腾讯2025Q1业绩电话会议分析师问答lg...

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黄文迪

[操作员指示] 那么我们将回答 Jefferies 的 Thomas Chong 提出的第一个问题。Thomas，您的线路已开通。

Thomas Chong

大家好，晚上好。感谢管理层回答我的问题，也祝贺我们取得了一系列令人欣喜的成绩。我的第一个问题是关于Agentic AI的。管理层能否谈谈Agentic AI的前景以及与市场同行相比，其定价差异化如何？此外，管理层能否介绍一下我们在各种AI业务模式（例如广告、交易、GPU租赁和订阅）中的战略？我的第二个问题是关于电商的。管理层能否介绍一下电商领域最新的组织调整，特别是Mini Shops的最新进展？我们对未来的战略和KPI有何预期？我们应该如何思考与生态系统的协同效应，以及如何在现代直播平台上实现差异化？此外，您能否谈谈我们为6月18日活动所做的准备？谢谢。

马化腾

我觉得你问了很多问题。所以我会尽量更详细地回答第一个问题。第二个问题的回答比较笼统，因为我觉得其他人可能也有同样的疑问。关于代理人工智能 (Agentic AI)，这是现在非常热门的概念，它实际上是指人工智能可以帮助你完成非常复杂的任务，这些任务涉及许多不同的步骤，需要使用工具，甚至可能与其他应用程序连接。所以，如果我们看一下这个概念，就会发现存在一个通用的代理人工智能 (Agentic AI)，每个人都可以做到。本质上，你创建了这个代理，然后尝试为用户完成任务。但与此同时，微信和微信独特的生态系统中也存在一个代理人工智能 (Agentic AI)。我认为这是两种不同的产品。关于通用的代理人工智能 (Agentic AI)，我认为我们正在一些人工智能原生产品（例如元宝和Ima）中创建这种功能，随着时间的推移，这些人工智能会不断发展，能力也会不断提升。所以，在一开始，这些人工智能实际上可以非常快速地回答问题。这些都属于快速响应。随着时间的推移，它们会逐渐融入思维链、长期思考和推理模型，从而能够回答复杂的问题。随着时间的推移，这种能力实际上可以让它们执行更复杂的任务。因此，它们开始进化，拥有自主能力，并将与所有其他应用程序、程序和外部API进行交互，以帮助用户。因此，它们会持续发展，与我们同行提供的其他自主AI并没有太大区别。但另一方面，在微信生态系统中，我认为我们有机会创建一个非常独特的自主AI，它可以与微信生态系统的独特组成部分相连接，包括社交图谱、通信和社区功能，以及内容生态系统，例如我们的公众号和视频账号，以及微信内数百万个小程序，这些小程序实际上可以获取各种信息，并具备跨多个不同垂直应用的交易和运营能力。因此，我认为与其他更通用的自主AI相比，这将是极其独特的。这对我们来说是一款非常差异化的产品。关于你提到的人工智能商业模式，我认为如果你看一下广告，就会发现它直接受到人工智能的增强，因为人工智能实际上可以帮助我们提高广告的定位能力。当我们获得更好的效果时，它就会直接转化为额外的广告收入。我认为这是我们在效果广告中已经意识到的一个巨大机遇。但随着时间的推移，还会有更多机会可以开发。现在，我认为交易实际上与广告密切相关。当你有广告时，这会带来直接交易，广告价值实际上会大幅提升，我认为这也是我们努力增加广告收入的方式。这是我们广告收入增长动力的另一个组成部分和支柱。GPU 租赁与云业务直接相关，而云业务更像是转售业务。目前，我们在很大程度上将其置于较低的优先级，因为尤其是在 GPU 供应短缺的情况下，GPU 租赁对我们来说优先级较低。我认为订阅模式在中国不太可能成为人工智能的商业模式。目前，每个人都在免费提供人工智能服务。因此，我认为中国以外的订阅模式不会成为中国人工智能的主流商业模式。就电商而言，坦白说，我认为最近的组织调整规模不大。因为我们的微信电商团队实际上是在开放平台部门内部孵化的，随着时间的推移，规模不断扩大，现在我们只是正式将两者分离，电商团队现在成为一个独立的部门，但实际上仍然由同一位经理管理。所以这不是一个很大的变化，我认为我们不应该过度解读。

