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【美股收评】三大指数收高谷歌母公司Alphabet云销售拖累营收、盘后跌近8%

AMZN.O)等竞争对手一直在蚕食其在搜索广告领域的主导地位。经济数据美国劳工部公布的职位空缺报告（JOLTS）显示，12月美国职位空缺减少至760万，低于市场预期的800万，表明劳动力市场正在降温。个股表现百事可乐（PepsiCo，PEP.O）预测年度利润低于市场预期，且季度营收未达标，股价下跌。雅诗兰黛（Estee Lauder，EL.N）由于需求疲软，连续发布低迷业绩并宣布裁员，股价大跌。数字支付巨头PayPal（PYPL.O）第四季度运营利润率收缩，股价下跌。市场展望尽管美股受益于企业财报利好和关税推迟，但投资者仍需关注特朗普后续关税政策，尤其是针对欧盟的潜在行动。此外，美联储政策、通胀走势及劳动力市场数据仍将主导市场情绪。

Linlin02-05 05:43

微软：当前投入 vs 未来前景是所有 AI 玩家需要考虑的问题

领域仍然处于领先地位。 11、接下来是搜索广告和新闻业务。我们在必应（Bing）和 Edge 浏览器上再次获得市场份额。Edge 浏览器在美国 Windows 系统上的市场份额超过 30%，并且已经连续 15 个季度获得市场份额增长。我们在提高广告费率方面的投资正在取得回报，广告商越来越将我们的网络视为优化投资回报率的重要平台。我们的 Copilot 消费者应用程序因其提高的速度、独特的个性以及 Copilot Vision 等首创功能，用户参与度和留存率都有所提高。就在今天，我们将由 o1 驱动的 “深度思考”（Think Deeper）功能免费提供给全球所有 Copilot 用户。 12、生产力和业务流程部门尽管受到不利的外汇汇率影响。业绩超出预期，主要得益于 E5 产品和 Microsoft 365 Copilot 的表现好于预期。对于 Microsoft 365 Copilot，我们继续看到其在采用率、扩展和使用方面的增长。每用户平均收入（ARPU）增长再次由 E5 产品和 Microsoft 365 Copilot 推动。付费 Microsoft 365 商业席位同比增长 7%，所有客户细分市场的安装基数都有所扩大，主要是在中小企业和一线员工产品方面。 13、智能云部门：剔除外汇汇率的不利影响，Azure 非人工智能服务、本地服务器以及企业和合作伙伴服务的业绩略低于预期，不过 Azure 人工智能服务的出色表现部分抵消了这一差距。Azure 的增长中有 13 个百分点来自人工智能服务，该服务同比增长 157%，超出预期，尽管需求仍然高于我们的现有产能。我们非人工智能服务的增长略低于预期，这是由于市场推广执行方面存在挑战，尤其是对于那些通过规模化推广方式接触的客户，我们需要在推动非人工智能服务的消费与人工智能业务的增长之间取得平衡。 14、更多个人计算业务，取得了好于预期的成绩，主要得益于 Windows OEM 预装业务、第三方搜索合作伙伴带来的流量，以及游戏《使命召唤》的发布表现。Windows OEM 和设备营收同比增长 4%，超出预期，这是由于在 Windows 10 支持期结束前进行的商业库存补充，以及关税方面的不确定性。搜索和新闻广告业务（扣除流量获取成本后）营收增长 21%，按固定汇率计算增长 20%，超出预期，增长动力来自第三方合作伙伴带来的流量。增长持续得益于 Edge 和 Bing 的广告费率提升以及健康的流量增长。 15、资本支出（包括融资租赁）为 226 亿美元，符合预期，用于购买厂房、财产和设备（PP&E）的现金支出为 158 亿美元。我们在云和人工智能相关方面的支出，超过一半用于购置长期资产，这些资产将在未来 15 年甚至更久的时间里支持货币化。其余的云和人工智能支出主要用于购买服务器（包括 CPU 和 GPU），以根据需求信号（包括客户合同积压订单）为客户提供服务。 16、经营活动现金流为 223 亿美元，增长 18%，这得益于强劲的云服务账单结算和收款，但部分被供应商付款、员工薪酬和税款支付的增加所抵消。自由现金流为 65 亿美元，同比下降 29%，这反映了前面提到的资本支出情况。 17、对第三季度的展望：在商业订单方面，我们预计新增订单额同比将大致持平。我们预计核心年金销售业务将持续稳定，客户也会继续对我们的平台做出长期承诺。需要提醒的是，大型长期 Azure 合同的签订时间较难预测，可能会导致我们预订额增长率的季度波动加剧。微软云毛利率预计约为 69%，同比有所下降，这是由扩展人工智能基础设施的影响导致的。