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券商股午后再发力，券商ETF（512000）强力翻红涨1%，基金经理火线解读！

基金重仓行业中占比低于1%（券商板块在沪深300中权重占比超5%），作为低估值、低配、低基数、高beta、基本面好转的板块（“三低一高一好”），经历了两年的调整，否极泰来的今年春季行情值得期待。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-01-17

华商基金看行业之储能：储能指数近3年涨超160％

I）近3年已经上涨160.21％，同期沪深300指数下滑3.34％。　　华商基金基金经理助理陈夏琼对此表示，从长期赛道格局观察，储能是构建新型电力系统的重要技术和基础装备，是实现双碳目标的重要支撑，也是催生国内能源新业态、抢占国际战略新高地的重要领域。从储能需求、装机量增速、海外经验多个维度结合来看，国内储能建设或仍处在从0到1的阶段，未来3-5年具备较大的成长空间和较高增速。　　国内储能建设需求正盛　　据华商基金基金经理助理陈夏琼观察，随着国内新能源的发展，新能源发电占比已经达到12％左右，电力系统灵活性问题越来越突出，因为维持电力稳定供应需要在所有时间尺度内（从瞬时到数年）平衡供应与需求，必须考虑不同时间尺度内的系统灵活性。　　目前电力系统的灵活性调节资源主要是由新型储能、火电、抽水蓄能等共同提供。以储能为例，从装机量上看，2021年国内光伏、风电装机合计超过100GW，而储能新增装机仅为4GWh左右；海外市场如美国的光伏、风电装机约40GW，储能却并网了约10.5GWh。考虑到灵活性是新能源电力系统的核心，国内储能建设还远远不能满足需求，滞后于新能源发展，或仍处于从0到1的阶段，未来3-5年具备较大的成长空间和超高增速。　　展望未来，预计2025年全球储能装机将突破300GWh，对应2022-2025年复合增速超过80％，其中国内2025年储能装机有望突破100GWh，对应2022-2025年复合增速超过100％，与风电、光伏、新能车等其他新能源板块相比，储能领域未来5年的增速相对较高、确定性相对较强。　　储能产业发展不存在大的桎梏　　华商基金基金经理助理陈夏琼认为，从产业链来看，依托光伏、电动车、通信、机械等行业的发展，储能所需的关键部件产业链基本培育完成，产业发展不存在大的桎梏。从目前到2023年，光伏硅料价格处在下行周期，或将带动光伏成本下降，光伏配套储能电站中，储能成本的容忍度有望提升。　　从投资角度，行业目前阶段可以侧重关注致力于推动大型储能项目发展、股东背景较强、美国等海外业务占比高的公司，其储能订单存在持续超预期的可能性。

金融界2023-01-17

北向、主力资金一致狂买券商！ 240亿元顶流券商ETF基金经理：“三低一高一好”，历经两年调整，否极泰来的春季行情值得期待

基金重仓行业中占比低于1%（券商板块在沪深300中权重占比超5%），作为低估值、低配、低基数、高beta、基本面好转的板块（“三低一高一好”），经历了两年的调整，否极泰来的今年春季行情值得期待。先前大券商再融资引发市场异动后，证监会盘中发声提到券商行业资本节约型发展的提法，对行业的大额再融资行为有态度上的引导意味。上周末证监会宣布发布的《证券经纪业务管理办法》明确不能打恶性价格战，对降费预期形成重要纠偏。显示出监管层一方面对行业内的再融资周期会有所重视，行业情绪的压制因素有望缓解；另一方面对于价格战的限制，防止了券商服务价格上的恶性竞争，有助于形成正面的业绩预期。监管的导向上看，本质还是引导高质量发展，避免野蛮生长的恶性竞争。对行业投资者而言，有助于缓解降佣压力。数据、资料来源：Wind，申万研究就2023年而言，市场普遍偏乐观，对于券商板块而言也有了更多的想象，尤其对今年1季度的行情，获得一众机构集体看好。中信建投证券认为，2023Q1业绩同比高增是大概率事件，伴随市场对降费担忧进一步缓解，板块迎来确定性行情。22Q1受到资本市场股债两市双杀，对证券公司经纪和自营业务冲击较大，归母净利基数较低；伴随国内外宏观环境边际改善，23Q1资本市场行情转好，券商板块EPS将确定性改善；其次，全面注册制有望在2023年加速落地，投行业务贡献收入占比提升，带动板块估值中枢提升。申万非银表示本次经纪业务新规是对此前降费政策预期的重要纠偏，压制估值的靴子落地，重申强烈看好券商板块。在2022年一季度业绩低基数下（利润同比下滑46%），2023年一季度券商板块盈利增长确定性强（预计2023Q1利润同比增超 50%）,截至1月13日收盘，券商板块动态PB估值约1.16倍，接近于2019年初估值水平（历史底部），随着市场赚钱效应持续，新发权益基金将明显回升，财富管理标的可迎来业绩估值双击。湘财证券在《两大业务迎新机，配置券商正当时——证券行业2023年度策略》研报中表示明确观点：估值底部、政策催化，券商板块配置正当时。券商板块实现超额收益通常满足货币政策宽松、低估值、行业政策利好催化三个关键条件。我们认为当前行情启动条件已经具备：（1）货币政策维持宽松，经济增长预期改善，市场情绪修复有望持续。（2）估值处于底部，预计随着权益市场回暖，叠加业绩低基数，2023年业绩有望回升，估值具备向上修复空间，而且估值修复往往领先于业绩。（3）资本市场改革稳步推进，利好政策不断落地。值得注意的是，在2022年A股调整年，券商ETF（512000）便开始持续获得资金大手笔加仓，2022年全年，券商ETF（512000）基金份额增长超54亿份，居所有券商类ETF第一位！提前启动潜在牛市行情的资金布局。资料显示，券商ETF（512000）跟踪的中证全指证券公司指数一键囊括49只上市券商股，其中前5大权重占比达43%，前10大权重占比达58%，近6成仓位集中于十大龙头券商，“大资管”+“大投行”龙头齐聚；另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，吸收了中小券商阶段性高爆发特点，是一只集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。风险提示：券商ETF被动跟踪中证全指证券公司指数，该指数基日为2007.6.29，发布日期为2013.7.15；指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，不作为任何个股推荐，不代表基金管理人和本基金投资方向。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金过往业绩并不预示其未来表现！根据基金管理人的评估，券商ETF风险等级为R3-中风险。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对本基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资需谨慎。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-01-17

