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格隆汇公告精选(港股)︱腾讯控股(00700.HK)第四季度营收1724.46亿元净利润同比增长89.91%

数据-SW(09698.HK)第四季度净收入同比增加9.1% 经调整EBITDA增长13.9% 香港中华煤气(00003.HK)2024年业务核心利润上升5%至59.55亿港元末期息23港仙和黄医药(00013.HK)2024年应占净收益为3770万美元研发开支减少30%至2.121亿美元电能实业(00006.HK)2024年纯利61.2亿港元同比增长2% 众安在线(06060.HK)2024年归母净溢利达6.03亿元市场份额进一步提升复锐医疗科技(01696.HK)年度收益3.49亿美元同比减少2.8% 永胜医疗(01612.HK)年度溢利增加21.8%至7090万港元末期息1.7港仙金辉控股(09993.HK)盈警：预期2024年母公司拥有人应占亏损不超95亿元民生教育(01569.HK)2024年经调整净溢利约1.8亿元同比减少约34.3% 耐世特(01316.HK)2024年权益持有人应占净利6170万美元同比增加68.1% 佛朗斯股份(02499.HK)2024年利润同比增加226.9%至1.02亿元正荣地产(06158.HK)：预计2024年度母公司拥有人应占亏损60亿至70亿元李氏大药厂(00950.HK)盈喜：预计2024年度纯利8300万至1.06亿港元【运营数据】服务多元化带来新增量 1-2月顺丰速运业务量22.46亿票同比增长16.68% 【医药创新】复星医药(02196.HK)控股子公司药品获美国FDA孤儿药资格认定远大医药(00512.HK)：集团引进的创新放射性核素偶联产品ITM-11在中国加入的国际多中心III期临床试验完成了首例患者入组给药【收购出售】金辉集团(00137.HK)附属拟826万美元出售一艘船舶【股权激励】小米集团-W(01810.HK)奖励合共8344万股奖励股份予3877名选定参与者小鹏汽车-W(09868.HK)：建议向董事长、执行董事兼首席执行官授予2850.68万股限制性股份单位 BOSS直聘-W(02076.HK)授出总计324.39万份股份奖励【回购注销】渣打集团(02888.HK)3月18日耗资1420.61万英镑回购119.15万股汇丰控股(00005.HK)3月18日耗资1247万英镑回购140万股郑煤机(00564.HK)3月19日耗资3128.62万元回购200.98万股A股太古股份公司A(00019.HK)3月19日耗资3833万港元回购55万股百胜中国(09987.HK)3月18日耗资240万美元回购4.51万股保诚(02378.HK)3月18日耗资202.2万英镑回购26万股中国平安(02318.HK)拟注销1.03亿股A股股份中裕能源(03633.HK)3月19日注销1310.4万股

格隆汇03-19 23:09

腾讯：为 “AI” 痴狂！这样的股王是爱是恨？

规模（主要为外循环+电商，互选广告因为净收入确认，占比较低）可能已经接近80亿，同比增长50%，占总体广告收入比例已经有20%。广告的超预期则是比较具象的体现了腾讯的Alpha逻辑（社交流量是定心石，相比同行的增量来源视频号、小程序、搜索广告等），随着政策加码宏观环境加速触底，以及AI对算法技术的提升，有望改善微信体内并不算高的ROI，带来更多的顺风。四、金科企服：支付承压，AI时代下云业务机会来了四季度金科企服同比增长3%，环比略有回暖，与市场预期持平。海豚君简单拆分来看，占2/3的支付收入可能还有一些承压（参考央行收缴的第三方备付金总额变动趋势，财报披露为同比大致稳定，也就是持平的表现），但企服（云业务和视频号佣金等）加速增长趋势更明显。后续在AI带动下，云业务有望以更快的速度、更高的毛利率水平回归重组前的扩张节奏。支付是顺周期逻辑，当下主要就是看宏观政策的效果，尤其是微信支付占比更大的线下餐饮市场上。而在市场份额上，至少从支付笔数占比来看，微信支付在移动消费支付上的占比保持稳步提升趋势。淘宝支付破墙后，在电商领域微信也有进一步提高渗透的潜力（市场预期，如果微信支付交易的GMV在淘系内容占比达到20%，那么意味着微信支付每年新增收入可以达到60亿。）在支付短期疲软下（增长持平），四季度的增量还是在视频号佣金和云服务（商家技术服务费、企业微信商业化的驱动），AI的增量需求可能要到今年一季度的业绩才能有更清晰的体现。五、投资利得：源于对被投公司的稳定减持+财务性分润收益关于投资利得，海豚君基于原指标定义，主要看其他收益净额（按照原定义，包含投资收益），以及分占联营/合营公司盈利两个部分来看： 1）其他收益净额35.6亿，环比继续保持大幅增长，主要就是部分资产公允价值增加、资产处置收益。公允价值损益基本跟随市场行情，但资产处置收益四季度实现22亿，全年处置收益近130亿，相比去年40亿的规模，明显是加快了。这与海豚君去年初的预期一致：回购压力+对AI等新技术的不缺位投资，促使腾讯保持较高的资产处置意愿。 2）四季度分占联营/合营公司盈利92.5亿，主要体现腾讯投资但不控股的兄弟公司们前后近两个季度盈利情况，比如拼多多、快手等。但值得一提的事，由于腾讯财报一般在兄弟公司们之前发放，因此该数据并不完全代表被投公司们真实的盈利情况，腾讯会根据自己跟踪收集到的数据做一个预估值，然后通过季节之间的调整（比如若上季度多计，下季度就少计），来对标被投公司实际盈利情况。因此不能简单通过当期的分占盈利来预估拼多多或快手的盈利情况。不过趋势上还是可以参考的，几家兄弟公司已经持续了一年做降本增效。截至四季度末，公司联合/合营资产规模合计2974亿，结合当期分占盈利92亿，计算得三季度腾讯的投资收益率为3%，环比略有提升。从2022年至今，总体上呈现良性向好的趋势。六、研发高企，资本开支加速，短期利润或持续受影响四季度经调整归母净利润553亿，比市场预期的533亿要高，但实际超预期的不是核心主业。如果单看GAAP下核心主业的经营利润，四季度490亿，实际上是低于501亿的市场预期的，利润率也环比吓坏了2pct，这里面的预期差主要在研发费用上。四季度毛利率整体稳定，其中广告毛利率超预期实现新高（视频号商业化变现加深）。增值服务毛利环比走低，主要是季节性因素，以及DnFM高分成的原因。金科企服整体毛利率偏稳定。研发费用与Capex一并上扬，同比增长18%，其中主要是服务器成本激增（+69%yoy）+研发人员薪酬增加（+15%yoy，这个季度新增的1735人，大头估计在这里）。在上季度点评中，海豚君已经提示过投入新周期的来临。 Q4研发费用与市场预期整整高了40亿，加回去核心主业的整体利润也是明显超预期。这主要源于腾讯尽量去控制了其他两费，在四季度较少新游戏的情况下，销售和管理费用均同比下滑。从四季度以来腾讯几乎举集团之力推动AI的动作，近千亿的Capex，以及储备游戏中的一些有潜力的项目规划来看，我们预计研发费用还将继续保持这个增长趋势。其他费用则尽量接着控制，但仍然会影响利润率原本的改善节奏。不过站在长期视角，海豚君还是认为腾讯的杠杆效应还没完全发挥出来。不仅仅是体现在超10万人的组织优化上（成熟业务的人效比并不高），还体现在同一产业链上下游各项业务之间的联动，减少集团层面的摩擦成本，以及AI新技术的变革，从而带来的整体提效。七、无视重估利好，大股东减持动作未放缓最后简单来看下回购与抛售情况。从回购量来看，腾讯在9.24政策底后，估值大幅拉升，四季度的回购也迅速放缓，因此单季度回购环比减少了120亿。四季度共计回购了0.58亿股，耗用238亿港元，购回的股份已被注销，总股份环比减少0.76%。但1月初，腾讯上了美国国防部制裁名单后，公司马上开启爆买模式，连续五个交易日每日狂捞15亿HKD。相比我们在11月的统计，大股东Prosus 在11月13日至今4个月内抛售了6130万股，跟随成交量扩大，Prosus的抛售节奏也有所加快。但因为腾讯回购注销力度更大，因此截至四季度末，大股东持股比例微降至23.7%，其净资产/股价=60%，也就是折现率为40%，反而还比11月提升了。

