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开源证券12月策略及金股推荐：市场或重拾反转行情关注宇环数控、国际医学、米奥会展等
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水平，虽然2022年10月美国CPI和核心CPI均低于市场预期，但在美国经济韧性及物价粘性的影响下，未来通胀或仍存在出现反复的可能。具体来看：一方面，短期疫情反复之下，市场对经济基本面的担忧有所上升。近期多地疫情频繁，截至11月26日新增确诊病例和无症状感染比例共约3.95万人，按周环比上升63％。我们判断国内或正处于疫情政策优化，感染病症快速爬升的“阵痛期”。参考新加坡和越南的疫情政策放开后基本面的修复经验，感染病例或在短期内出现小高峰，导致经济基本面有所承压，尤其是消费受到的冲击或更为明显。然而，伴随疫情确诊人数回落，基本面将继续延续修复趋势。这里我们以新加坡为例，2022年初在奥密克戎的影响下新加坡新冠确诊人数创新历史新高，新加坡消费修复趋势被短暂“打断”，2022年2月零售销售指数同比下滑4.6％，在保持连续三个月的正增长之后又降为负增长。但是，在确诊人数回落之后消费快速重拾上升趋势，截至2022年5月新加坡零售销售指数同比增速已高达14.1％，相比2022年2月显著回升。另一方面，海外通胀或有反复，将增加市场对于人民币汇率贬值担忧。主要基于：（1）短期来看美国经济仍具备韧性，产能利用率维持高位、就业市场维持强劲，美联储货币政策或难以出现快速转向。从美国通胀结构来看，其涨价已经逐步由商品扩散至服务，呈现涨价扩散的特征，而这亦将加大美国物价上涨的粘性。在经济韧性和物价粘性之下未来美国通胀或仍存在出现反复的可能，这意味着我们较难在短时间内看到美国紧缩货币政策转向。与此同时，（2）在防范地产风险的背景下，国内货币政策或持续维持宽松。继11月23日国务院常务会议再提降准之后，11月25日央行宣布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放长期资金约5000亿元。验证了我们在报告《看好A股反转行情，“政策市”或将转向基本面策略》中，关于近期“降息、降准” 有望落地，宏观资金成本或将维持低位运行的预期。同时，我们预计后续国内仍有“降息”可能。在国内货币政策宽松与经济弱复苏的背景下，预计我国实际利率亦维持在较低水平。综上，中美货币政策持续背离下，市场仍旧担心中美实际收益率利差仍有收窄压力，导致人民币汇率再次贬值、资金持续流出，从而对国内市场流动性形成掣肘。　　静待情绪面波动率回落，市场将大概率回归基本面逻辑，预计A股仍有望走出较为明显的反转行情。未来我们需要关注情绪面指标包括：一方面，新增疫情确诊人数的加速度、速度及绝对值等确认出现“见顶回落”。目前中国疫苗接种率（至少一剂次）达91％，甚至已经超过2021年10月新加坡约80％疫苗接种率水平，鉴于新加坡疫情政策放开后新增病例上升至“峰值”周期约为1个月左右，同时，考虑到奥密克戎病毒变异后传播性增强，意味着本轮疫情感染增速上升的“阵痛期”对于A股情绪面的冲击影响或最快在12月中下旬将逐步缓解。另一方面，基于《路径推演：2023年美国通胀如何实现高位回落》的核心结论，参考80年代里根时期解决通胀高企的路径，根本是需要牺牲本国经济，降低需求以抑制通胀。因此，只有观察到美国失业率明显上升，产能利用率明显回落，美国通胀下行的趋势方才会逐步明朗，届时，海外对于国内流动性的掣肘担忧亦将逐步化解。　　一旦悲观情绪影响化解，市场或大概率回归基本面逻辑，基于《重视“阵痛期”过渡后中小盘成长占优的趋势行情》的核心结论：（1）宏观经济有望持续回暖，制造业率先复苏，叠加后续疫情改善将带动就业、薪资的持续回升，进而促进居民消费意愿和能力的修复，最终带动增量需求回暖，实现“投资-内需”正向循环；（2）宏观流动性或维持偏宽松，市场剩余流动性有望持续释放；（3）中长期来看，市场风险偏好有望回升；（4）目前A股估值相对较低。届时，A股将有望走出较为明显的反转行情。　　12月配置建议：（一）中小盘成长风格或仍将是市场主线，包括：（1）高端制造：电力设备（储能、光伏）、新能源汽车（电池、电机电控、能源金属）、机械（通用、专用设备、仪器仪表）和军工。（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机（金融与电力相关的信创）、半导体材料及医疗器械。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）左侧逢低布局有基本面回暖迹象的出行消费，包括：社会服务、医药生物（医药商业+医疗服务）和商贸零售（互联网电商+饰品）。（四）重视大周期趋势，看好黄金和船舶。　　风险提示：海外通胀超预期；国内疫情反复；工业用电明显下滑。　　魏建榕金融工程首席分析师　　【金融工程】　　基于行业轮动模型的12月行业多头　　开源证券金融工程团队于2020年3月发布的专题报告《A股行业动量的精细结构》，从纵向和横向两个维度对“行业动量”进行了“微观切割”。该报告提出的核心问题是：行业的动量效应微弱，应该怎样使用呢？黄金律模型的回答是，在时间轴上进行纵向切割，拆分出两个矛盾的成分：日内动量、隔夜反转，取“日内收益-隔夜收益”作为新的代理变量。龙头股模型的回答是，在成分股中进行横向切割，拆分出两个矛盾的成分：龙头股动量、普通股反转，取“龙头股收益-普通股收益”作为新的代理变量。我们根据黄金律因子和龙头因子，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的作为行业多头组合。基于截至2022年11月25日的数据，开源金工动量模型给出的12月行业组合为：医药生物，商贸零售，社会服务，非银金融，食品饮料，传媒，计算机，基础化工。　　风险提示：模型测试基于历史数据、市场未来可能发生变化。　　孟鹏飞机械首席分析师　　【机械】　　宇环数控（002903.SZ）　　公司是国内稀缺的高端数控机床研发制造企业，专注金属和非金属材料的精密磨削和切磨设备，业绩增量来自三方面：（1）果链增量：苹果链代工厂产能加速由台系向大陆系转移，带来新增设备需求；国内代工新势力获得玻璃盖板订单，其中研磨抛光设备2-3千台潜在需求；2023年新机型或采用钛合金有望带来新一轮设备大更新。（2）新能车增量：为比亚迪新能源汽车提供设备用于打磨中控屏、门把手、后视镜及阀片等部件，增速翻倍。（3）半导体增量：有望为比亚迪半导体提供IGBT研磨设备，用于晶圆减薄等环节。　　催化剂：工业母机政策预期；订单预期；半导体设备突破。　　风险提示：下游需求波动、地缘政治及供应链风险、公司研发送样进度不及预期。　　孟鹏飞机械首席分析师　　【机械】　　信捷电气（603416.SH）　　（1）公司产品有壁垒。PLC是运动控制系统的大脑，研发难度大、客户切换成本高、毛利率水平高。公司是国产小型PLC龙头，铸就了较高的壁垒。（2）公司业绩有支撑，以PLC带动伺服技术路径有优势、业绩持续兑现。预计未来业绩潜在增长点：下游需求复苏；市场份额提升；横向开拓光伏等新领域；产品方面向中型PLC进军；驱动及整体解决方案等增长。（3）估值有空间。目前公司估值明显低于可比公司平均估值。　　催化剂：自主可控政策预期；通用自动化复苏预期。　　风险提示：通用自动化景气度仍下行，新市场拓展、中型PLC研发不及预期。　　殷晟路电力设备与新能源首席　　【电力设备与新能源】　　快可电子（301278.SZ）　　公司是光伏连接器与光伏接线盒领军企业。公司在光伏连接器环节掌握了包括高精密模具开发、模具热流道技术、金属件插针插套冲压和关键材料处理等在内的多项核心技术，产品性能已接近行业标杆史陶比尔MC连接器水平。根据公司问询函披露截至2021H1，其光伏连接器在天合光能和晶澳科技中的份额分别高达77.3％与49.2％，得到了天合和晶澳的大范围推广。