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市场周评：通胀年度最终版大戏即将登场美联储加息悬念牵动市场神经
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百分点，远离6月的峰值9.1%。此外，核心CPI方面，瑞银认为，11月将同比增长6.1%，较前一个月增速回落0.2个百分点，较9月的峰值6.6%回落0.5个百分点。美联储方面，经济学家一致预计美联储将在12月14日小幅加息50个基点。尽管经济学家认为2023年发生经济衰退的概率稳定在60%，但由于通胀率仍远高于美联储2%的目标，美联储在新年初至少还有0.5个百分点的加息空间。在此前四次会议上每次上调联邦基金利率75个基点后，12月2日至8日接受调查的84位经济学家都预计，美联储这次将小幅降息0.5个基点，至4.25%-4.50%。下周重要经济数据和事件：周一(12月12日) 英国10月失业率德国11月消费者物价指数终值(年率) 财经事件：欧佩克公布月度原油市场报告欧盟能源部长召开特别会议央行动态：亚特兰大联储主席博斯蒂克发表讲话周二(12月13日) 德国12月ZEW经济景气指数美国11月未季调消费者物价指数(年率) 英国11月消费者物价指数(年率) 英国11月未季调生产者输出及输入物价指数(年率) 财经事件：美国参议院专家小组就FTX破产举行听证会央行动态：澳洲联储主席洛威出席活动发表讲话新西兰联储主席奥尔就年度评估出席议会会议英国央行公布2022年12月金融稳定报告周三(12月14日) 美国11月出口及进口物价指数(年率) 澳大利亚11月季调后失业率中国11月规模以上工业增加值(年率) 中国11月社会消费品零售总额(年率) 财经事件：中国统计局发布70个大中城市住宅销售价格月度报告中国国新办就国民经济运行情况举行发布会 IEA公布月度原油市场报告央行动态：美联储FOMC公布利率决议、政策声明及经济预期美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会周四(12月16日) 美国11月零售销售(月率) 英国11月季调后零售销售(月率) 央行动态：瑞士央行公布利率决议挪威央行公布利率决议英国央行公布利率决议和会议纪要欧洲央行公布利率决议欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会周五(12月17日) 法国12月Markit/CDAF制造业采购经理人指数初值德国12月Markit/BME制造业采购经理人指数初值欧元区12月Markit制造业采购经理人指数初值英国12月Markit/CIPS制造业采购经理人指数欧元区10月季调后贸易帐(十亿欧元) 欧元区11月消费者物价指数终值(月率) 央行动态：欧洲央行管委霍尔茨曼发表讲话
陈尉2022-12-10
反弹已超62%！港股互联网还有多少潜力？基金经理深度解读来了~
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期的7.9%。核心数据方面，美国10月核心CPI年率增长6.3%，较9月40年来高位6.6%下降0.3个百分点，并且低于此前市场预期的6.5%。美权威人士上周讲话中表示本月加息步伐可能降速，随着全球消费物价出现触顶迹象，有关美政策立场方面的乐观预期再度显现，推动股市和债市大幅走高。上周五公布的就业报告显示美国劳动力市场表现强劲而且薪资增幅较高，表明现在谈论加息结束或者加息终点下降还为时尚早，但并不妨碍美在12月首先放缓加息步伐。同时，国际局势的稳定也将有助于缓解市场此前计入较多的风险溢价。常态化监管基调清晰，估值压制要素解除。国内互联网平台经济常态化监管基调明确，11月7日国家有关部门再次强调鼓励和支持互联网平台企业健康规范持续发展。由此可见，随着前期整顿得到阶段性成效，互联网平台经济已步入常态化监管阶段，监管鼓励平台经济规范健康发展，而随着首批“绿灯”投资案例出台下互联网平台企业有望重归发展通道，板块估值压制要素亦将逐步解除。南向资金加速流入，港股市场有望延续升势。资金面上，2022年初以来南向资金延续了稳定流入的态势，10月之后南向资金每日净流入规模呈现逆势加速的势态，港股通核心标的获持续加仓，成为港股资金面的重要支撑。当前港股互联网ETF跟踪标的中证港股通互联网指数收盘价及估值仍处于低位（今年以来指数仍跌-20%，PS 估值历史分位数34%），随着全球流动性改善与南向资金持续流入，港股市场整体流动性有望持续向好。二、后面怎么看？政策面因素还有后手互联网板块的政策面因素受两重因素共同影响。