黄文迪

谢谢。提醒一下，请限制提问一个主要问题和一个后续问题。下一个问题将由麦格理银行的[Adi Yao]（音）提出。Adi，您的电话应该可以接通。

Adi

太好了。谢谢管理层。谢谢Wendy回答我的问题。我只是想了解一下我们目前在元宝集成到微信生态系统方面的进展。请问管理层，您能否解释一下，在完成这样的集成之后，我们如何看待他们的用户行为趋势？我们进一步期望在微信生态系统内的不同项目之间看到哪些协同效应，包括小店、公众号、视频号等等？下一步的动向是什么？我们是否期望看到私域和公域的结合，并整合到元宝功能中？谢谢。

马化腾

目前这项功能还处于非常早期的开发阶段。我认为我们可以看到用户使用它的情况，而且使用频率会更高。我们可以看到用户用它来提问、进行对话，还会将内容定向到元宝，以便元宝进行汇总和分析。所以，这些是我们观察到的初步用例。随着用户使用元宝并与元宝互动，他们可能会更多地使用它。我认为随着时间的推移，我们绝对会将微信生态系统与元宝聊天伴侣进行更多连接。我们会进行不同的实验，也许在未来几个季度内，我们会有更多系统性的报告。现在就系统地总结所有内容还为时过早。

Adi

太好了，非常感谢。如果可以的话，我再简单问一下。我们看到用户和企业都开始更多地采用和使用这项技术，那么在管理投资速度和收入增长速度之间的平衡方面，尤其是在早期的加速阶段，我们究竟打算怎么做呢？谢谢。

马化腾

嗯，目前阶段，我认为我们希望全速推进，努力创造需求。坦白说，如果需求量太大，超出了我们的 GPU 的处理能力，我们就会开始思考如何控制节奏。这倒是个好问题。目前，我们还没到那一步。

Adi

太好了，谢谢。

黄文迪

下一个问题来自英国国家银行的威廉·帕克。

威廉·帕克

感谢管理层回答我的问题，并祝贺本季度业绩强劲。对于国产游戏而言，这是一个非常强劲的季度。您能否帮助我们思考一下这对该细分市场增长算法的长期影响？我们是否应该将强劲表现视为对2021年至2023年较弱时期需求的追赶？或者，近期的发展，例如消费者的注意力和支出集中在腾讯重点布局的关键全球游戏上，以及人工智能加快的内容发布周期，是否改变了支撑更好结构性增长的因素？此外，最近全球范围内关于监管干预措施改变应用商店和应用程序之间经济分割的讨论很多。根据管理层的评论，这是腾讯近年来关注的重点吗？在应用程序和应用商店之间的价值分割，尤其是在视频游戏领域，我们应该如何看待中国市场？作为腾讯的价值驱动力，这方面是否会发生进一步的转变？谢谢。

