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只要熬过楼市的 “过山车”，龙一贝壳就没毛病

率环比下降了 1.5pct。一定程度上对冲了毛利率的下滑。但营销费用仍同比增长 9%，费用率环比小幅走高，可见对外展业的支出并不算很保守。 6、最终，由于毛利率的下滑幅度（2.3pct）太大，并不能完全被管理费用的节省对冲，本季整体经营利润率仍是从上季度的 3.2% 下降到了 2.5%，利润率走低。而市场更关注的调整后净利润本季为 13.9 亿，相比去年业绩最低谷时的利润完全一致。收入如此暴涨的同时，利润却毫无释放的问题还没扭转。海豚投研观点：单从本季业绩来看，贝壳的表现整体上是不错的。关键的一航道中介业务上，成交额和收入都大幅增长，且明显跑赢市场预期。二航道新业务在租赁业务不错表现的带动下，也保持了高几十% 的不俗营收增长。并且公司的二手房、新房、以及租赁业务的增速都大幅跑赢行业整体增速，再度验证了贝壳绝对的龙头地位，和能交付远超行业表现的能力。这是一个值得长期看好贝壳的关键因素。当然问题也有—上季开始的增收不增利问题依旧存在。二手和新房业务变现率都环比下滑的同时，分佣比例却在上升，拖累这两项业务的贡献利润率都环比下降。而新航道业务虽能带来不俗增量营收，但由于租赁业务的利润率很低，在利润上的贡献有限。这一切使得公司在去年宏观周期低谷时能挤出不少利润，在政策利好的红利期却没了利润增长。由于贝壳受宏观楼市的影响太大，有很强的周期性，当季业绩对下季表现的指导意义有限。而根据近期的高频数据，4 月和 5 月前几周的新房和二手房成交量都已同比转跌。这也是尽管当季业绩表现整体不差的情况下，市场还是选择在 1Q 业绩的利多落地后，止盈为安。中短期的角度，国内楼市后续会怎么走确实不容易预判，很大程度上取决于有没有新的支持政策接力。更多是以跟踪高频数据为主。不国中短期内，国内楼市可能并不会很快迎来真正的触底。因此贝壳业绩受楼市周期影响、显著波动的混乱期也仍会持续一段时间。这个阶段对贝壳的投资价值不容易提前预判，以跟踪楼市数据为主。但中长期看，贝壳在泛住房行业内，近乎没有对手的行业地位和优秀的执行力，意味着只要度过目前的楼市宏观波动期，我们相信贝壳的长期确定性是很高的。且逻辑上，未来存量房交易的比重会越来越高，对卖方中介是长期利好。这也是因此贝壳的估值即便在宏观波动期时，也一直有溢价的原因。当前贝壳的估值，对应 2023 年的调整后净利润大约为 16~17x PE（疫情后的利润高点）。但若贝壳后续依旧维持近两个季度单季 15 亿上下的调整后净利润，估值就高达 26x~27x PE。换言之，要么是关注到楼市成交数据相当火热，可以关注中短期内进一步上行的机会。要么就等到一个不错的价格和估值后长期持有，即便中短期内楼市仍有波动，长期视角贝壳大概率不会让人失望。本季度财报详细解读：一、存量房：政策红利尚在，但也是 “以价换量”？核心中核心的存量房业务，本季 GTV 为 5803 亿，同比增加了 28%。虽不及去年 4 季度支持政策刚推出时那么强劲，政策红利的余温仍在。相比市场预期的 24%，也是不错的 beat。据公司电话会中的披露，贝壳研究院调研的全国二手房成交额同比增长了 17%，可见贝壳作为龙头的市占率仍在稳步提升。营收上，存量房业务的营收增长 20%，虽也不错且跑赢市场预期的 18%，但可见收入增速低于成交额增速。也体现为公司本季二手房的综合佣金率再度环比下降了 1.4bps 到 1.18%。据公司的解释，综合佣金率继续下滑原因包括：1)平台型 GTV 占比继续走高（本季平台型 GTV 增长 31%，高于自营的 23.5%），这部分业务贝壳能确认的收入偏低，2）本季租房 GTV 占比较低，而这部分业务的佣金率是较高的。但除了这部分原因外，是否有政策指导的限制，以及公司主动提供佣金折扣以促进成交，也是一种意义上的 “以价换量”，这种可能也不能排除。二、新房本季增长强劲，但或许又是 “最后” 的高光由于去年基数极低，贝壳的新房业务增长看起来更强劲，成交额 2322 亿，同比增长高达 53%，远超市场预期的。