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基金经理投资笔记|君行莫早！关注年底经济工作会议中的具体部署，结构上需要整体均衡

较11月的冲击或有所减缓，但理财赎回对债券基金的影响仍在持续。理财配置较多的银行次级债回调幅度较大。　　二、宏观趋势　　国内增长：PMI数据显示经济下行压力较大　　11月制造业PMI为48.0%，比上月下降1.2个百分点，非制造业PMI为46.7%，比上月下降2.0个百分点，二者均连续两个月低于临界点，经济整体的生产经营景气水平持续下降。我们可以看到，一方面，生产和需求端同时继续走弱，需求端相对而言更加弱势。另一方面，内需和外需同步走弱，近期外需的走弱开始更明显。　　制造业、服务业和建筑业同步下降，疫情反复对服务业复苏也有一定负面影响。进入冬天基建淡季，高景气的基建节奏也出现了一定的放缓，但是在政策的推动下，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，高于上月1.5个百分点，企业施工进度有所加快，大中小企业的PMI均低于临界点，需求不足和资金紧张是普遍面临的经营困境。　　整体而言，各项经济数据继续验证我们之前提示的经济共振向下的风险。在政策预期推动反弹后，短期强的政策预期和弱的经济现实之间的反差，一方面强化稳增长的预期，另一方面可能也会带来情绪的扰动。　　国内政策：多地进一步优化防疫政策，步伐和节奏明显加快　　疫情防控政策持续进一步优化的大方向不变，需要关注冬季流感季和春运将至的影响，宏观面可能会面临一段时间的波折，从而增大宏观的不确定性，进而造成定价的分歧。医疗资源储备、防疫保护的强化、基层组织的管理优化等各方面的准备工作依然任重而道远，疫情复苏主题的交易注意保持敏感性。　　三、产业趋势　　行业景气比较：PMI——疫情不利影响，制造业供需双弱　　从11月PMI分类指数看，构成制造业PMI的生产、新订单、原材料库存、从业人员和供应商配送时间指数全面低于荣枯线，显示供需、市场预期和用工景气度的全面回落。　　分行业看，15个制造业行业中仅化学原料相比10月有所提升，其余环比均下跌。医药制造、计算机、农副食品、有色金属、化学原料和汽车制造相对有韧性，仍处在荣枯线之上。医药新订单需求和购进价格仍较为景气，库存大幅减少，显示供不应求。石油化工、黑色金属、非金属款物和金属制品行业景气大幅下滑，供需双弱。　　行业景气比较：PMI--土木高景气，消费性服务业偏弱　　从11月非制造业各行业的PMI数据看，23个非制造业行业仅7个经营活动状况位于荣枯线之上。土木建筑类延续高景气，土木工程同比、环比均正增长，邮政业也相对稳健。建筑业、房屋建设在淡季与生产经营人员减少因素影响下有所放缓。消费性服务与交通运输行业受到疫情影响更大。住宿、餐饮、道路运输、航空运输景气持续处在低位，需求疲弱。　　与4月相比，本轮疫情对道路运输、居民服务、餐饮业的影响接近4月上海疫情爆发低点，但对铁路运输、航空运输、住宿、居民服务影响小于4月。道路运输、铁路运输、商务服务有望逐步修复。　　四、资产趋势　　4.1 A股——四季度价值占优或重现，困境反转仍是主要交易方向　　历史上，四季度后半段明显呈现出大盘价值占优的特征，尤其11月中旬至12月间，大盘价值的相对胜率提升至80%以上。从行业统计来看，大金融、消费白马股从胜率和相对收益上都居于前列，特别是伴随有信用改善或来年经济复苏预期的年份，比如2011、2012、2014和2017年。当前市场对明年展望也处于类似情景。　　年末行情背后的一个核心特征是股价与业绩的背离。这一现象所折射的逻辑在于，业绩窗口期过后，当期业绩对于股价涨跌的解释力下降。同时，股价可能开始提前反映来年的盈利和估值预期，今年四季度市场也明显呈现出困境反转好于高景气维持的结构特征。　　4.2 港股——反弹或已到位　　恒生指数本轮反弹幅度接近30%，主要权重板块互联网、地产反弹幅度可观。政策预期更为明确，接下来将面临现实的验证，反弹最快最顺利的阶段大概率已经过去。美元流动性缓解也是港股近期反弹的重要推手之一，我们再三强调，尽管12月加息退坡已成明牌，美元指数的趋势性扭转短期仍难以期待，后期大概率仍或维持在高位较长时间，从而对港股估值端产生持续压力。　　4.3 债券——机会犹存　　展望后市，短期来看，在政策和情绪推动下，利率已经进行了较大幅度调整，短期内继续大幅上行的空间和概率都不大，叠加12月摊余债基带来增量资金的利好，12月债市仍有一定机会。结构上，2-3年附近的政金债较为占优。中长期来看，仍需重点关注地产政策改善对居民端信心的边际影响，以及国内经济复苏斜率的变化。　　总体来说，中长期国内基本面修复确定性较大，利率中枢将逐渐上移。此前的回调已使得债券配置价值有所提升，从债市投资角度看，当前短期限的票息收益依然是最稳定的收益来源。但当前机构行为对信用债市场的影响仍在，布局时仍需考虑资产的流动性，信用债投资仍然推荐短久期、高评级、高流动性的资产。　　五、配置策略　　债券配置　　在政策和情绪推动下，利率已经进行了较大幅度调整，短期内继续大幅上行的空间和概率都不大，年底央行呵护资金面宽松无虞，债市短期有交易性机会。关注2-3年附近的政金债，信用债投资仍然推荐短久期、高评级、高流动性的资产。转债估值略高于中枢水平，谨慎参与。　　权益配置　　（1）A股配置　　短期看，疫情防控政策优化过程中，相关因素对宏观经济的影响有一定程度的不确定性。市场逻辑或将从交易政策转向定价可能面对的宏观不确定性。风险偏好或阶段降低，低估值板块大概率占优。冲击过后，疫情对经济的压制解除，明年经济复苏是确定性事件。防疫政策明确转向，利好消费医药。在近期政策预期带来快速轮动的行业博弈中，科技成长也调整了一段时间，可逢低关注。提醒关注年底经济工作会议中的具体部署，结构上需要整体均衡，看好医药消费的投资机会，可逢低关注成长的投资机会。　　（2）港股配置　　本轮港股反弹幅度可观，主要受政策预期更为明确推动，接下来基本面验证需要观察微观层面盈利的修复情况。美元流动性压力大概率再度来袭，反弹最快最顺利的阶段大概率已经过去。　　【了解作者】　　魏凤春，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业22年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