马化腾

谢谢，威廉。关于你关于国内游戏的问题，第一季度我们确实可以很容易地与2024年第一季度进行比较。这在第一季度确实对我们有利，但未来每个季度都不会如此。但我们确实相信，未来我们的国内乃至国际游戏收入增长前景广阔。原因有很多，现在我只想说三个。首先，去年这个时候，我们详细讨论了我们对游戏愿景、运营方式以及我们最大的国内游戏运营方所做的一些改变。你可以看到，我们已经做出了这些改变，并且取得了我们期望的成果，我们预计未来会取得更多成果。推动这一长期增长的第二个驱动因素是人工智能的使用，我们认为这对我们之前详细讨论过的大型多人在线竞技游戏尤其有利，这些游戏占据了我们国内游戏收入的大部分。之所以如此，是因为虽然我们有很多方法可以实现这一点，而且我们也开始在游戏中部署人工智能，但其中一些最有趣的方法包括使用人工智能来帮助指导新玩家、陪伴现有玩家、防止作弊和黑客攻击等等。所有这些在竞技性多人游戏中都尤为重要。第三，我们的游戏团队一直努力与中国游戏玩家或未来游戏玩家的发展方向保持一致。从历史上看，中国的游戏活动，即第一人称动作游戏，所占比例远低于世界其他地区。我们认为中国会迎头赶上。如果你看一下我们本季度讨论国产游戏的幻灯片，你会发现我们重点介绍的大多数游戏都是中国第一人称动作游戏领域的领导者，因为腾讯是中国该领域的领导者。用户确实正在转向第一人称动作游戏，例如《和平精英》、《穿越火线手游》、《使命召唤手游》、《Valorant》以及现在的《三角洲特种部队》。这些游戏的增长速度有快有慢。但总体而言，由于所有游戏都在增长，其中一些游戏，例如《Valorant》和《三角洲特种部队》增长非常迅速，因此整个游戏类别的增长非常健康。这支撑了我们本季度国内游戏收入的增长，也为我们提供了长期的国内游戏收入增长空间。然后，说到应用商店，现在确实是一个经济变革的时期，此前，数字内容创作者受到了不公平的惩罚，尤其是游戏公司为实体产品提供商搭便车。我们认为，作为一家运营应用商店同时也是数字内容提供商的公司，我们过度奖励应用商店。这种转变在中国已经进行了好几年，现在包括我们在内的数字内容创作者正在获得更公平的终端用户支出份额。在西方世界，这种转变要慢得多，或者直到最近才出现。但现在有一些法律案件正在进行中。目前也有一些监管干预措施。我们相信，虽然很难预测本周和下周会发生什么，但从长远来看，将会重新建立一种更公平的关系，数字内容提供商能够保留更多他们创造的价值，而不是有效地补贴一个有利于电子商务和其他公司的系统，而这些公司并没有为整个应用商店生态系统支付任何费用。总之，我们认为这是发展的方向，不仅在中国，这种趋势更为明显，而且在世界其他地区，我们认为这种趋势也会随着时间的推移而更加明显。谢谢。

黄文迪

谢谢。接下来我们来回答花旗集团的Alicia Yap提出的问题。

Alicia Yap

嗨，谢谢。晚上好，管理层。祝贺您取得的出色业绩。感谢您回答我的问题。首先，我想问一下，管理层能否与我们分享一下，在过去两三个月里，腾讯观察到了哪些显著的用户行为变化，以及人工智能在各个业务应用中的深度整合。例如，用户如何使用元宝，微信中的这些人工智能技术是否被业务合作伙伴注意到，以及腾讯如何预期您实际观察到的一些分析能够帮助公司进一步提升用户价值以及未来的盈利潜力。接下来，关于游戏方面，我知道除了一些受益于人工智能整合的大型游戏之外，一些小型游戏是否也会在未来几个季度与人工智能整合，从而提升盈利能力或恢复一些中端游戏的用户参与度？谢谢。

马化腾

艾丽西亚，我想我们之前已经回答过你的问题了，现在对用户行为变化进行系统性分析可能还为时过早。目前，我认为我们正在尝试创建能够利用人工智能的功能和用户体验，并尝试了解哪些功能可能会或可能不会被用户接受。正如我所说，用户喜欢提问，喜欢与人工智能互动并提出后续问题，因此我们添加了各种功能，例如允许分析照片，以便人们使用它。目前我们已添加了很多功能，我们开始看到人们非常喜欢这些功能，或者不太喜欢它们。所以，这是一个探索的过程。而且——但总的来说，目前我们可以看到用户越来越多地使用和与我们的人工智能代理互动，因为他们对人工智能代理的喜爱程度不断提升，他们也不断探索这些代理能为他们带来哪些增值。所以我认为整体使用率实际上正在增长。

James Mitchell

关于你的第二个问题，我之前回答过William的问题，我们如何将所谓的游戏AI部署到大型竞技游戏中。目前，我们正处于部署的早期阶段，因此我们认为最大的机遇在于继续推进这条道路。现在，我们也有机会将更多、更具生成性的AI部署到更多以内容为导向的游戏中。这样做或许可以促进游戏工作室自身更快地创作内容，然后随着时间的推移，逐渐实现一定程度的用户生成内容、不同质量的体验，并最终实现动态创建内容。如果玩家选择离开预设地图，游戏本身就会在新的环境中展开。但我认为，所有这些都需要在未来几年进行探索。就目前而言，更大、更切实的机遇在于在大型竞技多人游戏中运用我们所谓的游戏人工智能。谢谢。