公司有望凭借自身在光伏连接器的优势带动其光伏接线盒的销量。　　催化剂：光伏行业需求持续超预期。　　风险提示：主要客户放量不及预期、原材料价格上涨超预期。　　殷晟路电力设备与新能源首席　　【电力设备与新能源】　　鹏辉能源（300438.SZ）　　鹏辉能源是最早一批进入储能的电池企业，2019年起战略聚焦储能，2021年实现全球储能电池出货量第二，公司户储电芯产能全球前二，已成为户储集成商的首选供应商，目前在手订单充裕，2022年合计含在建储能产能超15GWh。同时在大型储能电池客户有阳光电源、三峡电能、中节能、智光电气、天合光能、特变电工等。储能业务收入占比从2020年的18％上升至2022H1的50％，公司远期规划储能业务收入占比达到80％。　　催化剂：户储需求持续超预期。　　风险提示：原材料价格波动风险、储能装机不及预期风险。　　任浪中小盘首席分析师　　【中小盘】　　奥普特（688686.SH）　　奥普特作为国内机器视觉的龙头，在上游光源、镜头、相机、视觉分析软件以及中游的整体解决方案实现了技术突破，并且实现了和下游龙头客户的绑定。在下游新应用领域驱动以及高性价比和本土化服务优势的带动下，公司将充分受益国产替代的加速。　　催化剂：与宁德时代、比亚迪合作持续深化。　　风险提示：大客户流失风险、产品毛利率下降风险、市场竞争加剧风险。　　陈宝健计算机首席分析师　　【计算机】　　中亦科技（301208.SZ）　　公司是信创服务领军，专注数据库、操作系统、存储等IT基础架构，提供运维服务及智能运维产品。2022Q3业绩高增长，未来有望受益金融信创行业景气度提升。　　催化剂：4季度业绩增速快。　　风险提示：客户需求不及预期、市场竞争加剧、市场拓展风险。　　陈宝健计算机首席分析师　　【计算机】　　高凌信息（688175.SH）　　公司是国内军用电信网通信设备龙头和网络内容安全领域核心供应商，有望受益军队IMS网络建设带来的增长机会。股权激励和增持落地，行业景气度有望加速。　　催化剂：4季度业绩加速。　　风险提示：下游客户投资不及预期、市场竞争加剧、公司研发不及预期风险。　　蔡明子医药首席分析师　　【医药】　　国际医学（000516.SZ）　　两家医院在当地已经建立较好口碑，公司自身优势不变：高新医院为高新区唯一一家三甲医院，运营20年，已建立品牌认知；中心医院为当地规模最大的综合医院，且拥有地铁开通、JCI认证通过、医生队伍持续扩大、学科建设实力更强等明显优势。11-12月为经营旺季，床位加速爬坡有望实现收入和利润端的双重提升。IVF牌照获批，康复医院预计年底前开业，由此加大消费医疗布局，提升盈利能力天花板。　　催化剂：住院床位加速爬坡；中心医院实现月度盈亏平衡。　　风险提示：医保控费趋严、住院量爬坡速度不如预期。　　初敏社服首席分析师　　【社服】　　米奥会展（300795.SZ）　　疫情反复和防疫政策优化，出行次成为核心关注点。米奥会展业务因属于出入境商旅业务，恢复确定性强，2022Q2/2022Q3已初步证明，2022Q4为经营旺季，同时公司疫情期间完成了两笔收购，成长性亦较为明显。　　催化剂：出行次预期提升。　　风险提示：新冠疫情风险、收并购不及预期、国内企业出展率不及预期。　　方光照传媒首席分析师　　【传媒】　　腾讯控股（0700.HK）　　随版号重新开始发放与加强出海布局，国内外游戏有望加速上线，带动游戏业务重回增长。随疫情影响逐渐消退，广告需求于下半年有望持续回暖，同时视频号Q2总播放量同比增长超200％，并于7月推出信息流广告，商业化进程进一步加快，或成为广告业务重要驱动力。数字支付及云服务空间仍广阔，随着公司持续优化To B端收入结构并加大科技投入，金科企服业务或成为公司新的增长引擎。　　催化剂：储备核心游戏后续有望继续拿到版号。　　风险提示：疫情和宏观经济影响存在不确定性、新游戏上线表现不及预期等。　　风险提示：海外通胀超预期；国内疫情反复；工业用电明显下滑。
金融界2022-11-30
港股科技ETF（513020）收涨4.50%
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，为1月份以来最低水平。市场高度关注的核心CPI同样好于预期。在剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨6.3%，好于市场预期的6.5%，较前值6.6%回落。11月议息会议纪要显示，大多数官员希望不久后开始放慢加息步伐，市场整体理解为对前期偏鸽信息的再次确认。在纪要公布后，美债收益率和美元指数下行，包括港股在内的全球市场风险偏好明显改善。国内方面，此前联防联控综合组发布防控工作通知，公布了进一步优化防控工作的二十条措施。二十条措施重在公共卫生防控政策的优化与精准科学，公共卫生防控的效提升，进一步确认了国内稳经济增长预期统一。此外地产政策密集出台，且与前期不同的是，本轮政策“既保项目、更保主体”，有望推动优质民营房企融资恢复，对于整个地产产业链有明显的提振作用，从而促进基本面信心修复。对于港股科技股来说，政策角度国内平台经济治理趋向回归常态化，伴随重点整改案例逐步落地，不确定性明显缓解。腾讯、美团等平台企业三季度业绩表现超市场预期，部分领域收入韧性较强，行业整体性降本增效明显。近期人民网发布《人民财评：深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》一文，游戏产业价值得到认可，11月批次游戏版号也正式下发，本批次共计70款游戏获得版号，港股腾讯、网易等多家互联网科技上市公司均获得版号，行业有望恢复稳健发展的动力。 2018年港交所上市规则新增第18A章《生物科技公司》，允许未有收入、未有利润的生物科技公司提交上市申请，对于前期研发投入巨大，且市场监管、准入壁垒较高的生物医药企业而言，极大地解决了融资问题。因此可以看到不少港股独有的具备成长性的医药龙头企业，有望受益于疫苗、特效药等研发，以及医疗新基建的催化。上周三部门联合印发《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》，其中提出深挖市场潜能扩大消费需求，进一步扩大汽车消费，落实好2.0升及以下排量乘用车阶段性减半征收购置税、新能源汽车免征购置税延续等优惠政策，启动公共领域车辆全面电动化城市试点。国内新能源汽车自今年以来保持了高速增长势头，成为工业经济稳定增长的重要力量，2023年新能源汽车销量有望进一步提升。互联网、医药、新能源汽车等多轮驱动下，港股科技股行情值得重视。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
有连云2022-11-29
ATFX：道琼斯指数的反弹，11月能否突破35000关口？
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著。乐观情绪主要来自于物价增速，10月核心CPI增速6.3％，低于前值6.6％，高通胀形势有所缓解。不过，美联储的长期通胀目标位2％，10月份增速距离该目标仍非常遥远。　　乐观情绪虽然值得肯定，但有“过早乐观”的可能。道琼斯指数近两月17％的反弹幅度已经对CPI拐点导致的美联储暂缓激进加息充分反应，继续上涨大概率会透支乐观情绪，从而导致短期获利盘集体兑现利润。　　苹果公司以2.29万亿美元的总市值位列美股榜首，其业绩数据和股价表现对大盘有引领作用。10月份，苹果股价上涨10.97％；11月截至今日，股价下跌5.81％，两月累计涨幅仅4.53％，远低于道琼斯指数的17％涨幅。市场情绪整体偏向乐观，但苹果股价并未迭创新高，表明机构资金并没有大举入市。由非机构自己推升的多头趋势，中长期稳定性较差。　　今年第三季度，苹果公司实现营收901.5亿美元，同比增速8.14％，表现良好。归属母公司净利润207.2亿美元，同比增速0.83％，基本原地踏步。虽然净利润没能大幅增加，但在42.26％的高毛利率下，盈利能力无须担忧。　　据第三方数据显示：第三季度全球智能手机出货量为3.02亿部，同比下滑9.7％。但是，同期苹果公司手机的出货量同比增长1.6％，至5190万部，由此可见市场对苹果系列产品的旺盛需求。　　业绩和市场均表现良好的苹果公司，股价涨幅远逊于大盘（亦即平均水平），这很难说是一种“牛市特征”，反而短期投机特征显著。无独有偶，频频见诸报端的特斯拉股价近两月也没能实现大涨。10月份，特斯拉股价下跌14.22％；11月份至今，股价下跌19.61％，最新市价182美元/股，已经位于200关口下方。　　同样的，特斯拉业绩数据表现良好。三季度营收总额214.5亿美元，同比增速55.95％，成长性极强。归属母公司净利润32.92亿美元，同比增速103.46％，翻一番。业绩如此出众的个股，股价却在持续下跌，这再次印证本轮上涨由非机构资金驱动的结论。　　ATFX分析师团队综合观点：投机性上涨的可持续性不足，11月份道琼斯指数或将难以突破35000整数关口　　ATFX风险提示及免责条款：市场有风险，投资需谨慎，以上内容仅代表分析师观点，且不构成任何操作建议。
