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CPI引发加密货币急涨！GMX巨鲸平仓比特币和以太坊、大举建立273万美元空仓
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国1月份CPI公布之前，链上数据显示，市场避险情绪逐渐升温。衍生品协议GMX平台一名巨鲸(0xe8c 开头的地址)于2月11 日平仓51.7枚比特币(价值约112万美元)和1915枚以太坊(约 291万美元)的多头仓位，总价值约达403万美元。 (图源：DeBank) 随后，该巨鲸又以9.7倍杠杆开仓1000枚以太坊(价值约152 万美元)空头仓位、21.49倍杠杆开仓35枚WBTC(约75.7 万美元)空头仓位、12.08倍杠杆开仓300枚WETH(约45.5 万美元) 空头仓位。截稿前，该地址已在GMX平台累积273.5万美元空头仓位，当前净值为268.1万美元，仅小幅亏损约5.4万美元，而有社群推测该地址或属于DeFi投资基金Mechanism Capital共同创办人 Andrew Kang。另外，该地址的清算价格分别为以太坊1663美元、比特币22500美元、WETH 1632美元。 (图源：DeBank)
市场焦点2023-02-15
劲爆行情恐将上演！美元买盘“鲍威尔讲话前牢固”、日元最弱货币暴跌黄金、澳元技术展望
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指数期货在亚洲时段大幅扩大跌幅，反映出市场避险情绪。市场参与者的风险偏好被削减，将10年期美国国债的回报率推高至接近3.55%。澳大利亚消费者价格指数(CPI)在2022年第四季度历史性跃升至7.8%，表明通胀极其顽固，没有达到峰值将支持澳大利亚储备银行进一步加息的情况。澳洲联储定于2月8日做出利率决定，预计澳洲联储行长洛威(Philip Lowe)将进一步延长官方现金利率(OCR)，以加强其对抗通胀的防御能力。德意志银行澳大利亚分析师认为，澳洲联储可能会将官方现金利率(OCR)推高至4.1%，理由是最新的通胀数据显示CPI上涨7.8%，略高于预期。“虽然澳洲联储在2023年的行动可能会比2022年更慢，但我们现在预计今年还会有四次加息25个基点，2月和3月各加息25个基点，5月和8月会议各加息25个基点。” 澳元/美元技术前景上，在四个小时的上升通道图表模式被击穿后，澳元/美元出现大幅下行。图表形态显示，在有限区域的上升趋势后出现看跌逆转。在暴跌之后，澳元资产试图反弹，并可能测试上升通道下破的心理阻力位0.7000附近。 (来源:FXStreet) 位于0.7038的50周期指数移动平均线(EMA)将成为澳元多头的主要障碍，同时相对强弱指数(RSI)(14)仍在20.00-40.00的看跌区间内震荡，表明看跌动能激活。
小萧2023-02-06
会员
加息放缓，但降息预期不宜过早——2月FOMC议息会议点评
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美元指数代表了全球避险情绪，美元走强则市场避险情绪升温，债市等避险资产受益有关。联储加息周期临近尾声，这可能使得短期美元指数下行压力较大，进而使得国内利率受到交易层面不利扰动。　　风险提示：失业率超预期，通胀居高不下，经济大幅回落。
金融界2023-02-03
年初的反弹是牛市的预兆吗？