黄文迪

谢谢。我们接下来请瑞银的 Kenneth Fong 提问。

Kenneth Fong

嗨，管理层，晚上好。感谢您回答我的问题。我的第一个问题是关于高端GPU的。最近，美国出台了对高端GPU的许可要求。我们理解我们的首要任务是在内部使用这些GPU。首先，管理层能否分享您对当前形势的看法？如果真有影响，这将如何影响我们的资本支出、AI开发以及产品发布？我还想问一下宏观形势。我们在新闻稿中指出，在去年采取较为保守的策略后，我们的消费贷款业务收入实现了同比增长。考虑到宏观环境仍然不确定，管理层能否分享一些我们在实际业务中观察到的情况，包括客户方面和广告商方面的情况？谢谢。

James Mitchell

嗯，就 GPU 而言，目前的情况实际上非常动态。自上次财报电话会议以来，我们经历了 H20 禁令，之后又经历了 BIS 的新指南，一夜之间出台。所以，这是一个非常动态的局面，我们必须管理好这种情况，一方面要完全合规，另一方面，我们也要努力找到合适的解决方案，确保我们的 AI 战略能够继续执行。我们目前的优势在于，首先，我认为我们之前采购的芯片库存非常充足，这对我们执行 AI 战略非常有用。如果你看一下这些芯片的用途分配，就会发现它们显然会被用于那些能为我们带来直接回报的应用。例如，在广告业务和内容推荐产品中，我们实际上会使用大量的 GPU 来产生结果并为我们带来回报。其次，就我们大型语言模型的训练而言，它们将是下一个优先事项，而训练实际上需要更高端的芯片。这方面的好消息是，在过去的几个月里，我们开始摆脱美国科技公司所谓的“扩展定律”的概念或信念，即不断扩展训练集群。现在我们可以看到，即使使用较小的集群，也能获得非常好的训练效果。而且，我们在训练后方面还有很大的潜力，而这些潜力并不一定适用于非常大的集群。这实际上有助于我们审视现有的高端芯片库存，并认为我们应该有足够的高端芯片来继续进行几代模型的训练。对GPU的更大需求实际上是围绕推理的，尤其是当你看到用户端对推理的需求增长时，以及当我们转向思维链推理模型时，它实际上需要更多的令牌来回答一个复杂的问题。如果我们转向 Agentic AI，它所需的令牌数量甚至会超过推理方面实际需要的数量。但在推理方面，我认为我们实际上可以做很多工作来管理需求。一种方法是利用软件优化。我认为我们在继续提高推理效率方面仍有相当大的空间。因此，如果可以将推理效率提高 2 倍，那么基本上意味着 GPU 的容量将翻倍。所以这实际上是投资资源来提高推理效率的一种非常好的方式。另一种方法是我们可以定制不同大小的模型。特别是有些应用程序不需要非常大的模型。我们可以定制模型并提炼模型，以便它们适用于不同的用例，从而真正节省GPU的推理使用量。最后，我们实际上可以利用其他芯片，包括中国市场上或可供我们进口的兼容芯片，以及在某些情况下用于较小模型推理的ASIC和GPU。所以我认为有很多方法可以满足不断增长的推理需求，我们只需要继续探索这些领域，并在软件方面投入更多时间，而不是仅仅强制购买GPU。

James Mitchell

关于您提到的贷款业务以及我们实际观察到的情况，我们今年实际观察到的情况是，通过我们平台促成的贷款的信用质量一直在逐步但持续地改善。我们认为这部分归功于我们更好地选择借款人等等。但这也部分归因于一个更宏观的发展，那就是在过去几年里，中国消费者总体上积累了异常庞大的储蓄余额。在其他条件相同的情况下，人们更愿意向储蓄额异常大的消费者提供贷款，而不是向储蓄额异常小的消费者提供贷款。因此，我们正在以非常稳健的方式推动促成的贷款总额增长。展望未来，我们的贷款总额能够增长多少？我们估计，如果将通过我们金融科技平台促成的贷款总额与我们最大的同行公司的贷款总额进行比较，那么我们目前的规模只是他们的一小部分。因此，虽然我们将继续以非常谨慎的方式开展这项工作，但我们确实认为，我们拥有很长、很多年的时间来继续增加这些高利润的贷款便利化收入。谢谢。