在生产力和业务流程部门，预计通过 E5 和 Microsoft 365 Copilot，每用户平均收入（ARPU）将继续增长，鉴于现有安装基数的规模，我们预计席位增长将有所放缓。对于 Microsoft 365 商业产品，我们预计营收与去年同期相比基本持平。需要提醒的是，Microsoft 365 商业产品包括 Microsoft 365 套件中的 Windows 商业本地部署组件。 Microsoft 365 消费者云业务营收增长率预计将处于中高水平的个位数，增长动力来自 Microsoft 365 订阅业务。对于领英，尽管我们预计所有业务都将实现增长，但人才解决方案业务的趋势在第三季度仍将对增长构成阻力。在 Azure 方面，我们预计第三季度营收按固定汇率计算将增长 31% - 32%。正如我们在 10 月份所分享的，随着更多人工智能产能上线，我们人工智能服务的贡献将有所增加。在非人工智能服务方面预计下半年仍会受到一定影响。虽然我们预计第三季度人工智能产能仍将受限，但到 2025 财年末，鉴于我们大量的资本投资，我们应能大致满足需求。搜索和新闻广告（扣除流量获取成本后）营收增长率预计将处于 15% 左右，预计增长速度将较上一季度有所放缓，主要是由于外汇汇率的额外影响，以及前面提到的第三方合作伙伴流量恢复到更正常的水平。扣除流量获取成本后的搜索业务增长速度将高于整体搜索和新闻广告营收增长速度，我们预计整体搜索和新闻广告营收增长率将处于中高水平的个位数区间。在游戏业务方面，我们预计营收增长率将处于低个位数区间。我们预计 Xbox 内容服务营收增长率将处于低至中等个位数区间，这得益于第一方内容以及 Xbox Game Pass。硬件营收将同比下降。资本支出方面。我们预计第三季度和第四季度的季度支出将与第二季度的支出水平相近。在 2026 财年，我们预计将继续根据强劲的需求信号进行投资，包括我们需要交付的客户合同积压订单，投资范围涵盖整个微软云业务。不过，增长率将低于 2025 财年，并且资本支出将开始转向短期资产，这些资产与营收增长的相关性更强。我们现在预计 2025 财年的运营利润率将同比略有上升。我们预计 2025 财年全年的实际税率将在 18% - 19% 之间。 2.2 Q&A 分析师问答 Q：Azure 的业绩处于指引区间的下限，这让我们有点失望。希望能深入分析一下可能存在哪些执行方面的问题，以及解决这些问题的措施有哪些。在经历了二季度和上一季度的表现后，你之前提到的下半年业绩加速增长的预期，现在还能实现吗？ Amy Hood：第二季度问题出在非人工智能的 Azure 计算资源部分。我们 Azure 人工智能业务的实际业绩比预期要好，这得益于运营团队的出色工作。在非人工智能业务方面，主要挑战在于我们所说的规模化推广模式。这些客户主要是我们通过合作伙伴和其他间接销售方式接触到的。在这种情况下，难点在于这些客户在平衡人工智能工作负载与迁移等基础工作时，试图在两者之间找到平衡。由于规模化推广模式的调整需要时间，预计下半年仍会受到一定影响。不过，我对团队的应对能力很有信心，他们已经充分认识到问题并正在努力解决。我们公布本季度 Azure 增长率为 31%，预计下季度增长率在 31% - 32% 之间。我们对人工智能业务的业绩有信心，并且能够实现相应的营收。但我们的产能依然受限，这与我去年 10 月和大家沟通时的预期一致。产能受限涉及两个因素：首先是空间，我通常将其称为长期资产，也就是基础设施和场地；其次是设备。我们的支出结构发生了变化，持续投入长期资产。我们之前在电力供应和场地空间方面存在不足。随着过去三年投资的逐步落地，到今年年底，我们将更接近产能平衡的状态。 Q：关于人工智能业务收入远超预期这一点，能否详细讲讲背后的驱动因素？我们已经讨论了 Azure 人工智能业务部分，除此之外还有其他原因吗？据我们估计，Copilot 业务的规模和增长速度都远超预期。能否详细分解一下微软人工智能业务超出预期的部分？ Amy Hood：这一结果确实好于预期。主要有几个方面的原因，首先是刚才讨论过的 Azure 业务部分。其次，Microsoft Copilot 业务表现出色。关键在于，新购和追加的席位数量都在增加。虽然使用量不会直接影响收入，但随着人们从 Copilot 中获得更多价值，间接上会对收入产生积极影响。另外，每个席位的定价也很合理，这充分体现了产品的价值。这些就是业绩超出预期的主要因素。 Q：你在发言中多次提到了 DeepSeek。大家都很想了解你对它的看法。我们现在是否看到人工智能可以以更低的成本实现规模扩展？是否已经达到了这样一个阶段，还是说仍需时日？ Satya Nadella：从某种意义上讲，人工智能领域的发展和常规计算周期的发展并无不同，都是在不断突破，追求更高的发展水平。