国内指数基金发展20年博时基金打造系列创新指数产品

控的同时能有效降低潜在风险。博时裕富沪深300 A、博时标普500ETF成立以来业绩翻番在布局创新产品的同时，博时基金发行时间较长的产品也为持有人实现了可持续的长期收益。截至2022年12月31日，博时裕富沪深300 A过去九年累计实现收益144.61%，期间年化收益10.45%，同类排名4/20；过去11年累计实现收益148.10%，同类排名3/19。博时标普500ETF联接A过去6个月净值增长率为4.93%，同类排名2/10；自成立以来累计实现收益138.79%，期间年化收益10.15%；此外，博时标普500ETF(513500.SH)成立以来收益也已翻番。（同类排名均为银河证券三级分类，博时裕富沪深300 A同类基金指股票基金-标准指数股票型基金-标准规模指数股票型基金(A类)；博时标普500ETF联接A同类基金指 QDII基金-QDII股票基金-QDII跨境股票ETF基金，过往业绩不代表未来收益）博时基金指数与量化投资团队成员目前达20人，投资经验丰富，目前在管的公募及专户产品规模合计超过900亿。截至2022年9月30日，博时基金公司共管理335只公募基金，管理资产总规模逾16597亿元人民币，是目前我国资产管理规模最大的基金公司之一。附：文中所涉及基金过去5年业绩展示，数据来源基金定期报告，基金过往业绩不代表未来收益，市场有风险，投资需谨慎。 1、博时裕富沪深300A2017-2021年完整年度业绩分别27.03%、21.46%、34.58%、29.08%、-6.26%，同期业绩比较基准回报分别为20.65%、-24.10%、34.16%、25.87%、-4.85%； 2、博时标普500ETF联接A2017-2021年完整年度业绩分别12.16%、-1.24%、29.91%、9.21%、22.89%，同期业绩比较基准回报分别为13.36%、-0.87%、29.91%、9.94%、23.90%； 3、博时标普500ETF2017-2021年完整年度业绩分别13.02%、-1.18%、31.64%、9.53%、24.32%，同期业绩比较基准回报分别为12%、1.17%、33.79%、10.14%、25.23%。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-01-17

大数据告诉你：节前最后一周该买什么股？

涨2.16％，涨幅上是绝对领先。此外，沪深300平均上涨0.52％，中证500平均上涨1.02％，可以看出偏小市值的中证500整体涨幅更好。至于这一数据结果，与A股四大指数的组成有一定关系。上证指数主要由银行、石油等权重较大的传统类行业个股构成；而创业板指数更多偏向于医药、半导体、机械等中小市值公司。单从资金角度来说，股本数小、总市值小的个股更容易受到短期资金青睐。同理，中证500表现好过沪深300。第三，春节前一周消费并非涨幅最好的板块，电子等科技板块值得参与。可能多数投资者认为春节前最后一交易周布局泛消费板块最佳，例如白酒、生猪、院线等相关个股。但在申万一级的31个行业中，食品饮料板块10年平均涨幅仅为0.27％，排名第23名，且这一板块10年来无任何一年涨幅排在当年第一位。此外，农林牧渔、纺织服饰、商贸零售等消费类板块，10年平均涨幅不足1％，整体表现欠佳。相反，硬科技类板块在春节前最后一周往往表现较好。统计发现，平均涨幅位居前4的分别是有色金属（1.86％）、电子（1.82％）、电力设备（1.81％）和医药生物（1.59％）板块。电子、电力设备两大行业是最近10年国家政策扶持，具备弱周期性特点的行业，投资者关注度也较高。另外，国防军工、计算机等大科技圈行业春节前也表现出色，平均涨幅排位居申万一级行业前40％。图2：历年春节前最后一周表现居前的行业制图：金融界上市公司研究院；数据来源：Choice