相较全国百强房企 1 季度操盘成交额同比-6% 的增长，更可见贝壳远超行业的优异表现，以及获取优质房企和项目的出色能力。但抛开低基数的影响，新房成交的韧性仍是明显不及存量房的，从本季成交额相比已大幅下降 35%，已可见一斑。营收上，与存量房业务的情况类似，本季新房业务的综合变现率也环比走低了 20bps 到 3.5%（当天同比还是提升了约 30bps），因此本季新房业务收入 80.8 亿，同比增长 64%，在 GTV 增长环比提升的情况下，收入增长反是环比减速的。而综合变现率环比下降的直接诱因之一，也是贝壳上入驻第三方中介完成的 GTV 比重提高导致。三、租赁继续高速增长，家装虽有好转但仍不亮眼一航道的住房交易业务外，以家装、租赁、家居服务、金融服务为主的二航道本季总收入达到 83.8 亿，同比增长 39%。较上季提速约 7pct，同样比预期要好。具体来看，二航道中或许最重要的家装业务表现仍不算很好，本季收入 29.5 亿，同比增速 22%，虽较上季有所改善，但还是跑输预期。据公告披露，主要归功于复苏的楼市成交，带动了装修业务增长的修复。租赁业务则继续高速增长，本季营收达 50.9 亿，同比增长 94%，显著跑赢预期的 81%。在当前全国租房市场景气度相对更低的前提下，贝壳租房业务还能取得如此强劲增长，体现出贝壳在租房行业内市占率的快速增长。加总所有业务后，贝壳本季的总收入为 232 亿，同比增长 42%，明显高于市场预期的 37%。主要归功于一航道内存量房和新房交易，以及二航道内租房业务都超预期的表现。四、一航道利润率不增反降，又是增收不增利和上季度的情况类似，虽然本季度公司整体收入，尤其是一航道住房交易业务的增长都明显好于预期，但同样是空有收入增长却没利润，本季调整后净利润同比近乎持平，更反映经营层面的贡献毛利润也仅是同比增长了 17%，远低于总收入 42% 的增速。背后诱因包括： 1）存量房业务本季贡献利润率为 38.1%，相比上季下滑了整整 2.3pct，本季存量房业务收入超预期，贡献利润 26.2 亿反而低于市场预期。背后原因，一方面是本季综合佣金率是下滑的；另一方面，本季内部和外部分佣成本合计同比增长 49%，高于一航道业务整体营收 40% 的增速，即分佣比例也有所上升。 2）新房业务和存量房业务类似，本季贡献利润率也比预期要 2.3pct，原因也是本就新房佣金变现率是环比下滑，且分佣比例上升。 3）一航道贡献利润率都不佳，但二航道则表现不错。家装业务和租赁业务的贡献利润率分别比上季度提升了 1.3pct 和 2.3pct，都明显好于市场预期。反映出新业务随着规模提升，且趋于成熟下，利润率逐步改善的趋势。整体来看，贝壳本季整体的贡献利润率为 26.1%，环比来看下降了 1.9pct。同样是在营收显著增长的同时，利润率却继续在收缩（尤其是一航道的房屋中介业务）。再度呈现增收不增利的问题。五、毛利大降是增收不增利的主要元凶从成本和费用的角度来观察本次利润再次表现不佳的原因： 1）首先毛利润角度，本季的毛利率为 20.7%，环比又掉了 2.3pct。毛利率下滑的原因除了上文提及的一航道卖房业务的分佣比例上升外；收入结构上，毛利率仅个位数的租赁业务占比不断提升也是诱因。费用层面，本季贝壳三费合计同比仅增长了 3%（主要是去年基数太低）。实际环比角度看，本季费用支出下降了约 3 成，相比收入环降 25%，费用支出不算特别保守。具体来看，相比上季度营销和研发费用率都是环比走高了 0.1pct，主要是管理费用支出明细减少，费用率环比下降了 1.5pct，使得整体费用增长并不算高。整体来看，由于毛利率达到 2.3pct 的明显下滑，虽然一部分被管理费用减少所对冲，本季整体经营利润率仍是从上季度的 3.2% 下降到了 2.5%。导致本季度的经营利润仅只有 5.9 亿。市场更关注的调整后净利润，本季为 13.9 亿相比去年业绩最低谷期的利润完全相同。虽比预期稍好一点，但在收入规模大涨的同时，净利润却没有任何提升无疑并非一个好消息。

