基金将具有负的现金余额，这将降低基金的净资产值。这当然会影响其表现，考虑到有多少发行方在竞争，这可能会损害发行方增加资产的能力。另一方面，如果发行方能够以低于AP存款的现金购买比特币，那么基金将具有正的现金余额，这可能会提高基金的表现。 因此，可以推测，发行方将有动机将现金价格报价得高于比特币的实际交易价格（出于同样的原因，赎回价格较低）。问题在于，现金金额之间的差额越大，AP在市场上买卖ETF份额时可能会报价的差额越大。大多数ETF的交易差价非常小，但这种机制很可能意味着一些比特币ETF可能比其他ETF的差价大，总体上差价可能比它们使用“实物”创造时更大。 因此，发行方必须在报价现金金额之间维持较小差价的目标与以该报价金额或更优价格进行交易的能力之间进行平衡。然而，要实现这一目标，需要使用先进的技术。以在Coinbase上的流动性为基础的100比特币的报价与使用在美国受监管的4个交易所（Coinbase、Kraken、Bitstamp和Paxos）的策略之间的差异可以作为一个例子。此示例使用了CoinRoutes Cost Calculator（通过API提供），该计算器显示了基于内存中保存的完整订单簿数据的单个交易所或任何自定义交易所群组的交易成本。 在此示例中，我们看到仅在Coinbase上的总购买价格将为4,416,604.69美元，而在这4个交易所上购买的价格将为4,402,623.42美元，即贵了13,981.27美元。这相当于在此示例中购买相同的100,000股要多支出0.32%。此示例还显示了发行方面临的技术障碍，因为计算需要遍历206个单独的市场/价格水平组合。与比特币的碎片化程度较大，因此大多数传统金融系统无需查看超出少数价格水平。 值得注意的是，主要的发行方不太可能选择在单一交易所上交易，但有可能有些人会这样做，或选择与将向其收取额外点差的做市商进行场外交易。一些人可能选择使用算法交易提供商，例如CoinRoutes或我们的竞争对手，这些提供商能够以低于平均报价点差的价格进行交易。无论他们选择什么，我们都不希望所有的发行方都采取相同的方式，这意味着在发行方之间的定价和成本可能存在相当大的差异。 那些拥有先进交易技术的人将能够提供更紧密的点差和更优越的性能。 因此，考虑到发行方将要承受的所有困难，为什么SEC有效地强制使用现金创建/赎回呢？不幸的是，答案很简单：AP（Authorized Participants，授权参与者），按规定是由SEC和FINRA等SRO监管的券商。然而，到目前为止，SEC尚未批准受监管的券商直接交易现货比特币，而如果该过程是“实物交割”，他们就需要这样做。这个解释比我听到的各种无需重复的阴谋论要简单得多。 总的来说，现货ETF对比特币行业将是一大步，但细节才是最重要的。投资者应该研究每个发行方选择引述和交易创建和赎回过程的机制，以预测哪个可能表现最佳。还有其他方面的担忧，包括托管流程和费用，但忽视他们计划如何交易可能是一个代价高昂的决定。 来源：金色财经lg...
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