金融界2023-01-16

方正证券：大盘放量过年线有三大意义！A股一个新时代到来

也盘中突破年线，深成指盘中突破了年线，沪深300突破了年线，上证50突破了年线，创业板50盘中突破了年线，国证2000指数盘中突破了年线，将预示着新一轮上涨行情的到来。　　A股跨年的表现验证了我们去年对跨年行情的判断，那就是元旦之后A股将开启新一轮上涨走势，2863点及2885点所构筑的“双底”，将是未来十年大盘箱体的箱底，难以再跌破，更验证了我们去年12月对当时大盘大幅回落时的判断，那就是“退一步海阔天空”，缩回去的拳头出击更有力，在当时量能难以有效释放之际，大盘以回调的方式退后一步，才能实现挑战3200点上方及年线的压力。　　去年底，我们一直强调，今年突破年线是大势所趋，一季度大盘就会突破年线，并继续向上挺进，春节前大盘就放量突破了年线，还是远超了市场预期，大盘以周线“三连阳”走势，为本周突破年线做好了准备，突破年线有两种方式，一种是缩量回调蓄势，在年线下方盘整，再择机盘过年线，另一种是两市大幅放量直接突破年线，并一步到位式站上3226点之上。周一大盘走出了放量突破年线的走势，并且是以大小市值股共振的方式突破，这就意味着A股已全面转强。　　A股选择以大小市值、蓝筹与题材共振，量能有效释放，大盘强行突破的方式站在年线之上，意义非常重大：　　一是宣示着2019年初大盘自2440点启动的牛市行情，中场休整已结束，A股市场真正进入了牛市下半场。　　二是A股市场本轮行情不是结构性的，而是系统性的，是真正赚钱效应的开启，能够吸引场外资金流入，量能不断释放，A股市场的系统与结构行情有望向纵深发展。　　三是A股市场中长期持仓成本线被踩在脚下，向上的阻力将减小，向上的空间打开，大盘将形成趋势性震荡盘升走势，不断挑战每一个压力位及关口。　　在突破年线后，后市由谁来引领大盘继续前行，向上回补去年7月11日缺口及9月14日缺口，并向3731点发起挑战，是高科技成长股，还是大盘蓝筹，一季度的行情主线是“科技+新能源”，还依旧是传统的消费，这是市场关心的问题。　　我们的观点是：大小市值之间、蓝筹与题材共振还会延续，只是涨多涨少问题，在市场风险偏好提升之际，高弹性的高科技成长股有望引领大盘继续向上挺进，为跨春节行情做好基本面与技术面上的准备，上半年的行情主线为“金融+科技”，双轮驱动推动大盘一路震荡上行，历史规律不会改变，那就是：系统性行情的初期，成长带动人气，蓝筹推波助澜，科技成长上涨幅度将大于蓝筹。　　基本面因素：那就是从历史规律看，每当行情启动之际，流动性充沛因素导致市场风险偏好较高，引领行情上行的基本都是既有高弹性，又有赚钱效应的板块，这样才会吸引场外资金流入，才会形成“流动性→风险偏好→赚钱效应→增量资金→大盘走势”的良性循环，而一季度的市场环境具备了这样的条件，高科技成长及券商具备了上涨的条件，“券商+成长”历来是牛市启动行情的“领头羊”。　　技术面因素：股市有句谚语，那就是“横有多长，竖有多高”，意思就是在底部蓄势的越久，股价上涨的高度越高，创业板经过了79个交易日的底部箱体运行后，选择了向上突破，并一举突破年线，宣示着经过充分的蓄势后开始向上突破运行，盘中未留下一个向上缺口，没有后市“逢缺必补”的隐患；反观上证50自上涨以来，已留下了五个向上跳空缺口，沪深300留下了三个向上跳空缺口，皆存在着“逢缺必补”的压力，否则难以走远。我们认为，在突破年线后，市场将存在结构性矛盾问题，也将决定着相关板块的相对强弱。　　周一大盘选择了直接突破年线的方式上行，场外资金大幅流入，市场量能得到了有效释放，短线大盘还将继续冲高，但由于盘中留下一个2.01个点的向上平台突破缺口，且大盘突破年线后有回抽年线确认过程，叠加春节长假来临，大盘继续大幅上涨的概率低，震荡盘升是主要运行态势，等待春节后再走出回补去年7月11日及9月14日的缺口走势，一季度补完缺口是大概率事件。　　对于是持币过年，还是持股过年，根据历史经验，我们的观点是“牛市持股，熊市持币”，现在开启的行情是牛市的下半场行情。操作上，轻指数、重个股，逢低关注金融、新能源、物联网、软件服务、高端制造、信息技术、半导体、输变电设备及“三低”股，回避近期涨幅过高股及垃圾股。