海豚投研03-19 22:50

客户集中度成隐雷，但Credo依旧是一颗宝石

了154%，环比增长了87%，GAAP净收入为2940万美元，每股收益为0.16美元。Credo的主动电气电缆（“AECs”）在AI数据中心的需求激增是收入转折的主要驱动力。Credo在第三季度末拥有强劲的3.792亿美元现金和短期投资。管理层对第四季度的指引是收入在1.55亿至1.65亿美元之间，这将比现在增长15-22%。预计毛利率将在62.7-64.7%之间，而第三季度为63.6%。最近的增长并非一次性，预计需求将从这里加速。虽然第三季度的增长是由一个核心超大规模客户驱动的，但Credo的解决方案正在获得更广泛的采用，其他超大规模客户在第三季度提供了增加的预测和新的设计胜利。在第三季度，非GAAP每股收益的增长速度快于收入，这是向股东发出的关键信号，表明公司可以将其爆炸性的顶部增长转化为有形的盈利能力。第三季度是一个强劲的季度，考虑到近期市场对特朗普关税的担忧，现在很可能是介入以获得股份的理想时刻。运营和基本面尽管Credo的规模小得多，并且在高速网络硅和IP等各个领域面临来自博通、迈威尔科技、新思科技、铿腾电子和Alphawave的竞争，但Credo已经开发出了自己的利基市场。截至第三季度，Credo的年化收入约为5亿美元，而且，Credo的增长速度远远超过了这些竞争对手，使其成为一个更具吸引力的投资机会。没有竞争对手能大规模地提供与Credo直接等效的AEC解决方案；Credo实际上是这一领域的先驱。AECs已迅速成为AI服务器机架中机架内连接的基本组成部分，Credo在这一新兴市场中占据了大部分份额。Credo具有先发优势，即使是博通等老牌玩家也难以追赶。管理层在最近的财报电话会议上提到，超大规模客户最终会寻求AEC的第二来源，但目前Credo在生产部署中并未看到有意义的竞争。 Credo还采用了一种全栈、垂直整合的商业模式。第一层是SerDes技术，第二层是IC设计，第三层是系统级集成。这三层被捆绑在一起以创建AECs。因此，Credo可以比可能只提供芯片或电缆的竞争对手更好地优化其AECs。这也是Credo能够率先推出AECs的部分原因——它不必等待组件的合作伙伴。还需要注意的是，一旦超大规模客户将Credo的AECs集成到其架构中，就会产生较高的转换成本。竞争对手需要提供一个明显更好的解决方案，才能在现有客户中取代Credo。估值与情绪 Credo的估值确实较高，但从投资角度来看，并不显得过于昂贵。该股目前在50周移动平均线上交易，14周RSI仅为43。换句话说，这大约是Credo股票的公允估值，随着当前AI繁荣为公司带来的增长，这是一个完美的切入点。预计在12个月内，随着公司最近实现盈利且收益可能从这里开始增长，股票的非GAAP市盈率将从目前的110倍下降。Credo的财务增长将在未来几年大幅放缓，因此假设26财年的市盈率为75倍，27财年为50倍是合理的。随着26财年的每股收益正常化为1.20美元，股票将交易在90美元。风险最明显的风险是，如果公司交付了一个令人失望的财务增长季度，并且给出了比预期更为温和的指引，股票可能会出现修正，甚至长期下跌。然而，目前股价足够合理，可以提供一些对此类风险的保护。不过，审视一些可能导致财务表现不佳的关键细节仍然是明智之举。首先，Credo目前对关键客户有很高的依赖度。在24财年，仅两个客户就占其总收入的约54%（分别为39%和15%），而其前十大客户则占总收入的86%。此外，Credo的主要客户可能会出于供应商多样化和减少依赖的考虑，寻求第二供应商和替代技术。失去一个主要客户将显著削弱Credo的财务前景。我们已经在23财年初看到这种情况，当时Credo披露其最大客户大幅削减了需求预测，这对Credo的后续季度和24财年展望产生了负面影响。这种客户集中风险是投资者必须应对的一个真实挑战。 Credo还缺乏与台积电、BizLink和Foxlink等主要供应商的长期供应合同和保证产能。由于Credo基于采购订单运营，如果需求激增，公司可能会面临瓶颈。这可能会为竞争对手提供夺取市场份额的机会。地缘冲突是一个明显的威胁，但这通常与整个市场有关。本质上，尽管Credo的AEC电缆需求旺盛，但支撑这一需求的供应链并不像人们所希望的那样有弹性。因此，建议将Credo的敞口控制在2%以下。此外，随着更多玩家进入AEC领域，竞争格局可能会发生变化，对Credo不利。例如，我们可能会看到超大规模客户获得谈判更低价格的杠杆，由于竞争加剧，平均售价可能会下降。大型竞争对手也可能开始将类似AEC的解决方案与其其他产品捆绑销售，因此失去市场份额是一个真实的风险。最终，Credo从市场领导者转变为众多玩家之一并非不可能。因此，公司的估值也存在一定的脆弱性。总结 Credo目前是一个非常强劲的投资机会，但鉴于其利基重点和快速变化且竞争激烈的市场，这是一个高风险的赌注，需要持续监控。考虑到高估值和相关的运营风险，它应该是投资组合中高风险部分的一部分。 $Credo Technology Group Holding Ltd(CRDO)$