海豚投研05-16 22:28

第一季华尔街基金13F报告：黄金IN，银行股OUT，中概股还行，科技股难评

的防御型策略在Q1尤为突出，该全球最大对冲基金减持了辉达、谷歌、Meta和Applovin等AI科技股，但投资了大量SPDR黄金ETF。桥水解释称，很难再找到第二个这样的资产了——与传统股债的相关性低，非常罕见，非常有价值。原文链接

TradingKey05-16 21:36

【美股盘前】美股料创年内单周最佳，华尔街13F报告出炉，特斯拉英伟达涨1%

盘前一度升4%，随后涨幅缩减。有大型对冲基金看空多个中概股，京东盘前跌近2%，但阿里巴巴盘前涨近2%，拼多多涨超1%，台积电小幅上涨。 1、盘前异动股涨幅最大的三只股票： - AI软件公司Amesite Operating Co (AMST)涨90.18% - 系统集成商TSS Inc (TSSI)涨46.45% - 电车充电站服务商EVgo Equity Warrants (EVGOW)涨36.84% 跌幅最大的三只股票： - 医疗信息技术公司Healthcare Triangle Inc (HCTI)跌65.43% - 碳材料公司Origin Materials Inc (ORGN)跌30.45% - 数字技术服务公司Globant SA (GLOB)跌28.03% 2、市场要闻美国总统特朗普：未来或单方面设置关税据金融时报报道，美国总统特朗普可能计划直接单方面对许多贸易伙伴设定新关税税率，而不是像目前这样与所有贸易伙伴达成协议。华尔街大佬的13F持仓股神巴菲特旗下的伯克希尔在今年第一季清仓花旗、减持美国银行和第一资本金融公司的股票，苹果仍是最大持仓。索罗斯基金清仓罗素2000小盘股指数，增持标普500指数ETF。桥水基金大举新建黄金ETF，增持阿里巴巴、Booking和Salesforce等公司股票。Tepper则减持阿里股票，清空AMD和联邦快递。俄乌重启和谈 5月16日，俄罗斯和乌克兰在土耳其伊斯坦布尔举行三年来的首次和平会谈。会议前，乌克兰曾主动提出停火30天。 3、重要数据/事件 20:30 美国4月营建许可、新屋开工 22:00 美国5月密歇根大学消费者信心指数初值原文链接