金融界2023-01-16

外资终于大量回流了！基金经理“撤出中国股市看跌头寸” 多名专家：超100万人新冠死亡仍须谨慎

触及一年低点3541.33点以来，中国沪深300指数已上涨约16%。直到那时，它2022年下降近40%。香港恒生指数在截至2022年10月份的一年中下跌58%，此后已上涨约48%。香港的首次公开募股市场也出现了解冻迹象，香港是中国公司的热门上市地。自2022年12月下旬以来，中国大陆公司在香港进行的6次 IPO中有4次获得超额认购，这在2022年是罕见的，它们合计筹资20亿港元，约合2.6亿美元。花旗投资研究部首席全球股票策略师罗伯特·巴克兰(Robert Buckland)上周在一次网络研讨会上表示，他在新加坡的客户不太担心中国成为“不可投资”的市场。他说：“中国正在发生的事情看起来甚至不是针对新冠疫情的U型大转弯，而是针对新冠疫情的V型大转弯。” 巴克兰表示，尽管他对中国经济持谨慎态度，“但这并不意味着我们不能为中国资产提供像样的六个月，因为我们正在摆脱完全无法投资的中国成为问题资产类别的局面”。他表示，他自己“增持”了中国股票。对中国市场持乐观态度的Abrdn中国股票主管Nicholas Yeo表示，投资者对中国股票仍有许多“问号”，包括新冠疫情的影响。他援引最近的欧洲之行说，因西方针对俄罗斯入侵乌克兰而实施制裁而蒙受损失的投资者，也对北京与莫斯科的关系感到担忧。 Pictet Wealth Management首席投资官兼亚洲全权投资组合管理负责人Hugues Rialan表示，尽管他预计中国可能会在2023年提供所有主要股票市场中最好的回报，但他的公司并没有急于增加在中国的风险敞口。 Rialan指出，中国市场逆转的第一站是由投资者扭转看跌押注引领的。他表示，长期投资者正在“逐步回归”。星展银行首席中国经济学家Chris Leung说，中国的复苏之路包含许多未知因素，包括消费者消费行为可能发生变化，从而抑制股价。银行集团澳新银行上周的一份研究报告称，重新开放不太可能鼓励在中国的限制性新冠政策期间遭受房地产行业低迷的规避风险的消费者花费更多的银行存款，到2022年银行存款增加7万亿元人民币。在中国大陆取消检疫限制后，中国游客也没有涌向热门购物目的地香港。从香港到内地的人比从香港到内地的人多。根据香港出入境数据，1月8日过境点重新开放后，有超过32000人从香港净流出中国大陆。“将股市的快速反弹等同于经济中类似的反弹速度是一种误解，”Leung说。多名专家：超100万人新冠死亡仍须谨慎周一，满载行李的乘客涌向中国特大城市的火车站和机场，回家度假，卫生专家担心这可能会加剧已夺去数千人生命的新冠疫情。经过三年严格而令人窒息的清零控制，中国在2022年12月初突然放弃清零政策，让病毒在其14亿人口中自由传播。当局周六表示，12月8日至1月12日期间，近60000名新冠病毒感染者在医院死亡，与之前的数字相比大幅增加，世界卫生组织批评之前的数字没有反映疫情的规模和严重程度。一位健康专家表示，即使是这些数字也很可能不包括许多在家中死亡的人，尤其是在医疗系统薄弱的农村地区。几位专家预测，今年中国将有超过100万人死于这种疾病。在1月21日正式开始的农历新年假期，也就是春节之前，官方媒体充斥着有关农村医院和诊所增加药品和设备供应的报道。陕西省一名医生在当地新闻的一篇文章中说：“我们村的新冠感染高峰已经过去，但春节将至，仍有留守村民，特别是老年人有二次感染的风险。” “如果抗病毒和其他药物更丰富，我会更有信心，”医生补充道。除了退烧药和氧气供应外，中国国家卫生委员会还表示，将为每个村卫生室配备脉搏血氧仪，这是大流行期间常用的指尖设备，用于快速检查氧气水平。据中国官方新闻机构新华社报道，在中国人口最多的城市上海，已增加临时夜行列车以满足前往安徽省东部的旅客的需求。与此同时，周六，澳门博彩中心的每日入境人数超过55000人，是自大流行开始以来的最高每日入境人数。在香港，当局已表示，在1月18日至1月21日期间，将通过指定陆路边境管制站前往大陆的人数从每天5万人次增加到6.5万人次。中国交通运输部表示，预计假期前后的几周内将有超过20亿人次出行。中国旅游业的复苏提升了人们对市场复苏的预期，中国的增长率正处于近半个世纪以来的最低水平。这些希望提振了亚洲股市周一上涨，上周上涨4.2%。中国蓝筹股指数周一上涨0.6%，而全球油价也受到全球最大进口国中国需求复苏预期的支撑。分析师表示，本周公布的中国经济增长、零售销售和工业产出数据肯定会令人沮丧，但市场可能会超越这些数据，关注中国重新开放将如何提振全球增长。#新冠疫情#

小萧2023-01-16

中欧基金一周观察：北上资金热情难抵市场成交低迷

　　一周市场回顾　　上周沪深300指数上涨2.35％，上证综指上涨1.19％，深证成指上涨2.06％，创业板指上涨2.93％；分行业来看，上周涨幅前三为：　　非银金融板块（+4.23％）涨幅第一，主因保险及券商资产端持续修复，利好板块业绩；　　食品饮料板块（+4.05％）涨幅第二，主因受益春节消费修复及估值持续修复；　　煤炭板块（+3.60％）涨幅第三，主因调整时间窗口较长且年报业绩较好；　　上周跌幅前三为：　　国防军工板块（-3.72％）跌幅第一，主因地缘格局持续向好且外交局势有变化；　　公用事业板块（-1.91％）跌幅第二，主因天气持续偏暖，煤价出现异动；　　房地产板块（-1.65％）跌幅第三，主因行业走势受政策利好有限，整体较为低迷。　　（数据来源：wind，截止日期：2023/1/13）　　中欧观点：北上资金连续超预期流入，其交易金额占全部A股的比重持续回升。从历史经验看春节前往往成交较为低迷，A股日均成交额的萎缩已充分反映出这一点。但考虑到近期北上资金流入的强势，今年春节前市场活跃度有望小幅改善。北上短期资金面有望超出市场预期。市场预期2023年中国经济将在防疫优化与刺激政策利好下，实现具有周期性且颇为困难的复苏，这意味着股市将有望开启具有明显宏观特征的行业轮动，在经济复苏前和经济复苏初期周期行业有望跑赢，而在经济复苏趋势确立后则将转向成长。当前较为散乱的市场预期将伴随时间的推移而趋于一致，建议谨防市场对于预期的“提前表现”，关注一季度周期行业的表现及成长行业早于预期表现的风险。　　配置建议　　中长期来看，今年防疫政策有望在疫情的反复中逐渐探索并持续优化，虽然其道阻且长，但中长期向着对经济活动有利的方向迈进。经济企稳预期之下，周期行业的估值有望先于经济数据的改善提前获得修复。建议关注其中受益政策预期的金融和地产链消费；投资端复工预期带动的建材和建筑行业以及可选消费相关的线下娱乐、白酒等。　　对于债券市场，目前基本面和市场预期状态和去年6月接近，都处于疫后恢复期、复苏预期很强但现实极弱，现在仍处于经济环比改善的初期，未来利空更多（政策还会出），暂时按去年6月的节奏来交易。　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎。