一是公共卫生管控的放松激活了社会生产生活活力，互联网板块作为公共卫生防控出行的消费弹性品种，首先受益于公共卫生防控政策积极转向，并且这种政策转向还在不断释放细化措施。后续非药物干预措施（NPI）的逐步放松，有助于消费互联网公司进一步提升业绩拐点预期。二是伴随着经济复苏的预期升温，如政策发力点重回经济的话，国家对于稳经济大盘的后续稳定增长措施，预计会加速互联网行业后续积极政策落地的时间：比如”绿灯”投资案例、游戏进口版号的落地、蚂蚁金服整改的落地，中美对中概股审计监管博弈的最终解决等。业绩上有预期差 Reopen之后的经济复苏预期，之前卖方做的23年的收入预测应该也没考虑到放松的幅度，因此给的较保守，本身是存在预期差。从走势上看，下半年互联网板块随着7月高层会议、9月10月的大会前后两次明显的下挫，现在大概涨回7月份的水平，还没到6月上海封控放开时的反弹高点。互联网估值锚看腾讯互联网跌的比消费惨很多，因此不只是公共卫生防控，还有政策。但反弹时这两方面都在双击。估值贵不贵可以看腾讯，腾讯23年一致预期1400亿归母净利润，按30X估值，折算400HKD。现在的价格不到25X。港股互联网ETF（513770）跟踪中证港股通互联网指数（931637），成份股汇聚了港股互联网板块各赛道龙头公司，重仓股包括腾讯、美团、小米、快手等大型互联网巨头，前十大权重股合计权重达78%，高效把握互联网龙头估值修复机遇。支持日内T+0交易，交易时段实时IOPV，可便捷日内交易及套利等操作。截至12月9日，港股互联网ETF已累计上涨55.36%，位居同期全市场ETF涨幅榜前列。风险提示：港股互联网ETF被动跟踪HKC港股通互联网指数，该指数基日为2016.12.30，发布日期为2021.1.11；银行ETF被动跟踪中证银行指数，该指数基日为2004.12.31，发布日期为2013.7.15；地产ETF被动跟踪中证800地产指数，该指数基日为2004.12.31，发布日期为2012.12.21。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，不作为任何个股推荐，不代表基金管理人和本基金投资方向。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金过往业绩并不预示其未来表现！根据基金管理人的评估，地产ETF、银行ETF风险等级为R3-中风险；港股互联网ETF风险等级为R4-中高风险。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对本基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资需谨慎。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
有连云2022-12-09
格上每日收评—2022年12月09日
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I同比上涨1.6%（前值为2.1%），核心CPI同比增长0.6%（前值为0.6%）；PPI同比下降1.3%（前值为下降1.3%）。光大证券认为，11月CPI同比增速回落幅度较大，与去年同期的基数相对较高有关，符合季节性。从结构来看，11月CPI呈现“食品价格加速回落，能源价格稍有回升，核心通胀持续低迷”的特点。目前CPI同比价格的波动主要来自供给端的推动，需求整体相对较弱。后续食品价格可能仍将可能下降，但临近年末，CPI继续下降的空间有限。PPI同比为负而环比连续两月为正，预示处在改善企稳阶段。浙商证券认为，CPI同比下行幅度较大。蔬菜价格超季节性回落，猪肉价格显著回调，疫情反复抑制核心CPI修复，机票和宾馆住宿价格环比下降幅度较大。PPI回升力度较弱，能源价格震荡回调。稳增长、稳就业仍是近期政策首要目标。12月政治局会议传递出稳增长的重要信号，核心在于激发全社会各类主体活力，伴随疫情防控政策不断优化，我们认为后续需求收缩和预期转弱问题将有所改善。东方金诚认为，在猪肉价格见顶回落，以及短期内消费偏弱会继续抑制核心CPI涨幅的前景下，12月CPI同比或将继续保持在2.0%以内的温和水平。PPI方面，短期内大宗商品和工业品价格缺乏大幅上涨动力，延续下跌的可能性更大，而且当前绝大多数工业品价格的绝对水平仍然偏高，后期也还有一定下行空间。我们判断，12月PPI同比将在-0.5%左右，今年底明年初PPI同比有可能持续处于负增状态。这在减轻下游行业成本压力的同时，也是明年初国内物价走势有望继续保持温和状态的一个积极因素。新闻二：寒潮来袭煤炭价格走高。随着新一轮大范围寒潮到来，煤价于11月底中止了下跌周期。取暖用煤需求增加，支撑煤价略有反弹。