老虎证券03-19 19:50

滴滴：国内业务熟透，要讲好利润和海外的 “星辰大海”

同比应当是下降的。其中原因，可能包括以净收入确认营收的业务比重上升；而网约车供给较多，司机端竞争更加激烈的情况也是诱因之一。 3、海外业务继续保持着相对更强的增长，本季 GTV 同比增长 16%，乍看之下，相比先前 30%~50% 增速明显放缓，但主要是受汇率逆风的影响。剔除汇兑因素，国际业务 GTV 增速仍达 32%，并未明显放缓。拆分价量来看，海外业务的订单量增速仍有 30%，较上季度的 33%，平稳略降。主要是客单价同比下滑近 11%（上季度同比下滑 10%），不过如上所述主要是受汇率的影响。海外业务营收同比增速为 35% 到 30.1 亿，较上季度增速不降反升，继续跑赢 GTV 增长。海外业务的平台收入（platform sales）则同比增长了 22% 到 23.9 亿。海外业务的营收和平台收入的规模和增速存在明显差别，主要是海外业务的营收额包含金融等非履约相关业务，而平台收入中不包含。从侧面说明滴滴在海外的金融性收入的增长相当强劲。 4、利润指标上，滴滴国内板块调整后 EBITA 利润本季为 21.8 亿，环比上季度下降了约 3.1 亿。Adj.EBITA 利润占 GTV 的比重较上季的 3.2% 小幅下降到 2.8%。虽然4Q 是季节性淡季，利润率环比略降具备一定合理性，但对其他滴滴的利润率能继续改善的投资者而言，显然不是好消息。根据海豚投研的测算（由于包含较多假设，仅观察变化趋势），尽管本季度的 Platform take rate 环比走高了 0.7pct 的，给消费者的补贴占 GTV 比率走高了 1.3pct，因此平台最终流程的净变现率仍是环比下降的。这与国内业务 adj.EBITA 利润率下降的情况一致。 5、海外业务本季 adj.EBITA 亏损为 7.1 亿，亏损率（相对 GTV）达到 2.8%。虽然相比今年前三个季度的亏损率有所扩大。但从去年经验来看，年终的 4Q 看起来是费用支出的季节性高点。相比去年同期 5.1% 的亏损率，亏损率仍是在收窄的。其他创新业务也呈现年终亏损明显扩大的情况，本季亏损 11.5 亿。但相比去年 4Q 亏损也是缩窄的。由于海外和新业务亏损的明显扩大，滴滴整体本季的 adj.EBITA 为 3.2 亿，不足上季 17.4 亿的零头。但需要特别关注本季海外和创新业务的亏损扩大仅是因为季节性波动，还是意味着趋势性的投入和亏损再扩大。 6、从成本和费用角度看利润率下降的原因，主要是本季四项经营费用的绝对额和占收入比重较上季都有增长（本季收入是环比下降），比重环比上升了 1.4pct。即便考虑到 4Q 是费用支出的大季，从同比的角度看，营销和管理费用的支出也都有不小的提升。看起来，滴滴在国内地位稳固后，似乎已不再太过强调对费用的控制，有重回投入扩张周期的可能。海豚投研观点：整体来看，滴滴本此业绩传递出的信息有喜有忧。好的方面是，从国内业务的 GTV、单量等经营指标在季节性淡季的增长边际提升，以及 App MAU 数据显示滴滴的用户量相比同行近期有明显的增长，都体现出滴滴在国内业务的领先地位越发趋于稳固。在逐步摆脱先前受监管下降的影响后，滴滴在国内的绝对领先地位，似乎感受到竞争者的压力越发可控。海外业务则在国内市场已大体平稳，稳定产生利润的情况下，继续保持者 30% 以上的业务额增长，平稳快速扩张。但缺陷是，国内网约车生意已相当成熟，网约车近乎纯工具的属性也注定其增长空间难有大幅弹性。滴滴作为国内绝对龙头（市占率可能 70%~80% 之间）也没有太多讲市占率提升的逻辑，其国内业务的增长前景并没有很大的想象空间。因此，主要的关注点就在于利润释放上。而本次国内业务利润率环比下滑（虽然可以解释为季节性淡季），海外和创新业务的亏损环比明显扩大（虽然同比是下降的），并没有满足市场对增量利润的期盼。展望后续，公司预期 25 财年国内业务 adj.EBITA 全年达 120 亿，较年前的指引并为上调。国际化业务也尚没给出具体的扭亏为盈的时间节点。同样没有给市场带来期待的盈利指引上调。这即此次财报最大的问题估值角度来说，目前滴滴的股价基本达到$5 时就会出现明显的瓶颈，较难向上突破。而但看国内业务 120 亿的 adj.EBITA 利润，对应当前市值也有约 15x 估值倍数（且这是 non-GAAP EBITA 口径，若按 GAAP 净利润计算，估值更高）。并且这也没考虑到海外和创新业务大几十亿的亏损。可见滴滴的估值相比同行显然是较高的。若想进一步吸引投资者的注意，带动市值进一步上涨，讲好国内业务的利润释放，或者海外业务的星辰大海（超预期的规模增长或快速扭亏二者皆可），是滴滴需要交付的。以下为业绩关键图表和点评：一、滴滴国内领先地位越发明确，海外继续不俗增长核心运营数据上，2024 年 4季度滴滴国内出行实现 GTV 784 亿，同比增长 9.3%，较上季小幅加速 1.5pct，体现出滴滴在国内网约车行业的领先地位进一步稳固。环比角度，本季国内 GTV 增长了 0.3%，历史上 4Q 相比 3Q 是相对淡季，本季度逆势环增是 2021 年以来的首次，也体现出滴滴在国内市场领先地位的提升。不过，国内网约车整体大盘的增长空间有限，滴滴作为绝对龙头再提市占率的空间也比较有限。国内业务后续增长中枢大概率会维持在 10% 上下。