金融界2023-01-16

诺安基金一周观察：基本面预期转好关注春季躁动行情

数涨1.19％，万得全A涨1.22％，沪深300涨2.35％，创业板指涨2.93％，中小板指涨1.77％，中证500涨0.75％，中证1000涨0.26％，科创50跌1.69％。北上资金净流入439.97亿元，连续10周净流入。中信一级行业分类中，食品饮料板块上涨4.05％，或因春节节日消费临近，消费复苏预期延续改善。煤炭和有色金属板块在国际大宗商品上涨的背景下分别上涨3.71％和3.54％。地产和建筑板块分别下跌1.62％和0.79％，或因地产数据边际改善偏弱。　　2022 CES国际消费电子展开幕，聚焦汽车智能化、元宇宙等科技亮点。各品牌汽车智能化电气化加速，相关板块及个股或因此受益。接下来重点关注：1）消费等内需修复的结构性机会。2）国产替代和自主可控主题，关注信创、产业供应链安全。3）国有上市公司估值修复机会。　　后续跟踪：1）疫情影响消退下的地产、基建、消费数据，2）美国经济数据和全球衰退预期，3）俄乌局势变化。　　诺安债市观察：基本面预期转好，债市小幅调整　　债券市场收益率调整，长端调整幅度更大，收益率曲线变陡峭。具体来看，国开1年调整4bp至2.3％，3年调整4bp至2.67％，5年调整3bp至2.87％，10年调整7bp至3.03％。目前国开10年-1年利差走阔3bp至73bp，位于历史38％分位数。信用调整幅度更大，信用利差普遍走阔，1年中高等级走阔9bp，目前位于历史约30％分位水平，其余等级利差走阔约3bp至历史70％分位水平附近。跨春节资金利率边际抬升以及基本面预期改善对债券市场形成压力，债券市场结束了12月中旬以来的反弹行情，收益率有所调整。　　一周要闻　　2022年12月，中国M2同比增11.8％，预期增12％，前值增12.4％；新增人民币贷款1.4万亿元，预期1.24万亿元，前值1.21万亿元；社会融资规模增量为1.31万亿元，预期1.61万亿元，前值1.99万亿元，年末社会融资规模存量为344.21万亿元，同比增长9.6％。　　2022年12月份，全国居民消费价格同比上涨1.8％；全国工业生产者出厂价格同比下降0.7％，环比下降0.5％。　　海关总署公布数据显示，中国去年12月出口（以美元计价）同比降9.9％，预期降10.4％，前值修正为降8.9％；进口降7.5％，预期降8.6％，前值降10.6％；贸易顺差780.1亿美元。中国去年12月出口（以人民币计价）同比降0.5％，前值增0.9％；进口增2.2％，前值降1.1％；贸易顺差5501.1亿元，前值4943.3亿元。　　【市场展望】随着各大城市疫情逐渐达峰，阳康人数增加，经济最差的时候也逐渐过去，随着生产及消费场景的恢复，经济活力会逐渐释放，经济预期变好。此外，无论是地产、平台经济还是其他，政策较前期都是偏友好的，体现了新的一年政策重点重新向稳增长倾斜。经济基本面对债市偏不利，中长期来看收益率面临调整压力。但短期来说，复苏初期，基础尚未牢固，需求端修复依然需要呵护，因此短期货币政策不存在大幅收紧可能。因此，债市依然推荐短久期、杠杆套息策略。信用方面，信用风险尚未出清，尾部企业资金流及基本面都存在很大压力，需更关注信用风险，因此推荐高等级、流动性较佳的品种。　　诺安海外观察：美国通胀持续下降，联储或进一步放缓加息　　在通胀数据持续下行的利好下，市场风险偏好持续回暖，上周大类资产表现依次为股票（MSCI全球股票指数上涨3.35％）>大宗商品（彭博商品指数上涨3.21％）>债券（彭博全球综合债券指数上涨1.91％）。　　上周全球主要股票市场基本收涨，新兴市场表现好于发达市场；新兴市场中俄罗斯RTS指数大涨7.2％，另外中国A股和港股也分别上涨1.2％和3.6％；欧洲股市领涨发达市场，泛欧STOXX600指数上涨4.0％，美股表现次之、标普500指数涨2.7％，日本股市走势平稳涨0.6％。上周表现前三的GICS行业为非日常消费品、信息科技和原材料。风格上，成长跑赢价值。大宗商品方面，原油价格反弹超8％，汽油、柴油等燃油价格均上涨，但天然气价格连续第五周下跌；本周多数工业金属价格上涨，其中铜价上涨近7％；黄金、白银贵金属价格延续上行。债券市场方面，美国国债收益率小幅下行，十年期国债收益率下跌6个基点至3.49％，两年期国债收益率下跌3个基点至4.22％；欧洲多国国债收益率本周同样下行。汇率方面，美元指数最新为102.1682，回落至2022年6月左右水平。　　美国2022年12月通胀数据，为今年2月2日的美联储议息会议货币政策提供重要线索。12月CPI同比为+6.5％，较前值的7.1％继续下行，符合市场预期，核心CPI同比为+5.7％，符合预期、并较前值6.0％下降；此外，CPI环比-0.1％，与预期持平，并为2020年疫情以来首个环比负增长。