截至12月2日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于1345元/吨，周环比上涨85元/吨。产地煤价也开始反弹。中国煤炭资源网12月7日发布的报告显示，主产地区煤价稳中有涨，近期受港口涨价及部分刚需补库释放带动，周边站台及煤厂调运积极性好转，拉煤车有所增多，部分煤矿及洗煤厂价格探涨。中国煤炭市场网12月7日发布的报告也显示，产地市场近期企稳反弹，尤其神木部分煤矿车等煤现象增多，横山多家煤矿前期场地存煤现已全部销完，鄂尔多斯、晋北产销也逐步转好。近期鄂尔多斯公路日销逐步回升，前期疫情对产区运输影响已在减弱。对于近期的价格走势，政府稳价保供政策持续发力，明确煤炭中长期及现货交易价格合理区间，但国际能源受综合因素影响，国际煤炭价格高企，中国煤价与之形成倒挂。从供给端来看，疫情对供应端的影响逐步减弱，供应有所增加。但从下游各行业需求端来看，不同行业需求不尽相同。中国煤炭市场网指出，需求端下游终端日耗在寒潮影响下增速较快，但长协供应较为充足，终端库存消耗有限。非电化工需求近期有所回暖，水泥需求仍处淡季下滑阶段。同去年相比，今年煤炭价格有所增长，煤炭企业的日子也相对好过一些。据悉，2022年动力煤Q5500港口均价1281.3元/吨，同比上涨49.6%，相比2020年同期均价增加127.2%。2023年年度长协基准价维持不变仍为675元/吨，远高于2021年长协基准价535元/吨，这意味着2023年煤价仍将得到有力支撑，煤价高位支撑煤企高盈利。煤炭行业产业链上游主要包括原材料、燃料及动力成本，设备和系统比如采掘机等煤炭生产设备等；中游为煤炭开采和洗选；下游为煤炭需求应用企业，包括钢铁行业、电力行业、化工行业和建材行业四大类，耗煤占比接近80%。煤炭价格的增长同时也会对上下游企业产生一定的影响。从长远来看，虽然当前进入冬季煤炭需求旺季，市场有所好转，但后市动力煤价大幅上涨的可能性并不大。（来源：华夏时报）市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究
格上财富2022-12-09
CPI时隔7个月重回“1时代”！CPI继续向下空间有限，PPI同比增速大概率已见底
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见顶回落，以及短期内消费偏弱会继续抑制核心CPI涨幅的前景下，12月CPI同比或将继续保持在2.0％以内的温和水平，四季度物价回稳已没有悬念。王青预计，2022年全年CPI同比将在2.0％左右，明显低于3.0％的控制目标。　　温彬预计，2023年我国通胀仍将保持温和水平，随着疫情防控放松促进需求回升，通胀中枢大概率小幅升高。主要特点为：一是外部输入型通胀压力缓和；二是疫情防控放松，社会整体需求回暖，核心通胀将由目前的超低区间逐步均值回归；三是食品与能源安全边际高，非核心通胀保持温和；四是工业品价格仍存在一定通缩压力。　　王青预计，2023年在全球通胀降温趋势下，国内消费反弹带来的潜在通胀风险也不大。这意味着年底前后货币、财政政策都具备在稳增长方向适度发力的空间。　　光大固收也预计，2023年宏观政策整体都将以稳增长为导向，延续相对宽松的基调：2023年货币政策将“以我为主”，把稳增长放在目标首位，做好内外平衡政策方面的安排和考量；财政政策首先要做好“稳增长”这门功课，但防范整体债务风险亦决定了财政政策扩张力度是有一定限度的。
金融界2022-12-09
东方金诚：四季度物价回稳，2022年全年CPI同比将在2.0％左右
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食品和能源价格、更能反映整体物价水平的核心CPI同比连续3个月处于0.6％的低位，显示当前整体物价形势稳定，促消费政策空间较大。　　11月CPI同比上涨1.6％，涨幅较上月大幅回落0.5个百分点。这表明，9月2.8％的同比涨幅即是全年通胀的高点，四季度物价形势回稳。　　具体来看，11月CPI同比涨幅收窄，除上年同期基数抬高外，具体来看，11月CPI同比涨幅收窄，除上年同期基数抬高外，主要原因是本轮猪周期价格转入见顶回落阶段，当月猪肉价格由此前连续7个月的较快上升转入下降，环比下跌0.7％。这带动11月猪肉价格同比涨幅显著回落17.4个百分点，至34.4％。根据猪肉价格在CPI中的权重，仅此一项就拉低11月CPI同比涨幅0.28个百分点。另外，主要受天气条件良好供应量大幅增加，以及疫情防控下餐饮业经营尚未完全修复等原因影响，11月鲜菜价格环比下降8.3％，降幅比上月扩大3.8个百分点，同比降幅达到-21.2％，较上月扩大13.1个百发点，拉低CPI同比涨幅也达到0.28个百分点。