金融界2022-11-29
美联储货币政策何时转向？专家：需要满足“这2大重磅条件”才能启动
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中国人行下调了存款准备金率25点，东京核心CPI创40年新高。但值得关注的是，美元指数今天(28日)早盘短线回升，报在106.38水平。 12月开始减码加息、明年春季暂停加息 Fed Pivot成为市场的焦点，资金预期美国货币政策进入了换档期，刚刚公布的11月FOMC会议纪要中证实，委员会相当多数成员支援在不久的时候调整升息幅度，为12月开会时候将升息从75点调降到50点，给出了相当明确的暗示。既要同时显示FOMC决策者在利率政策对经济的影响上，看法有明显的分歧，一部分担心升息可能超出遏制通胀所需的力度，可能催生出经济衰退，而另一部分则认为需要再观察政策对遏制经济过热的效果，低力度加息应该继续。会议纪要比较清晰地画出了慢而长的未来加息路径，大致确认了12月开始加息减码，明年春季暂停加息，观察政策利率迅速上升到中性水平后经济活动所受到的影响，这些已被市场所消化，所以利率掉期最近变化不大，基本维持在5%左右，略高过中性利率水平。通胀温床：工资持续大幅上涨陶冬继续在文章中提到，但是无论美联储还是市场，对春季之后通膨的走势、利率的走势，都有比较大的分歧，大家对供应端通胀已经见顶争议不大，对需求端通胀的前景就有不同看法，尤其在服务业，而这个牵连出来的就是工资和物价的螺旋攀升，虽然汽油价格从顶峰回落了，但还处在很高的位置，粮食价格高涨。 “夸张的物价上涨，又碰上炽热的劳工市场，工资持续大幅上涨，成为通胀预期的温床，”他强调。其实，美国经济现在呈现出严重的冷热不均现象，蓝领工人供不应求，白领失业迅速蔓延；消费还算旺盛，但是房地产价格和成交量就明显回落。美国房价从今年5月到现在，大致跌5至10%，个别城市跌得更多。陶冬继续补充：“其实，美国经济现如果就业市场不冷却，工资上涨势头不被逆转，我认为美联储很难从加息转为降息，充其量放慢加息步伐。” 美国黑色星期五买气仍在明年美国进入衰退的机会甚高，可是GDP增长并不是美联储的KPI，物价稳定和充分就业才是其双目标。为了从需求端舒缓物价压力，美联储不介意经历一场温和衰退，陶冬相信非农就业需要每月增加少过10万人，同时工资零增长或负增长，才能见到联准会政策转向。美国刚刚过完感恩节，一年中最重要的耶诞节黄金销售期开始了，感恩节后的那天，被称为黑色星期五(Black Friday)，那一天消费者的购物热度通常被经济学家和媒体用来预测耶诞节销售的走势，这是经历了2年新冠疫情后，美国第一个回归正常的购物季节，初步反馈显示，美国消费者还是愿意花钱的，不过就需要减价，甚至大减价。据美国CNBC消息，黑色星期五一天的线上成交额达到90亿美元，创下了新的历史纪录，信用卡万事达预测，11和12 月美国零售较上年增长15%，但是在物价高企的环境下，消费者在等待大减价。很多消费者一早已经在网上选好圣诞礼物和各类消费品，放在网路的手推车里，却要等到耶诞节大减价开始才付款购买。本周有三个数据关注点： 1、美国非农就业预计新增22.5万，仍然处于过热状态，不过略微降温有助于美联储在12月减少升息力度，注意时薪增长放缓； 2、美国核心PCE，预计回落到5%，也有利于Fed Pivot； 3、欧元区CPI和核心CPI，预测分别为10.7%和5.0%。美联储政策：看望远镜的错误一端美联储今年已加息五次，基本上是加息一倍。其理由是，更高的利率将通过减少需求来抑制通胀，尤其是在住房和汽车购买等对利率敏感的行业。这些政策带来的经济衰退将符合共和党的政治目的，他们知道这一点。美联储和赞成这些政策的经济学家和权威人士，如果从表面上看他们的经济理由，那么他们正在通过望远镜错误的一端进行观察。今天通货膨胀的原因不是政府和私人支出。它们是关键部门的供应冲击，主要是能源部门。OPEC石油以及俄罗斯利用能源迫使欧盟成员国袖手旁观，推动了这些后新冠疫情的中断。全球能源供应的减少和世界对OPEC决定的脆弱性不会通过提高利率或削减开支来解决。他们不会以更低的价格生产更多的能源产品，用于汽车和卡车的汽油、用于家庭取暖、发电和工业的天然气、用于卡车和重型设备的柴油、化肥、取暖油、丙烷。更糟糕的是，高能源价格提高了美国人购买的几乎所有商品和服务的成本。能源价格驱动的通货膨胀并不新鲜，OPEC在1970年代削减石油产量，是那十年高通胀的主要原因。美联储成员和赤字鹰派争辩说解决这些能源供应问题的方法是提高利率和减少对能源产品的需求，他们真的是认真的吗？供应问题也在推动非能源产品的价格上涨。提高利率和削减支出不会降低乳制品、牛奶、奶酪、黄油和冰淇淋的通胀。这些产品的价格上涨是大流行期间奶牛群减少的结果，这需要时间来解决。小麦产品和饲料的价格受到几大洲干旱和洪水的影响，提高利率和削减支出将如何鼓励农民重建今年因禽流感而减少的鸡蛋、鸡肉和火鸡产量？ 1990年代曾任商务部负责经济和统计的高级政策顾问和副副部长、联邦能源署和能源部副助理署长、美国企业研究所访问学者Paul A. London博士说道，美国应该通过打击价格操纵和投资替代能源来逐步摆脱OPEC的统治，效仿埃克斯坦应对通胀的方法。需要在通货膨胀是一个长期存在的问题的特定领域进行更多的私人和公共投资，并对一直在推动价格上涨的定价安排进行更好的公共监督。 “这基本上是拜登总统的基础设施和反通胀政策所针对的目标，但美联储的货币主义政策破坏了对增加供应方式的明智思考。我们需要透过望远镜的右端观察并关注增加供应的方法，而不是假装通货膨胀是过度消费的问题，可以通过引发衰退来解决。”#美联储政策转向#
小萧2022-11-28
平安证券：货币政策下一步