TradingKey05-16 20:17

大空头一季度空仓？索罗斯之子爆买中国资产

英伟达及多只中概股建立新看空押注传奇对冲基金经理Michael Burry旗下对冲基金Scion Asset Management在一季度几乎清空全部股票投资组合，同时对英伟达以及与中国相关的股票建立新的看空押注，买入阿里巴巴、百度、京东、拼多多、携程、英伟达的看跌期权。 4. 索罗斯之子的对冲基金重新进军中国资产三大中资标的跻身持仓前十 Soros Capital Management LLC的13F报告显示，这家乔治.索罗斯之子罗伯特.索罗斯创立的对冲基金第一季重新布局中国资产。新建的仓位包括阿里巴巴、百胜中国以及iShares安硕中国大盘股ETF(FXI)，FXI、百胜中国和阿里巴巴的仓位分别排在第5、7和8名。 5. 索罗斯基金重仓投资英伟达及其SpaceX竞争对手并抛售超微电脑 13F报告显示，索罗斯旗下的投资基金重仓投资卫星制造商AST SpaceMobile Inc.（SpaceX的竞争对手）和英伟达，同时抛售了在高歌猛进的超微电脑和其他大型科技公司的股份。该基金公司还披露了对摩根大通和比特币矿商Cipher Mining Inc.的新投资 6. 阿克曼Q1狂买Uber ，“对等关税”前完全清仓耐克 13F报告显示，美国亿万富翁、对冲基金传奇人物比尔·阿克曼创立并亲自掌舵的潘兴广场资本管理公司一季度新买入1只个股，增持3只个股，同时清仓了1只个股，减持4只个股，一季度新建仓网约车巨头Uber，且一经买入就位列该机构头号重仓股，清仓耐克。 7. 基金指特朗普贸易战导致客户暂停投资配置基金公司PGIM主席亨特(David Hunt)接受彭博电视采访时表示，美国总统特朗普的贸易战造成不确定性，导致机构投资者暂停资产配置决策，重新考虑在美国的投资。 8. 规模200亿元的鸿鹄基金二期计划近期投资入市鸿鹄基金二期计划近期投资入市，主要聚焦大市值、流动性好和较高市场影响力的优质上市公司，通过长期持有此类资产，进一步发挥长期资本、耐心资本作用。鸿鹄基金二期于今年3月获批，规模200亿元，由中国人寿和新华保险各出资100亿元发起设立，是第二批保险资金长期投资改革试点的私募证券基金。 9. 国寿资产参与保险资金长期投资改革试点再获批复国家金融监督管理总局近日批复同意中国人寿资产管理有限公司参与第三批保险资金长期投资改革试点。国寿资产和相关机构将尽快推进鸿鹄基金三期落地相关工作，实现中长期资金尽早入市，坚定做资本市场的“耐心资本”。 10.近期货币基金密集限购或为防范套利资金冲击近期，一批货币基金接连出手限购。它们或调整代销渠道的大额申购限额，或对机构投资者的大额申购进行限额，也有的干脆直接暂停申购或大额申购。对此，业内人士表示，货基限购主要是为了防范套利资金的冲击，保证基金平稳运作。 11.卡塔尔财富基金计划未来十年在美国投资5000亿美元卡塔尔投资局（QIA）主管穆罕默德·阿尔·索瓦迪（Mohammed Al Sowaidi）承诺，未来十年在美国投资5000亿美元，该机构现阶段资金规模为5240亿美元。 12. 全球基金5月14日继续净买入印度股票印度国家证券存管有限公司(NSDL)数据显示，全球基金在上一交易日前净购买93亿卢比的印度股票。 03 今日ETF行情复盘 A股三大指数今日集体下跌，截至收盘，沪指跌0.4%，深成指跌0.07%，创业板指跌0.19%，北证50指数涨0.49%。全市场成交额11241亿元，较上日缩量663亿元。全市场超3000只个股上涨。板块题材上，PEEK材料、可控核聚变、汽车零部件、化学制药板块涨幅居前；物流、美容护理、保险、化学纤维板块跌幅居前。 ETF方面，部分跨境ETF尾盘涨幅扩大，景顺长城基金标普消费ETF复盘后收涨3.65%，最新溢折率为26.71%，华安基金德国ETF涨2.37%，最新溢折率为4.29%。大成基金红利低波100ETF基金尾盘异动上涨3.24%，最新溢折率为3.75%。港股创新药板块全天强势，银华基金港股创新药ETF、华泰柏瑞基金恒生创新药ETF、景顺长城基金港股创新药50ETF均涨超2%。工程机械ETF跌停，最新溢折率为1.54%，创50ETF富国跌4.91%，新经济ETF跌3.99%。金融板块走低，金融地产ETF、金融ETF分别跌1.34%、1.31%。隔夜中概股走低，中概互联网ETF、中概互联ETF分别跌1.39%、1.18%。 04 基金产品最新动态

格隆汇05-16 19:08

大反弹！今年最强资产，再度杀回

维持易涨难跌的状态。实际上，黄金这种对冲主权货币信用风险、应对地缘政治风险、对抗通胀的配置工具，具备中长线价值，很适合逢低布局。对于寻求短期收益的投资者来说，当前市场的波动性提供了丰富的交易机会。而对于长期投资者而言，目前的回调也可能是一个良好的买入机会。从23年年底以来这波行情看，黄金强势上涨中会有波动回调，但每次回调幅度并不大，从近一年半行情来看，24年10月底这一波回调周期最长，但也仅10个交易日，资金逢低布局的情况很常见。所以，投资者应该密切留意和判断，何时阶段性见底，何时出现反弹信号，然后在价格企稳后分步买入。至于具体的标的选择，可以是黄金商品（包括现货、期货），也可以是黄金股。最后，需要提示一点，黄金商品也好，黄金股也好，分析框架都相对复杂，而且受多种因素影响，投资难度不少。而采用ETF的方式投资黄金资产，正成为一个新现象，资金涌入黄金类ETF的情况也很多。截至5月15日，黄金ETF华夏(518850)、黄金股ETF(159562)年内分别“吸金”25.71亿元、1.56亿元。 ETF以其稳健+进取的特点，越来越受到投资者的欢迎，投资者可以多关注一下这方面的ETF产品。（全文完）