（在自动驾驶等革命性变革出现前）拆分价量来看，订单量角度，滴滴自身披露的国内出行订单量（包括网约车及顺风车、代驾等业务）同比增长 10.8%，相比上季的 10.6% 近乎没有变化，也可见国内业务量的增长已进入平稳的平台阶段。据海豚投研的了解，交通部在 10 月之后未在继续公布月度的网约车订单数据，因此我们没法再直观比较滴滴的单量增速与行业大盘的差异。不过根据第三方调研的用户端 App MAU 数据24 年底到 25 年初，滴滴自身 App 和旗下花小猪 App 的用户月活都出现了明显向上拉升的情况，而其他各平台都没有如此显著的变化。看起来同样验证了滴滴在国内市场的领先地位或市占率有所走高。价格角度，滴滴本季国内业务的平均客单价仍在同比下滑，本季走低 1.4%。目前大环境下，以价换量的趋势尚未扭转。产品结构上，滴滴特惠、拼车、花小猪等比重的上升，也会从收入结构角度使得整体平均客单价出现下滑。不过随着客单价逐步进入低基数期，价格同比下滑的幅度是在逐步收窄的，后续有希望逐步止跌。海外业务继续保持着相对更强的增长，本季 GTV 同比 16%，乍看之下，相比先前 30%~50% 增速明显放缓，但主要是受汇率逆风的影响。剔除汇兑因素，国际业务 GTV 增速仍达 32%，并未明显放缓。拆分价量来看，海外业务的订单量增速仍有 30%，较上季度的 33%，平稳略降。主要是客单价同比下滑近 11%（上季度同比下滑 10%），不过如上所述主要是受汇率的影响。二、供>求，消费端补贴增加，供应端分佣减少营收角度，滴滴国内出行板块本季收入 474 亿元，同比增长 5.6%，和 GTV 趋势一致较上季稍有提速，但依旧跑输了 GTV 约 9% 的增速。海豚投研认为，营收增速持续跑输 GTV 增长，一方面代驾、顺风车等按净收入确认营收（因此绝对值较低）的业务比重可能有所走高；另一方面基于滴滴国内自营业务的 “营收 = GTV – 消费者激励 – 税费等” 的收入确认口径，依旧可以认为滴滴在对消费者端补贴的比例从同比角度仍是走高的。而另一个方向相反，但同样持续了一段时间的情况是，滴滴国内的平台销售额增长则依旧大幅跑赢 GTV 和收入增速，本季为 23%，较上季的 24% 稍有放缓。按照 “平台销售额 = GTV – 司机分成/激励 - 税费等” 的计算方式，可以推断司机的分成占 GTV 的平均比重同比来看仍是在下降的。其中原因，一方面可能包括以净收入确认营收业务比重的上升。此外，网约车供给过多，司机端竞争更加激烈的情况也是事实。按照公司披露的平台销售额/GTV 的计算出的国内业务平台整体变现率，本季为 21.3%，环比上季继续提升了 0.7pct。今年以来该指标已连续 4 个季度同环比来看都是在提升的。至于海外业务，营收同比增速为 35% 到 30.1 亿，较上季度增速不降反升，继续跑赢 GTV 增长。但是海外业务的平台收入（platform sales）则同比增长了 22% 到 23.9 亿。由于 Platform sales 则仅包含外卖和打车这些涉及线下履约的业务，因此其增长与 GTV 增速更加接近且相关。而海外业务的营收额还包含金融等非履约相关业务，因此营收的绝对额和增速都高于 Platform sales，也从侧面说明滴滴在海外的金融性收入的增长相当强劲。四、海外和创新业务亏损显著放大，只是季节性变化还是趋势性拐点？利润指标上，滴滴国内板块调整后 EBITA 利润本季为 21.8 亿，环比上季度下降了约 3.1 亿。Adj.EBITA 利润占 GTV 的比重较上季的 3.2% 小幅下降到 2.8%。虽然4Q 做为季节性淡季，利润率环比略降具备一定合理性，但对其他滴滴的利润率能继续改善的投资者而言，显然不是好消息。根据海豚投研的测算（由于包含较多假设，我们仅观察变化趋势，不提供具体数字），尽管本季度的 Platform take rate（公司自身披露的）是环比走高了 0.7pct 的，但由于给消费者的补贴占 GTV 比率走高了 1.3pct。平台最终流程的净变现率仍是环比下降的。这与国内业务 adj.EBITA 利润率下降的情况是一致的。而海外业务本季 adj.EBITA 亏损为 7.1 亿，亏损率（相对 GTV）达到的 2.8%。虽然相比今年前三个季度的亏损率有所扩大。但从去年经验来看，年终的 4Q 看起来是费用支出的季节性高点，换言之利润低点。相比去年同期 5.1% 的亏损率，亏损率仍是在收窄的。其他创新业务也呈现初年终亏损明显扩大的情况，本季亏损 11.5 亿。但同样相比去年 4Q 亏损仍是缩窄的。由于海外和新业务亏损的明显扩大，滴滴整体本季的 adj.EBITA 为 3.2 亿，不足上季 17.4 亿的零头。需要特别关注本季海外和创新业务的亏损扩大仅是因为季节性波动，还是意味着趋势性的投入和亏损再扩大。五、年末费用明显增长，要重回投入周期吗？从成本和费用角度看本季利润环比下滑的原因有哪些？首先，滴滴本季度的毛利率由上季的 19%，收缩了 0.8pct到 18.2%，这一方面反应了国内业务净表现率的环比走低（剔除司机成本和消费者补贴后平台留存利益）。但相比而言毛利率下降的影响还没费用端的大。费用上，本季四项经营费用的绝对额和占收入比重较上季都有增长（本季收入是环比下降的），四项经营费用占收入的比重相比上季度上升了 1.4pct。考虑到 4Q 是费用支出的大季，即便从同比的角度看，营销和管理费用的支出也都有不小的提升。看起来，滴滴在国内地位稳固后，已不再太过强调对费用的控制，有重回投入扩张周期的可能性。

