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政策工具留有余地，货币宽松预期升温，30年国债指数ETF(511130)交投活跃，近5个交易日内合计“吸金”4.69亿元

方面，建议考虑简单有效的单边策略，做陡收益率曲线亦可考虑。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

率。由于两者作用均衡，我们预计日本国债收益率曲线将平行上移，陡峭化或平坦化的空间有限（图4）。图4：日本国债收益率曲线（%）数据来源：路孚特，Tradingkey.com 5.股市自去年10月以来，日本股市呈区间震荡，但2月起在特朗普外交政策、美国经济放缓溢出效应、美国科技股下跌对日股的影响及日本央行加息的作用下，日股走低。其中最关键的因素是特朗普的关税措施。日本外务省和经济产业省官员近期赴美协商关税豁免，但鉴于美国强硬立场，日本汽车行业恐难逃关税。经济上，对美汽车出口占日本对美总出口的35.5%，占GDP的1.2%。股市方面，受关税影响，日本汽车股过去一年跑输日经225指数约20%。尽管关税将冲击经济和股市，但近期股价下跌可能已消化这一风险。一旦利空出尽，反弹可期。此外，日本对美贸易顺差有限且关税差距较小，相较于其它国家股市，特朗普4月政策对日股影响有限。展望未来，随着关税逆风消退、潜在负面影响可控以及日本经济复苏，我们仍看好日本股市（图5）。如汇市章节所述，我们预计日元短期内升值。这是否会损害股市？我们的答案是“短期内不会”。这是因为日本货币政策、股票估值和日元特性的变化表明，历史上股汇负相关关系可能转为正相关（参见2025年1月21日发布的《日本：相信长期复苏。买！》）。图5：日经225指数数据来源：路孚特，Tradingkey.com 原文链接

TradingKey04-07 15:50

关税超预期？海外风险资产大跌，债券市场走强！

始，二季度可能面临流动性考验。近期美债收益率曲线平坦化，美元止跌企稳但未大幅上涨，表明资金流出美国寻求避险。黄金暴跌源于股市快速下跌导致杠杆资金流动性问题，而非传统避险功能失效。美股底部需等待财政宽松或美联储态度转变，短期内关注4月9日谈判结果。上周美国公布3月非农就业数据，新增22.8万人，远超彭博一致预期的13.5万人，但失业率也意外升至4.2%，超过彭博一致预期的4.1%，可能显示美国就业市场结构性矛盾增加。同时，美国ISM制造业PMI降至49，在今年首次进入收缩区间。特朗普政府正式宣布对全球加征“对等关税”，贸易依赖型行业承压，在海外政策收紧叠加经济预期偏弱的影响下，美元受到关税政策冲击，汇率市场近期波动较大，美元指数上周下跌2.01%。海外债券资产近期表现较强，美国10年期国债收益率回落21个基点，其他国家国债利率也同步下行。在美国经济预期以及政策存在不确定性因素的环境下，短期债券市场利率存在较强的下行动力。 02 降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台 4月6日，《集中精力办好自己的事增强有效应对美关税冲击的信心》指出了下一轮政策可能的方向。文中提及“未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；财政政策已明确要加大支出强度、加快支出进度，财政赤字、专项债、特别国债等视情仍有进一步扩张空间；将以超常规力度提振国内消费，加快落实既定政策，并适时出台一批储备政策”。若加征关税足额落地，我国财政对冲的力度多大为宜？根据民生证券的测算，参考IMF估算的中国财政乘数为0.7-1.5倍，则需要1.62-3.48万亿元的财政资金去加以对冲，这一区间的中位数为2.55万亿元，即2.55万亿元的财政支出是对冲美国加征关税的适中规模。该机构认为货币政策先行，财政和消费具体落地可能要到下半年。首先，货币政策预计先行。国内一季度预留了一定的货币政策空间，以应对外部环境的不确定性，当前“适时降准降息”的“适时性”在提高。其次，刺激消费增量政策的落地可能还有一段时间。无论是去年的“两新”，还是今年的生育补贴，从政策“预告”到全面落实大概需要4-6个月时间。 03 30年国债会迅速触及前期低点1.8%，同时存在继续向下的可能，30年国债指数ETF（511130）可作为权益对冲工具早盘（4月7日），中国银行间债市10年和30年国债收益率盘初下滑逾10个基点。相关机构指出，市场或围绕关税交易展开，债市行情整体向好。关税超预期落地，基本面下行压力加大，显著打开市场对于政策对冲的想象空间。央行货币政策稳增长目标排序有望重回第一位，市场博弈宽松交易热情升温，打开10y国债和30y国债下行空间，债市收益率或顺势向下突破。趋势上，年内利率震荡向下。国内经济目前正处于新旧动能转型的关键时期，经济基本面处于复苏的关键阶段；但外部环境显著恶化，国内货币政策预计仍将维持支持性导向。节奏上，二三季度利率下行的确定性较高，全年利率波动幅度增大。短期看：本周（4月7日至11日），30年国债会迅速触及前期低点1.8%，同时存在继续向下的可能。中期看：30年国债在本周突破1.8%后，可能出现一段时期的震荡盘整，内外政策扰动及机构行为变化，会加大利率波动幅度。对于配置型客户，顺势而为，时间比空间重要，方向比节奏重要，长期持有。对于交易型客户，短期顺势而为，中期反向博弈，逢高配置。对于对冲型客户，二三季度持有30年国债指数ETF（511130），作为权益的对冲工具。今年以来，30年国债指数ETF（511130）规模份额持续创新高，最新规模67.9亿元，年内资金净流入超38亿元。 30年国债指数ETF（511130）跟踪上证30年期国债指数，超长期限国债的票息优势较强，在风险收益比合理的前提下，高票息长久期品种的配置性价比正在逐步提升。博时上证30年期国债ETF具有四大优势——投资价值优、进攻性强、流动性好、工具性佳，产品同时兼具30年国债现券特征和场内ETF投资便利性，可为投资者提供一键配置30年期国债的投资工具。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-07 11:20