格隆汇05-16 16:48

中美突发！路透独家：Shein将在越南租赁巨型仓库以对冲美国关税

英国路透社周五发布独家报道称，两位知情人士向路透社透露，快时尚在线零售商Shein正在越南租赁一个巨型仓库，这是该公司首次在越南租赁仓库。此举可能会减少该公司受不可预测的中美贸易紧张局势影响的风险。

tqttier05-16 14:24

美国通胀指标有哪些？CPI如何影响PCE指数？

金融机构间协议利率专业投资者的通胀对冲工具；市场导向强【市场类通胀预期，来源：TradingKey整理】衡量美国通胀的指标众多，他们之间也存在千丝万缕的联系，比如：生产端压力 → PPI → 传导至CPI → 影响PCE指数。就业成本（ECI）→ 服务业通胀 → 核心PCE指数。消费者预期（如密歇根大学通胀预期） → 实际消费行为 → CPI或PCE指数。 CPI和PCE的区别美国CPI（Consumer Price Index）和PCE（Personal Consumption Expenditures Price Index）是资本市场关注度最高的通胀指标，更具体来讲，它们分别是华尔街和美联储青睐的数据。 CPI和PCE指数都是美国官方部门月度发布的数据，CPI发布时间早于PCE，它们在计算方式、覆盖范围、分项权重、经济影响力等方面存在差异。 1、发布机构和数据来源 CPI：美国劳工统计局（BLS）发布；衡量城市家庭购买一揽子商品和服务的价格变化；数据源于家庭调查和零售价格采样。 PCE：美国商务部经济分析局（BEA）发布；衡量全美个人和机构的整体消费支出的价格变化。 2、计算方式 CPI：拉氏指数；固定篮子，忽略消费者替代行为（即替代效应）；两年更新一次权重；住房、食品、医疗保健的分项权重大。 PCE：费雪理想指数；可变篮子，允许消费者在不同商品之间切换；每月自动调整权重；医疗保健（PCE包含企业和政府代替个人购买医保的支出）、住房、食品的分项权重大。 3、长期特征和影响力 CPI：波动性较大；往往高于PCE指数；媒体关注度较高，公众感知强。 PCE：波动性较小；美联储的首要通胀指标；直接关联GDP核算有研究指出，历史上美国CPI年增速系统性高于PCE，这是因为不同计算方式的「公式效应」和「权重效应」使得CPI高估通胀。公式效应：PCE计算中考虑了替代效应，消费者选择用更低价商品替代更贵的商品。权重效应：CPI中住房和能源支出权重更高，这些价格变动更具弹性。 PCE是美联储首选通胀指标的说法可以追溯至2000年。 2000年2月，美联储向美国国会提议将通胀观察指标从CPI改为PCE，以避免前者的固定权重等带来的偏差问题。 PCE比CPI更适用于经济分析的理由包括调查覆盖面广（消费者+企业）、考虑消费者替代行为、可变篮子和波动性较小。总的来讲，CPI是消费者视角的「生活成本指数」，普通民众对日常生活的物价变动有最直观的感知。叠加发布时间更早的因素，CPI对媒体和市场情绪的影响更大。PCE指数则是宏观经济视角的「消费通胀指数」，更适用于经济决策。 CPI如何传导至PCE？尽管CPI和PCE的编制方法各有不同，两者呈现的通胀趋势可能存在背离，但它们之间确实存在一些关联性和传导机制：发布时间更早的CPI会通过价格联动、消费行为改变和预期变动等路径影响PCE指数。【美国CPI和PCE通胀趋势对比，来源：克利夫兰联储】 1、直接传导：价格分项关联 CPI考虑的商品类别与PCE有许多重叠，只是权重有所不同，如住房、能源、食品和医疗保健等。当CPI的商品和服务项目的价格水平出现出现涨跌，PCE当中的项目也可能出现涨跌。受到俄乌冲突的影响，2022年上半年国际油价飙升，2022年6月CPI能源分项年增速录得41.6%，PCE能源分项同比增长35.8%。但由于PCE指数中的能源分项权重低，整体PCE仅增长6.8%，而CPI增长9.1%。从权重分布差异和历史数据可以看出，能源、住房等CPI高权重类目对PCE影响相对有限，食品类目的替代效应显著，政策敏感（如医保政策改革）的医疗保健类目可能会使得CPI和PCE出现长期背离。 2、间接传导：替代效应与消费者行为变化因CPI采用固定篮子、PCE采用可变篮子，若CPI中的某项商品价格大幅上涨，消费者可能会购买价格更低的商品。这种行为变化产生的影响是CPI高估了通胀、而PCE更接近真实的、较低水平的通胀。比如，当CPI中包含的牛肉价格飙升，居民转向购买更实惠的鸡肉，编制PCE指数时就会依据这种消费行为调整权重。 3、消费支出改变：企业定价和政策的预期变动更早公布的CPI报告可能会影响企业营运活动。比如，当CPI呈现物价加速上涨的迹象，企业可能会提高售价，从而增加了消费者支出并推升PCE。另外，若CPI持续上升，人们对美联储加息的预期增加，消费者活动将受到抑制并拖累PCE走势。如何交易通胀数据？在历史上，美国民众经历了1970年代高通胀的痛苦，拜登政府和目前的特朗普2.0政府也持续与新冠疫情后无限量化宽松政策带来的顽固通胀作斗争。理论上，持续的高通胀会增加美联储提高政策利率的预期，通胀下降或可能陷入通缩的风险会驱动美联储降低政策利率，美联储货币政策立场的调整将通过金融系统流动性的变化来影响资本市场运作。因此，「交易通胀数据」本质上是在交易美国经济的冷热和美联储货币政策立场潜在变动的影响。除了年增速和月增速，实际数据和预期的差异是股票、债券和外汇等市场投资人调整交易的主要依据。通胀高于预期：做多美元、做空美股、做空债券通胀低于预期：做空美元、做多美股、做多债券影响市场波动的因素错综复杂，投资人还需关注通胀数据的前值与修正值、数据后市场的即时反应和市场评论，以及美联储官员对通胀和经济前景的看法等。原文链接