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，涵盖信贷市场、股票市场、金融机构融资市场、避险资产和波动性，显示整体金融市场压力目前处于2022年初以来的最低水平。加密货币市场已经去杠杆化在 2022 年的大屠杀之后，加密市场的杠杆率大幅下降。加密市场的两个主要杠杆来源是交易所的杠杆交易和链上 DeFi 中的抵押贷款。交易所的杠杆交易和 DeFi 的抵押贷款目前都处于几年来的最低水平。市场整体杠杆水平明显下降。 Open Interest是投资者持有的未平仓衍生品合约总数，代表活跃头寸。持仓量可以帮助我们了解交易所的杠杆水平。目前交易所的未平仓量与FTX 破产前的去年 11 月相比仍下降了 30% ，与 2021 年牛市相比下降了 60% 以上。对于链上抵押贷款，$ETH是 DeFi 中最重要的抵押品，我们可以通过 $ETH 作为抵押品在借贷协议中的潜在清算量来观察链上杠杆。DeFillama 的数据显示，如果 ETH 的价格跌至 1000 美元，则只有价值 2.2 亿美元的 ETH 会被清算。这表明链上借贷的杠杆率非常低，借款人将借款金额保持在非常安全的水平。在如此低的杠杆下，大规模清算的可能性几乎可以忽略不计。随着加密货币市场流动性宽松和去杠杆化，我们认为市场确实在2022年底触底反弹。但在这波强势反弹中，资本对非主流币种仍处于观望状态，担心是否会再爆发新的黑天鹅事件，导致比特币成为资金回归市场的首选。这导致了本次市场反弹的一个显着特征，$BTC领涨。比特币的市场份额升至近 6 个月高点（$BTC 的市场份额在 2022 年 5 月至 2022 年 6 月期间的快速跃升是由于风险厌恶和中小盘股的资金流出）。链上活动正在回升，但也存在担忧价格反弹只是一方面。该行业的目标是创建一个基于区块链的经济，活跃的经济活动发生在链上，这是加密资产价格的基础。在现实世界中，我们用 GDP 来衡量经济发展，而链上世界还没有衡量整体经济活动的指标。以太坊的 gas 成本可以作为短期的参考指标，活跃的链上经济活动导致 gas 成本更高。（需要强调的是，gas cost 只适合短期观察，随着以太坊技术的发展和 Layer 2 的普及，gas cost 会越来越低，并不是一个理想的链上指标长期经济活动）排除去年 11 月因 FTX 事件引起的恐慌导致的天然气成本飙升，天然气成本目前为 26 gwei，创六个月新高。链上活动明显回升，$ETH 又回到通货紧缩。价格和链上活动都在上涨，但我们仍然认为市场尚未完全复苏。目前市场最大的担忧是稳定币还在流出。稳定币的净流入是加密市场的流动性来源，从加密市场外进入加密市场的资金首先会把资金兑换成美元稳定币。美元稳定币净流入代表外部资金进入加密市场，净流出代表资金流出。在过去的一年里，稳定币出现了两次明显的流出浪潮。第一波流出发生在 2022 年 5 月至 2022 年 7 月之间，由 Terra 和 3AC 的破产引起，第二波流出始于 10 月，即 FTX 崩溃之前，并持续到今天。在 8 月和 9 月两次严重的市场恐慌之间的平静时期，稳定币流出明显减轻，甚至出现了一些流入。我们预计，随着本轮行情回暖，稳定币流出将逐渐缓解，由净流出转为净流入。最重要的问题是，市场会继续上涨吗？牛市会不会回归，投资者关心的只是这单一的问题。真正的牛市是什么样的？套用传统投资界的一句话：大盘搭台小盘唱。在牛市中，各类中小项目的代币在资金的推动下，会上涨几倍、几十倍，而比特币由于市值巨大，上涨空间非常有限。在中小币上涨数倍或数十倍的同时，比特币可能翻倍或不到一倍，因此比特币市值占整个加密资产市值的比例下降。与此同时，充满赚钱机会的火热市场吸引了源源不断的新资金入市，进一步推动市场向前发展。因此，我们需要观察两个指标：稳定币从净流出到净流入的逐渐变化。比特币的市场份额开始缓慢下降。理想的情况是市场在强势反弹后企稳，逐渐吸引新资金进入，新资金进一步带动中小币种走高，形成新的牛市。我们还处于第一阶段。虽然我认为市场正在按照最理想的情况进行，但我无法预测牛市一定会到来。我们还没有到随波逐流，人人都能轻松赚钱的地步。现阶段需要的是观察指标，灵活应对，如未发挥预期果断离场。来源：金色财经
金色财经2023-02-01
牛回速归？关注 2 个关键指标