这样来看，11月CPI同比涨幅收窄0.5个百分点，主要影响因素是以上两项。这同时带动11月食品价格同比涨幅由上月的7.0％骤降至3.7％。　　非食品方面，11月国际原油价格中枢小幅下行，国内成品油价格经历一升一降两次调整，总体较上月小幅调高，但在上年同期基数抬高影响下，同比涨幅都有回落。近期PPI同比转负，11月其它工业消费品价格走势偏弱；受疫情影响，飞机票和宾馆住宿价格环比走低，服务价格整体环比降幅为0.2％，同比涨幅也停留在0.5％的低位。这导致11月非食品CPI同比继续徘徊在1.1％的明显偏低水平。　　主要受消费需求修复偏缓影响，11月扣除食品和能源价格、更能反映整体物价水平的核心CPI同比0.6％，连续三个月处在这一明显偏低水平，显示当前整体物价形势稳定。这与欧美高通胀形成鲜明对比，将继续为国内宏观政策“以我为主”提供重要支撑，政策面在促消费方面空间较大。　　展望未来，在猪肉价格见顶回落，以及短期内消费偏弱会继续抑制核心CPI涨幅的前景下，12月 CPI同比或将继续保持在2.0％以内的温和水平，四季度物价回稳已没有悬念。我们预计，2022年全年CPI同比将在2.0％左右，明显低于3.0％的控制目标；综合考虑整体经济运行态势及商品和服务市场供需平衡状况，2023年在全球通胀降温趋势下，国内消费反弹带来的潜在通胀风险也不大。这意味着年底前后货币、财政政策都具备在稳增长方向适度发力的空间。　　东方金诚首席宏观分析师王青
金融界2022-12-09
重回“1时代”！11月CPI同比涨1.6%，环比由涨转降、同比涨幅回落
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为1.9个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6％，涨幅与上月相同。
金融界2022-12-09
短期博弈仍需关注下周二的通胀数据主力稳定币市值持续下降 — 2022.12.07
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广义CPI从7.7%下跌到7.3%，而核心CPI从6.3%下跌到6.1%。而这份预测和克利夫兰联邦储备银行的预测不论是广义CPI还是核心CPI都是有较大的区别。而从历时数据来看，克利夫兰联邦储备银行的预测会更准确一些。这也就意味着当前的博弈已经不在通胀是否会出现下跌了，毕竟从两份数据的比较来看，只要不出现黑天鹅的情况，通胀下跌是必然的，但是跌多少，是否在预期之内才是更加重要的。毕竟小伙伴们都已经知道了，预期，对于风险市场的指引作用。而对于那家的数据会更加准确一些，我想确实难以推断，两边都有顶级的分析师，但只是从结果来看，劳工部的预期确实较为乐观了，最终结果下降超过0.4%的只有在7月（下降0.6%）和10月（下降0.5%）发生过两次。当然这并不是说这次的预测就不可能实现，其实从油价走势中，11月的平均油价已经逼近了9月。按照大概每降低十美金的油价可以缩减0.4%的通胀来看，如果其它内容都不变的话，单纯是油价的下跌就会贡献出大概0.5%左右的CPI降幅。所以并不是没有实现预期的可能。尤其是对于住房（租房）价格的统计，明显的可以从包括RealPage，Zumper，Existing Home Sales，Freddie mac和Fannie Mae等网站发现端倪。虽然在10月的通胀数据中看到住房和租房数据是处于上升的趋势，这大概率是因为劳工部选取的数据滞后性导致，但从目前来看，九月份之后不论是住房还是租房的价格都出现了明显的下跌。所以这次的数据中除非是劳工部再此选用了滞后超过两个月的数据，否则住房的通胀必然也会出现下调，叠加油价的话大有可为。剩下几乎可以确定的就是通胀的另一个主力食品，和石油以及住房不同，从目前得到的进出口数据以及劳动就业的数据来看，食品的进口成本出现了增加，用工出现了增加，和美国国内的收成受到自然灾害的影响可能不会太好，所以食品很有可能会拉高通胀的分数，而且能拉高多少还确实难以计算。而从其它的项目来看，另一个占比较高的医疗保健在上个月调整后应该也不会太差，毕竟民主党的“劫富济贫法”主要就是加强了对医疗费用的降低。上月做出最大的贡献的二手车，目前来看其最大的经销售之一的Carvana股票年内大幅贬值超过97%，这也说明了二手车的利润出现大幅下降，应该还可以继续减少通胀。另外就是在十月份的通胀中上涨最多的交通运输服务，从就业和工资的走势来看依然是处于上升的趋势，对于通胀还是有着加强的作用。衣着服饰等依赖的制造业和进口数据喜忧参半，应该不会有太大幅度的变化。而剩下的其它内容基本都很难做到量化，当想来也不会有太大的差距。