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于预期的7.9％，已连续第四个月回落；核心CPI同比6.3％，同样低于预期的6.5％，且是五个月以来首次回落。美国通胀的超预期下行导致市场加息预期降温，近期公布的美联储11月纪要放“鸽”，显示大多数与会者认为，不久可能就会来到放缓加息步伐的合适时候，我们预计12月美联储将加息50bp。外部因素对我国货币政策的掣肘减弱，这也为本次降准提供了有利环境。　　降准影响几何？　　本次降准的重要影响在于，它有助于缓释前期市场上出现的货币政策将收紧的担忧。同业存单利率持续攀升，以及央行在多个场合释放了偏鹰派的信号，前期市场上出现了货币政策是否会收紧的讨论。本次降准表明货币宽松尚未退出，信号意义明显。　　但短期来看，本次降准对经济和资本市场的进一步影响，或有待观察：　　第一，四季度中国经济仍将面临较大的下行压力。当前中国稳增长压力，一是源于疫情持续多点散发，尽管防疫政策已优化，但疫情对经济的拖累在加剧；二是从韩国出口（前20日出口同比从10月的-5.5％降至11月的-16.7％）、中国出口集装箱运价指数等指标看，11月中国出口可能进一步走弱；三是高基数效应，2021年四季度GDP环比超季节性均值1.1个百分点。　　本次降准释放长期资金约5000亿，每年降低金融机构资金成本约56亿元，有助于通过缓释“资金约束”和“利率约束”，在供给端推动信用创造。但信贷需求端仍面临诸多掣肘，包括疫情对消费和生产活动的压制、居民购房意愿不足等，宽货币到稳信用之间的梗阻仍厚。其它政策相配合，比如防疫政策在执行层面进一步优化，以及近期出台的各项支持房地产政策尽快落地，进而推动保交楼和恢复购房者信心等，有助于释放企业和家庭的信贷需求，从而更好发挥货币宽松支持实体经济的作用。　　第二，对资本市场的进一步影响或有限。一方面是因为，本次降准的公告时点和下降幅度，基本符合市场预期。央行公告降准后，10年期国债活跃券收益率几无波动。另一方面则是因为，近5年全面降准后，从10年期国债收益率和沪深300指数的走势看，趋势并未因降准而改变。降准有助于缓解流动性风险，叠加疫情导致的基本面预期差，债券市场短期进一步调整的风险不大，但短期也难以看到明显利好，短期长端利率或维持震荡。目前疫情和经济基本面对股市的影响偏负面。建议关注12月政治局会议和中央经济工作会议如何定调。　　货币政策下一步　　展望2023年，我们认为货币政策宽松的必要性不减，也有进一步宽松的空间：　　从补充流动性缺口的角度看，预计2023年准备金率或有0.5-1个百分点的下调空间。2022年基础货币投放在补充流动性缺口方面发挥了较大左右，9月末基础货币同比增长5.4％，较2021年末的-0.3％明显提高。今年前三季度央行上缴结存利润1.13万亿，以及结构性再贷款工具的使用，均形成了基础货币的投放。若2023年央行上缴利润规模大幅下降，而出口走弱外汇占款下降，考虑到再贷款再贴现扩张需要时间，要保持M2大致平稳增长，2023年对降准补充基础货币的诉求或强于2022年。不过本次降准后金融机构加权平均存款准备金率降至7.8％，距离5％的“隐性下限”进一步收窄，可能会成为降准的掣肘。　　从降成本的角度看，本次降准或不足以直接引导商业银行LPR报价下行，但基于存贷款的供需状况看，LPR或将进一步降低。我们估算，存款准备金每下调1个百分点，大致可引导商业银行LPR报价下行5bp。不过由于存款利率定价机制改革后，定期存款跟随10年期国债利率和1年期LPR的变动而变动，在当前存款高增而贷款需求不足的情况下，我们认为LPR可能进一步降低，以期在存、贷款两端都更好匹配供需。　　MLF利率下调的时间窗口可能在2023年二季度。调降MLF利率是“降成本”最直接有效的手段，但在货币政策价格型调控框架逐步形成的背景下，MLF利率调整“牵一发而动全身”，需要综合考虑内外部约束。预计中国CPI同比将在2023年一季度出现阶段性高点，二季度前后海内外经济“增长差”逐步逆转、国际资本流动形势趋于缓和，国内降息空间逐步打开。如果此时经济恢复仍不及预期，央行或适度调降MLF政策利率，进一步加大对实体经济的支持力度。
金融界2022-11-28
美债利率是否已见顶？
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上半年步入衰退的风险较高。其次，整体及核心CPI拐点已现，预计通胀压力将继续缓解并在明年上半年取得较大改善，因而美联储紧缩以控制通胀的压力将进一步下降。　　美联储较优的策略为避免过度紧缩，加息至略高于5％后维持该利率水平一段时间，我们仍维持此前美联储或于明年一季度停止加息的判断。圣路易斯联储行长布拉德表示泰勒规则建议的政策利率（下限）为5％左右（“鸽派”假设），甚至7％以上（更严格假设）。但未来泰勒规则建议的利率水平会跟随通胀降温而下降，布拉德也表示对于明年出现反通货膨胀的情况比较乐观。基于我们的测算，明年三季度泰勒规则建议的政策利率水平为5％-5.25％，为了避免过度紧缩以及货币政策转向过快，美联储紧缩较优的策略为加息至略高于5％的水平后维持该利率一段时间，而非紧跟泰勒规则指导的利率水平大幅上调后又大幅下降。　　以古为鉴，历史上10年期美债利率在加息后期下行的原因主要为远期政策利率预期下调。由于远期政策利率预期往往驱动美债利率变化，因此加息周期的后期美债利率与加息终点预期水平的差距通常较为稳定，美债利率见顶时点取决于远期政策利率预期见顶时点。此外，从底线水平考虑，历史上看，加息周期中联邦基金目标利率对于中短期利率水平支撑作用较强，但在加息中后期政策利率对于长端利率的支撑较有限，存在10年期美债利率突破联邦基金目标利率这个底线水平的情形。　　对于此轮加息而言，未来中短期美债利率或跟随政策利率继续上升，但长端利率由于会price in远期的降息幅度，因此未来10年期美债利率突破前高的风险偏低。在此轮加息周期中，美债利率与预期政策利率水平差值的稳定性也有体现。2年期美债利率与一年后政策利率水平、10年期美债利率与2024年底政策利率水平均保持高度一致。近期美债利率下行主要源于远期的降息幅度增加以及加息终点预期下调。虽然中短期美债利率或将继续跟随政策利率上升，但美联储继续鹰派会增强远期降息预期，因而后续美联储更鹰派的表态对10年期美债率的推动或较有限，10年期美债利率或已见顶。　　更远期来看，此轮加息停止后，10年期美债利率预计受降息预期影响存在一定下行风险，大幅下行时点或在降息开启时点前三个月左右。此轮美国经济已出现恶化迹象，实质性衰退近在咫尺，因此降息压力十分高。未来美联储加息停止后美债利率存在一定程度的下行风险，我们判断美债利率大幅下行时点为降息时点前三个月左右。此外，当前共和党已确定赢下众议院，由于反对党经常利用债务限额谈判来抗议现有政策，而若债务上限没有及时提升则将导致美国债券违约风险大幅提升，存在短期推升美债利率上行的风险。　　正文　　美国经济明年上半年步入衰退的风险较高，预计美国通胀未来会继续出现较大缓解，因而美联储鹰派立场或接近顶峰。我们仍维持此前美联储或于明年一季度停止加息的判断，加息终点或略高于5％。虽然中短期美债利率或将继续跟随政策利率上升，但美联储继续鹰派会增强远期降息预期，因而后续美联储更鹰派的表态对10年期美债利率的推动或较有限，10年期美债利率突破前高的风险偏低。　　美联储加息预期或临近峰值　　美国经济明年上半年步入衰退的风险较高，美联储鹰派立场或接近顶峰。虽然当前美国劳动力市场以及服务业景气程度还未触及衰退信号，但利率敏感的房地产已步入衰退，并且存在深度衰退的风险，8月标普／Case-Shiller全美房价指数环比大幅下滑，住房销售数据已跌入危险区间（45-60万套），住房开工规模即将跌入警示区间（120万套-140万套）。超额储蓄对于美国消费的支撑或仅可持续至今年四季度，美国消费的韧性预计即将被消磨殆尽，明年消费存在较大下行压力。在高利率水平以及贷款条件收紧的背景下，美国企业投资的恶化风险也不容小觑。近日披露的11月议息会议纪要也首次发出衰退警示，提及美联储官员认为经济在明年某个时候陷入衰退的可能性几乎与基线预期的可能性一样高。而美国衰退时点临近意味着美国加息停止时点也将临近，美联储鹰派立场预计较难大幅提升。　　　　美国通胀已出现曙光，预计未来通胀压力会继续出现较大缓解，因而美联储紧缩以控制通胀的压力将进一步下降。美国整体CPI以及核心CPI拐点已现，通胀压力预计将继续缓解并在明年上半年取得较大改善。当前供给端压力有所缓解，纽约联储供应链压力指数、货运指数已大幅下降，美国港口等待时间趋于常态。美国消费韧性预计将较快被消磨，进而将推动核心商品项通胀继续回落。核心服务项中的住房项增速预计仍将高位运行，但其他核心服务项通胀压力或将于明年跟随需求逐步下降。明年在全球衰退风险加剧的背景下，能源项存在偏大幅回落的较大可能性。若极端天气扰动不再加剧，食品、大宗商品价格下跌预计会缓慢蔓延渗透至食品消费的终端价格，食品通胀或于明年出现趋势性下行。若地缘政治冲突不再进一步加剧，明年年中美国CPI增速或在2.3％-5.2％区间内，核心CPI增速或在3.8％-5.4％区间内。　　　　　　