12月CPI回落主要由于能源和耐用消费品价格下行所致，而房租和服务型价格保持韧性。美国CPI同比数据已连续六个月下行，核心CPI同比已连续3个月下行，美国通胀拐点已现及趋势下行应已成为市场共识，而且市场亦对美联储放缓货币政策收紧有所预期。我们预计利率高点预期分歧对市场的扰动可能在会在临近3月议息会议前逐步显现，此后美股市场的运行逻辑逐步从货币收紧放缓层面阶段性向美股盈利状况变化转换。上周公布的欧元区2022年11月失业率为6.5％，与预期和前值持平，维持历史低位；11月工业产值与投资者信心数据超预期好转。　　QDII基金短期观点　　诺安油气能源基金：国际油价反弹，布伦特原油期货价格从78.57美元/桶反弹至85.28美元/桶，涨幅为8.54％；WTI原油期货价格从73.77美元/桶上涨至79.86美元/桶，涨8.26％；标普能源股票指数随油价和大盘上涨，本周收益为2.68％。　　根据美国能源信息署（EIA）数据，产量方面，截至1月6日当周美国原油产量较前值增加10万桶/天至1220万桶/天，与六个月平均水平基本持平；需求方面，冬季风暴天气影响缓解，美国炼油厂利用率从前值的79.6％回升至84.10％，但仍低于风暴前的92％；库存方面，美国商业原油库存较前值增加1896.1万桶至4.39亿桶，增幅创2021年2月以来最大单周增幅，并为有记录以来第三大周增幅，库欣原油库存超预期增加主要由于寒冷天气使得炼油运营受到干扰；战略库存减少80万桶至3.716亿桶，库存水平创1983年11月以来的新低。　　EIA 上周发布了2023年1月报告，对原油供需预测做出调整。1月报告认为2023年全球石油产量将增加110万桶/天，2024年将增加170万桶/天，其中美国2023/2024年产量增幅占总增长的40％和60％，并可能与加拿大、巴西等非OPEC国家一起增产，填补俄罗斯产量下降带来的缺口，EIA预测2023年俄罗斯原油产量将减少140万桶/天至950万桶/天。需求方面，EIA上调对原油需求预测，预计2023年全球原油需求增速为105万桶/日，2024年全球原油需求增速预期为172万桶/日。由于OPEC+的减产措施持续推进、俄油受制裁、原油需求恢复，EIA预计2023年2-3月全球原油需求将超过供给，但2023年Q2-Q4 供给将再度超过需求，因此，将2023年布油均价从去年12月报告预测的92.36美元/桶下调至83美元/桶。　　监督减产实施的OPEC+联合部长级监督委员会将于2月1日举行会议，评估产油政策，届时可能透露更多OPEC+是否调整政策的信心。　　我们认为俄罗斯仍有可能以减产应对欧盟的价格上限制裁；美国开始实施原油战略库存回购；沙特等欧佩克国家或再度进入减产周期。我们预计原油需求将保持平稳、中国需求预期也将随本轮疫情冲击而修复，当前应该给与原油市场更高的供给不确定性溢价，油价仍具上行空间。　　诺安全球黄金基金：国际现货黄金价格呈快速上行走势，从此前一周的1865.69美元/盎司上涨至1920.23美元/盎司，上涨2.92％。全球黄金ETF持有量基本维持平稳，小幅减少0.178％，美国实际利率继续下调，VIX指数大幅走低，美元指数进一步下探，均利好金价走势。　　对于后市展望，我们的判断是美联储本轮加息对美国经济、企业盈利及金融市场的影响开始一一反映，美联储对货币政策的考量从过去的仅强调通胀与就业，开始增加“累积收紧幅度和影响的滞后性”，考量的天平已开始调整，未来美联储货币政策超预期的次数及冲击在收敛，反而加息的后遗症在更加确切地发生；欧洲正面临能源供给与加息的共同冲击，需关注其债务风险和衰退风险；地缘政治风险持续发酵；于年中提示日本央行可能会进入加息队伍，需关注日本央行未来货币政策走势，如果实施加息全球仍面临利率上行及负利率规模迅速扭转的压力。　　总体判断为，未来压制金价上涨的因素逐步减少，可更加积极关注对黄金的配置机会。　　诺安全球收益不动产：富时发达市场REITs指数上涨4.32％，跑赢发达市场股票指数。细分行业中，酒店及娱乐、特种、办公、工业类REITs跑赢指数，零售、住宅和医疗保健表现相对落后，但均有正收益。分地域看，西欧>美国>亚太地区。　　往后看美联储货币政策对海外REITs市场的影响有望逐步减弱，但途中仍曲折迂回，包括联储对明年经济增长与通胀的判断、终极目标利率的上调和市场预期调整，市场不断对联储政策力度及方向边际改变有预期，此外REITs公司仍面临业绩下修阴霾。板块层面，结合对联储货币政策的变化及REITs业绩基本面判断，下一轮行情中首选对利率敏感以及估值调整充分、具备较高成长性行业；其次为劳动力重回市场、CPI见顶、消费需求有望得到支撑的消费类REITs。