由此来看，通胀降低0.4%的可能性还是挺大的，如果实现了劳工部的预期，风险市场必然会出现短期的上涨，而且又处于美联储的噤声期，并且在36个小时以后就会公布加息等数据，所以美联储未必会有更强烈的鹰派发言，这个时间应该是短线被套者较好的离场阶段，而再去博弈美联储的货币政策未必能有好的收获。即便是12月敲定了加息50个基点，也只能保证维持上涨的趋势多半个小时，而半小时后鲍威尔的发言难以确定是继续偏向鸽派，还是恢复鹰派的本质。想来如果股市的上涨幅度太大，后者的可能性会更高一些，届时即便是选择将终端利率定价在5%，估计也有很大的可能说出“这只是投着玩并不作数的”言论。当然即便是短期利好，对于目前的币市来说也是情绪提振的机会，尤其是也不能排除鲍威尔会像上周讲话那样有比较鸽派的发言，如果真的发生了，并且点阵图显示的终端利率是在5.25%以内，那确实是一个短期可以建仓的机会，但5%和5.25%的终端利率仍然需要对应不同的建仓策略，前者可以略微多些。而后者被套的机率也不会小。而如果超过5.25%或者是鲍威尔有更加鹰派的发言，那仍然不是最好的建仓时机，毕竟随着2022年的结束，一月并没有议息会议，下次的加息要到二月了，而且随着圣诞节的到来，资金层面可能会出现加速抽离的局面，而做市商度假的时候BTC和ETH乃至整体币市的价格也会陷入无序。随着2023年的到来，以及美联储对于货币政策的强势（假设终端利率超过5%），美国进入经济衰退的机率几乎是100%。而如果通胀仍然不能控制到3%以内，那么美联储会不会放水救市，我想大家都心知肚明，所以进一步的博弈就要看通胀和衰退的平衡了。另外需要注意的是，美联储最后一次加息大概率在6月至7月。当然对于币市来说绝对不是非常的悲观，完全没有机会，前边的假设都是建立在美联储会更加鹰派的表现情况下，并不能排除随着进入2023年通胀进一步下调，从而促使美联储提前转向，或者是暂定缩紧。这些都是对于风险市场有提振作用的，而已经走出FUD阴影后的币市也必然会随着主流风险市场走强。想来大家也知道我下边想要说什么了，对，就是稳定币的市值，已经不需要我在多讲述该数据的重要性了，只需要持续的关注稳定币的市值是否能超过一周走出较强的上涨趋势就可以推测出是否会有强力的反弹或者反转的可能出现。从截止到今天早晨八点的数据来看，作为成交主力的USDT市值确实再次出现上涨。这对于最近比较低迷的欧洲购买力来说也是一剂强心针，毕竟从昨天已经公布的历史数据来看，从来没有出现过USDT市值降低的情况下BTC和ETH能走出大幅上涨可能的，即便是现在也不可能。而作为成交次主力的BUSD来看，市值仍然是保持着持续下滑的趋势。而且还未见到止跌的迹象。尤其是BUSD代表的还是Binance的最大成交上限，而成交量的降低也无法做出对价格的有效提升。所以BUSD的数据还需要继续观测，是否可以做到持续上涨。接下来就是代表美国主力资金和机构的USDC，虽然近期有稍许的起落，但从最近六个月的走势来看，USDC有走出底部，开始增加市值的趋势。这很有可能是代表了较低的价格下开始吸引了更多来自于“美国的赌徒”，但需要注意的是作为USDC发行方的Circle已经叫停了这次的SPAC上市计划，这也说明Circle对于USDC的市值以及对于Crypto的市场有短期更加悲观的预期。当然Circle仍然有继续上升的计划，但大概率是要等到下一个牛市开启以后了。最后就是DAI的市值，仍然是受到ETH的价格波动而影响，目前并没有本质的变化，也代表了ETH的持仓者之间也出现对抗的情绪，但更多的持仓者仍然不看好后期的走势。所以从整体的四个主力稳定币趋势来看，市值虽然出现了增涨的势头，但仍然不足以改变当前的情绪面，而且增涨比例也并不明显，需要继续观察。总结：在没有数据出现日子里，整体的风险市场让然受到美联储PUA的影响，这种时期保守估计最少要坚持到下周二公布11月的通胀数据以后了，而从各方面的汇总数据来看，如果通胀能实现劳工部的预期，那么0.4%的下降很有可能会促使美联储减少鹰派的发言，当然仍然需要风险市场的不要过度升温。最后就是DAI的市值，仍然是受到ETH的价格波动而影响，目前并没有本质的变化，也代表了ETH的持仓者之间也出现对抗的情绪，但更多的持仓者仍然不看好后期的走势。所以从整体的四个主力稳定币趋势来看，虽然USDT的市值出现了增涨势头，但仍然不足以改变整体当前的情绪面，也无法阻止主力稳定币市值降低。
Phyrex2022-12-07
突出重围！中信证券：2023年中国宏观经济将迎难而上，预计可以实现5％的GDP增长