摩尔定律正以更快的速度发挥作用，在此基础上，人工智能的扩展定律，包括预训练和推理计算方面，也在不断强化，而这一切都离不开软件的支持。正如我在发言中提到的，基于软件优化，推理计算每一轮都能实现 10 倍的性能提升，这是我们长期观察得出的结论。 DeepSeek 确实带来了一些真正的创新，其中部分成果和 OpenAI 在 o1 模型中的发现类似。显然，这些创新成果将逐渐普及并得到广泛应用。任何软件周期发展的最大受益者都是客户，毕竟，从客户端 - 服务器模式到云计算的发展历程中，我们得到的重要启示是：更多人购买了服务器，只不过这些服务器是以云计算的形式存在。所以，当 token 价格下降，推理计算成本降低时，意味着人们能够消费更多的人工智能服务，也会有更多的应用程序被开发出来。有趣的是，如今在 2025 年初，我们能够在个人电脑上运行那些曾经需要强大云计算基础设施支持的模型，这在过去是难以想象的。这样的优化意味着人工智能将变得更加普及。因此，对于像我们这样的超大规模云服务提供商和个人电脑平台供应商而言，这无疑是个好消息。 Q：想问问关于 “星际之门（Stargate）” 的新闻，以及上周宣布的与 OpenAI 关系的变动。大多数投资者认为，这表明微软仍坚定支持 OpenAI 取得成功，但在为 OpenAI 未来的训练资本支出需求提供资金方面，选择退居幕后。希望你能阐述一下围绕 “星际之门” 做出的战略决策。从投资者的角度来看，这一决策对于我们理解未来几年的资本支出需求有什么启示呢？ Satya Nadella：我们对与 OpenAI 的合作关系感到非常满意。如大家所见，他们对 Azure 做出了重大承诺，我们目前确认的预订额只是其中一部分，鉴于我们拥有的优先购买权，未来还会从中获得更多收益。显然，他们的成功也意味着我们的成功，从我们发布的相关博客中详细阐述的商业合作安排就可以看出这一点。回到你的问题，我们正在构建一个极具灵活性的计算资源体系。确保在训练和推理之间实现合理平衡，并且进行全球布局。我们在软件优化方面付出了巨大努力，这不仅体现在 DeepSeek 带来的成果上，还包括我们与 OpenAI 合作，多年来致力于降低 GPT 模型成本所做的工作。实际上，我们在推理优化方面投入了大量精力，这是推动人工智能发展的关键因素之一。在人工智能领域，推出前沿模型固然重要，但如果服务成本过高，无法产生实际需求，那也无济于事。所以，优化推理成本，使其能够被广泛应用至关重要。这就是我们正在管理的计算资源体系。同时要记住，不能一次性过度采购任何资源，因为摩尔定律每年都能带来 2 倍的性能提升，软件优化又能带来 10 倍的提升。我们希望持续升级、更新计算资源，使其不断迭代，最终实现货币化与需求驱动的货币化和训练成本之间的合理平衡。我对目前的投资策略充满信心，这种灵活性将有助于我们实现更长期的业务增长。 Amy Hood：我再补充一些关于资本支出的看法，希望能让大家更好地理解萨蒂亚提到的灵活计算资源体系。我们有近 3000 亿美元的剩余履约义务（RPO），这些都是需要交付的客户合同。我们交付得越快、效率越高，对公司就越有利。这不仅涉及与 OpenAI 的合作，还关乎整个平台对所有客户的服务。有时人们会忽略一点，当我们提到计算资源的灵活性时，它不仅指主要用于推理，还包括训练、后期训练等关键环节，这些都是构建现代人工智能应用所必需的。此外，运行商业云服务也需要这些资源，并且要求资源具备分布式和全球化的特点。这些都非常重要，因为只有这样才能实现最高效率。大家看到的资本支出，前期主要用于基础设施建设，这不仅帮助我们满足人工智能基础设施的需求，也包括商业云服务方面之前未满足的需求。之后，资本支出将更多地转向 CPU 和 GPU。这种转变与营收的相关性更强，无论是与 OpenAI 的合作，还是与其他客户的合作，都将基于合同进行。 Q：微软拥有丰富的 Copilot 产品组合，这些产品进入市场已一年多，功能也越来越精准，同时推理成本不断下降。你如何看待接下来的发展方向？以及我们应该如何调整产品包装和市场推广策略，以满足更广泛的客户需求呢？ Satya Nadella：我们最近有两项重要发布。一是在 Microsoft 365 Copilot 方面，推出了 Copilot Chat。这一功能将广泛应用于所有现有用户，企业的 IT 部门可以开启该功能，员工即刻就能使用具备企业管控功能的网页聊天服务。Copilot Chat 内置了 Copilot Studio，这意味着用户可以开始构建智能体。我们认为，Copilot Chat 与完整的 Copilot 功能相结合，将有效促进用户对席位的使用，推动智能体的构建等方面的发展。