金融界2023-01-16

国君策略：持股过节，坚定看多

数表现显著优于其他月份。值得注意的是，沪深300指数在四季度获得正收益的概率显著偏高。主要指数在岁末年初的突出表现，对应了“跨年行情”的市场规律。　　·“跨年行情”背后的三大驱动因素。1）风险偏好阶段性抬升，国内既有12月中央经济工作会议，又有3月将至的全国两会，政策预期总体偏高；海外适逢年末重要节日，地缘政治关系相对缓和。2）盈利预期上修博弈，年初开启披露年报业绩预告，预喜比例的偏高，叠加盈利的超预期引发博弈。3）流动性的边际催化：宏观视角上，央行为应对节日期间的资金面需求与维稳，会在公开市场进行较大力度的流动性投放。同时，亦有较大概率的降准等，进一步释放增量资金。微观视角上，公募、险资和外资等增量筹码显著进入A股市场。　　·本轮“跨年行情”有何不一样。1）地产政策加码，行业预期修复。随着政策层面从信贷、债券和股权三个融资主渠道支持地产企业拓宽融资途径，地产信用风险有望阶段性缓和。与此同时，需求端政策有望继续加码，预计2023年地产销售和投资增速均有望回升，行业逐渐企稳。2）首轮疫情达峰，消费需求渐起。2022年以来，防控严格指数的抬升曾一度抑制消费者信心。管控的放开有助于消费者信心的恢复以及消费场景和半径的扩大。3）中下游利润修复通道有望开启。2020下半年以来，受成本端挤占的影响，中下游利润受到较大侵蚀，因而估值维度也经历显著拖累。随着政策重心从供给侧转换到需求侧，由于科技制造与消费的提振，可以带来中下游利润的改善，由此，看好未来市场估值中枢的修复与提升。　　·预期峰回路转，积极布局复苏进程中的“跨年行情”。考虑到抑制性政策的转折、疫后开放世界的临近以及中下游利润率重新扩张，我们判断2023年中国将迈入新一轮需求回暖、资产回报率改善、盈利预期提升的周期。鉴于此，我们看好需求（内生的修复）与供给（补库）以及海外逐步放缓的金融条件耦合，建议布局“跨年行情”叠加跨年配置带来的投资机会。行业配置上，当前变化最大，阻力最小的方向在于预期处于底部并且将受益于经济预期改善和政策周期回暖的顺经济周期的价值股，推荐：金融（券商、银行）、消费（食品饮料、酒店、旅游/免税、航空）与地产链（建材、建筑、家具、家电）。　　风险提示：1）新一轮变种毒株的出现及传播；2）外围地缘政治风险。　　目录　　　　01 　　A股“跨年行情”有何规律？　　A股季节效应中，获得正收益概率较高的月份主要为2月和10月。以上证综指为例，近十年在2月和10月的上涨概率分别为69％和62％，指数表现显著优于其他月份。值得注意的是，沪深300指数在四季度获得正收益的概率显著偏高。主要指数在岁末年初的突出表现，对应了“跨年行情”的市场规律。　　“跨年行情”最早可于11月开启，春节之后上涨行情有望加强。从近十年表现来看，“跨年行情”最早可于11月初开启，且除2013年和2018年外，整体行情最为波澜壮阔的阶段往往在春节之后。具体来看，以春节前最后一个交易日为T日，T-20~T日之间，上证综指窄幅震荡；T+1日之后显著上行。近十年来，上证综指、沪深300和创业板指在春节后20个交易日的胜率分别为75％、58％和67％。　　　　　　　　　　02 　　“跨年行情”背后的驱动因素　　我们认为，“跨年行情”期间市场上行的动力主要有三点：一是风险偏好抬升，二是盈利预期上修，三是流动性边际催化。　　2.1. 风险偏好阶段性抬升　　跨年期间市场风险偏好阶段性抬升。国内来看，一方面，上年末中央经济工作会议刚结束，政策层面往往会对经济形势研判、基调与目标、重点工作、货币与财政政策、产业与区域等多方面进行统筹规划，对资本市场总体偏友好；另一方面，3月初即将召开两会，中央经济工作会议的具体实施重点将在政府工作报告中落地，市场对政策预期偏高，进一步推动风险偏好回升。海外来看，年末感恩节、圣诞节等节日的到来，亦为下一年年初积累了相对缓和的地缘政治基础。　　　　2.2. 盈利预期上修博弈　　一月底披露年报业绩预告，盈利的超预期引发资金博弈。从沪深交易所业绩披露规则来看，1月底为沪深交易所年报业绩预告有条件强制披露的截止时点；2月底为科创板业绩快报截止时点。在2020年深交所新规前，创业板公司应当在1月31日之前强制披露年报业绩预告。我们认为，盈利超预期上行往往能够刺激定价上修。　　　　　　2.3. 流动性边际催化　　宏观视角上，货币政策存在阶段性宽松。从流动性投放来看，1月份央行货币净投放中位数为2450亿元，位列各月份之首；一季度金融机构信贷投放力度亦处于全年高峰。我们认为，央行为应对节日期间资金面需求与维稳，会进行较大力度的流动性投放。近年具体来看，2017年1月，创设临时流动性便利（TLF）；2017年12月，建立临时准备金动用安排（CRA）；2018年1月，首次实施普惠金融定向降准；2019年1月，全面降准；2020年1月，全面降准。此外，自2018年起，每年1月或2月央行都会对满足普惠金融考核要求的银行定向降准0.5~1个百分点。