美股崩盘！单日市值蒸发超3万亿美元，纳指进入技术性“熊市”，特斯拉暴跌10.42%，苹果7.29%，英伟达7.36%，美联储表态加剧市场不确定性

收益率跌破4%，大量避险资金涌入压低了收益率曲线。美联储表态加剧市场不确定性美联储主席鲍威尔周五的讲话进一步加剧市场波动。他承认，新关税可能导致美国经济增长放缓和通胀上升，但强调美联储需等待政策影响明朗化后再调整利率，“当前通胀太高，无法像2018年贸易战时那样提供保险”。这一表态被解读为“推迟降息”的信号，市场对美联储年内降息幅度的预期从100个基点下调至更保守水平。鲍威尔同时指出，核心通胀仍以2.8%的年化速度运行，高于政策目标，而公众对未来经济增长的信心正在下滑，“长期通胀预期必须被锚定”。分析机构MacroPolicy Perspectives认为，美联储的谨慎态度可能加剧经济“硬着陆”风险，下半年衰退概率显著上升。市场普遍认为，美联储可能需要更长时间来评估政策影响，而降息的预期也在不断升温。交易员预计，美联储将从6月开始启动降息周期，年底前累计降息幅度可能达到100个基点。 “牛市已死”还是技术性调整？ Freedom Capital Markets首席策略师Jay Woods将当前市场定义为“信心崩盘”，直言“全球正走向全面贸易战”。Bowersock Capital Partners则断言“牛市已死”，称意识形态驱动的政策正在摧毁经济增长根基。不过，部分机构认为暴跌已释放短期风险。高盛分析师指出，若关税冲突未进一步升级，市场可能进入震荡筑底阶段，但科技股等高估值板块仍需警惕盈利下修风险。这场“黑色星期五”的余波仍在发酵。随着中国反制措施落地、美联储政策路径模糊化，全球市场或迎来更漫长的动荡周期。对于投资者而言，如何在贸易战阴云与政策不确定性中寻找新平衡点，将成为未来数月的最严峻挑战

金融界04-05 07:39

今日两大风暴：非农与鲍威尔！美联储恐不得不出手救市？

债、卖出30年期美债，这一策略被称为“收益率曲线陡峭化交易”。他的押注是，经济放缓将迫使美联储降息，而较高的通胀将导致长期债券表现不佳。这一交易在市场上的反映是，2年期和30年期国债收益率之间的利差周四扩大至75个基点，创三年新高。Bhansali表示：“市场的可能结果分布变得更加扁平化，现在任何情况都有可能发生。”