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涵盖了信用市场，股票市场，金融机构融资市场，避险资产及波动率，金融市场压力目前为 2022 年初以来最为缓和 Crypto 市场完成去杠杆 Crypto 市场在 2022 年经过血腥的洗礼后，市场内部的杠杆已经大幅度降低。 Crypto 市场内的杠杆主要有两个来源，一是交易所内的杠杆交易，二是链上 DeFi 的抵押借贷。无论是交易所内的杠杆交易，还是 DeFi 里的抵押借贷，目前都处在数年内的低位，市场上的整体杠杆水平明显的下降合约未平仓量（Open Interest）是指投资者持有的衍生品未平仓合约总量，代表活跃的仓位价值。未平仓量的变化可以帮助我们了解交易所内杠杆交易的情况。目前，交易所内未平仓量相比去年 11 月 FTX 倒闭前下跌了 30%，相比 2021 年牛市时跌幅逾 60% 链上抵押借贷中，ETH 是 DeFi 中最重要的抵押品，我们可以通过 $ETH 作为抵押品的借贷中，潜在的清算金额观察链上的杠杆情况。DeFi Llama 的数据显示，如果 $ETH 价格下跌至 $1,000，仅仅会有价值 2.2 亿美元的 ETH 被清算。这说明链上借贷的杠杆率很低，抵押借贷者将借贷金额控制在非常安全的水平内，在如此低的杠杆率下，出现大规模清算概率几乎可以忽略不计金融流动性回暖，Crypto 市场内部完成去杠杆，我们判断市场于 2022 年末已经触底。但这次强劲的反弹中，资金对于非主流币种仍然处于一种观望状态，担心是否有新的爆雷事件，于是抄底比特币成为资金重回市场的首选这导致了本次的市场反弹一个明显特点，$BTC 领涨。比特币的市场占比回升到近 6 个月的高位（2022 年 5-6 月间 $BTC 市场占比的快速跳升是由于市场避险，资金流出中小市值通证导致）链上活动在回暖，但存在隐忧价格的上涨仅是一方面。行业的目标是建立一个基于区块链的经济体，链上活跃的经济活动才是数字资产价格的基本面。在现实世界，我们用国内生产总值衡量经济的发展，而链上世界还没有一个衡量整体经济活动的指标。以太坊的 gas 费用可以作为一个短期内参考指标，活跃的链上经济活动会导致更高的 gas 费用。（我们想强调 gas 费用只适合短期的观察，随着以太坊的技术发展以及 Layer2 的普及，gas 费用趋势是越来越低，长期来看 gas 费用并不能作为衡量链上经济活动的指标）剔除 11 月份由于 FTX 事件的恐慌导致的 gas 费用飙升，以太坊目前的 gas 费用是 26 gwei，处于半年的高位。链上活动明显在回暖，以太坊也重返通缩价格上升，链上活动活跃度上升，但我们仍然认为市场并没有完全恢复。目前市场上最大的隐忧是全市场稳定币仍然在流出稳定币是 Crypto 市场流动性的源头，市场外的资金进入市场首先会把资金兑换为美元稳定币。美元稳定币的净流入代表了外部资金的进入，而净流出则代表了 Crypto 市场内的资金在离开过去一年，稳定币有两波显著的流出。第一波流出发生在 2022 年 5-7 月，由 Terra 和 3AC 的破产引起，第二波开始于 10 月，在 FTX 倒闭之前并延续至今。在两次市场严重恐慌的之间的平静期 8 月及 9 月，稳定币流出显著减轻，甚至出现一定的流入我们预计随着这一轮市场的回暖，稳定币流出会逐渐缓解，从净流出转变为净流入大家最关心的问题，能不能继续涨？能不能继续涨，重回牛市，投资者只关心这一个问题一个真正的牛市是什么样的？用传统投资领域的一句话：大盘股搭台，小盘股唱戏。在牛市中，各种各样中小项目的代币受到资金的推动，会上涨数倍，数十倍，而比特币由于其巨大市值，上涨的空间则非常有限。在中小代币上涨数倍，数十倍时，比特币只能上涨一倍或不到一倍，于是比特币的市值占整体 Crypto 市场市值的比值下降。同一时间，火热的市场，各式各样赚钱的机会吸引场外的资金源源不断流入市场内，进一步推动市场前进因此，我们需要观察的两个指标： 1.稳定币从净流出逐渐变为净流入； 2.比特币的市场占比开始缓慢下降最理想的情景是，从年初至今的强劲反弹之后市场站稳，逐渐吸引新资金入场，新的资金进一步推动市场内各种项目普遍上涨，逐渐形成新一轮的牛市。我们仍处在第一阶段虽然我认为市场正按照最理想的情景推进，但我们还没到一波大牛市中只需要随波而上就能赚钱的阶段，这个阶段需要的是观察指标，保持灵活，如果市场没有按照预想中的情况演绎，那就果断离场来源：金色财经