金融界2022-12-05

美国银行：在2023年失业飙升之前逢高卖出股票

引EPFR Global的数据称，全球债券基金流出约24亿美元，现金基金流入311亿美元。欧洲股票基金遭遇连续42周赎回。

金融界2022-12-03

万家鑫怡债券基金提前结募，2022年12月2日起不再接受认购申请

2022年12月2日，万家基金发布关于万家鑫怡债券型证券投资基金提前结束募集的公告。万家鑫怡债券型证券投资基金(以下简称“本基金”，A类基金代码：016928，C类基金代码：016929)已经证监许可[2022]2329号文准予注册，于2022年11月21日开始募集，原定募集截止日为2022年12月21日。为更好地维护基金投资者的利益，根据本基金的实际募集情况和市场情况以及《万家鑫怡债券型证券投资基金基金合同》、《万家鑫怡债券型证券投资基金招募说明书》和《万家鑫怡债券型证券投资基金基金份额发售公告》及监管相关规定，经与本基金托管人协商一致，本基金管理人决定提前结束本基金的募集，即本基金2022年12月1日当日及之前的有效认购申请将全部予以确认，并自2022年12月2日(含当日)起不再接受投资者的认购申请。敬请投资者留意。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-02

民生加银恒宁债券基金2022年12月5日份额发售

2022年12月2日，民生加银基金公告称，民生加银恒宁债券：民生加银恒宁债券型证券投资基金自2022年12月5日通过直销机构民生加银基金管理有限公司公开发售。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-02

长城永利债券基金2022年12月7日公开发售

2022年12月2日，长城基金公告称，长城永利债券A：长城永利债券型证券投资基金自2022年12月7日至2023年3月6日通过直销机构长城基金管理有限公司直销中心、长城基金管理有限公司网上直销系统公开发售。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-02