黄文迪

谢谢。接下来我们来回答大和的John Choi提出的问题。

John Choi

感谢您回答我的问题，也祝贺您取得了如此强劲的业绩。我想就关于人工智能再投资的评论快速提问一下。我记得你们在开场白中提到过，收入和营业利润之间的差距正在缩小。您能否更详细地解释一下这个问题，比如我们讨论的规模和持续时间？除了资本支出之外，我们还应该预期哪些支出项目？我想快速跟进一下国内游戏业务的FPS游戏。正如您所说，《三角洲特种部队》本季度表现非常出色，Fire Mobile也表现良好。我想了解的是，我们是否看到了这种典型的第一人称游戏类型的结构性演变？正如您之前指出的那样，我们是否预期这个特定垂直领域的多款游戏将保持常青状态？谢谢。

James Mitchell

这些问题很有意思，我会尽力回答，但如果我答不出来，你可以追问。所以，关于我们利润增长和收入增长之间的差距，以及缩小差距的幅度和持续时间，就人工智能的部署而言，我们不仅对腾讯，而且对全世界来说，都处于一个未知领域。所以我对这些说法并不一定非常有信心，但如果你想衡量持续时间，那么过去或许是未来的最佳指南。腾讯经历过很多这样的时期：在将新产品商业化之前，我们会先培育出一个新产品，使其达到临界规模和相当的知名度。通常，从培育投入到商业化和创收之间的差距，持续时间会在一到两年左右。所以，这显然取决于我们的同行公司在中国的表现。显然，这也取决于消费者的习惯和广告商的习惯。但我认为这是一个合理的时间框架。至于幅度，我不会超出我们之前所说的范围，也就是缩小幅度。我们预计本季度收入增长和营业利润增长之间的差距不会持续下去。差距会缩小，但另一方面，我们预计我们的营业杠杆也不会变为负值。至于除了资本支出或实际折旧之外，还有哪些成本可能导致差距缩小，那么资本支出折旧是迄今为止最重要的因素。我们确实在元宝方面增加了一些营销费用，但微信内部的人工智能费用并没有增加那么多。然后，我们提到拥有人工智能专业知识的工程师价格昂贵。但这更像是一种混合评论，而不是对员工总数的评论。我们没有看到员工人数的增加。我们将继续密切管理员工人数。但我们观察到，拥有人工智能专业知识的工程师的薪酬理应很高。以上是关于您的第一组问题。关于您关于第一人称动作游戏在中国受欢迎程度的第二组问题，我想提两个大致的评论。一方面，正如我提到的，这在很大程度上代表了中国玩家的行为与世界其他地区长期以来的玩家行为趋同。在世界其他地区，第一人称动作游戏是游戏中的超级游戏类型，相当于电视剧。它占据了玩家游戏时间和收入的40%到50%。在中国，这一比例历史上一直只有10%到20%。但当我们观察不同群体、不同世代的玩家时，我们会发现，中国的年轻玩家尤其喜欢第一人称动作游戏，而像《Valorant》这样直接吸引20到30岁年龄段玩家的第一人称动作游戏表现尤为出色。以上是我的一个观察。第二个观察是，虽然我们较新的第一人称动作游戏表现良好，但我们的一些现有游戏，包括《和平精英》、《使命召唤手游》和《穿越火线手游》，也同样表现良好。我认为这其中有很多原因，但其中一个原因是，你可能还记得几年前大逃杀模式的解锁，在西方国家，该模式在两周内就变得非常流行。《使命召唤》、《战区》和《绝地求生》都开始流行，这在某种程度上是一种进步，意味着整个游戏类型的扩展。在中国，我们看到了大逃杀模式的进步，最近，我们又看到了所谓的“撤离射击”游戏的流行，这又是一个进步。我之前提到，《和平精英》作为中国最大的第一人称动作游戏，其使用量的增长主要来自于撤离射击模式。而对于《三角洲特种部队》，大多数高留存用户都玩撤离射击模式。所以，我们相信，每隔几年，第一人称动作游戏就会出现一些新的玩法模式，这些模式通常会扩大整体受众群体，而不是蚕食现有受众群体，而这正是目前的情况。因此，我们对多款第一人称动作游戏在中国取得的进展感到非常高兴。