另外，在消费者端，我们昨天推出了由 o1 驱动的 “深度思考（Think Harder）” 功能，并且面向全球用户免费开放。这充分展示了推理优化带来的优势，成本降低使得曾经高端的功能能够更广泛地应用。这种趋势在 GitHub Copilot、Security Copilot 等产品中也同样存在。在我们整个产品体系中，都会朝着这个方向发展。 Q：展望未来几年，你认为在 Azure 上进行的推理计算中，使用专有模型和开源模型的比例大概会是多少呢？这对微软来说重要吗？ Satya Nadella：这是个好问题。实际上，在任何应用程序中，都会使用到多种模型。以 Copilot 或 GitHub Copilot 为例，其底层已经使用了大量不同的模型。开发过程中，我们会构建模型、对模型进行微调、提取模型精华。有些模型会被提炼成开源模型。所以，未来必然是多种模型混合使用的局面。我们一直认为，拥有前沿模型至关重要。在构建应用程序时，应该充分利用最优秀的模型，追求更高的目标，然后再进行优化。另外，这里面还存在时间因素。初期的成本结构并不代表最终结果，因为我们会持续优化延迟、成本，并根据需求更换不同的模型。实际上，为了管理这些复杂性，我们需要新的应用服务和服务器。这就是我们大力投资 Azure AI Foundry 的原因。从应用开发者的角度来看，他们需要跟上不断涌现的新模型的步伐，希望应用程序能够持续受益于这些创新成果，同时避免过高的开发成本、运维成本，或者像人们常说的人工智能运维成本。所以，我们在应用服务器方面投入了大量资源，确保任何工作负载都能从各种不同的模型（开源、闭源、不同权重级别）中获益。从运营角度来看，这样做也能提高效率，让工作更加便捷。 Q：很高兴听到 Copilot 业务发展强劲。这种强劲增长体现在哪些方面呢？是部门级别的交易增多了吗？还是客户从概念验证阶段转向了部门级别的采购，甚至企业内多个部门都在采购？你之前提到使用趋势有所上升，能否详细讲讲常见的使用场景，以及这些场景如何为未来的货币化增长提供信心呢？ Satya Nadella：起初，在一些对提高生产力有迫切需求的部门，比如销售团队、财务部门或者供应链部门，Copilot 的应用较为广泛。这些部门有大量基于 SharePoint 的数据，他们希望将这些数据与网络数据结合起来，从而获得更有价值的结果。但随着时间推移，就像我们在以往的生产力工具发展过程中看到的那样，人们会跨部门、跨角色进行协作。以我自己的日常工作为例，我会使用聊天功能，在工作标签页获取结果，然后通过页面分享功能立即与同事共享。我把这种方式称为 “借助人工智能思考，与他人协作工作”。这种协作模式使得 Copilot 在企业内的普及成为必然。一开始，Copilot 可能只是在部门内部使用，但协作产生的网络效应会促使它在整个企业中推广开来。企业可以按不同群体逐步推广。我们推出的 Copilot Chat，让企业客户能够更灵活地在企业内广泛应用 Copilot。这不仅方便了员工使用，也为企业推动 Copilot 的普及提供了更多便利。 Q：想再聊聊商业预订额和商业剩余履约义务（RPO）的话题。商业 RPO 环比增加了 390 亿美元，这是我们有记录以来最大的环比增幅。商业预订额按固定汇率计算增长了 75%，是过去十年平均增速的两倍。我知道这个指标存在一定波动性，但本季度在积压订单和预订额方面，确实感觉出现了一些明显变化。能否讲讲这种增长的动力来源？是全面增长，还是少数几笔大订单带动的？ Amy Hood：我们之前提到过，OpenAI 对 Azure 的承诺是推动增长的主要因素之一。需要说明的是，这并非一次性的合作，随着 OpenAI 的发展，他们还会持续做出承诺，我们之间的合作关系也会不断深化。除了这一点，还有其他因素共同推动了增长。首先，我们的核心业务表现出色。核心业务包括现有合同的续签、追加销售，例如 Copilot、GitHub Copilot 等产品的推广，这些都是很重要的增长动力。本季度，E5 产品的表现也非常出色。在讨论 Microsoft 365 Copilot 时，我有时会忽略整个套件的发展势头，而本季度 E5 产品的良好表现让我们备受鼓舞。最后一个因素是大型 Azure 合同。这些合同的情况正如我们预期的那样，呈现出良好的增长态势。大型 Azure 合同有两种类型：一种是现有客户在履行完之前的合同义务后，加大了投入力度，这充分体现了他们对平台的认可和信心；另一种是新客户签订的合同，本季度这方面也有不错的表现。所以，你说得对，看到这么高的增长数据，可能会让人觉得只是某一个因素在起作用。但实际上，除了 OpenAI 的因素，各业务线的稳定执行也是实现增长的重要原因。