永赢季季享90天持有期中短债债券基金今日发行，拟任基金经理章成

2022年12月1日，永赢季季享90天持有期中短债债券今日发行，基金全称为永赢季季享90天持有期中短债债券型证券投资基金A、永赢季季享90天持有期中短债债券型证券投资基金C，交易代码为017328、017329，计划募集期为2022年12月1日—2022年12月14日。该基金的投资目标如下：该基金在严格控制投资组合风险的前提下，力争实现基金资产的长期稳定增值。该基金的风险收益特征如下：该基金为债券型基金，其风险收益预期高于货币市场基金，低于混合型基金和股票型基金。该基金业绩比较基准为中债-综合全价(1-3年)指数收益率*80%+一年期定期存款利率(税后)*20%。该基金拟任基金经理为章成。章成，现管理9只基金（份额分开计算）。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-01

国泰利享安益短债债券基金今日发行，交易代码为017314、017315

2022年12月1日，国泰利享安益短债债券今日发行，基金全称为国泰利享安益短债债券型证券投资基金A、国泰利享安益短债债券型证券投资基金C，交易代码为017314、017315，计划募集期为2022年12月1日—2022年12月7日。该基金的投资目标如下：在注重风险和流动性管理的前提下，力争获取超越业绩比较基准的投资收益。该基金的风险收益特征如下：该基金为债券型基金，其长期平均风险和预期收益率理论上低于股票型基金、混合型基金，高于货币市场基金。该基金业绩比较基准为中债-综合财富(1年以下)指数收益率*90%+一年期定期存款基准利率(税后)*10%。该基金拟任基金经理为丁士恒、陈育洁。丁士恒，现管理13只基金（份额分开计算）。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-01

华泰柏瑞安盛一年持有期债券基金今日首发，拟任基金经理罗远航

2022年12月1日，华泰柏瑞安盛一年持有期债券今日发行，基金全称为华泰柏瑞安盛一年持有期债券型证券投资基金A、华泰柏瑞安盛一年持有期债券型证券投资基金C，交易代码为016983、016984，计划募集期为2022年12月1日—2022年12月21日。该基金的投资目标如下：在严格控制风险和保持资产流动性的前提下，通过积极灵活的合理资产配置，追求超越业绩比较基准的投资回报，力争基金资产的持续稳健增值。该基金的风险收益特征如下：该基金为债券型基金，其预期风险与预期收益高于货币市场基金，低于混合型基金和股票型基金。该基金业绩比较基准为中债综合全价指数收益率*90%+中证800指数收益率*10%。该基金拟任基金经理为罗远航。罗远航，现管理9只基金（份额分开计算）。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-01

创金合信季安盈3个月持有期债券基金2022年12月1日发行

2022年12月1日，创金合信季安盈3个月持有期债券今日发行，基金全称为创金合信季安盈3个月持有期债券型证券投资基金A、创金合信季安盈3个月持有期债券型证券投资基金C，交易代码为017172、017173，计划募集期为2022年12月1日—2022年12月16日。该基金的投资目标如下：在严格控制投资组合风险的前提下，力争长期内实现超越业绩比较基准的投资回报。该基金的风险收益特征如下：该基金为债券型证券投资基金，长期来看，其预期收益和预期风险水平高于货币市场基金，低于混合型基金和股票型基金。该基金业绩比较基准为中债-新综合财富(1-3年)指数收益率*90%+一年期定期存款利率(税后)*10%。该基金拟任基金经理为闫一帆、黄佳祥。黄佳祥，现管理14只基金（份额分开计算）。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-01

中邮稳定收益债券基金暂停大额申购业务

额申购业务公告。基金简称中邮稳定收益债券，基金主代码590009，暂停大额申购起始日2022年11月30日，限制申购金额500万元，为保护本基金现有份额持有人利益暂停(大额)申购。自2022年11月30日起至2022年12月02日止，本基金单个基金账户单日申购(包括日常申购、定期定额申购)累计金额不得超过500万元。在本基金限制大额申购、定投业务期间，其他业务照常办理。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-11-30

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