金色财经2023-02-01
邦达亚洲：经济数据表现良好美元指数小幅收涨
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盘对汇价构成了一定的打压外，美元指数在市场避险情绪升温和良好经济数据等利好因素的支撑下持续反弹也是施压欧元走软的重要因素。不过，投资者对欧洲央行本周加息50个基点的预期限制了汇价的回调空间。今日关注1.0950附近的压力情况，下方支撑在1.0750附近。　　英镑/美元　　英镑昨日震荡下行，日线小幅收跌，现汇价交投于1.2360附近。除获利回吐对汇价构成了一定的打压外，美元指数在多重利好因素的支撑下走高也是施压英镑回落的重要因素。不过，对英国央行本周将加息50个基点的预期限制了汇价的回调空间。今日关注1.2450附近的压力情况，下方支撑在1.2250附近。
金融界2023-01-31
邦达亚洲: 经济数据表现良好美元指数小幅收涨
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盘对汇价构成了一定的打压外，美元指数在市场避险情绪升温和良好经济数据等利好因素的支撑下持续反弹也是施压欧元走软的重要因素。不过，投资者对欧洲央行本周加息50个基点的预期限制了汇价的回调空间。今日关注1.0950附近的压力情况，下方支撑在1.0750附近。欧元/美元美元指数昨日震荡盘整，日线小幅收涨，现汇价交投于102.20附近。除投资者对美联储本周的加息预期对汇价构成了一定的支撑外，时段内美国表现良好的经济数据也对汇价构成了一定的支撑。此外，地缘紧张局势升温，欧美股市普跌市场的避险情绪升温也对避险美元构成了一定的支撑。不过，对美联储放缓加息的预期限制了汇价的反弹空间。今日关注102.70附近的压力情况，下方支撑在101.70附近。美元指数今日需要关注的数据有，法国第四季度GDP年率初值、德国12月实际零售销售月率、德国1月季调后失业率、欧元区第四季度季调后GDP季率初值、加拿大11月季调后GDP月率、美国1月芝加哥PMI和美国1月谘商会消费者信心指数。另外，接受调查的经济学家和金融市场价格预测，英国央行将在2月2日加息50个基点，利率上调至4%，为2008年以来的最高水平，不过也有小幅加息至3.75%的风险。英国央行行长贝利表示，人们对通胀将迅速下降“更加乐观”。经济学家预计，英国央行将把2023年底的通胀预期从11月的逾5%下调至3-4%。经济学家们预计，英国央行将谨慎地不直接暗示它几乎结束了加息——尽管可能会弱化有关未来“有力”加息50个基点或更多可能性的措辞。美国财政部长珍妮特·耶伦周一表示，一旦近期通胀飙升背后的疫情期种种扭曲现象消退、价格压力降温，持续疲软的通胀可能会重新成为美国经济和政策制定者面临的长期挑战。她在接受采访时表示，“我们刚刚经历了一个不同寻常的困难时期，但我认为我们不会回到上世纪七八十年代的样子。”1970和80年代美国的物价和工资双双上升。尽管美联储要遏制数十年来最严重的通胀还有很长一段路，但随着物价涨势的降温，现在争论焦点已开始渐渐转向抗通胀任务完成后可能出现什么情况。耶伦指出，与上世纪70年代和80年代初不同的是，目前的高通胀并没有引发工资-价格螺旋上升，即工人在预期价格上涨的情况下要求加薪，促使企业提高价格。“通胀预期一直稳固，我相信它们仍然锚定良好，”她补充说，“所以我们没有看到工资-物价螺旋上升。这种情况不会发生。”
邦达亚洲2023-01-31
ATFX：国际金价逼近2000美元，避险情绪为何越来越高涨？