海豚投研01-30 19:59

【一周科技动态】大科技"价值洼地"的谷歌，终于有大动作了？

以25%的 “覆盖率” 向合作伙伴联合搜索广告一年，同时需消除与浏览器和设备公司的合同，推动合作伙伴寻求替代方案，如与Bing等，Google可向被许可方收取10%的边际成本。如果这样的话，1. 苹果与谷歌现有的搜索收入分成协议将终止，苹果可能需接受较低的收入分成，如50%或更低；2. 到第二年，若必应缩小与谷歌的“每查询收入RPQ”差距，苹果收入可能接近之前水平。对谷歌的影响：若RPQ差距缩小至50%以下且苹果能争取到更有利的收入份额，则可能会获得收益，否则将面临收入下滑。目前谷歌的PE(TTM)也属于大科技公司中最低的。期权观察家——大科技期权策略本周我们关注：NVDA年末承压在150？相比Google和Tesla的后程发力，NVDA进入11月之后在高位盘整，目前的PUT/CALL的比率跌至了0.76，成交量比率更是只有0.5。从12月月期权来看，能否突破150是对年底一个重要的考验。目前的筹码趋于相对集中，交易动能相对萎缩。再给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘？七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 $标普500(.SPX)$ 的，总回报达到了2546.59%，同期 $标普500ETF(SPY)$ 回报249.11%，超额收益达到2297.48%。本周大科技股表现不佳，但今年以来的回报依然有至67.31%，超过SPY的28.35%，超额收益创下新高38.96%。过去一年组合的夏普比率回升至2.26，SPY为2.4，组合的信息比率1.23。