海豚投研03-19 19:01

债市早报：央行转向净投放呵护税期资金面，债市整体回暖

及预重整。贝壳：公司公告，2024年净收入935亿元，同比增加20.2%；净利润40.78亿元，同比下降30.8%。泛海控股：公司公告，公司所持武汉公司42.12亿股股权第一次司法拍卖已流拍。三角防务：公司公告，公司股票已有10个交易日收盘价低于当期转股价格的85%，预计触发“三角转债”转股价格向下修正条款。华侨城：公司公告，1-2月公司累计实现合同销售金额24.4亿元，同比减少11%。金牌家居：公司公告，公司股票已有10个交易日收盘价低于当期转股价格的85%，“金23转债”预计触发转股价格向下修正条件。奥园集团：公司公告，截至2月末，公司逾期债务本金累计约436.48亿元，涉诉金额约623.72亿元。建业地产：公司公告，预计2024年度股东应占亏损约30亿至40亿元，2023年度股东应占亏损32.6亿元。华夏幸福：公司公告，由于债务重组计划尚在推进，“18华夏06”、“18华夏07”和“19华夏01”继续停牌。（三）可转债 1. 权益及转债指数【权益市场三大股指集体收涨】 3月18日，A股缩量上涨，整体波动不大，高压快充概念掀涨停潮，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.11%、0.52%、0.61%，全天成交额1.56万亿元。当日，申万一级行业大多上涨，上涨行业中，家用电器、有色金属涨超1%；下跌行业中，食品饮料、美容护理、农林牧渔、煤炭、综合跌逾0.5%，整体波动不大。【转债市场主要指数跟随收涨】 3月18日，转债市场跟随权益市场继续上扬，当日中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.05%、0.06%、0.05%。当日，转债市场成交额707.36亿元，较前一交易日放量12.23亿元。转债市场个券多数上涨，488支转债中，245支上涨，237支下跌，6支持平。当日上涨个券中，智尚转债涨停20%，永安转债涨超16%；下跌个券中，天源转债跌逾11%，东时转债跌逾9%。数据来源：Wind，东方金诚 2. 转债跟踪 3月18日，鼎龙股份发行转债获证监会注册批复。 3月18日，丽岛转债公告不下修转股价格，且在未来6个月内（2025年3月18日至2025年9月17日）若再次触发下修条款，亦不选择下修；三角转债公告即将触发转股价格下修条件。 3月18日，朗科转债公告将提前赎回；豪美转债、志特转债、松霖转债公告不提前赎回，且未来3个月内（2025年3月18日至2025年6月17日），若再次触发强赎条款，亦不选择强赎；火炬转债公告即将触发提前赎回条件。（四）海外债市 1. 美债市场 3月18日，各期限美债收益率普遍下行。其中，2年期美债收益率下行2bp至4.04%，10年期美债收益率下行2bp至4.29%。数据来源：iFinD，东方金诚 3月18日，2/10年期美债收益率利差保持在25bp不变；5/30年期美债收益率利差扩大2bp至51bp。 3月18日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行1bp至2.30%。 2. 欧债市场 3月18日，西班牙10年期国债收益率保持不变，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行。其中，德国10年期国债收益率上行2bp至2.82%，法国、意大利、英国10年期国债收益率均上行1bp。数据来源：英为财经，东方金诚中资美元债每日价格变动（截至3月18日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界03-19 10:09