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　　物价：仍无明显上涨压力。预期明年核心CPI同比增速或开始企稳回升，但回升幅度可能相对有限，预计中枢约在1％-1.2％附近。猪周期已启动5个月左右，拉动食品项CPI上行，明年一季度后压力料将逐渐缓解。海外衰退制约大宗商品需求，明年PPI同比增速均值或在-0.2％附近。　　财政政策：扩张仍是主旋律，准财政工具担当更重责任。今年全年财政的实际扩张预计高达9.5万亿元左右，若要持续对经济发挥逆周期调节作用，明年的财政扩张还需在此基础上有增量。力度足够的准财政工具有助于抵补卖地收入下行对地方财力的冲击。我们预计2023年财政赤字率有望实现3％-3.5％，新增专项债4-4.5万亿元，政策性银行专项金融工具资金支持1.5-2万亿元，总体能够保障财政扩张力度与经济增长需求相匹配。　　货币政策：宽松空间在汇率压力减轻后有望再打开。预计明年汇率贬值压力将明显缓解，二季度美元指数见顶后，人民币有望重回升值。外部约束解除后，国内将开启货币宽松空间。2023年下半年还有望落地一次降准和一次降息。预计明年社融增速总体保持平稳，但中枢比今年略有下滑。　　▍地产时代落幕后，“四个升级”将接续成为驱动经济的主动力。　　过去二十多年，房地产是中国经济最大的驱动项，虽然近期金融支持地产部署了一系列政策，信贷、债券、股权“三箭齐发”，预计会逐步扭转房地产行业的负循环，改善市场预期。然而，从中国城市化进程和人口结构变化等中长期因素分析，房地产的“黄金时期”正在消退。我们认为今年之后，房地产对经济的拉动力仍将逐步减弱，取而代之的是“四个升级”——数字经济升级、能源结构升级、装备制造升级和城市功能升级。这四个方面将以强大的制造业系统能力作为依托，并且将进一步提升制造业的综合竞争力。我们认为，“四个升级”也将成为中国式现代化在经济发展的最重要注脚。从具体产业来看，数字经济核心产业、城市升级相关产业、广义新能源、装备制造等已初具规模，今明年基本可以部分对冲地产下行，但其拉动经济作用也被大部分抵消。预计2023年以后地产下行速度逐渐放缓，新经济发展壮大，新旧动能基本完成转化，经济进入软着陆的后地产周期。具体来说，根据我们测算，预计2022年“四个升级”相关产业领域合计占GDP比重提升1.5个百分点，不足以抵补房地产下行带来的3.3个百分点的GDP缺口；2023年，四领域合计贡献GDP占比提升1.7个百分点，基本可以对冲地产1.9个点的拖累；2024年起，新旧动能实现较好转化，有望实现GDP净拉动，此后各新兴领域的GDP占比将继续保持升势。　　▍向改革要发展，未来五大领域改革或进一步深化：　　产业政策：在当前内外需双双走弱的背景下，为实现2035年远景规划需要多产业联动发展，因此不同类型的产业政策需共同发力。针对新兴产业来看，一方面过往传统的财税补贴和政府大基金投资模式将继续发力，另一方面新型政策的加码也是助力我国产业升级的重要手段，包括新型举国体制、专精特新、资本红绿灯引导资本有序扩张以及地方城投转型产业投资基金等。　　金融改革：预计第六次全国金融工作会议将在2023年召开，或以规范金融机构治理、防范化解重大风险、推进金融领域腐败治理、改革金融监管机构设置为工作重点，可关注对微观主体行为与风险偏好的潜在影响。资本市场改革是金融改革的重要方面，预计未来将重点突出资本市场对科技自立自强战略的作用，主要任务或包括：稳步推进全面注册制改革、优化企业境外上市融资制度安排、推出ESG顶层制度设计、打击证券违法活动。　　财税改革：未来开源与节流需要并重，一方面，“房住不炒”下土地财政预计难以延续当前规模，以房产税为代表的财产性收入征税或需逐步推进，长期看中央或可提高赤字规模以支持地方运转；另一方面，财政“过紧日子”的同时，需进一步深化地方财税体制改革，保障基层“三保”支出。　　能源安全：俄乌冲突发生后，欧洲“气候安全”让位于“能源安全”，未来或有进有退，短期回归传统能源，长期碳中和方向不变。欧盟今冬天然气库存或接近见底，料能勉强过冬。欧洲能源危机为我国敲响警钟，传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上，未来我国需要兼顾发展新旧能源，确保能源安全。容量电价分布推进，保障火电机组合理收益。电力现货市场形成电价信号，促进可再生能源消纳。第三批风光大基地与风电备案制改革料将有效促进风光装机。　　社会民生：“共同富裕”将成为未来5-10年社会民生领域的关键词，预计《促进共同富裕行动纲要》将在2023年发布。共同富裕将坚持“两个毫不动摇”和循序渐进原则，重心在扩大中等收入群体、加强对高收入的调节、提升教育医疗等公共服务体系质量。　　　　文丨杨帆程强崔嵘刘博阳于翔玛西高娃　　王希明李翀刘春彤遥远郑辰
金融界2022-12-07
【国君固收王佳雯】PMI不及预期，债市冲高回落