风起04-04 10:56

这位策略师认为进入熊市之前还有一波上涨，理由是这个指标

在3个月期美国国债与10年期美国国债的收益率曲线上，曲线在2月下旬出现倒挂。收益率曲线倒挂是指短期利率高于长期利率。自2月26日倒挂以来，收益率曲线已经经历了几次恢复正常和再次倒挂的波动，即曲线一度恢复正常的向上倾斜，但随后又再度倒挂。布莱解释说，这种倒挂历来是预测熊市和经济衰退最可靠的信号之一。2022年10月的倒挂是自1990年以来唯一一次没有立刻导致熊市或衰退的例外。虽然这说明没有任何指标是完美的，价格走势仍是关键，但他表示，倒挂依旧意味着“市场表面之下出现了问题”。正常情况下，投资者希望长期债券有更高回报。当短期利率超过长期利率，通常反映的是对经济增长前景的悲观预期。布莱指出，自1990年以来，平均在倒挂发生后6.3个月会出现熊市，13.6个月后会出现经济衰退。但这一次，他指出，投资者面对的不仅是从2月26日开始的这次倒挂，还有近期一次“倒挂解除”后的影响。布莱表示，历史显示，这种“倒挂解除”往往会导致股市大幅下跌。如果发生在牛市期间，通常预示着：股市从高点到低点平均下跌30.19%。如果历史重演，意味着从2月19日的高点6144.15点下跌至4289.23点。标普500指数在周一收于5611点；倒挂解除后平均356天内出现熊市。布莱说，尽管2022年10月的收益率曲线倒挂没有引发股市下跌，“也许真正压垮牛市的，是2025年2月26日开始的这第二次倒挂。” 至于牛市期间出现倒挂解除后多久开始转为熊市，历史数据显示，股市在平均263天内上涨10.92%，随后才开始下跌。他说：“这意味着，牛市可能还有最后一波‘狂欢’，在市场最终屈服于更强烈的下行力量之前。” 布莱提出他预期股市将在年中前上涨的几个理由，包括：市场情绪极度低迷，即便是轻微好转也可能引发上涨；流动性改善；而且历史上没有出现过在市场情绪和消费者调查悲观、但实际经济数据依然积极的情况下出现经济衰退的情况。此外，金融板块的ETF表现仍优于标普500指数的ETF，这在经济即将衰退的情形下是不常见的。他表示：“金融板块的强劲表现表明，收益率曲线倒挂所暗示的严重后果至少在未来几个月可以暂时搁置。”（市场观察）来源：加美财经