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场的疯狂抢购。金价持续走强，意味着国际市场避险情绪正在迅速升温、持续高涨。什么原因导致了这一结果？　　俄乌冲突是最显著的因素。俄罗斯拿下扎波罗热、赫尔松和顿巴斯地区控制权后，俄乌局势的紧张程度有所缓解，俄罗斯基本停止了进攻态势。但是，2023年到来后，美国、英国、德国相继加大对乌克兰援助，尤其是向乌克兰提供各类主战坦克的行为剧烈挑拨着市场神经。如果乌克兰计划收回上述地区，紧张局势的升级将毋庸置疑，国际金价自然会持续大涨。　　美联储和美元指数的作用次之。虽然美联储仍处在加息通道内，但单次加息幅度正不断缩小。从最初的75基点，到去年12月份的50基点，市场对于美联储激进加息即将终止的预期日趋一致。美元指数持续走弱，去年9月份时仍处在110之上，现如今能否守住100关口都存疑。金价与美指呈反向波动关系，美元指数下跌，意味着金价获得上涨动力。　　2023年全球经济有可能出现衰退，包括美国、英国、德国、日本、中国。各国面临的发展难题并不相同，美国的核心问题是高通胀和互联网企业裁员；英国、德国及欧洲其他国家主要受到俄乌冲突的拖累；日本是老龄化；中国则是房地产市场销售端持续低迷。经济衰退预期下，金融市场的资金更倾向于流向避险资产，包括存款、债券和黄金。　　债券和黄金都具有避险属性，正常情况下，两者有共振性表现。去年1月末至今，十年期美债收益率持续下降，价格则在不断上涨，这与国际金价的表现基本一致。美联储加息会驱动债券收益率上升，但由于经济衰退预期的存在，债市资金对于长期利率的看法偏向下行，所以过去三个多月债券收益率的下降符合逻辑。　　图1，国际金价月线走势图-ATFX 　　最后，需要提醒的是，国际金价在突破2000美元整数关口后就真正处于历史价格的高位区间。如果俄乌冲突、美联储、经济衰退预期等因素出现超预期的变化，将会引发剧烈的抛压，短暂的迅猛下跌或不可避免。　　ATFX风险提示、免责条款、特别声明：　　市场有风险，投资需谨慎。以上内容仅代表分析师个人观点，不构成任何操作建议。请勿将本报告视为唯一参考依据。在不同时期，分析师的观点可能发生变化，更新内容不会另行通知。
金融界2023-01-30
2023年大类资产配置策略报告（上）
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旬，俄乌冲突引发市场风险偏好急剧恶化，市场避险情绪抬升，共同支撑金价走高；3月中旬-11月初，美联储步入加息周期，实际利率在加息和缩表预期下由负转正，主导短期投机头寸出清，叠加衰退预期尚未成为共识，避险需求有限，金价下行；11月初-年末，市场逐步对海外经济衰退形成共识，加息预期缓和，实际利率上行空间有限，避险需求抬升，金价上行。　　（5）农产品：俄乌冲突和极端天气加剧价格波动　　2022年在俄乌冲突、不利天气影响下，农产品上半年基本均以供给冲击为主大幅向上波动，下半年受到美联储紧缩政策和衰退预期的影响整体走弱，需求端不振逐步成为主导因素。　　4.公募REITs市场回顾　　　　图1-122022年公募REITs事件回顾　　——数据来源：长安信托整理　　一级市场：新增发行13只REITs，规模420亿元。2022年共发行上市13只REITs，发行规模420亿元，发行规模较2021年上涨15.4％。今年新上市REITs主要分布在保障房、高速、产业园、清洁能源四个行业，发行数量分别为4只、4只、4只和1只。　　二级市场：2022年底存续规模达854亿元，存续只数为24只。2022年REITs指数整体略微收跌，涨幅为-1.31％，主要受特许类表现欠佳拖累导致。2022年产权类REITs表现较好，全年涨幅为6.09％，特许类跌幅较大，全年涨幅为-7.12％。2022年REITs二级市场出现了两轮上涨行情，上涨持续时间与下跌持续时间几乎持平。上涨行情主要受政策利好、高收益吸引资金入场、超跌反弹及无风险利率下行等因素驱动，下跌行情主要受对REITs业绩的担忧、宏观基本面悲观预期、股票市场剧烈调整跟跌及固收+账户流动性压力造成REITs卖出等因素所致。　　（三）大类资产策略回顾：组合配置策略优势显现　　2022年在俄乌冲突、美元加息周期、中国疫情的持续扰动下，权益市场持续下行，多数策略遭遇回撤，而CTA策略因“危机Alpha”属性和低相关性特点涨幅居前。　　　　