黄文迪

谢谢约翰。接下来我来回答野村证券的贾龙提出的问题。

贾龙

晚上好。感谢管理层回答我的问题。我有几个关于广告业务的问题。每个季度我们都听到管理层提到人工智能技术是你们广告业务的驱动力之一。所以我想知道，如果将人工智能技术应用到你们的广告业务中，可能会带来多大的增长空间？另外，你们视频账号广告的最新广告负载和有效每千次展示费用是多少？关于微信搜索，我想知道你们微信搜索最新的搜索查询市场份额是多少？微信搜索现在贡献了多少广告收入？在你们将人工智能搜索功能添加到微信后，您是否看到用户搜索活动从传统搜索转向人工智能搜索？谢谢。

James Mitchell

好的，我会尽力解答其中的部分或全部问题，但就人工智能究竟能在多大程度上提升我们的广告收入而言，这确实是一个全球性的行业问题。如果我知道这个问题的答案，那么它将对理解Meta、谷歌以及腾讯以外的一系列公司非常有帮助。如果我尝试简化这个框架，那么人工智能目前为广告收入带来的提升，很大一部分（不是全部，但很大一部分）可以通过广告点击率来量化。从历史上看，横幅广告的点击率约为0.1%。信息流广告的点击率约为1.0%。借助人工智能，我们已经看到某些广告资源的点击率可以提高到例如3.0%。那么问题是，这个点击率的上限是多少？目前，没有人知道答案，因为如果你掌握了关于消费者的完整信息或洞察，如果你能够推断消费者的需求，或者根据消费者先前的行为推断他们应该想要什么，然后向该消费者投放高度精准的广告，那么这几乎就变得哲学化了。那么，很难说上限应该是X%而不是Y%。当然，人工智能还有其他方式可以促进广告收入。我们可以利用人工智能向消费者定向投放更具吸引力的内容，这意味着他们会在信息流中花费更多时间，从而观看更多广告。但我认为广告点击率或许是最重要的。就视频账户的广告投放量而言，我想在过去六个月里，我们一直保持着相当稳定的水平，目前仍在3%到4%左右。就视频账户的每千次展示费用而言，它仍然是一个非常不错的数字，部分原因是我们实现了高点击率，部分原因是广告主在争夺可用广告位方面存在竞争。就微信搜索查询份额而言，我们尚未披露具体数字，但其呈现良好的上升趋势。至于用户对人工智能搜索的反应，我认为——我的一位同事可能有更细致的答案。但是，a. 现在还处于早期阶段；b. 我认为人工智能搜索的整个概念有点模糊，消费者在纯人工智能体验中输入提示，与在搜索引擎中输入查询（传统算法或大型语言模型驱动的结果可以解答）之间的界限该如何划定？两者在某种程度上融合在一起。我们认为，作为搜索行业的一个相对较新的参与者，这对我们来说是件好事，因为这对我们来说是一个建立用户份额并最终提升收入份额的机会。

黄文迪

谢谢。接下来我们来回答摩根大通的Alex Yao提出的问题。

Alex Yao

谢谢管理层回答我的问题。也祝贺您本季度取得了稳健的业绩。第一个问题是关于广告业绩的，广告业绩从第四季度的17%加速到了第一季度的20%。我们想了解，如此强劲的业绩或加速增长在多大程度上是由宏观经济复苏、技术进步还是库存释放推动的？根据之前的评论，我猜库存释放的影响应该是最小的。所以，即使准确量化其影响也很难，您能否给出其对收入加速增长的影响排名？另一个问题是关于人工智能产品形态的。你们一直在积极地为元宝吸引用户。能否分享一下元宝活跃用户的反馈、留存率等等？更重要的是，就产品而言，您如何看待聊天机器人人工智能应用的未来发展？它可能是生成式人工智能的终极形态吗？谢谢。