隔夜美股全复盘(3.19) | 三大股指集体收跌，美国财长称4月2日每个国家将有一个关税数字，15%的国家将构成关税的主体

民币，相当于61.5亿美元。腾讯调整后净收入可能增长25%至533.8亿元人民币。在稳健的游戏和广告收入的支持下，第四季度营收预计将增长9.0%至1691.5亿元人民币。汇丰银行分析师认为，腾讯国内游戏销售增长可能从第三季度的14%加速至20%。德银调查：中国消费者情绪改善超五成认为财务状况较去年更好 3.18 据彭博，德意志银行的一项调查显示，中国的消费者情绪较去年大有改善。根据该行周二发布的报告，本季度的受访者中约有54%表示，他们感觉自己的财务状况比一年前更好，这一比例高于2024年的平均值44%。预期未来一年收入增加的受访者比例升至60%，为连续第二个季度上升。这份乐观的调查结果表明，政府提振家庭信心和消费的行动正在取得越来越多成果。不过，情绪的转变并不意味着人们对房地产抱有更高期望，把楼市动荡作为削减支出理由的受访者比例从之前的60%上升至63%。德意志银行首席中国经济学家熊奕在报告中称，他们认为情绪的真正拐点可能在于房价企稳。德意志银行自2022年第三季度以来一直在对中国大中城市消费者进行季度调查。调查样本为数百名年龄在18岁至65岁之间的人。大摩：预计中国一季度实际经济增长5.4%，名义经济增长4.5% 3.18 中国首两个月经济数据胜预期，摩根士丹利报告指，工业生产、基建投资、零售销售表现胜预期，反映政策驱动。大摩预期今年首季中国实际经济增长5.4%及名义经济增长为4.5%，惟维持第二季度增长放缓预测，因受关税和外部因素等影响，憧憬7月中央政治局会议或成下一个催化剂。大摩表示，新的消费刺激政策力度适中及符预期，重点在于破解瓶颈，将推出的生育补贴，和扩大以旧换新计划，或涵盖嵌入人工智能产品，如果经济增长放缓，这可能是潜在的刺激新措施，而社会福利改革仍保持缓慢渐进步伐。 QFII最新持仓曝光：大摩、中东主权基金等各新晋多股十大流通股东 3.18 随着上市公司2024年报披露，QFII持仓也在逐步更新。截至目前共更新了15只QFII重仓流通股，其中，摩根士丹利国际新晋为悦心健康、宝胜股份、六国化工、必易微、光智科技、中天服务、舒华体育等股票的前十大流通股东，中东主权财富基金阿布达比投资局也出现在宝丰能源的流通股东名单中，持股数量为3005.39万股，瑞士联合银行也新晋中信重工、光智科技、*ST宁科前十大流通股东。此外，新天地在去年四季度被摩根士丹利国际、高盛集团减持22.57万股、16.04万股。 4、英伟达发布Dynamo，号称“AI工厂的操作系统” 3.19 英伟达正式发布Dynamo，号称是“AI 工厂的操作系统”。Dynamo是一个“分布式推理服务库”。本质上，它是一个针对用户需求token而无法生产足够token之间问题的开源解决方案。黄仁勋展示了一张关于推理的图表，X轴显示用户每秒的Token数，Y轴显示工厂每秒的Token数。在Dynamo、Grace Blackwell NVLink72超级芯片的加持下，Blackwell相比Hopper可实现25倍的性能提升。而在推理模型中，Blackwell的性能是Hopper的40倍。黄仁勋还打趣道，有了上述最新技术加持，搭建AI工厂的厂商“买得越多、省得越多”。黄仁勋：下半年将过渡至Blackwell Ultra芯片 3.19 英伟达CEO黄仁勋表示，下半年将过渡至Blackwell Ultra芯片。正与台积电合作开发联合封装光网络芯片，下半年将推出新版以太网芯片。下一次年度新推芯片将是Vera Rubin。下一次芯片升级将是Vera Rubin，距离现在还有一年时间。Rubin Ultra将于2027年的下半年推出。 3.19 英伟达披露，2024年全球前四超算运营商共采购130万片Hopper架构芯片。2025年，它们又购买了360万Blackwell芯片。英伟达将与电信企业合作开发基于人工智能的6G无线技术。 3.19 英伟达CEO黄仁勋：预计到2028年数据中心建设支出将达1万亿美元。下半年将过渡至Blackwell Ultra芯片，下一次年度新推芯片将是Vera Rubin。Rubin Ultra将于2027年下半年推出。新的以太网芯片将在2025年下半年推出。将于2026年下半年推出集成硅子光学芯片。英伟达宣布下一代超级芯片Vera Rubin 3.19 英伟达(NVDA.O)CEO黄仁勋在GTC大会上向世界展示了其下一代Vera Rubin AI超级芯片和Blackwell Ultra。他表示，今年下半年将过渡至Blackwell Ultra芯片，Vera Rubin将在2026年下半年开始出货时接替Blackwell Ultra芯片。Vera Rubin和Grace Blackwell类似，集成了CPU和GPU。在Grace Blackwell中，Grace是CPU，Blackwell是GPU；而在Vera Rubin中，Vera是CPU，Rubin是GPU。英伟达表示，Vera CPU的内存是Grace的4.2倍，内存带宽是Grace的2.4倍。结合Vera的88个CPU内核，英伟达称该芯片的整体性能将是前一代产品的两倍。Rubin GPU则将配备288GB的HBM4。不仅如此，英伟达还宣布了Vera Rubin之后的一代芯片，名为Vera Rubin Ultra。