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铜市场“冰火两重天” 后市行情怎么看？

逻辑，更多跟随汇率、已经绝对价格本身的波动率而波动。 $NQ100指数主连 2212(NQmain)$ $道琼斯指数主连 2212(YMmain)$ $SP500指数主连 2212(ESmain)$ $黄金主连 2302(GCmain)$ $WTI原油主连 2301(CLmain)$

老虎证券2022-11-29

黄岳：医药、自主可控、稳经济增长……市场主线在哪里？

也可以看到相关的一些板块，目前它整体的波动率也在提升。还有一方面，它内部分化也很大，有一些确实是有很明显改善的。还有一些可能是借助大的题材，可能里边没有什么基本面的变化，尤其是小市值的一些标的，那就是以炒作博弈为主。所以后面可能会有一个分化回落的过程。 2、稳经济增长另外一条主线就是稳经济增长。稳经济增长的话，客观来讲，它确实没有很强的增长预期，它更多的还是一个短期的困境反转。以地产产业链为主，基建其实也算是这样一个环节。其实大的背景就是经济增长模式的转变可能会持续5年到10年的时间。在这个过程中，老的模式也不能抛弃，因为我们很难接受经济失速，出现大规模的失业，所以老的模式还要坚持。那么老的模式超跌之后，就会迎来超跌反弹的机会。新的模式更多的还是会有一个大方向趋势性的机会。蔡劲：好的，谢谢黄总。还有一个问题，我想追问一下，咱们基金经理一般是如何从众多市场的热点中抽丝剥茧，分辨出来后续的主线投资机会呢?您一般是会考虑哪些因素呢?能不能跟我们大家分享一下。黄岳：好的，从我个人的角度来说，我主要有几个判断的框架。 1、策略研究第一个框架，我还是非常依赖公司的策略，研究员会为我们提供中期的策略，它构建了策略研究的模型，这里边包含的大多数都是基本面的变量。其中包括宏观层面的变量，经济增长、信用扩张、货币政策，此外还有偏市场层面的变量，整体市场的流动性、监管政策是否友善，外交也有一定的权重。另外还有就是市场的估值水平。那么我会用定量打分的方式来进行研判。这种策略，其实基本上一个季度或者说如果频率更高一点的话，一个月判断一次就足够了。因为其实市场基本面大的方向变化并没有那么大，A 股巨大的特点更多的是估值的变化。我们看到有一些板块和个股可能在一个月的时间内，就有上下正负百分之二三十的波动。你说它怎么可能在一个月之内公司的经营状况出现了这么剧烈浮动的波动，这是不可能的。像10月份开始产生的行情，信创板块、医疗，其实他们最开始的投资逻辑就是贴息贷款的政策。政策其实9月中旬已经出台了， 9月中旬就已经有很多相关的情况已经出现了，市场其实在10月才开始反映。另外一方面，也要考虑贴息贷款是否会去透支未来几年的设备采购空间。其实市场表现出来的就是根本不管这些，就先找到了一个机会，先去把股指推上去或者产生相关的博弈再说。这也是 A 股最大的一个问题，也是很多投资者可能投资体验比较差的最主要的原因。如果看中长期的逻辑和方向是比较清晰的，在过程中，市场的波动又很大，那么时候就会影响中长期的判断。所以我个人主要的判断还是聚焦于中长期。 2、市场资金流第二，我个人短期可能更多会关注市场的资金流，市场的活跃群体，包括一些私募基金，甚至是一些活跃资金他们的一些观点和方向。结合市场的量价关系，再去判断目前市场短期的一些方向。其实我们如果从这两个维度去判断，经常会发现市场短期的方向和中期的方向，甚至有可能是截然相反的。对于大多数投资者来说，个人更建议大家关注中长期的方向。短期的方向可能没有那么重要。但是因为我们很多客户也很关注短期，所以我个人也会关注短期的一些情况，但我们还是以中长期的研判为主。三、地产产业链投资逻辑蔡劲：好的，谢谢黄总。说到地产，我们都知道近期有关部门出台了金融十六条，这也是近年来首次关于救房地产的融资问题出台的一个专门性的文件，应该说意义还是非常重大的。我们看到地产产业链中，这段时间也有不错的反弹，也有很多人说地产的政策底可能到了。想请问一下，您是怎么看待问题的呢? 黄岳：最近地产产业链的走势有点低于我的预期，我觉得至少可能一波大的反弹之后，回落之后有可能还会再有一波，但是现在感觉一直走得比较弱，这是从短期的角度去看板块。