整体上，资金面的宽松既缓解了金融机构的流动性缺口，也支撑了跨年行情的启动。　　　　　　　　微观视角上，增量资金显著进入A股市场。一方面，公募基金年底新成立份额较高，对应一季度基金大量建仓与资金进场。另一方面，各机构在年初需要为一整年的工作计划做一定准备，多数资金会在此阶段积极布局。以险资为例，其往往倾向于在年初大规模发行产品，即“开门红”效应，亦为股市带来充足的增量资金。外资方面，岁末年初期间北上资金总体呈现净流入趋势，资金的边际贡献亦将支撑微观流动性。值得注意的是，2023年初以来，北上资金累计净流入640.15亿元；其中1月9日~13日净流入439.97亿元，为沪深港通开通以来单周第三大净增量。　　　　　　03 　　2023“跨年行情”有何不一样　　3.1. 地产政策加码，行业预期修复　　11月以来融资政策“三箭齐发”，叠加需求端政策加码，房地产预期有望修复。2022年金融机构对房企的信用纾困先后经历了：针对出险房企，AMC处置不良资产；针对“保交楼”，推动纾困基金、国企介入等提供资金支持；针对主体纾困，中债增信支持民营房企债券发行，近期地产政策频发，政策核心进一步从保项目向保主体转移，政策有效性趋强。11月以来融资端政策的密集出台，反映了监管层对流动性压力衍生的信用风险的高度关注与积极行动。随着政策层面从信贷、债券和股权三个融资主渠道支持地产企业拓宽融资途径，地产信用风险有望阶段性缓和。与此同时，需求端政策有望继续加码，预计2023年地产销售和投资增速均有望回升，行业逐渐企稳。　　　　　　　　3.2. 首轮疫情达峰，消费需求渐起　　2022年防控严格指数的抬升曾一度抑制消费者信心。尤其是在2022年3-5月，因珠三角、长三角等地区疫情的爆发，防控力度加码，场景缺失叠加收入预期的下行，消费者信心快速回落，当前仍处于历史偏低水平。境外经验：疫情管控完全放开后1-3个月新增确诊达到峰值。2022年2-4月，在经历Omicron之后，境外多数国家和地区陆续实现完全开放，此后日均新增确诊峰值在1-3个月内见顶，之后逐步过渡到平稳期。管控的放开有助于消费者信心的恢复以及消费场景和半径的扩大。　　　　首轮峰值已现，出行链修复在即。12月底以来，多地疫情先后达峰，达峰期靠前城市新增感染回落。从高频指标来看，1）地铁客运量先行回升，本地出行有望复苏；2）长途游消费边际改善，机票订单量价齐升；3）旅游市场底部回升，疫后需求释放助力边际改善。　　　　　　3.3. 中下游利润修复通道有望开启　　过去几年，供给侧改革一定程度上扭转了产能过剩局面，推动了PPI在2016-2017年大幅走高。2020之后在双碳+能耗双控背景下进一步发力，并在2021年10月攀上单月13.5％峰值，企业盈利向上游集中。从工业企业利润角度来看，2016H2至2019H2三年时间，上游资源盈利占比从不足2％回升至8.5％，而2021年初迄今不到两年时间里，上游资源盈利占比从5％大幅提升至18％以上，可见此轮上游成本上行带来的上下游利润分配变化幅度远大于上一轮供给侧改革，中下游企业的成本压力可见一斑。　　　　从盈利分配与估值的角度来看，全A非金融板块的PE和中下游企业盈利占比呈现典型的正相关关系。尤其是在2020下半年以来，受成本端挤占的影响，中下游利润受到较大侵蚀，因而估值维度也经历显著拖累。展望未来，如果重心从供给侧转换到需求侧，那么由于科技制造与消费的提振，可以带来中下游利润的改善，由此，看好未来市场估值中枢的修复与提升。　　　　04 　　配置建议：积极布局“跨年行情” 　　预期峰回路转，积极布局复苏进程中的“跨年行情”。考虑到抑制性政策的转折、疫后开放世界的临近以及中下游利润重新扩张，我们判断2023年中国将迈入新一轮需求回暖、资产回报率改善、盈利预期提升的周期。鉴于此，我们看好需求（内生的修复）与供给（补库）以及海外逐步放缓的金融条件耦合，建议布局“跨年行情”下的投资机会。　　行业配置上，当前变化最大，阻力最小的方向在于预期处于底部并且将受益于经济预期改善和政策周期回暖的顺经济周期的价值股，推荐：金融（券商、银行）、消费（食品饮料、酒店、旅游/免税、航空）与地产链（建材、建筑、家具、家电）。　　05 　　风险提示　　（1）新一轮变种毒株的传播　　由于XBB.1.5对中和抗体的逃逸 + 更强的ACE2结合力，其传染性大幅增强。在美国，包括BQ.1.1在内的其他Omicron亚型在2022年夏季后的传播系数（Rt）保持在1左右，而XBB.1.5打破了这一平衡，其传播系数（Rt）超过1.6，因此在美国等国家传播迅速。　　（2）地缘政治风险　　2022年12月23日，美国总统拜登签署2023美国国防授权法案，其中包括为“太平洋威慑倡议”注入115亿美元的资金，以提升美国在印太地区的军事能力。2023年1月11日，美日安全保障磋商委员会“2+2”会议在华盛顿举行。美日加紧军事勾连对准中国，在冲绳组建“濒海作战团”。

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