图1-132022年各类策略资产收益回顾　　——数据来源：火富牛，长安信托　　（注：FOF基金特指公募FOF策略指数）　　指数增强和权益多头策略：在权益市场整体下行的背景下，平均来看没有取得正收益，并且全年跌幅最大。但从择时、基本面选股、量化选股、高频交易等基本收益贡献的维度来讲，偏好基本面选股和长周期择时的主观多头策略以及公募偏股基金相对表现最弱，而偏好量化选股以及交易能力的量化类策略相对风险控制能力较强。深层次原因主要是2022年市场主要受宏观事件及流动性冲击较大，而行业层面基本处于青黄不接阶段缺乏主线逻辑牵引，最终反映到市场层面就是流动性的脉冲以及主线频繁切换，交易能力强的策略相对更为占优。但是2022年十月之后，底层逻辑逐步向基本面逻辑切换，主观类策略近期已经开始占优。　　债券策略：由于信用的割裂，债券策略整体分化程度极大。首先，偏利率和高评级信用债的公募债基来说2022年整体表现一般，接近一半的年内收益在最后一波理财冲击中被回撤掉；其次，私募债基方面内部表现也极为分化，偏好高收益地产债的管理人基本在上半年已经被击穿，虽然下半年地产高收益债市场迅速走高，但大部分地产债策略可能并没有能力穿越黎明前的黑暗。偏好城投债的策略整体在2022年上半年资产荒环境下表现较好，下半年也受到收益率上行压力有所回撤。　　市场中性策略：中性策略由于对冲掉了beta风险，使得整体策略表现并未随权益走弱而回撤，但是在22Q1和22Q3股指期货升水抬高对冲成本和市场成交低迷的影响，整体震荡下行，22Q2受益于超额环境改善表现较好。　　CTA策略：CTA策略整体表现高开低走，由于CTA策略和标的资产波动率呈现明显正相关性，从波动率来看，22年出现两次升波和两次降波过程。在第一次升波阶段（1月末至3月末），大宗商品受俄乌冲突影响，上涨速度快且趋势流畅，波动率快速抬升，CTA策略快速盈利。在第二次升波阶段（6 月初-7月中旬）：美联储加息引发衰退预期，商品市场下行，前期所有时序类的 CTA 大多处于偏多头仓位，跟随大宗下行。其中信号偏短的管理人反映较快，净值上偏 V 型反转。　　FOF配置策略：热度抬升发行放量，波动率总体可控。在整体波动较高的2022年，FOF因收益回撤控制优异而受到投资者热捧发行放量，全年共有138支公募FOF基金成立。22年全年在权益市场走跌的情况下，FOF基金收益基本为负，其中私募FOF跌幅4.23％，公募FOF跌幅7.27％，两者在前三季度业绩基本差异不大，经常强弱切换，进入第四季度后公募FOF开始持续下行，私募FOF相对更为抗跌，这种差异或与债券市场收益率上行以及小盘股票持续承压有关，私募FOF相对而言资产和策略多元性优于公募FOF。　　整体来看，大类策略中偏绝对收益的中性策略和债券策略均录得正收益，但中性策略下半年基本走平，债基在四季度也出现赎回潮负反馈导致大幅波动；方向性资产相关的策略中只有CTA策略实现正收益，其它策略收益均为负。公募FOF和私募FOF两类组合资产在2022年这种宏观扰动较多的环境下相对而言波动和回撤的控制能力较强，极大地减弱了各类负面要素的冲击，组合配置的优势得到显现。
金融界2023-01-30
Mysteel钢铁产业链月度观察：一季度钢价变化的节奏--风险和机会
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9）发布。年初以来，由海外市场主导，市场避险情绪大幅减弱，美元指数触顶回落，风险类资产的价格上涨明显，主要大宗原材料价格上行，甚至连数字货币也开始强力反弹。这一轮风险资产价格上涨，市场风险偏好改善的前提是两点市场预期的变化：市场预判美联储在2月1日将加息25个基点，这将是去年年初以来最缓慢的一次加息，且美国股市已经将逐步放缓的加息节奏充分定价（price in）。但是，市场未进行定价但有强烈预期的是此次加息后联储未来加息态度开始鸽化的可能性：乐观派估计美联储将不再加息，甚至可能会在2023年年底实施第一次降息。虽然这与美联储主席鲍威尔“不惜代价要把通胀降低到2%以下”的表态向左，但市场认为美国的通胀率在经历了两个月同比上升放缓后，有可能在未来数月得益于能源价格下跌而快速下降（在2024年年初回到2%以下）。