一支冷门的恒生指数成分股，10年涨超10倍lg...

给大家看一支股票的走势图，猜猜是什么行业的股票。$申洲国际(02313)$ 

这支股票从2011年至今上涨超过10倍，可能很多人会猜这是一支科技股。不过，事实却是一支纺织股，来自全国最大的针织服饰制造商——申洲国际（02313.HK）。

港股仅有的两只上千亿港币市值的服装纺织行业公司，一家是安踏体育，另一家就是申洲国际。安踏作为品牌服装公司，有自己的品牌溢价，市值上千亿可以理解。申洲国际作为一家服装OEM工厂，怎么也能做到千亿市值的呢？

OEM工厂，无论加工的是哪个行业的产品，给大众的印象就是利润率低，通常都在10%以下。

不过看到申洲国际的利润率会吓一跳，下图和腾讯的利润率对比。09年之后，申洲的净利率逐步提高，到了2019年，申洲的净利率和腾讯的净利率相差不到4%。

纺织公司历来承受着上游原材料价格波动，对下游品牌商议价能力有限，并且纺织业竞争格局比较分散，在这样的环境下，还能将净利率做到和互联网公司相差无几，实属不易。

能做到这样，我认为申洲做对了三件事：较早引入自动化，专属工厂及面料研发。

从申洲的发展史来看，马建荣（现任申洲董事长）从父亲手中接过掌管公司的权利后，在1998年力排众议，从意大利引进了先进的设备，据说当时这设备花掉了公司一年的净利润。

这在当时人力成本还非常低的环境下是难以想象的，但是马建荣看到的不仅仅是成本，还有产量。

试想一下，90年代国内的纺织厂技术壁垒并不高，更别提专利了。生产出来的产品同质化严重，在这样的情况下，继续压缩人力成本，边际收益并不高。但是如果成本和竞争对手差不多，产量却非常大，那就不同了。

也正是申洲较早引入自动化，才能顺利完成优衣库20天内要求35万的订单。现在申洲已经成为优衣库在中国的代理工厂了。

因此，提升公司的自动化成了重点，05年在港股上市，融资7.35亿港元，有5个亿港元都用来添置生产设备。

在成为优衣库的代理工厂之后，申洲很快又接到了Nike和Adidas的大单。Nike与Adidas，一直是竞争对手，两家公司都担心找同一家代加工厂生产会泄露自己的商业机密。为此，申洲还特意设立了专属工厂。

成立专属工厂后，Nike、Adidas$耐克(NKE)$ $阿迪达斯(ADDYY)$ 都和申洲成立了设计工作室，使得申洲不仅仅能代加工，还有了服装设计能力。

现在的申洲会自行设计一些服装款式，一些较小的品牌会直接从申洲的设计中挑选自己喜欢的款式，然后贴牌生产。

综上，可以看出：较早使用自动化，保证申洲走得快；专属工厂，保证申洲在大客户服务方面更进一步。光是这两点，就使得申洲和其他代加工服务厂拉开了距离。不过申洲并没有停下脚步，并开始了面料的研发。

申洲国际在2018年12月成立申洲国际研究院，在新面料和新材料领域发力，并取得了不小的成就。2019年申洲国际申请了101项专利，总共拥有413项专利。

回顾申洲的发展，会发现重要的发展节点都是环环相扣的。当初如果没有优先引进自动化设备，就接不到优衣库的大单，接不到优衣库的大单就可能错过Nike和Adidas这两个大客户，也就想不到设立专属工厂，甚至不会往服装设计和面料研发上发力。

当这些里程碑逐项突破之后，申洲才成为了一家集面料、染整、印绣、裁剪、包装和物流一体化的针织生产商。具备这些能力后，申洲在同样是服装代加工企业中，形成了差异化竞争。

也因此，大品牌商才愿意让申洲承担更多产能。2015年前四大客户占总收入75%，到了2019年，该比例提升至83%。

当然，有不少人认为该部分收入过重，对某些下游大品牌是一个风险。这确实有待考量，毕竟下游服装大品牌出货量大的也就那几家，尤其是申洲所处的运动品牌领域。从这些大品牌手上获得更多订单，比从各个小品牌获得订单，边际收益要更大。

另外，从近五年申洲国际的产品类别中也能看到一些有意思的东西。

​从上表可以看到，运动类的收入比例不断提高，而内衣类的比例却不断下降。这可能和申洲主攻运动类服饰有关，不过让我想到运动服饰不断增长的nike、李宁和安踏，而内衣品牌维秘却快要倒闭。

也许，申洲能持续增长多年，也是因为选对了细分赛道。

当然，也还有国际产业转移的趋势。从上个世纪70年代以来，服装制造业一直向发展中国家转移。

而当中，中国成了全球最大的服装出口国。

趋势可以毁灭，也能成就。所以巴菲特的伯克希尔哈撒韦原来的纺织业务做不下去，而太平洋彼岸的申洲国际，利用巴菲特和芒格认为会源源不断吞噬利润的机器设备，做成了国内最大的针织服饰生产商，净利润率比肩互联网巨头。

投资还是要因地制宜，在美国的香饽饽，在中国未必有前景。在美国干不下去的，在中国未必没有机会。