虽然美联储仍滞后于曲线，但美联储较优的策略为避免过度紧缩，加息至略高于5％后维持该利率水平一段时间。圣路易斯联储行长布拉德（鹰派，票委）11月17日在Greater Louisville公司主办的活动中发表演讲，表示即使是使用“鸽派”假设，泰勒规则建议的政策利率（下限）为5％左右，而更严格的假设下利率水平为7％以上。我们测算的泰勒规则下的政策利率假设与布拉德测算的更严格的假设更相似，结果也较为一致。但是布拉德仅提供了至今年9月左右的泰勒规则下的利率水平（见图4），没有对于未来利率水平的具体展望，仅在演讲最后提及了未来泰勒规则下的利率水平会跟随通胀降温而下降，并且也提及了对于明年出现反通货膨胀（disinflation）的情况比较乐观。实际上这反映出布拉德披露的测算结果是略滞后的，对于未来泰勒规则下的利率，我们测算的结果为随着通胀降温，该利率水平会快速下降，在明年三季度处于5％-5.25％区间。为了避免过度紧缩以及货币政策转向过快，美联储紧缩较优的策略为加息至略高于5％的水平后维持该利率一段时间，而非紧跟泰勒规则指导的利率水平大幅上调后又大幅下降。　　　　因而整体而言，我们仍维持此前美联储或于明年一季度停止加息的判断，加息终点或略高于5％。今年年底以及明年一季度美国经济和劳动力市场都将面临较高的恶化风险，控制通胀或于明年一季度出现一定进展，因此若供应端没有新冲击，美联储明年一季度停止加息概率较大。此外，当前10年期美债利率已经突破联邦基金目标利率水平，如此极端的倒挂也会给予美联储加息压力，因而当前该利差出现倒挂也反映出美联储明年一季度停止加息概率较大。从泰勒规则以及实际利率角度来看，加息终点水平位于略高于5％是合意的紧缩水平。　　美债利率是否已见顶？　　从美债利率的底线水平考虑，每轮加息周期中联邦基金目标利率对于中短期利率水平支撑作用较强，但在加息中后期政策利率对于长端利率的支撑较有限。美国联邦基金目标利率有数据以来（1971年以来），加息中后期10年期美债利率与联邦基金目标利率（隔夜利率，即最短的短期利率）的利差往往开始缩窄甚至倒挂。实际上1988年美联储再次以联邦基金利率作为货币政策调控目标后，二者倒挂水平在加息周期内最大为-1％。政策利率对于中短期利率水平支撑作用更强，大通胀时期过后的每轮加息周期内，2年期美债利率往往高于政策利率水平，仅在少数几次加息周期的尾声突破政策利率水平，但也仅是在临近最后一次加息落地前一个月左右才开始明显低于政策利率水平。　　　　　　而历史上10年期美债利率在加息后期下行的原因主要为远期政策利率预期下调，美债利率见顶时点实质上取决于远期政策利率预期见顶时点。即使加息还未停止，美债利率也会跟随加息预期大幅下行，例如89年最后一次加息落地前美债利率由于1989年底政策利率预期下降而大幅下行，2015-2018年那轮加息周期也是如此。而1999-2000年以及2004-2006年由于加息预期顶点与最后一次加息落地时点接近，因此美债利率表现为最后一次加息落地后下行，下行的实质因素仍为预期政策利率水平下降。　　　　因此从历史来看，加息周期的后期美债利率与加息终点预期水平的差距通常较为稳定。2004-2006年那轮加息末期10年期美债利率与1-2年后政策利率预期水平的差值位于0.36％-0.01％区间内，2015-2018年那轮加息后期10年期美债利率略高于2019年底政策利率的预期水平0.17％ -0.36％，两轮加息周期中二者利差的绝对值位于36bps以内。　　　　　　此轮加息周期中美债利率与预期政策利率水平差值的稳定性也有体现，10年期美债利率与2024年底政策利率水平保持高度一致，2年期美债利率与一年后政策利率水平保持高度一致。对于此轮加息周期而言，2022年6月前，2年期美债利率与22年底政策利率水平保持高度一致，2022年6月后，2年期美债利率与2023年底政策利率水平保持高度一致。而2022年以来，10年美债利率持续与2024年底政策利率水平保持高度一致，近期美债利率下行主要由于远期的降息幅度增加以及加息终点预期下调（见图12）。　　　　　　虽然中短期美债利率或将继续跟随政策利率上升，但美联储继续鹰派会增强远期降息预期，因而后续美联储更鹰派的表态对10年期美债利率的推动或较有限，10年期美债利率突破前高的风险偏低。未来若美联储越鹰派，则未来降息幅度将越大，而10年期美债利率水平相比于中短期利率预计会price in更多远期降息预期，表现为10年期美债利率与2024年政策利率水平高度一致。因此虽然未来中短端利率或将继续跟随联邦基金目标利率进一步上行，但是更鹰派加息预期对于长端10年期美债利率的推升将较有限。在当前10年期美债利率以及2024年底政策利率水平已下行至3.7％-3.8％水平的情形下，即使美联储终点利率水平（上限）上调至超过5.25％，美债利率突破前高（4.34％）的概率也偏低。　　　　更远期来看，在此轮加息停止后，10年期美债利率预计受降息预期影响而存在一定下行风险，而美债利率出现大幅下行或在降息开启前三个月左右开始。若美联储维持政策利率终点水平一年之久，美债利率或下行后再次上行，类似2006年中至2007年中的情形。但2006年中至2007年中期间的背景为美国经济还未出现明显恶化，同时2007年上半年经济还出现了反弹，因此在那时美联储降息压力较低。但此轮美国经济已经开始出现恶化迹象，美国经济实质性衰退近在咫尺，因此此轮降息压力十分高。未来美联储停止加息后，我们判断美债利率走势或与2018年末至2019年中情形较为相似，美联储维持高利率阶段，美债利率持续低于政策利率水平，并且存在一定程度的下行风险，美债利率出现大幅下行或在降息开启前三个月左右开始。　　同时，也需要注意未来分裂的美国政府有可能导致债务上限提升受阻，进而导致美债利率存在短期上行的风险。当前共和党已确定赢下众议院，而历史上反对党经常利用债务限额谈判来抗议现有政策，而若债务上限没有及时提升则将导致美国债券违约风险大幅提升。Cashin、Syron Ferris等人（2017）[1] 通过对于2011年以及2013年美国债务限额僵局的分析发现，在两次债务限额陷入僵局期间，所有国债收益率都上升了4-8个基点，而临近到期日的债券收益率最高在2011年、2013年分别上升了21、46个基点，但事件解决后收益率会快速下降。因此，需注意债务上限提升受阻导致美债利率短期上行的风险。　　参考文献及注释：　　[1] Cashin D B， Syron Ferris E， Klee E， et al. Take it to the limit: The debt ceiling and treasury yields[J]. 2017. 　　资金面市场回顾　　2022年11月24日，银存间质押式回购加权利率涨跌互现，隔夜、7天、14天、21天和1个月分别变动了-0.07bps、14.12bps、1.68bps、-2.14bps和-10.83bps至1.04％、1.74％、1.97％、1.96％和1.92％。国债到期收益率全面下行，1年、3年、5年、10年分别变动-4.43bps、-2.53bps、-0.90bps、-0.25bps至2.06％、2.36％、2.57％、2.80％。11月24日上证综指下降0.25％至3,089.31，深证成指下降0.15％至10,956.68，创业板指下降0.21％至2,335.52。　　央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2022年11月24日人民银行以利率招标方式开展了80亿元逆回购操作。当日央行公开市场开展80亿元7天逆回购操作，当日有1320亿元逆回购到期，实现流动性净回笼1240亿元。　　【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2020年12月对比2016年12月M0累计增加16010.66亿元，外汇占款累计下降8117.16亿元、财政存款累计增加9868.66亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。　　　　　　　　