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7.7％，较9月份回落0.5个百分点，核心CPI回落0.3个百分点。2022年驱动美国高通胀的五大因素中，需求端-财政刺激方案，随着共和党掌控众议院，拜登“跛足”政府试图推行进一步的财政刺激难度上升。供给端四大因素，其中供应链和能源价格已经出现回落迹象，而就业供需缺口仍在，服务业通胀风险还不能排除。　　　　总体上，美国通胀增速的斜率放缓可能性加大，美联储货币紧缩速度放缓有了理论支撑。这就意味着，海外经济体衰退的风险下降，我国外需收缩的幅度可以边际上乐观一些。　　制造业企业产成品被动补库，但原材料库存压力好转。10月份制造业企业原材料与产成品均补库，11月份原材料转为去库，但产成品延续被动补库。领先指标新订单-产成品库存环比大幅回落1.7个百分点，需求持续偏弱的压力还在逐步向上传导。　　　　　　企业预期较为悲观，扩张意愿不强。配送时间指数回落0.4个百分点，意在加快周转回笼现金；生产经营活动预期指数大幅回落3.7个百分点，较10月份扩大2.9个百分点；从业人员指数回落0.9个百分点，较10月份扩大0.2个百分点。　　通胀暂时不是大问题，风险更多体现在2023年。11月份制造业企业原材料购进价格、出厂价格分别环比下降2.6％和1.3％。相关高频数据来看，CRB现货综合指数环比上升0.3％，较2021年同期低1.6％；有色金属价格走强，铜价环比涨7.4％；黑色系价格整体回落，铁矿石价格环比跌6.3％，动力煤价格跌10.4％，螺纹钢价格跌4.6％；原油价格小幅走弱，布油价格环比跌0.6％。　　　　　　年内来看，CPI与PPI指数均维持低位，但随着2023年生产与消费端弹性更强，商品与服务业通胀压力都有一定上升风险。这也是央行第三季度货币政策执行报告中提示到的，一定程度上会制约货币政策的显性宽松空间。　　分类型来看，小企业产需恶化程度最高。11月份，大型企业PMI总指数回落1.2个百分点，新订单与生产指数分别回落1.7％和1.8％；中型企业PMI总指数回落1.0个百分点，新订单与生产指数分别回落1.3％和1.9％；小型企业PMI总指数回落2.6个百分点，新订单与生产指数分别回落4.9％和3.5％。　　与之相互印证，1~10月工业企业利润总额同比下降3.0％，延续负增长态势。其中，国有控股企业利润总额同比增长1.1％，但私营企业则同比下降8.1％。总体上，小型企业活力受到疫情冲击影响更大，经营信心恢复更为困难。　　　　分行业来看，疫情进一步扩散对商务活动冲击加大，建筑业景气度超季节性回落。11月份建筑业PMI环比回落2.8个百分点至55.4％，跌幅较10月份扩大；新订单指数小幅下跌2％；业务活动预期环比大幅下跌3.6％。服务业PMI环比回落2个百分点至46.7％；新订单指数回落0.5个百分点，业务活动预期环比大幅下跌3.8％。　　　　　　一方面，疫情多地爆发，特别是一线城市受到波及，导致防控趋严，对服务业业态冲击较大。另一方面，天气转冷开工旺季到尾声，建筑业景气度有所回落，但仍出现超季节性回落，或意味着基建投资的高速增长受到资金来源一定制约。　　总结来看，预期与现实交替影响债市。11月制造业与服务业PMI均走弱，且低于市场预期，债市表现为冲高回落，演绎为利好出尽。周二尾盘，利率出现一波下行，除了2.9％附近关键位置有一定修复的必要，博弈周三早盘PMI低于预期是更重要的驱动因素。　　由于PMI是问卷调查值并不适合建模进行预测，在观察开工率等相关高频以外，2022年相关度更高的指标是疫情表现，因此不少投资者基于此将11月对标4月份表现，给出的心理预期更低（4月份制造业PMI为47.4％）。　　近期债市的运行特征较为明显，预期与现实交替作用—地产与防疫相关政策驱动债市走弱，而经济数据表现与资金面转松又驱动债市走强。从逻辑上来说，现实代表短期，预期代表长期，当短期与长期指向不一致，市场振幅上升。　　在利率调整到一定安全边际后，借助阶段性利多而做多无可厚非，但从中期来看，地产与防疫政策的路径更加清晰，市场对此分歧度亦有所下降。总体上，强预期不可证伪仍将主导债市大方向。　　　　（完）
金融界2022-12-01
美股开盘：道指跌30点中概及科技股多上涨小鹏汽车绩后涨15%