将于2027年下半年上市的Vera Rubin Ultra将把Vera CPU和Rubin Ultra芯片结合在一起。每个Rubin处理器由两个GPU组成一个单芯片，而Rubin Ultra则由四个GPU组成。英伟达下下一代AI芯片架构命名Feynman，2028年登场 3.19 在今日凌晨的英伟达(NVDA.O)GTC 2025大会上，英伟达CEO黄仁勋公布了新一代AI芯片Rubin，将于2026年推出。随后，黄仁勋在一个路线图PPT中宣布，Rubin之后的下一代命名Feynman，取自著名物理学家理查德・费曼。根据英伟达路线图，Feynman架构将于2028年登场。 3.19 英伟达推出全球首款开源人形机器人功能模型Isaac GR00T N1，并推出Simulation Frameworks，用于加速机器人开发。消息称三星改良版HBM3E在英伟达审核中获高分有望6月初通过认证 3.18 消息称，三星最新HBM3E在日前英伟达的审核中获得令人满意的评分，预计最快6月初通过英伟达等的品质认证。此前三星HBM3E未能如期获得英伟达品质认证，可能与功耗表现未达标准有关，三星通过设计变更等方式，改善发热等问题。（Alphabiz） SK海力士将独家供应英伟达12层HBM3E 3.18 SK海力士预计将独家供应英伟达Blackwell Ultra架构芯片第五代12层HBM3E，预期与三星电子、美光的差距将进一步拉大。 5、美银调查：机构投资者正以创纪录的速度从美国股市撤资 3.18 根据美国银行的一项备受关注的调查，通过该行进行交易的机构投资者正以创纪录的速度从美国股市撤资。美国银行证券（BofA Securities）的每周基金经理调查显示，3月份客户对美国股票的多头头寸减少了40个百分点。美银证券股票策略师Michael Hartnett表示，这是该调查历史上最大的降幅。标普500指数进入回调之际美国银行客户逢低买入 3.19 尽管标普500指数跌入回调，美国银行客户上周仍买入美股，同时受到青睐的板块显示他们并不押注经济会陷入衰退。量化策略师Jill Carey Hall在一份研究报告中写道，在个股的推动下，客户连续第七周净买入，累计净流入资金31亿美元。 FTC称针对Meta的反垄断审判将于下月启动 3.18 被问及是否会推进迫使Meta出售Instagram和WhatsApp的案件时，美国联邦贸易委员会(FTC)主席Andrew Ferguson表示，该机构正在为下个月一场分拆Meta的审判做准备，为期八周的审判预计将于4月14日开始。 3.18 苹果在德国反垄断诉讼中败诉，或面临更严格监管。 3.18 沃尔玛百货(WMT.N)：CEO Douglas McMillon加入股票交易计划。从2025年6月至2026年4月，McMillon每月将出售19,416股股票，计划最高出售23.3万股股票。知名投资者公开批评特斯拉主席后者已套现约5.32亿美元股票 3.18 知名特斯拉投资者Ross Gerber公开批评特斯拉董事会主席Robyn Denholm，指责她只顾收取可观的薪金而忽略股东的利益，认为她只代表一位股东，就是公司CEO马斯克。此前有报道指，Denholm自2014年加入董事会以来，酬金合共约为6.82亿美元，而她亦已套现总值约5.32亿美元的特斯拉股票。特斯拉股价暴跌市值腰斩，做空者豪赚160亿美元 3.18 据英国金融时报，随着特斯拉(TSLA.US)的市值在过去3个月里缩水一半，对冲基金卖空者已押注162亿美元做空特斯拉股票。根据数据提供商S3 Partners的数据，自该股12月17日收盘高位以来，做空交易员已经积累了账面利润。同期特斯拉市值暴跌了7000多亿美元，公司CEO马斯克的净资产蒸发了1000多亿美元。马斯克对欧洲政治的公开干预，包括对极右翼政党的支持，导致了整个欧洲汽车销量的下降，而他作为政府效率部部长大幅削减联邦政府支出的做法也造成一定影响。做空者最近的获利标志着他们近年来极为痛苦的交易部分逆转，许多对冲基金在亏损不断增加的情况下被迫放弃他们的做空押注。自特斯拉2010年上市以来，做空者的账面损失总计达645亿美元。由于担心特朗普的激进关税可能造成经济损害，美国股市出现了更广泛的抛售。在此背景下，S3的数据显示，被做空的特斯拉股票数量在过去一个月里增加了16.3%至7150万股，占该公司总股票的2.6%。加拿大多伦多将特斯拉剔出电动车补贴名单外 3.18 据路透，加拿大多伦多市长Olivia Chow表示，由于加拿大与美国的贸易关系紧张，多伦多将不再向购买特斯拉电动车作为的士或共享汽车提供补贴。Chow称，的士等出租车辆需要寻找其他类型的汽车，认为市面上仍有其他电动车可以购买，会继续将特斯拉剔出补贴名单外直至加拿大与美国的贸易问题得到解决。Chow明言，今次的决定是针对特斯拉CEO马斯克，因他是美国总统特朗普的主要顾问。特朗普曾呼吁加拿大并入美国，并对加拿大产品征收关税，这引起加拿大民众的不满。 04 今日前瞻今日重点关注的财经数据（1）11:00 日本央行公布利率决议（2）14:30 日本央行行长植田和男召开新闻发布会（3）次日02:00 美联储FOMC公布利率决议和经济预期摘要（4）次日02:30 美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会