市场回顾及观点　　可转债市场回顾　　11月24日转债市场，中证转债指数收于399.83点，日上涨0.37％，可转债指数收于1705.40点，日上涨0.56％，可转债预案指数收于1450.27点，日上涨0.55％；平均转债价格134.30元，平均平价为96.43元。当日，赛轮转债上市。459支上市交易可转债，除3支停牌，353支上涨，2支横盘，101支下跌。其中赛轮转债（25.72％）、丰山转债（11.99％）和特一转债（9.96％）领涨，模塑转债（-4.73％）、华通转债（-3.37％）和太极转债（-3.18％）领跌。452支可转债正股，254支上涨，21支横盘，177支下跌。其中元力股份（12.07％）、智能自控（10.07％）和英联股份（10.04％）领涨，淳中科技（-10.00％）、模塑科技（-9.91％）和百达精工（-7.81％）领跌。　　可转债市场周观点　　中证转债指数上周持续下跌，盘中曾一度创下本轮调整的新低，成交额略有放大但交投情绪仍然不振。　　转债市场上周遭遇正股和估值的双重冲击。债券市场周一突然大跌明显冲击了市场流动性，转债和正股作为流动性较好的品种难以幸免。上周股性估值回落近5％，当前再次回到20％这一关键阈值附近。从年内历史来看估值水平位于20％以下则转债市场往往相对正股具有更好的性价比。逆周期交易特性与转债这一品种本身特征十分吻合，在市场受到双重冲击之时恰好是关注低吸的窗口期。转债市场自8月中旬以来持续调整，我们在前期周报中展望四季度策略时重点强调，市场唯一能够明确的是波动放大，无论是正股还是估值层面，而投资者所期待的趋势逆转则还需要更多信号明确，带着安全垫配置波动机会是当前这一阶段较好的策略方向。我们再次重申一方面要把握估值回落的窗口期，另一方面以价格相对合理的标的为首选。对资质有要求的资金可以关注评级尚可、价格在120元左右的一线优质正股对应标的，对收益要求略高的资金则可以关注价格在130元或更低、正股为一线且波动率较大、转债估值尚可的个券。正股角度建议以大安全、高端制造自主可控为重点方向，同时增加对医药和可选消费的配置。　　高弹性组合建议重点关注斯莱转债、再22转债、法兰转债、苏试转债、伯特转债、朗新（润建）转债、江丰转债、丰山转债、一品转债、龙净转债。　　稳健弹性组合建议关注浙22转债、爱迪转债、珀莱转债、百川转2、麦米转2、鸿路转债、苏银转债、欧22转债、温氏转债、杭叉转债。　　风险因素　　市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。　　股票市场　　　　转债市场　　
金融界2022-11-28
周评：鹰派加息消散！美元感恩节后微涨黄金平盘未延续收黑油价本周跌近5%
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贬约0.9%。数据显示，日本东京11月核心CPI创下40年来最大升幅，年增3.6%，连续六个月高于央行设立的2%目标，通胀压力进一步扩大。对疫情加剧的担忧持续加重下，离岸人民币兑美元贬0.3%至7.190人民币，本周贬约1%，为连续两周下跌。降准消息似乎没有为人民币带来支撑。为了提振经济，中国人民银行周五宣布12月5日起将金融机构存款准备金率下调0.25个百分点，预计本次降准将释放约5000亿人民币的长期资金。黄金黄金因美元温和反弹而受到抑制，但美联储日前公布的会议纪录显示可能放缓加息步伐，仍帮助黄金本周周线得以收在平盘，未延续上周周线收黑的局面。美联储周三公布偏鸽派的会议纪录，让黄金本周上涨。凯投宏观商品首席经济学家Caroline Bain提到说：“会议纪录略偏鸽派，实质美债收益率在那之后下滑。我们预测美联储明年可能停止紧缩，并在第三季开始放松，这意味着黄金需求可能在2023年为之一振。” 然而，美元周五展开温和反弹，尤其因为感恩节连假交易清淡，使美元影响力更显著。美元指数周五回升到平盘，报106.03。10年期美债收益率周五下滑至3.668%，对货币政策敏感的2年期美债收益率持稳于4.480%。 OANDA资深市场分析师Craig Erlam提到说：“黄金今早小跌，盘中走势一直呈现震荡，而且大部分时间没有头绪，随着美元在美联储会议纪录后攀高，我们可能看到最近跌深反弹的黄金遭逢少许获利了结卖压。” 另一方面，中国与全球货币紧缩趋逆向而行。中国人民银行周五宣布今年来第二度降准1码，即25个基点，预估可释放长期资金约5000亿元人民币，希望借此鼓励银行业提高对家庭和企业的放款。《日本经济新闻》近日报道，世界各国中央银行正在增加黄金储备。国际调查机构称，2022年黄金购买量将创20世纪60年代以来最高水平。界黄金协会11月发布的报告显示，今年第三季度全球央行黄金净购买量为399.3吨，是去年同期4倍以上。与第一季度的87.7吨、第二季度的186吨相比，黄金净购买量逐渐增加，前三个季度的累计净购买量已超过自1967年有统计数据以来单年最大净购买量。过去10年里，全球央行和公共机构开始增加黄金储备。黄金流动性高，不存在发行实体，因此主权风险极低，被称为“无国籍货币”。贵金属咨询公司金属焦点公司的尼科斯·卡瓦利斯认为：“今后鉴于黄金价格的稳定性和黄金作为无国籍货币的特点，世界各国央行将继续充当黄金的净购买者。” 延伸阅读：为何全球央行对“黄金”重燃兴趣？原油原油期货价格周五收低，缴回当日长时间持有的小涨幅，使得本周跌幅近5%，为连续第三周下降。投资者权衡中国需求前景，并关注俄罗斯原油价格上限的谈判。黑色星期五(感恩节过后一日)缩短交易时间，节后交易量清淡蔓延至大多数美国市场，美股走高，道琼斯指数收在4月以来最高点，蓝筹股指标接近熊市退出。原油价格在11月大幅回落，部分系因为市场对中国持续施行防疫封控感到失望。中国是全球最大的能源消费国之一，但防疫封控会压抑能源需求。近月原油期货价格已经连续3周收低，合计跌幅达17.6%以上，根据道琼斯市场数据，这是自2020年3月27日止的当周以来最大的3周净跌幅。 Oanda高级市场分析师Craig Erlam表示，中国大城市实施防疫封控，再次严重影响经济活动，进而影响需求。“现在的问题是，封控会持续多久，但显然投资者太早释放对解封的热情了。” 中国人行周五采取一些经济刺激措施，降低银行存准率，为经济体挹注5000亿元人民币，约合699.1亿美元流动性。与此同时，欧洲外交官周三未能就七国集团(G7)的俄油限价计划达成协议，预计官员将举行进一步会谈，以期在12月5日的最后期限之前达成协议，届时俄油限价计划与欧盟俄油禁运令应会一起生效。摩根士丹利市场分析师Martijn Rats在《2023 年初展望报告》中表示：“欧盟10月每日仍进口约240万桶俄罗斯石油，接下来几个月，不只是俄罗斯要找其他买家，欧盟也需要找其他供应端，虽然大部分应都可以对应上，但可能不是全面、平顺、快速且对价格无影响地衔接上。” 考虑到俄油限价、中国需求改善的预期、航空运输量持续增加、美国页岩油供应有限以及其他因素，摩根士丹利分析团队对迈向明年的原油价格前景持中性至看涨的态度。摩根士丹利团队预期，接下来数个月供需结算后倾向适度的供应过剩，因此布伦特价格交易范围首先会落在每桶80多美元中段至90多美元高端，到2023年第二季市场恢复平衡，但在2023下半年出现供应不足。“由于供应缓冲有限，我们预期布伦特明年中期之前会返回到每桶约莫110美元。” 