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库存恢复和劳动力市场预期状况减弱，美国核心CPI将在2023年迅速放缓。德意志银行首席经济学家也认为，美联储官员即将达成抑制通胀的使命，而经济适度衰退将是美国人为稳定物价所须付出的代价。　　大空头大摩再发声：标普500明年初将再跌24％，熊市还未结束　　摩根士丹利首席投资官、美国股票策略师的迈克·威尔逊周二称，美国企业正向下修正盈利，这将重创股市。他认为标准普尔500指数2023年年初时将较目前下跌24％，预计明年年底可能反弹至3,900点，略低于目前位置。他将明年走势形容为一次疯狂的旅程。今年以来标准普尔500指数已累计下跌17％。　　马斯克：美联储需要立即降息　　有网友在推特称，预计2023年将出现真正的经济衰退，要为面前的任何宏观风暴做好准备。马斯克回复表示，经济趋势让人担忧，美联储需要立即降低利率，美联储正在极大地放大发生严重经济衰退的可能性。　　近30年来从未如此悬殊：亚股本月把全球股市远远甩在身后　　行情数据显示，MSCI亚太指数本月以来已累计上涨了14％，有望创下1998年以来的最大涨幅，从中国香港到菲律宾等多个市场的基准股指，都出现了至少十余年来最为强劲的表现。其中，港股恒生指数本月更是大涨了26％，迈入了技术性牛市区域。而与之形成鲜明对比的是，MSCI全球指数本月迄今的涨幅却只有不到6％。　　创纪录！感恩节期间共有1.97亿美国人购物，线下同比激增17％　　根据美国全国零售商联合会（NRF）发布的调查显示，从上周四感恩节到网络星期一（28日）的五天时间里，大约有1.97亿美国人在线下商店或网上购物。相较去年同期，消费总人数增加了近1700万，这是NRF自2017年开始这一数据统计以来的最高数字。在线下实体商店购物的人数较去年激增了17％，达到了逾1.27亿人。这表明，许多消费者正在回归到他们疫情前的购物行为和习惯之中。　　近四年来头一回，2023年全球半导体市场规模预计将萎缩4.1％　　根据世界半导体贸易统计协会（WSTS）最新发布的预测，受到内存芯片市场急剧冷冻所拖累，2023年的全球半导体市场规模将萎缩4.1％至5570亿美元，也是自2019年后该行业首次出现回落。这也标志着疫情期间极度火热的半导体市场，开始进入调整状态。　　一个月蒸发近4个推特！大摩：马斯克推特闹剧拖累了特斯拉股价　　摩根士丹利在报告中表示，马斯克在推特上的闹剧不仅影响了推特自身的业务，还拖累了特斯拉的股价。报告显示，自马斯克在10月底完成与推特的交易以来，特斯拉的股价已经累计下跌25％，市值蒸发1500亿美元，也就是说，在这一个月内特斯拉跌去的市值已经相当于接近4个推特。　　裁员风吹到媒体业，知名美剧制作公司AMC网络宣布裁员20％　　《绝命毒师》、《行尸走肉》等热门美剧的制作公司AMC网络周二突然宣布：我们已经确定眼下需要节约资源。这将涉及缩减业务，不幸的是，其中包括大规模裁员，影响到美国大约20％的员工。这使得其成为了最新一家受到美国有线电视用户流失加速冲击的媒体公司。　　向元宇宙更进一步！索尼推出便携式动作捕捉设备　　本周二，索尼正式发布了一套可穿戴运动追踪器。通过这套可穿戴设备，用户可以轻松通过手机便进入元宇宙世界。据索尼介绍，这款新产品名为Mocopi系统套装，由佩戴在用户手腕、脚踝、头部和臀部的六个圆盘组成，每个圆盘重量不超过1/5磅（约90克）。　　雪佛龙拟12月接收委内瑞拉石油，但不付现金做法令委方兴致缺失　　美国政府已向雪佛龙颁发了为期六个月的许可证，使其能够返回委内瑞拉，与PDVSA（委内瑞拉国家石油公司）共同开发石油资源。雪佛龙则希望能在12月开始接收来自委内瑞拉的石油。然而，美国政府强调，这份许可证将禁止PDVSA从雪佛龙的石油销售中获取利润，其出售石油的收入只能用于偿还PDVSA对雪佛龙的欠款。PDVSA在得知美国政府不允许雪佛龙支付PDVSA购油款之后，其热情明显降低。　　小鹏汽车Q3收入同比增长19.3％，汽车总交付量同比增长15％　　国智能电动汽车公司小鹏汽车，今天公布了其2022年第三季度未经审计的财务业绩。数据显示，小鹏汽车第三季度营收68.32亿元同比增长19.3％，汽车利润率为11.6％，2022年第三季度净亏损为23.8亿元人民币，2022年第三季度非公认会计准则净亏损为22.2亿元人民币。第三季度交付车辆总数为29570辆同比增长15％，P7智能运动轿车交付16776辆。　　知乎Q3业绩胜预期　　中国在线内容社区运营商知乎，今天公布了截至2022年9月30日的季度未经审计的财务业绩。数据显示，知乎2022年第三季度营收9.117亿元，同比增长10.7％，净亏损为2.976亿元同比扩大10.3％；调整后净亏损2.506亿元人民币（3520万美元），同比扩大122.95％；第三季度月活9700万，月付费会员1090万，同比大增99.5％。　　贝壳三季度净利为7.16亿元，同比扭亏为盈　　财报显示，贝壳Q3净收入为176亿元，同比下降2.8％。净利润为7.16亿元，而上年同期净亏损约17.66亿元。经调整净利润为19亿元，而上年同期经调整净亏损为人民币8.88亿元。
金融界2022-11-30

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