为防止美国进入深度衰退，美联储有可能改弦易辙，选择鸽派道路。中国经济在后疫情时期快速恢复，推升国内消费和投资，并拉动国际经济走高（详见Mysteel：看清当下大宗商品市场中国新周期交易策略的虚与实）但不难看出，这两个逻辑之间存在内在的矛盾,难以自洽。如果如市场预期，中国经济的强劲恢复将推升大宗商品的市场价格，这无疑将维持通胀的高度，进而导致美联储继续其加息步伐，加大美国进入深度衰退的概率。因此，观察未来外盘趋势，这两个市场预期变化逻辑不太可能同时发生并由此产生一个皆大欢喜的市场环境。我们认为更有可能出现的场景如下：美国大概率进入衰退周期，不确定性在于衰退的深度和长度。历史经验表明，发达经济体很难在不经历衰退的环境中快速压下通胀水平。同时，对经济衰退具有指示性指标的美国长短期债券收益率倒挂近期变得愈加显著，显示美国经济面临的衰退风险难以避免。如果美国衰退出现，无疑会对风险类资产价格产生下行压力。美国长短期收益率倒挂历史上均能反应未来经济衰退风险 Note：美国10年国债收益率减2年国债收益率。阴影部分为经济衰退期。中国经济在后疫情时代无疑将开启恢复性增长，但对大宗商品而言，房地产对经济的支柱性作用难以在短期内恢复。高频指标显示虽然春节期间购房者的看房兴趣有所改善，但是地产销售和价格仍处于下降通道。地产对于大宗商品的需求推动体现难以在上半年有实质体现。房地产之外，我们认为中国经济在2023年将经历恢复性增长，很能大幅度推升全球大宗商品的价格上涨（详见Mysteel：看清当下大宗商品市场中国新周期交易策略的虚与实）。展望2月钢铁市场，基于开春基建投资和持续开工的建材需求成为节后钢材价格上涨的有利前提。同时，处于盈亏平衡点附近的钢厂利润遏制了钢厂增产的热情，限制了供应增量：价格相对高位徘徊的趋势符合我们节前预期并将至少继续到2月底。但是，乐观情绪之下并非风平浪静，我们预计主要由市场预期推动的钢价上涨可能会在3月份面临情绪面和基本面的考验，风险来源如下：外部市场乐观情绪转弱，带动避险情绪回弹。美国四季度的GDP保持增长固然是这次市场信心提振的一个重要因素，但是同时要看到美国在2022年11月和12月居民消费指数同比连续下降。同时，美国即将进入公司年报发布密集期，如果公司业绩发布不如人意，市场开始一轮“杀业绩”周期，避险情绪将重新抬头，拖累风险类资产（包括大宗商品价格）。钢材产量增加的风险。中国钢铁需求在迎来节后基建开工带来的小高潮后，需要密切关注钢厂的产量增加幅度。当下，市场对钢材需求的预期打的较满，市场将不断验证实际钢铁需求的实现情况（以Mysteel周度表需数据为核心）。“弱地产，强基建”的钢材需求格局很难大幅推动钢材需求上涨，而国内钢材产量并无瓶颈，一旦出现供过于求将是对钢价的一个考验。总之，在美联储加息为止，美国经济面临衰退挑战；中国经历恢复性经济发展，房地产暂时缺位的背景下，强劲稳定的钢铁需求增长难以变为现实，钢铁价格可能在2023年经历更多的小周期变化，更应注意风险和节奏把控。也必须提示，我们对市场判断的出发点是及时提示市场价格风险点，防止出现交易损失。三月的风险累积是否会转换成价格拐点还需观察三月份基建推动的钢材需求强度和宏观预期的持续度（三月份召开的两会预计还将释放更多助力经济成长的政策信号）。在此之前，且行且珍惜。螺纹：1月份进入春节放假周期，螺纹需求下跌。随着短流程企业放假增多，螺纹产量也出现大幅减量。值得注意的是同期长流程产量出现了超预期下降，并与铁水走势相背离：钢厂倾向于生产钢坯或其他品种钢。产量的超预期下降导致螺纹库存春节期间累库幅度不及预期，截止1月底螺纹钢总库存961万吨，较去年春节后低5.8%。低产量、低库存、高成本的现货结构，叠加国内经济政策不断释放积极信号，推升1月份上海螺纹*均价上涨了194元/吨至4134元/吨。 2月份将迎来春节后上下游陆续复工复产，尤其是正月十五后的全面复工潮：2月下旬的表需数据尤为重要：通过1月份各地政府对今年GDP的表态以及春节期间部分地区仍有重点项目未停工的表现来看（例如华东地区），我们认为一季度下游的开工速度和高度能成就由基建引领的旺季需求—即螺纹表需有望在2月底/3月初达到320-330万吨/周的水平，由此推断一季度螺纹库存峰值或在1280万吨（可能出现在2月下旬），较去年低3%。