TradingKey05-16 14:17

创新药板块强势拉升，迈威生物涨超9%，创新药企ETF(560900)震荡涨近1%，翻红冲击4连涨！

企业；摩根太平洋科技基金（PRC人民币对冲（累计）968061，PRC人民币（累计）968962，PRC美元份额（累计）968063）精选太平洋地区优质科技企业。被动投资方面，摩根恒生科技ETF（QDII）（证券代码：513890 ，联接A类：018577，联接C类：018578），一键布局港股科技资产；摩根中证创新药产业ETF（证券代码：560900）一键布局中国创新药企；摩根纳斯达克100指数基金（QDII）（人民币A：019172人民币C：019173美元A：019174美元C：019175）一键布局全球科技龙头。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-16 13:57

黄金突发大行情！金价日内大跌逾32美元本周金价录得“恐怖”跌幅

策预计将于9月开始。黄金传统上被视为对冲经济和政治不确定性的工具，在低利率环境下表现强劲。 KCM Trade首席市场分析师Tim Waterer表示：“从好的方面来看，黄金价格下跌继续吸引买家，这表明在全球增长和通胀前景仍然相当暗淡的情况下，这一贵金属仍然是一种受青睐的资产。” 其它贵金属方面，周五亚市盘中，现货白银下跌0.6%，至32.49美元/盎司；铂金下跌0.3%，至986.58美元/盎司；钯金下跌1.1%，至957.42美元/盎司。北京时间11:14，现货黄金报3207.02美元/盎司。

tqttier05-16 11:37

黄金有机会再创历史新高——就因特朗普想要弱美元？

有量。他说，黄金现在“不仅是货币上的对冲工具，也是地缘政治的避险资产”，这让它与美元的传统关系变得更复杂。 Mount Lucas Management公司的联席首席投资官David Aspell指出，过去两年，外国央行大量购入黄金，减少美元储备，是推动黄金价格上涨的一大原因。这种行为部分是为了将储备资产转移回国内，远离可能受到美国制裁的金融资产，美国越来越频繁地使用制裁作为外交政策工具。 State Street Global Advisors的首席黄金策略师George Milling-Stanley认为，黄金与美元的关系可能早在2008年全球金融危机时就开始减弱。他指出，自那时起，当美元走强时，黄金并不一定走弱；但当美元走弱时，黄金大多都会走强。他把这种情况称为“非对称关系”。 “在其他条件不变的情况下，美元走软会增加投资黄金的吸引力，”Milling-Stanley说。 Tanglewood的Bruce表示，他对黄金仍持看涨态度，但强调黄金与美元之间的关系已经变得“更微妙”——也就是更加复杂。他指出，“近期市场动态带来一定复杂性”，例如“卖出美国资产”的交易模式——投资者同时抛售美国股票、债券和美元——扰乱了这些典型的相关性，包括黄金与美元之间的传统反向关系。 Bruce总结说：“如果美元开始失去避险资产的地位，那么它与黄金之间的历史性反向关系可能会进一步削弱，甚至发生根本性的演变。”

风起05-16 11:14

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