老虎证券2024-12-13

美国司法部要求谷歌剥离Chrome浏览器专家质疑可行性

总营收为883亿美元，其中一半以上来自搜索广告业务。据估计，Chrome占据全球浏览器市场三分之二的份额，但作为一款独立的浏览器，其价值急剧下降。搜索引擎竞争对手DuckDuckGO的前法律总顾问、曾在联邦贸易委员会担任律师的Megan Gray表示：“Chrome之所以对谷歌有价值，是因为谷歌利用它来增强其广告业务和搜索业务。如果没有这些，那么Chrome就只是一个数据代理。” 批评人士表示，强制出售不会解决美国司法部诉讼中提出的几个关键问题，包括搜索垄断。宾夕法尼亚大学凯里法学院高级研究员兼学术主任Gus Hurwitz表示，“美国司法部的补救措施将面临巨大阻力，”因为Chrome可以运行谷歌以外的搜索引擎。“法院希望任何补救措施都与潜在的反垄断问题有因果关系。剥离Chrome绝对不能解决这个问题。” 其他限制举措“过于严厉” 美国司法部提议全面禁止谷歌通过提供奖励来给予其搜索引擎优惠待遇。其中包括谷歌与苹果(229.87,1.35,0.59%)(AAPL.US)的合作关系，谷歌每年向苹果支付数十亿美元，让谷歌搜索成为苹果智能手机的默认搜索。 Evercore分析师称拟议的限制措施“过于严厉”。宾夕法尼亚大学的Hurwitz表示，考虑到谷歌搜索的受欢迎程度，即使没有任何协议或付款，苹果也可能继续将谷歌作为默认搜索引擎。美国司法部还要求谷歌以象征性的成本授权搜索结果，并免费与竞争对手分享其收集的用户数据。 D.A.Davidson分析师Gil Luria表示，在条款更加明确之前，很难确定谷歌开放搜索数据的影响。Center for Journalism & Liberty表示，谷歌将其搜索数据授权给新闻出版商将产生“变革性”影响，因为这将帮助出版商更好地了解受众。

金融界2024-11-25

冤不冤？受供应限制微软数据中心无法及时上线，可能拖累云服务收入，微软股价盘后大跌

件E5，微软每用户平均收入正在上升。搜索广告收入在剔除汇率影响后，增长了19%，超出预期。胡德表示，微软在必应搜索服务中整合了AI，这些改进增加了用户数量，也提升了广告商愿意支付的价格。微软的业绩发布一天前，Alphabet公司谷歌的季度云销售额增长超出分析师预期，达到114亿美元，同比增长35%。最大的云服务提供商亚马逊计划在周四发布财报。（彭博）来源：加美财经

加美财经2024-11-01

微软25Q1：进无惊喜，退有远忧，估值将承压？

AI对传统业务带来的增长有限，体现在搜索广告业务上较为明显。 Office 365业务收入增长与上季度相同为15%，说明Copilot 2.0并没有给业绩带来更高的增量，同时对下个季度的指引也略有下滑；与OpenAI合作争议将进一步对产品端的形态造成不确定性影响。搜索业务可能是最佳出路，尤其是广告业务增速同比达到了18%，是边际趋势相对乐观的业务。AI功能在搜索和实际应用上的变现，还是比较直观。此外，个人计算板块的本季营收同比增长16.8%，相对超预期较多资本开支进一步提升，同时折旧摊销开始影响利润率本季度的资本开支已经上升到150亿美元，资本支出进一步猛增，包括融资租赁在内的资本支出同比增长78.6%，高于二季度的77.6%。同时在电话会上，微软表示继续加大对AI基础设施的投入，下个季度的投入预算有增无减，很有可能突破200亿美元。一定程度上印证了微软在在今年剩下季度承包了 $英伟达(NVDA)$ 的Blackwell大量订单。利润率受影响：本季度毛利率为69.4%，同比下降1.8%，环比也走低，经营利润同比仅增长了 13.6%，利润率为46.7%，也比去年同比下降一个百分点。一定程度上有并表的影响；但主要是资本支出带来的折旧摊销开始显现，将来对比营收，利润的增速受影响程度更深；拉低了整体的自由现金流，自上个季度以来再次同比下滑，并且不及预期，也会影响到未来的回购、分红计划与META一样，要保持利润率可能需要更多的内部降本增效，意味着对管理费用、营销费用的进一步压缩。指引放缓，利润缩水，估值将承压？对下个季度（25财年Q2）的指引方面，核心的Azure和 Office 365业务的增速都有不同程度的放缓，指引也继续下滑。从利润角度来看，下季度经营利润率的指引中值为44%，一定程度上公司也会选择ROI较高的业务来集中资源，更重要的是也是降低其他运营成本。一段时间内作为TOP1的科技股来交易，其波动较小的稳定性也吸引了不少风险偏好较低的资金，但也得以能在30倍左右的前瞻PE下交易。如果未来几个季度仅从运营角度来“保持利润率”，但资本开支的影响逐渐增大，那未来这个估值仍有危险。