需注意：2月底价格冲高后有回落风险：一是考虑到钢厂结算后挺价意愿减弱，且供应端恢复潜力较大；二是节前低价冬储的贸易商在价格冲高后有望兑现利润；三是海外宏观情绪存在较大的不确定性。热卷：2月热卷产量增量空间有限：虽然2月份钢厂检修量较少，但从目前钢厂利润的角度看，仅仅处于盈亏边缘，考虑节后原料价格上涨动力较强，持续挤压成材利润，预计热卷产量难有大幅上涨。但不排除需求旺盛，钢厂在利润没有改善的情况下加大生产的可能。以农历基准，目前热卷总库存比去年同期高6%，但这部分归因于过年期间物流运输放缓，导致厂库累增。从社库水平来看，与去年同期基本持平，但地区分化明显：物流运输受阻导致作为集中地的华东地区库存较低，同比去年农历下降12万吨。预计农历十五之前物流恢复有限，华东地区低库存对热卷价格保持较强支撑。需求方面，据Mysteel调研显示，2月热卷终端下游复工程度能达到60%以上企业占70%，3月占93%，叠加下游节前虽有补库，但库存偏低，因此热卷需求仍有较大提升潜力。铁矿：1月青岛港PB粉均价850元/吨，较12月均价上涨40元/吨。国内稳经济和促消费的政策风向，铁水产量见底回升，以及钢厂库存处于历史低点的因素综合作用支撑矿价进一步上涨。而后随着有关部门打击过度投机炒作矿价的违法违规行为，市场投机情绪转弱，矿价涨幅放缓。据调研，今年较多工地要求工人尽快返工，因此节后钢材需求恢复速度或较快，从而推动铁水产量持续回升。铁矿在刚需支撑下，价格将进一步上涨。但房地产销售尚未见到好转，对需求恢复的高度或有影响。此外，铁矿石从11月开始上涨以来，涨幅远大于其他品种，监管风险性较大。如后期需求恢复高度有限，或矿价涨幅仍远大于其他品种，则价格下跌风险性就较大。双焦：基于节前补库较为充足，叠加节后部分节前订单陆续到货，钢厂节后补库需求并不急迫，引发对焦炭进行第三轮提降呼声。根据近十年农历春节后数据，节后四周内钢厂焦化库存保持累库，但节后三周后焦化库存与可用天数呈下降趋势，补库需求开始增强。焦煤方面，春节假期前后供应收缩，叠加疫情与假期对生产以及物流影响，焦企原料煤到货情况一般。历史数据表明，往年春节前焦企炼焦煤库存将会补充到可用天数20天左右的水平，但今年下游焦企库存处于历史相对低位，可用天数仅维持在14-15天。低库存叠加当下焦企生产亏损，且钢厂仍有意打压焦炭价格，或将进一步抑制焦煤需求。但后期随着下游原料库存降低进行补库，叠加部分煤企放假时间偏长，部分煤种或出现结构性短缺问题。废钢：一月在冬储行情及节后强预期的驱动下，废钢价格整体上行。展望二月，废钢价格将在需求回升为推动下继续上行：二月独立电炉厂陆续复产：预计至二月下旬Mysteel调研的85家独立电弧炉产能利用率将从春节期间个位数水平逐步回升至50%以上；长流程钢厂在春节期间消耗库存后，二月也有一定的补库需求。节后随着产废企业及基地陆续复工，废钢供应也将逐步回升，但考虑到源头段产废节后供应有所迟滞，二月上中旬废钢供应难以跟上需求回升速度。参考过去四年的数据，Mysteel调研的61家钢厂库存一般在春节后的第五周迎来累库拐点，以此推断，今年的累库拐点或出现在二月下旬，拐点前废钢价格保持坚挺。注：文中*号分别代表以下规格的月均价格（除废钢外均为含税价格）：螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm 热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C. 铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）废钢：张家港重废（厚度≥6mm）焦炭：日照港准一级出库焦煤：临汾低硫主焦
我的钢铁网2023-01-30

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