詹姆斯·米切尔

那么，为什么我不回答广告问题，而不回答人工智能问题呢？所以，亚历克斯，关于广告，我认为我不会过多解读广告收入增长率的逐季波动。它一直处于一个区间内，坦率地说，第一季度处于该区间的上限。我们甚至不一定希望出现加速增长。对我们来说，更重要的是真正保持一个非常长的跑道，以便在未来很多年（不是几个季度）内维持这个区间。如果我们发现自己太接近区间上限，那么我们可能会花更多时间增加现有产品的广告量，或者针对我们新的人工智能产品部署广告，真正专注于优化用户使用时间和用户体验，而不是试图突破区间上限。但是，这个区间存在的时间比我们希望的要短。所以我认为这是总体看法。关于您提出的问题以及关于第一季度业绩波动具体驱动因素的子问题，肯定不是库存，因为我们根本没有增加库存。我不知道这是否与宏观因素有关。我们可能需要拭目以待，看看其他公司会如何报告。此外，围绕人工智能的广告技术改进节奏，我们不会试图按季度进行过度规划。所以，总而言之，我只想说，这是区间内向上限的正常波动。我不会对此进行任何解读，也不会过度解读，也不会过度推断。

Martin Lau

流量也在自然增长。所以这可能是一个相当重要的驱动因素。

James Mitchell

是的，流量增长和广告技术的改进是导致我们广告收入保持在十几位数字区间的原因，而不是个位数的正增长或负增长，以及在这个区间内波动。我认为这与季度业绩波动有关。但正如Martin指出的，总体而言，我们的流量有所增长，尤其是我们最看好的广告资源，例如视频账号、小程序、公众号和微信搜索。我们正在部署广告技术，部署人工智能，以提高围绕这些资源的广告主的回报。

Martin Lau

是的，补充一点，我们看待广告业务的方式是，它有一条很长的跑道，我们所做的就是努力延长跑道，而不是逐季管理增长率。如果我们能够持续改进广告技术，就能延长跑道。如果我们能够持续增加流量，对吧？这其中很大一部分流量实际上也是由人工智能驱动的。因为即使有这么多用户访问我们的视频账户，仍然有很多人进来后只看了一小会儿就离开了。如果我们能够通过人工智能找到合适的内容推送给他们，那么用户使用时间就能显著增加。这样一来，我们就不必增加广告投放量了，我们只需依靠流量的自然增长来推动收入增长，并将新的广告投放量留到以后，这样我们的跑道就能再次延长。同时，通过减少广告投放，我们实际上可以提升产品体验，这是另一个竞争优势，从而形成一个虚拟循环。我认为这就是我们对广告业务的思考方式。随着时间的推移，如果我们能够在微信生态系统中构建一个更强大的交易生态系统，让越来越多的商家能够投放广告，一旦点击率上升，就很容易促成交易。那么，广告商在我们这里消费的意愿就会上升，每次点击的价值也会上升。对吧？所以，我们正在做很多系统性的事情，以延长我们广告业务的运营时间。我们相信，从宏观角度来看，这条运营时间非常长，我们也在不断努力延长它。在人工智能方面，我认为就目前而言，就在上个季度，我们的元宝用户群实际上增长了不少。我们花了很多时间来确保能够留住用户，我认为我们已经证明了我们能够留住用户，并为他们提供足够好的体验，从而吸引他们不断回头，并持续使用元宝。我认为，说到新产品的形态，目前聊天功能占据主导地位。但是，当我们推出更多功能时，用户界面和格式可能会有所不同。当你尝试为用户执行一项复杂的任务时，它可能会变成一个项目而不是聊天，你可能需要让这项任务停留更长时间。因此，我们会根据我们提供的功能类型来定制形态和用户体验。但我认为元宝的下一个阶段是——目前的阶段是我们已经达到规模化。我们拥有足够多的用户，并且已经达到了可以真正留住这些用户的阶段。第二阶段，我们还有很多功能可以添加，这将有助于我们更好地留住和激活用户，并帮助我们吸引新用户。所以这将是我们人工智能产品发展的下一个阶段。接下来，我们要真正利用我们独特的生态系统，无论是社交、内容还是小程序，以便我们提供与市场上其他人工智能产品和人工智能聊天机器人截然不同的产品。当然，在开展这些工作的同时，我们将继续升级我们的“欢元”模型，使双模型战略更加强大。所以我认为这些都是我们将要做的事情。