老虎证券2024-10-31

微软FY2025Q1业绩电话会高管解读财报

老虎证券2024-10-31

地平线(9660.HK)香港上市：长坡厚雪赛道里的“智驾王者”，长期成长潜力可期

智能评测中获得全球第一，更在自动驾驶、搜索广告、语音搜索、图像搜索、并行计算等领域做出了影响数亿用户的产品和服务。智驾技术的复杂性、交叉性特点要求该领域的人才必须具备跨学科的知识储备和实践能力，而真正满足这些条件的存量人才无疑是极少的。在智驾尚未完全成熟时，地平线拥有稀缺人才资源，将给自身技术创新和持续发展带来强劲的支撑。最后是创新商业模式的壁垒。地平线灵活可拓展的商业模式，既包含智驾解决方案交付，也通过提供许可和相关服务获利。值得注意的，其全栈解决方案中的任何一个部分都可以独立做到商业化。从招股书中可以看到其商业模式优势带来的业绩增长，地平线来自授权及服务业务的收入占总收入的比例，从2021年的43.3%，逐步提升到今年上半年的73.9%。在市场快速增长的阶段，地平线能够吃到更多的发展红利。所以回头来看，地平线在行业中具备“稀缺性”，公司从产品、研发、商业模式等多维度形成了竞争优势。在行业高质量发展过程中，作为头部企业，其领先地位将不断得到夯实，表现出十足的发展潜力。市场端积累深厚，长期价值潜力可期回归到市场层面，对投资者评估投资标的来说，难以突破的壁垒还在市场端，持续的客户资源积累是关键。过去每当大家谈论核心竞争力时，提及最多的是企业难以被竞争对手所模仿和复制的能力，市场端的客户积累和长期信任关系的构建，是公司核心竞争力的重要部分。基于多维度的竞争壁垒，地平线不仅已经与中汽协公布的中国2023年度汽车销量排名前十的全部车企（集团）全部达成合作，并且与这些车企合作伙伴建立起了非常高粘性的合作关系，像已经与地平线在多个车型达成量产合作的理想、比亚迪、上汽、奇瑞等车企，也是全新发布的征程6系列的量产合作客户。值得一提的是，地平线和德国大陆成立合资公司“智驾大陆”，还和大众集团旗下软件公司CARIAD成立了合资公司“酷睿程”，并且和博世、安波福、电装、采埃孚等全球领先的一级供应商建立了战略合作伙伴关系，不断扩大公司的全球“朋友圈”。掌握可持续且健康的客户群体，地平线得以持续释放出规模效应，实现稳定的规模扩张和收入提升。除此之外，笔者认为，地平线还具备以下核心亮点： 1）受政策导向、市场需求双驱动。中国近年来政策频出，包括《智能汽车创新发展战略》《新能源汽车产业发展规划》等一系列政策，通过研发资金扶持、税收优惠，明确相关法规标准，培育智能汽车示范应用场景等，营造良好的智能汽车发展环境，这为地平线带来底层支持和广阔发展空间。当前市场规模保持增长是可以明确的，随着智驾逐渐被更多消费者接受，地平线能够满足了消费者对驾驶更安全、体验更舒适、更便捷的追求，将在市场中不断崭露头角。 2）兼顾市场认可与高阶智驾技术远景。在研发上持续投入，为地平线带来了技术创新和市场回报。智驾全栈开发能力、自主研发设计的BPU智能计算架构、业内领先的智驾算法开发能力、及全阶智驾方案，产品和解决方案顺应最新的市场趋势，让地平线满足客户多样化需求，助力可持续增长。基于这种以技术创新、利好客户为主导的核心战略，地平线在智驾领域的每次突破都大胆且有收获，这样形成了发展的良性循环，增长的飞轮也由此转起来了。 3）商业变现能力及成本控制能力相叠加。截至目前，地平线的软硬一体解决方案已与27家OEM（42个OEM）达成合作，定点车型290款，达成SOP的车型累计数量为152个，且所有十大中国OEM均已选择地平线的解决方案用于其乘用车型的量产。面对下游车企在成本控制上的需求，地平线“软硬结合”的技术路线，提高计算效能，增加性价比，再加上质量的把控，精准匹配了当前车企的核心需求。加上产业链上下游优势，地平线更有效规避市场波动带来的冲击，管控成本稳住利润，由此在竞争中脱颖而出。所以在笔者看来，地平线具备诸多核心亮点，若后续业绩层面的表现持续得到数据验证，公司的内在价值有望迎来更多增长。结尾总的来说，地平线的业务含金量较高，从产品、技术、商业模式等多维度形成竞争壁垒。作为行业内领先的头部企业，地平线在市场空间持续扩大的大背景下，有望实现“强者恒强”。回顾中国整个汽车产业生态发展，其中，价值链呈现出明显的“微笑曲线”，上游厂商竞争创新，车企加速产品和品牌升级；而产业链从“上游在外”演变成中国诞生出越来越多的本土上游厂商，和海外厂商竞合共存。在这个过程中，新能源时代诞生了比如宁德时代这样的上游技术供应商，成为突破万亿市值的动力电池巨头。在智能化时代，地平线作为智能汽车的“大脑”，有望成为“下一个宁德时代”，引领中国汽车产业变革的新篇章。所以，地平线未来的价值潜力是可以预见的，作为投资者可以给予其更多期待。