下周重要经济数据：周一11/28 澳大利亚10月季调后零售销售(月率) 英国11月CBI零售销售预期指数央行动态澳洲联储主席洛威在参议院做证词陈述欧洲央行行长拉加德在欧洲议会经济和货币事务委员会听证会上做介绍性发言周二11/29 日本10月失业率瑞士第三季度国内生产总值(季率) 瑞士第三季度国内生产总值(年率) 加拿大9月GDP(月率) 加拿大第三季度GDP(年化季率) 美国11月谘商会消费者信心指数财经事件美国商品期货交易委员会(CFTC)公布周度持仓报告央行动态圣路易斯联储主席布拉德发表讲话纽约联储主席威廉姆斯在纽约经济俱乐部发表讲话周三11/30 美国上周API原油库存变化(万桶)(至1125) 中国11月官方制造业采购经理人指数法国11月消费者物价指数(月率)初值法国第三季度GDP终值(季率) 德国11月季调后失业率(官方) 欧元区11月消费者物价指数初值(年率) 欧元区11月消费者物价指数初值(月率) 美国11月ADP就业人数变动(千人) 美国第三季度个人消费支出物价指数修正值(年化季率) 美国第三季度实际GDP修正值(年化季率) 美国10月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 美国上周EIA原油库存变化(万桶)(至1125) 周四12/01 澳大利亚第三季度私人新增资本支出(季率) 法国11月Markit/CDAF制造业采购经理人指数终值德国11月Markit/BME制造业采购经理人指数终值欧元区11月Markit制造业采购经理人指数终值英国11月Markit/CIPS制造业采购经理人指数欧元区10月失业率美国10月个人消费支出(月率) 美国上周季调后初请失业金人数(千人)(至1126) 美国10月个人消费支出物价指数(月率) 美国10月个人收入(月率) 美国11月ISM制造业采购经理人指数美国10月营建支出(月率) 央行动态美联储理事丽莎·库克就经济和货币政策前景发表讲话美联储主席鲍威尔就美国经济前景和就业市场发表讲话美联储公布经济状况褐皮书达拉斯联储主席洛根在达拉斯联储的早餐会上发表讲话美联储理事鲍曼在一场战略论坛上发表讲话周五12/02 德国10月未季调贸易帐(十亿欧元) 欧元区10月生产者物价指数(年率) 美国11月季调后非农就业人口变动(千人) 美国11月失业率央行动态欧洲央行行长拉加德参加有关经济增长和通胀的小组会议
小萧2022-11-26
2023年通胀放缓！大摩：减持美元和黄金 “美股将迎来新一轮牛市”
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胀率将降至3.3%，低于市场预期：对于核心CPI，大摩预测2023年为2.6%，2024年为2.5%。关于核心PCE，也就是美联储的首选指标，大摩预测2023年第四季度和第四季度为2.9%，2024年第四季度和第四季度为2.4%。新租金下降，空置率上升，这表明住房通胀将放缓，尽管它可能会仍然是未来两个季度通胀高于目标的持续推动因素。总的来说，大摩看到核心商品出现通货紧缩，而不仅仅是通货紧缩，特别是他们预计到2023年底，新车和二手车的价格将下降5%至10%。最后，医疗服务的重置价格在2023年对核心通胀产生稳定拖累。宏观背景：政策暂停发达市场利率将在2023年趋于稳定，预计大多数主要发达市场经济体的最终利率将在第一季度出现，而降息预计只会在第四季度或更晚时间发生。日本和中国显然是例外，因为这些央行尚未开始加息，大摩认为通胀压力不会在预测期内对这些国家造成重大转变。 2022年，美国通胀持续意外上行导致政策路径预期更高：在大摩的预测中，就业增长和支出预计将继续放缓，通胀可能在本季度从高位回落。作为回应，美联储预计将在12月将加息步伐降低至50个基点，并在2023年1月最后一次加息25个基点，最高利率为4.625%，范围为4.5至4.75%。随着明年通胀放缓，且就业增长远低于替代率，美联储有望开始将政策利率正常化，回归中性立场，预计每次会议可能降息25个基点将于2023年12月开始。摩根士丹利认为，现阶段量化紧缩(QT)可能会以目前的速度持续到2024年第二季度。这意味着美联储的两种工具，即利率和量化紧缩，将在一段时间内朝着相反的方向移动。然而，如果经济陷入衰退，量化紧缩可能会提前结束，在这种情况下，美联储可能会考虑大幅降息100个基点或更多。同样，如果市场功能失调，比如2020年3月或英国金边债券市场最近的事件，市场预计量化紧缩将结束，至少是暂时的。宏观背景：我们处于周期的哪个阶段？对于市场来说，这是一个非常不同的背景。2022年的特点是弹性增长、高通胀和鹰派政策。2023年可能会看到增长放缓、通货紧缩和加息结束/逆转，所有这些都具有非常不同的初始估值。然而一场争论很突出：投资者是否应该关注这样一个事实，即“热”经济放缓，摩根士丹利周期指标的“低迷”状态，往往对股票和高收益等周期性资产不利？或者他们应该关注“中央银行加息的结束”，这在历史上带来了缓解？ “增长放缓是坏事”和“徒步旅行结束是好事”之间的矛盾，常常归结为经济放缓的严重程度。如果可以避免经济衰退，那么从“炎热”的情况下衰退就不那么重要，比如1995年。如果经济衰退到来，“远足结束”的帮助就小得多，就像2000年一样。重要的是，这种紧张局势对优质债券的影响不大，当美联储停止加息时，优质债券的表现更为稳定，高级债券在1995年和2000年都表现良好。跨资产投资影响费率在美国，大摩预计在2年期国债收益率下降的带动下，国债收益率将在2023年逐渐走低。大摩预计10年期国债收益率到2023年中期将在3.75%左右交易，到2023年底将在3.50%左右交易。1月联邦公开市场委员会(FOMC)会议结束美联储加息周期和缓和通胀，以及美国经济软着陆，可能会推动收益率逐渐走低。大摩的固定收益策略团队预计到年底2s10s和2s30s曲线比远期曲线更陡峭，但看到这一趋势集中在2H，因此现在为曲线陡峭定位还为时过早。实际收益率预计将略高于名义收益率，随着加息周期接近尾声，盈亏平衡点将保持稳定或略高。正如大摩在最近关于固定收益的说明中强调的那样，风险是不对称的，并且目前政府债券收益率偏向下行。大摩看到牛市和熊市的收益率差异很大，美国国债在牛市的收益率偏低。到2023年底，牛市和熊市之间的差距将显着扩大，到2023年底，摩根士丹利牛市的10年期国债收益率为2.10%，熊市为4.50%，而基本情况为3.50%。支持美国国债牛市的倾向反映了摩根士丹利对经济的熊市。在这种情况下，美联储将在2023年早些时候将利率提高至6%之后大幅降息至接近1%，而在熊市情况下仅会加息几次。同样在欧元区，摩根士丹利预测10年期德国国债收益率在10月份达到2.50%的峰值后将在1H23逐渐下降。年中欧元区HICP通胀率下降至低于5%以及远低于预期的2023年欧元区GDP增长可能会导致欧洲央行的最终利率低于市场预期。短期利率走低和通胀下降预计将抵消欧洲央行量化紧缩的负面影响，到2023年底将摩根士丹利的外滩模型公允价值推至接近1.50%。大摩预测10年期外滩收益率为2023年第二季度为1.60%，第四季度为1.50%。信贷随着增长放缓和加息结束，大摩认为投资者应该在跨资产基础上增持优质债券。他们预计IG利差将保持近期区间并在2H23小幅收紧。然而，健康的总收益应转化为所有地区的正超额回报和总回报。我们认为高收益和贷款利差进一步扩大的空间，但认为高收益指数利差不太可能测试之前的周期宽度，即使是在温和的衰退中。在利率和收益路径变得更加清晰之前，杠杆贷款从根本上来说仍然很脆弱。投资级杠杆信贷，高收益贷款方面，大摩预计美国投资级债券利差将在140-170个基点的广泛但明确的范围内交易，以当前利差水平为中心，并符合他们的12个月远期预测。对经济衰退/盈利不确定性的担忧可能会使利差在1H23朝着该范围的更宽端扩大。然而他们认为，鉴于降级压力有限、美元价格创历史新低以及综合收益率具有吸引力，完全重新定价至“正常”衰退水平的可能性不大。随着2H23经济增长和通胀趋于稳定，他们预计利差将回落至他们的目标。大摩预计高收益在2023年的总回报和超额回报，经贝塔调整后，均明显低于IG。除收益更加分散外，高收益市场还面临着公司接近再融资窗口的挑战，导致到期墙在2024/2025年底。大摩的利差目标比当前水平宽100个基点，产生适度的负超额回报，但在较低的收益率预测的支持下产生正的总回报。在杠杆信贷中，他们仍然偏好高收益而不是贷款。