格隆汇03-19 07:11

乐信2024年第四季度营收36.6亿，Non-GAAP EBIT利润同比增长32.5%

同比增长，同时由于资产质量的持续改善，净收入将显著增加。

金融界03-19 06:59

格隆汇公告精选(港股)︱小米集团-W(01810.HK)公布年度业绩经调整净利润增长41.3% 不派息

02423.HK)2024年业绩亮眼：净收入增长20.2%，派发4亿美元股息回馈股东长久股份(06959.HK)预计年度净利润约1.61亿元-1.63亿元同比增加约57.4%-59.3% 连连数字(02598.HK)2024年总收入13.15亿元同比增长27.9% 多点数智(02586.HK)2024年度营收达18.59亿元零售核心服务云收入同比增长39.3% 中石化油服(01033.HK)2024年度净利润增7.2%至6.3亿元累计新签合同额912亿元天福(06868.HK)年度溢利减少34.9%至1.39亿元末期息0.08港元绿竹生物-B(02480.HK)公布年度业绩：亏损同比收窄32.5%，继续专注于核心产品LZ901的研发工作瑛泰医疗(01501.HK)2024年利润约1.9亿元同比增加约24.03% 盛诺集团(01418.HK)2024年溢利同比增加102.0%至1.63亿港元晶科电子股份(02551.HK)2024年净利润1.05亿元同比增长45.56% 万达酒店发展(00169.HK)盈警：预计年度亏损净额约9.50亿港元-10.5亿港元联合集团(00373.HK)预期2024财政年度亏损约7亿至9亿港元【收购出售】英皇国际(00163.HK)拟9280万港元出售香港新界物业天源集团(06119.HK)拟1900万港元出售富地天源石化约6.37%股权【股权激励】极兔速递-W(01519.HK)授出合共7309万股B类股份奖励港华智慧能源(01083.HK)授出合共1160万份购股权【增发供股】佰金生命科学(01466.HK)拟发行6535.94万股认购股份总筹3137.3万港元恒昌集团国际(01421.HK)拟折让约9.91%配售最多2502.5万股筹资462万港元【回购注销】渣打集团(02888.HK)3月17日耗资1378万英镑回购118万股汇丰控股(00005.HK)3月17日耗资2.62亿港元回购297.68万股太古股份公司A(00019.HK)3月18日耗资4006万港元回购57.5万股新秀丽(01910.HK)3月18日耗资3735.8万港元回购197.5万股保诚(02378.HK)3月17日耗资199.7万英镑回购26万股中石化炼化工程(02386.HK)3月18日耗资917.04万港元回购162.3万股郑煤机(00564.HK)3月18日耗资1198.65万元回购78.7万股A股

格隆汇03-18 23:30

美股盘前要点 | 现货黄金突破3030美元创新高！关注黄仁勋GTC大会演讲

25亿元的战略投资。 19. 贝壳Q4净收入同比增长54.1%至311亿元，GTV同比增长55.5%达11,438亿元。 20. 小鹏汽车Q4营收同比增23.4%至161.1亿元，预计今年Q1交付量91,000至93,000辆。美股时段值得关注的事件： 21:15 美国2月工业产出月率

格隆汇03-18 20:39

微博：2024年利润下滑，月活用户保持稳定

务业绩。数据显示，公司2024年实现净收入总额17.5亿美元，同比基本持平；实现归母净利润约3.01亿美元，同比下滑。 2024年12月，微博的月活跃用户数为5.9亿，日均活跃用户数为2.6亿。微博拟派发2024年度现金股息总额约2亿美元。 2024年收入持平，利润同比下滑财报显示，微博2024年实现净收入总额17.5亿美元，同比基本持平。具体业务来看，2024年公司广告及营销收入15亿美元，同比下降2%；增值服务收入2.56亿美元，同比增加13%。微博2024年实现归母净利润为3.01亿美元，2023年同期为3.43亿美元。第四季度，微博实现净收入456.8百万美元，同比下降1%，主要是受广告及营销收入同比下降影响；实现归母净利润为8.9百万美元。 2024年12月月活用户5.9亿微博2024年12月的月活跃用户数为5.9亿；2024年12月的日均活跃用户数为2.6亿。根据全球移动应用、游戏数据监测服务商点点数据的监测，微博在中国内地iOS平台的月活用户在2022年达到高点，此后有所下滑。2023年以来，微博在中国内地iOS平台的月活用户整体保持稳定。宣派股息2亿美元微博董事会根据股息政策宣派2024财年的现金股息，为每股普通股0.82美元或每股美国存托股0.82美元，预计派发的现金股息总额约为2亿美元。财报显示，微博账上现金较为充裕。截至2024年12月31日，微博的现金、现金等价物及短期投资总额为24亿美元。2024财年，公司经营活动产生的现金为6.399亿美元，资本性支出总额为61.5百万美元，折旧及摊销费用为58.1百万美元。 2018年以来，微博美股股价连续7年下跌。2025年以来，伴随中国科技股集体走强，截至3月17日收盘微博年内股价上涨14.14%，市值约27亿美元。（文章序列号：1901827332985982976/CJT）免责声明：本文不构成对任何人的任何投资建议。知识产权声明：面包财经作品知识产权为上海妙探网络科技有限公司所有。

面包财经03-18 15:57

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