加美财经04-02 00:00

睿远基金年报出炉！傅鹏博、饶刚、赵枫最新持仓动向曝光

现不佳。我们认为，当前过于平坦的债券收益率曲线不会长久维持，中国经济也很小概率出现像日本泡沫破灭后长期零利率的情况，伴随经济信心的恢复和供给关系的改善，寿险公司在权益类和固收类资产的投资回报水平都可能面临向上的机会。二、对宏观、市场及行业走势的简要展望我们对2025年中国资本市场保持乐观预期。从估值角度看，中国权益资产的回报水平已经非常有吸引力。2024年中国国债到期收益率一路下行，到年底10年期国债到期收益率跌到1.7%以下，并在开年一直在低位徘徊。相对应，沪深300指数2024的预期股息回报率在3%左右，港股有一众优质公司的股息率达到高个位数以上。从大类资产比较来看，长期国债到期收益率低于1.7%，住宅租金回报率大约低于1.5%，考虑到权益类资产的盈利成长能力，权益资产是被明显低估的。全球来看，中国作为全球第二大经济体，经济增速仍有5%，经济增长潜力也远未穷尽，在很多产业和科技领域，中国已经具备很强的全球竞争力。但中国资本市场的估值水平较其他主要经济体资本市场有很大的折价，处于主要经济体最低水平，这种情况并不合理。市场上涨的驱动力量可能来自两个方面：一是伴随经济支持政策的逐步落地产生效果，总需求改善、供给受到控制，经济基本面将逐步好转，支持上市公司盈利增长。从去年四季度开始，我们看到有系列政策持续落地，包括：支持资本市场和房地产市场，化解地方债务风险，鼓励居民消费，进一步对外开放，过剩行业的供给侧改革等等，这些政策的效果将逐步显现，宏观经济增长有望提速。另一方面，受到中国企业在最新技术前沿（如AI技术）取得的成就的鼓舞，社会信心和投资者信心得到提升，有利于整体估值的回升。面临美国对高端芯片等前沿技术的压制，投资者过去一直对中国产业竞争力的未来存在忧虑。Deepseek的成功，使得投资者重新认识到中国在研发创新上的实力，尤其是从1到10的工程化创新能力全球领先，这种能力其实已经在很多制造业上反复体现，推动中国在光伏、锂电、新能源车和电子等行业全球领先。除了AI在各行各业的快速应用，我们认为，中国在很多行业的领先优势可能会进一步加强。中观层面看，行业竞争格局改善将提升龙头企业的盈利能力。过去几年资产回报率大幅下降后，各行各业都在快速整合，集中度明显提升，当行业达到少数头部竞争的状态时，龙头企业的ROE会明显回升，龙头企业经营的稳定性也将得到提升。由于需求增长放缓，企业资本开支会明显下降，良好的自由现金流入使分红水平可以大幅提高，股息回报率大幅上升。我们预计，很多行业在未来几年将逐步进入整合后期，投资者可以期待龙头企业盈利的显著回升。从选股层面看，进入中低增长时期，我们要深入思考未来超额收益的来源。具备定价能力的企业最可能获得长期超额收益。通过市场竞争获得的垄断供给能力具有很强的定价能力，这其中品牌消费品是典型代表，如头部高端白酒和一众奢侈品品牌；互联网平台和部分软件产品由于具有网络效应，最后的胜利者也有强大的垄断力量。与这三者相比，实物产品存在库存压力，因此仍需要控制供给来获得定价能力；而互联网平台存在网络外部效应，因此其扩张更快速且几无规模限制；软件产品则由于生产和存储的边际成本趋向于零，因此供给和需求匹配更加容易。这类企业非常稀少，由于不太需要为保持竞争力持续投入很多资本，因此其创造自由现金流的能力极强，但投资者也往往很难以较低价格买到。另一类公司通过性价比获得竞争优势，其产品的独特性没有那么明显，单个企业无法控制行业供给，企业要超越行业平均回报，其产品要么性能领先、成本不落后，要么性能持平、成本领先，或两者皆具。比如，部分电力设备公司、锂电池公司、财险公司，它们所处行业平均盈利能力很低，一旦行业供给受到抑制，龙头企业将获取相对行业的超额回报。市场中大部分优质龙头企业属于这种类型，对这类企业，需要紧密跟踪其性价比优势是否会产生变化。而且，由于保持竞争优势需要不断投入研发和产能，其自由现金流也会受到影响。在公司选择的基础上，我们还需要感受周期。周期存在于各个方面，从产品周期到行业周期到宏观周期，甚至是投资群体的心理周期。利用好周期可以获得更好的超额回报，周期的判断不仅要对研究对象有深刻的认知，还要有逆向思考和决策的能力。投资是一场长跑，不仅指投资回报需要长期复利得以呈现，也是指投资能力的持续提升，通过学习、反思和内心的修炼，我们才有可能在多个层面上更好地控制风险、把握机会。

金融界04-01 03:09

特朗普对俄伊双重施压引发全球市场震荡，新一轮关税风暴蓄势待发

/盎司关口，美元指数站稳99关口，美债收益率曲线倒挂加剧。战略资源争夺暗流涌动值得关注的是，俄美重启稀土合作谈判释放关键信号。俄罗斯作为全球第二大稀土储备国，其Elkonsky矿区开发项目吸引美方关注。业内人士分析，此举可能动摇中国在全球稀土供应链的主导地位，但也面临技术转让与地缘政治的双重风险。美国防部已将稀土自给率目标从80%提升至100%，计划五年内投入15亿美元建设战略矿产储备。外交博弈进入深水区尽管特朗普声称"与普京保持良好个人关系"，但克里姆林宫尚未确认元首通话安排。俄外长拉夫罗夫强调，任何对话都应建立在相互尊重基础上。伊朗方面则采取"软硬兼施"策略，在拒绝直接谈判的同时，通过阿曼、瑞士等中立国保持沟通渠道。分析人士指出，特朗普在总统大选年强化对外强硬姿态，意在巩固保守派基本盘，但过激言论可能削弱其"交易大师"的国际形象。全球经济复苏面临新变数国际货币基金组织最新报告指出，若美方全面实施对等关税，全球贸易量可能萎缩2.3%，拖累经济增长0.5个百分点。世贸组织总干事阿泽维多警告，单边主义抬头正在侵蚀多边贸易体系。特别值得警惕的是，二级关税机制可能引发"滚雪球"效应——当A国对B国征收惩罚性关税，B国的贸易伙伴C国为补偿损失，可能对A国实施反制，形成恶性循环。