虽然大摩对贷款总回报的基本情况预测更高，但如果经济衰退更深/更长时间，市场会看到更大的利差下行空间，同样经贝塔调整后。货币摩根士丹利认为，美元处于最后一轮走高，应该会在本季度见顶，然后在2023年下跌。这可能会使美元指数升至104，这将扭转2022年观察到的美元强势的大约一半。全球通胀措施的缓和，以及特别悲观的普遍预期，应该会支持对风险敏感的货币。然而，美元疲软预计也将因美国利率相对较高和经济增长乏力而缓和，尤其是在美国以外地区。由于投资者低估了美国，以及包括澳大利亚在内的其他经济体“硬着陆”的可能性，大摩预计美元将普遍下跌，尤其是相对于澳元等商品出口货币而言。然而，澳大利亚的经济增长前景看起来也比其他发达市场经济体更光明，这应该会更广泛地提振澳元。在这种情况下，大摩预计澳元将在2023年期间上涨，因为价格压力减弱，允许主要央行放慢或停止紧缩政策。商品 2022年至今，彭博商品指数连续第二年显着跑赢MSCI世界股票指数。历史表明这并不常见。此外，上一次大宗商品连续三年跑赢股票是在1976-79年。然而，随着中国重新开放、加息最终结束，以及美元可能在2023年见顶，这些因素可能会成为大宗商品的重要推动因素。摩根士丹利预计，如果需求持续复苏、闲置产能迅速减少以及资本支出普遍缺乏反应，布伦特原油价格将上涨至110美元/桶。欧洲天然气和液化天然气市场可能仍然吃紧，并可能支持价格从当前水平回升。由于需求仍不明朗，大摩关注基本金属的供应面。目前，摩根士丹利的优先顺序是：铝、锌、铅、铜、镍。铝是大摩的首选，因为供应在不确定的需求背景下继续收紧，而价格一直从成本曲线的第50个百分位上升，这通常是底部。我们对铜更加谨慎，预计市场将在2023年进入供过于求的状态，包括精矿和精炼金属市场。然而，由于缺乏投资和不断增长的能源转型需求，从中期来看，铜是大摩最青睐的金属。随着美元走强和利率上升，黄金价格走低，但相对于实际和名义收益率而言仍然被高估了，摩根士丹利预测未来会进一步走软。大摩尤其看好铁矿石价格，中国钢铁产量在1H23连续复苏，加上季节性供应疲软，可能会导致与2021/22年类似的1H市场紧张，将铁矿石推回125美元/吨。煤炭可能会在更长时间内保持高位，但随着煤炭市场缓慢重新平衡，价格应该会逐渐走低。股票尽管2023年年底3900点的基本价格目标与标准普尔500指数目前的交易价大致一致，但摩根士丹利认为，今年美国股市不会是平静的一年。 “我们认为2023年自下而上的美国共识收益实质上过高。”摩根士丹利最近将2023年美国每股收益预测再下调8%至195美元，反映出大摩领先的盈利模型的产出不断恶化。目前，摩根士丹利在基本情况下的2023年每股收益比共识低约16%，从同比增长的角度来看下降11%。在当前的战术反弹剩下的部分之后，大摩看到标准普尔500指数在2023年第一季度和3000-3300点左右的价格低谷中贴现2023年的盈利风险。大摩认为这将在EPS最终触底之前发生，这是典型的盈利衰退。虽然他们认为2023年对盈利增长来说是极具挑战性的一年，但2024年应该会出现强劲反弹，积极的经营杠杆回归，即下一次繁荣。在大摩的基本情景中，美国股市应该提前开始处理增长再加速并大幅反弹，以在今年结束时达到3900点。熊市/基础/牛市价格偏差：3500/3900/4200。在收益方面，由于基数效应、商品提振和工业弹性，收益水平大幅提高。目前每股盈利增长微乎其微反映在普遍预期中，摩根士丹利策略师的模型也表明存在下行风险。估值下调已经发生，但投资者现在应该为激进紧缩周期的滞后效应做好准备。摩根士丹利偏爱能源、医疗保健、多元化矿业和全球种植者(价格合理GARP)。大摩对房地产投资信托基金给予同等权重，减持银行、房地产和消费行业。在欧洲，大摩预计盈利下调周期将很快开始，并预测2023年每股收益将下降10%，摩根士丹利整体目前比2023年12月的共识低14%左右，经济衰退会压低收入需求，此外，预计今年成本增加的延迟影响将显着影响利润率。摩根士丹利的利润率领先指标表明，盈利能力同比下降与全球金融危机期间的情况相当。即使针对疲弱的EPS状况进行调整，摩根士丹利的基本情景12个月指数目标目前也仅提供约3%的上行潜力，因为大摩认为未来12个月的市盈率有可能从11.5倍重估至13.3倍。这可能发生在较低的通胀、较低的债券收益率和加息周期结束的背景下。#2023年前景展望#
小萧2022-11-26
机构：流动性预期整体缓和，贵金属价格重心或将维持反弹向上,黄金ETF基金（159937）震荡飘红！
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中原证券研报表示，美国10月CPI和核心CPI同比增速均低于预期，CPI同比增速连续4个月出现回落。2022年美国和欧元区ZEW经济景气指数整体呈快速下降态势，美国综合、制造业和服务业PMI逐步回落，随着美元指数与美债实际收益率逐渐筑顶回落，明年黄金价格有望打开上涨空间。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
有连云2022-11-25
中信证券：美国经济明年上半年步入衰退的风险较高
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上半年步入衰退的风险较高。其次，整体及核心CPI拐点已现，通胀压力预计将继续缓解，在明年上半年取得较大进展，因而美联储紧缩以控制通胀的压力将进一步下降。　　▍美联储较优的策略为避免过度紧缩，加息至略高于5％后维持该利率水平一段时间，我们仍维持此前美联储或于明年一季度停止加息的判断。　　圣路易斯联储行长布拉德表示泰勒规则建议的政策利率（下限）为5％左右（“鸽派”假设），甚至7％以上（更严格假设）。但未来泰勒规则建议的利率水平会跟随通胀降温而下降，布拉德也表示对于明年出现反通货膨胀的情况比较乐观。基于我们的测算，明年三季度泰勒规则建议的政策利率水平为5％左右，为了避免过度紧缩以及货币政策转向过快，美联储紧缩较优的策略为加息至略高于5％水平后维持该利率一段时间，而非紧跟泰勒规则指导的利率水平大幅上调后又大幅下降。　　▍以古为鉴，历史上10年期美债利率在加息后期下行的原因主要为远期政策利率预期下调。　　由于远期政策利率预期往往驱动美债利率变化，因此加息周期的后期美债利率与加息终点预期水平的差距通常较为稳定，美债利率见顶时点取决于远期政策利率预期见顶时点。此外，从底线水平考虑，历史上看，加息周期中联邦基金目标利率对于中短期利率水平支撑作用较强，但在加息中后期政策利率对于长端利率的支撑较有限，存在10年期美债利率突破联邦基金目标利率这个底线水平的情形。　　▍对于此轮加息而言，未来中短期美债利率或跟随政策利率继续上升，但长端利率由于会price in远期的降息幅度，因此未来10年期美债利率突破前高的风险偏低。　　在此轮加息周期中，美债利率与预期政策利率水平差值的稳定性也有体现。2年期美债利率与一年后政策利率水平、10年期美债利率与2024年底政策利率水平均保持高度一致。近期美债利率下行主要源于远期的降息幅度增加以及加息终点预期下调。虽然中短期美债利率或将继续跟随政策利率上升，但美联储继续鹰派会增强远期降息预期，因而后续美联储更鹰派的表态对10年期美债利率的推动或较有限，10年期美债利率或已见顶。　　▍更远期来看，此轮加息停止后，10年期美债利率预计受降息预期影响存在一定下行风险，大幅下行时点或在降息开启时点前三个月左右。　　此轮美国经济已出现恶化迹象，实质性衰退近在咫尺，因此降息压力十分高。加息停止后美债利率存在一定下行风险，我们判断大幅下行时点为降息时点前三个月左右。此外，当前共和党已确定赢下众议院，由于反对党经常利用债务限额谈判来抗议现有政策，而若债务上限没有及时提升则将导致美国债券违约风险大幅提升，存在短期推升美债利率上行的风险。
金融界2022-11-25

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