格隆汇2024-10-30

为何Google的财报将指引本周大科技走势？

低投资者对META的Reels的预期搜索广告理应“保持稳健”，而且大概率“保持稳健”。原因还是大选年的政治广告支出的推动。当然，电商在搜索广告上有可能出现收缩，转向效率更高的短视频广告。而AI搜索的影响也可能超过预期。由于投资者在过去几个月的交易中已经开始部分计价AI对搜索广告的影响，如果表现出相对强势的超预期，可能会大大刺激股价上升。 Google Cloud的增速应该与上个季度的28%持平，AI带来的增速应该还没停止。但是因为没有Amazon AWS和Microsoft Azure的对比，所以即便Cloud业务与预期有所差池，也不太会影响投资者交易。除非大大落后预期，那就不仅Google股价受到影响，还会拖累MSFT/AMZN，甚至NVDA的股价。此外，公司是否会公布新的回购计划，以及回购额度是否会突破上限，也能决定投资者情绪。整体来说，Google是Mag7自上个财报周期来表现最差的个股，但从公司回购额度来说却是排名靠前，意味着市场对其的抛售在Mag7中几乎是最高的，也相当程度地Price-in了悲观的预期。因此，针对Google财报的策略，向上的动能会大于向下的动能。即，如果出现全面超预期的情况，投资者会将此前计入悲观的预期的部分填平。期权投资者要谨慎押注“向上幅度有限”的策略。

老虎证券2024-10-29

核心业务拖后腿谷歌母公司第三季度收入遭受打击

起了投资者的警惕，该报告称，谷歌在美国搜索广告收入中的份额明年将至少 18 年来首次跌破 50%。亚马逊在美国搜索广告收入份额预计明年将增长至 24%，而亚马逊创始人杰夫·贝佐斯支持的 Perplexity AI 等生成式人工智能竞争对手也在从谷歌手中抢走一些广告收入。谷歌正在努力提高其工具的有效性。它已经开始在搜索结果顶部放置的人工智能生成的摘要中展示广告，分析师认为此举可能有助于避免竞争。 Alphabet 股价在截至 9 月的三个月内下跌了近 9%，创下自 2022 年第三季度以来的最大季度跌幅。但今年迄今为止，该股已上涨 17%。根据 LSEG 汇编的分析师估计，Alphabet 的营收预计在第三季度增长 12.6% 至 863.1 亿美元，低于第二季度 13.6% 的增幅。 YouTube 预计也受到了一些营销人员将支出转移到 Netflix 和 Amazon Prime Video 等广告支持的流媒体服务层的影响。YouTube 收入可能增长了 11.5%，而第二季度增长了 13%。尽管增速放缓，但 Truist 的分析师预计 YouTube，尤其是 YouTube TV，将受益于第三季度政治广告支出的增长。谷歌云是一大亮点，预计将录得 29.2% 的更快增长，创七个季度以来的最大增幅，因为客户增加了对其 AI 服务的支出，包括 Vertex AI 平台，该平台允许企业使用该公司的模型以及开发自己的定制模型。 Alphabet 在 7 月警告称，由于它投资 AI 以跟上竞争对手的步伐，今年的资本支出将保持高位。谷歌的云计算同行也表示，他们也急于通过 AI 增强其产品，因此资本支出将增加。亚马逊的云业务收入在 9 月季度可能增长了 19.3%，而微软云部门的收入预计将增长约 11%。投资者将关注首席财务官阿什肯纳齐将采取哪些措施来控制其他成本。美国银行分析师表示，随着她的任命，“在 2024 年有限裁员后，公司有可能采取进一步的自助成本削减行动‘出人意料’。”

佳华1682024-10-28

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