金融界03-31 09:09

债市震荡加剧抗跌型债基受关注

边际收紧，资金利率上行等因素影响，债市收益率曲线呈熊平走势，多数债基净值回撤有所放大。Choice数据显示，截至3月28日，按照东财基金二级分类，2025年之前成立的纯债型基金今年以来最大回撤平均值为0.82%，而去年同期仅为0.17%。在债市波动加大的市场环境下，投资者对风险管理能力强的产品更为关注，一批净值抗跌的债券型基金也随之进入投资者视野。Choice数据显示，在债市调整中，部分基金不仅最大回撤低于同类平均水平，净值还迭创新高，广发添盈债券就是其中之一。数据显示，该产品今年以来的最大回撤仅0.11%，并且基金净值在最近（3月28日）还走出2024年1月24日成立以来的新高（1.0499元）。在低利率的市场环境，债券基金的配置价值愈发凸显，然而作为以稳为主的底仓品种，投资者越来越注重产品的回撤控制能力。回撤控制能力优秀，且区间收益相比同类同期平均回报和定期存款利率尤有超额的产品，是稳健收益投资者的较优选择。就过去一年看，银河证券数据显示，截至2月28日，广发添盈债券过去一年区间最大回撤不超过0.35%，最大回撤区间是2024年9月25日至10月9日，最大回撤恢复天数仅为7天。在同类的长期纯债债券型基金中排名前10%（具体排名为76/933和66/715），广发添盈债券的回撤控制能力和最大回撤修复能力，可见一斑。从历史业绩来看，在严控回撤的基础上，广发添盈债券也获取了良好的超额收益。银河证券统计显示，广发添盈债券（A类）和广发添盈债券（C类）过去一年净值增长率分别为4.45%和4.24%，相较同类基金净值增长率平均值的3.23%（A类）和2.93%（非A类）均有不错的超额。综合夏普比率和卡玛比率等指标来看，广发添盈债券的收益风险性价比优势明显。上述同源数据显示，广发添盈债券的夏普比率超过2.5倍，卡玛比率为13倍左右，相比同期同类产品卡玛比率的均值（4.5倍左右），性价比优势明显。广发添盈债券的基金经理是方抗和李晓博。方抗具有近16年证券从业经验，7年公募投资管理经验，管过货币基金、短债、长债、定开债、一级债基等多种类型的固收基金，在多轮债市的牛熊周期考验中形成了追求绝对收益的投资风格。李晓博有近13年的证券从业经历及10年的投资管理经验，精算学的专业背景和多年的投研经历也练就了其出色的风险控制能力。在最新披露的2024年年报中，基金经理表示，“债券市场对复杂的国内外环境和货币政策宽松预期的交易较为充分，当前绝对收益率已处历史低位，短期的波动可能略有加大。但从中长期看，在物价有待合理回升、货币政策宽松的背景下，债券市场预计整体维持偏强的格局。在组合操作上，将密切关注基本面和政策面的变化，保持底仓票息策略的同时，增强久期策略的灵活性，在调整中把握配置机会，并注意做好持仓券种梳理，优化持仓结构，严控风险，争取为投资人带来理想的回报。”

金融界03-31 08:29

美银警告：若美国经济陷入衰退，标普500或面临超10%的回调

步冲击。”与此同时，该行还指出，“美国收益率曲线正自倒挂状态逐步趋陡”，尤其是2年期与10年期美债收益率曲线的反转，作为衰退预测工具一直被市场高度重视。尽管如此，美银的基本情境依然偏乐观，预期标普500指数年底将在5,885至6,175点区间运行，较当前水平有约7%的上行空间。衰退风险抬头，华尔街策略转向防御近期，越来越多华尔街机构将“衰退”纳入核心风险预期。随着经济数据持续走软，以及关税政策带来不确定性，市场对经济下行的担忧情绪迅速升温。根据Rosenberg Research创始人、大宗经济学家戴维·罗森伯格（David Rosenberg）提供的最新分析，涵盖20类资产与行业的市场隐含衰退概率中位数已在上周升至33%，而在去年11月，该概率仍为0%。（图源：商业内幕）与此同时，美国亚特兰大联储GDPNow模型预测，本季度美国实际GDP将萎缩1.8%，经济增长动能明显放缓。 “随着GDP预期不断被下修，对投资者的核心建议是：在未来路径未明朗前，降低组合整体风险敞口，”罗森伯格在上周发布的策略报告中写道，“我们建议在股票组合中战术性增配防御性行业，同时相对超配固定收益资产，以提升组合稳健性。”

Peng03-30 06:11

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