黄文迪

谢谢。最后一个问题由高盛的Ronald Keung提出。

Ronald Keung

谢谢Wendy。谢谢Pony、Martin、James和John。我有两个问题。一个是关于我们微信电商战略的。我想了解一下我们观察到的关键KPI是什么？对于基于货架的产品，以及目前以直播搜索为主的销售模式，是否有相应的计划或时间表？第二个是支付方面。我看到管理层注意到第一季度的支付额略有下降。这些是与宏观因素相关的，还是与支付策略有关？您之前也提到了4月份支付额有所改善。谢谢。

James Mitchell

就电商战略而言，我认为我们并非通过设定固定的KPI来运营。这是一个非常长期的项目，需要很长的跑道。我反复强调“跑道”这个术语，因为我们觉得确保业务能够长期保持增长比像冲刺那样设定KPI然后才需要它更重要。因此，就如何构建跑道而言，我们正在实施一系列举措。首要任务是真正改善消费者的基本购物体验，例如我们需要提供更高质量的产品，我们需要制定方便消费者的退货政策，我们需要良好的客户服务流程，我们需要为这些消费者提供合理的价格。这是其一。其二，我们希望将更多优质产品、优质品牌和积极进取的商家纳入我们的生态系统，从而持续改善供应端。第三点是真正为商家带来更多流量，为消费者提供更多与产品和商家互动的机会。第一步是通过直播来真正增加流量。我认为这是我们可以真正实现更多销售转化的一种方式，而且效果已经得到充分验证。所以其他平台已经这样做了。我认为这更像是我们能够做到的一件无悔之事。但与此同时，随着时间的推移，我们实际上希望为微信生态系统带来一些独特的东西，那就是我们可以通过微信生态系统中的许多不同模块（例如小程序）将用户与产品连接起来。我们知道有很多用户已经在通过小程序购买产品。如果我们能够将其中一些交易转化为小程序，并且由于小程序内部有更好的支持电商交易的基础设施，我们实际上可以扩大交易量，这对用户和商家都有好处。它包含社交元素、沟通元素，与朋友圈和搜索都有关联。比如，在社交方面，我们之前提到过，赠送功能是我们新增的功能之一，之后还会添加更多功能，并与公众号关联。所以，我们可以添加很多潜在的连接。随着时间的推移，这些连接将以一种非常独特的方式为商家带来更多交易。所以，我们正在做这些事情，是为了长期发展我们的小程序商店和微信电商生态系统。我很高兴地说，尽管这些只是我们初期阶段的工作，但我们仍然看到小程序商店的交易总额 (GMV) 保持着非常强劲的增长。

詹姆斯·米切尔

关于您关于商业支付量的问题，我们的市场份额可能会根据补贴水平、我们接受信用卡支付交易的积极程度等等而波动。但实际上，我们不会逐月做出重大调整。因此，从第一季度到四月份，我们的竞争强度并没有显著提升。我认为总体情况是，过去几个季度消费者支出一直在波动，但最近的数据是呈上升趋势。因此，这种上升趋势可能反映了整体消费者信心和消费活动的企稳。我们希望随着时间的推移，这种稳定能够持续下去。当然，时间会证明一切。

James Mitchell

嗯，如果我可以稍微补充一下，我认为从第一季度来看，交易数量持续上升，但价格实际上下降了。对吧？我们的假设是，随着需求端开始回暖，这可能是供应端竞争的最后一搏。我认为4月份的趋势在某种程度上证实了这一点。但这实际上是在关税开始生效之前。所以，即使没有关税，我认为我们清楚地看到消费模式已经触底，并开始缓慢复苏。但现在考虑到关税的影响，我认为我们只需要看看下一季度会发生什么。这非常动态，对吧？关税是存在的，但关税的幅度是多少？我认为政府实际上非常支持刺激措施，而且我认为中国政府仍有很大的空间推出更多刺激措施。现在在关税方面有一些选择。因此，我认为关税及其相互作用、其对经济的影响以及刺激措施的反作用是需要关注的两个因素。

黄文迪

谢谢大家！本次网络研讨会到此结束。感谢各位今天参加我们的业绩发布会。如果您想查看我们的新闻稿和其他财务信息，请访问公司网站 www.tencent.com 的投资者关系板块。本次网络研讨会的回放也即将上线。谢谢大家，下个季度再见。

(这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)