从中长期的角度来说，我很赞同您刚才提到的，我觉得政策底已经看到了，后面就是市场底。目前其实大家对于市场底，有很多机构其实没有太大的信心，或者说大家不知道什么时候能迎来市场底。因为今年从年初开始，大家就一直在博弈地产的拐点，但是一直都没有看到拐点。我觉得有多方面的因素。第一个因素就是，其实我们可以看到，从政策层面去稳地产，应该说也是已经没有任何分歧了。今年更多的不确定性来源于我们年初的奥密克戎病毒的变种。我相信也是任何人事先没有办法去估计和判断到的，一下子打乱了社会运行以及政策的节奏，也导致了二级市场的大幅波动。目前地产的情况是这样，从去年四季度开始，包括经济工作会议定调，我们看到个人房贷已经完全放开了。今年银行恨不得求着大家去买房，因为个人房贷在银行端是很优质的资产，一方面有抵押物，另一方面它的利率水平是也在银行的合理区间之内。所以大家也可以看到今年银行板块的表现相对也比较弱势，这和地产一直迟迟没有企稳有很大的关系。另外，相关部门因城施政得到了极大的释放。目前我们看到三线城市的各种政策已经层出不穷了，而一线城市现在还没有完全放开，这也是未来政策空间所在。第三就是对于房地产企业的支持，今年客观来讲是在逐渐放开的。其实国有房地产企业一直不缺资金，他们的融资不管是银行信贷还是债券融资都没有受到任何影响。十六条，更多的是对民营地产企业一个非常正面的回应。一方面各种债权融资，包括其他的融资渠道基本是完全放开;另外一方面也打消了很多银行信贷人员在执行环节的顾虑，比如给地产融资未来出现坏账，我会不会承担责任等等。所以客观来讲是差不多见到政策底了，当然后续政策还有进一步的扩大空间。一方面房贷利率水平其实还有下降空间;另外一方面是一线城市的地产政策还没有大幅释放，甚至是基本没有太多的调整，更多的还是微调。这一块政策空间还是比较足的。所以后续其实我们看市场底，要满足最主要的条件是居民的购房信心能够恢复，即对未来收入的信心。这一块其实和我们经济增长以及公共卫生事件防控有很密切的关系，所以地产政策触底后，大家心里会更有底气一些。历史上，地产的市场底和政策底，有时候是先见到市场底后见到政策底，而有时候是先见政策底后见市场底。但是至少政策底看到之后，我觉得它下行的空间不大。对于位置，如果地产相关板块有调整的话，我觉得布局的机会还是不错的，心里边也比较有底气，只不过后面就是时间换空间的问题。基建其实和地产也有很强的关系，因为基建的资金来源里边，有很大一块是政府性基金的收入，政府性基金收入主要就来源于土地出让。今年相关部门土地出让的收入其实是下降了很多，所以如果地产起来一些的话，其实对于基建也是正面的预期。历史上往往是地产好的时候、基建不好，基建不好的时候、地产好，因为基建往往被用来作为一个逆周期调控的手段。但是今年很有意思，基建指数的表现和地产指数的表现基本上是同步的，也是因为地产会进一步增强基建的逻辑，因为基建的意愿是比较强的，但是也会受制于资金来源。如果地产向好的话，其实会进一步增强基建的逻辑。四、建材、家电板块投资机会蔡劲：我们地产产业链其实是非常庞大的，除了房地产股，还包括建材、建筑以及家电等等。对于投资者而言，如果看到了地产产业链的投资机会，您觉得哪些行业是比较适合我们去进行投资布局的呢? 黄岳：地产主要涉及中上游，像钢铁、建材，还有偏下游的，家电、家居家装，还有施工环节的建筑。这几个板块里边，我个人比较喜欢的是建材和家电。 1、建材建材的话，从下游的需求来讲，其实既有地产、也有基建，尤其是水泥、防水材料也都会涉及到一些基建项目。整体来讲，它的弹性主要还是源于地产。建材我比较看好的原因是，建材里面，像传统建材、玻璃、水泥，它的竞争格局很好，市占率比较要远远高于钢铁行业的集中度，像水泥、玻璃，前五大龙头公司的集中度，全国范围内都要超过50%，而且水泥的市占比甚至能接近60%。它本身是区域型的企业，像水泥的运输半径大概就是400到500公里左右。那么玻璃的话，可能稍微远一点，但是也远不了太多。所以它区域的集中度要高于全国范围的集中度，竞争格局很好。所以整体来讲，虽然我们再往后看几年，每年的地产增量有可能小幅下行，但是它能够靠竞争格局维持一个比较好的盈利状态。另外一方面，消费建材，像防水材料、五金件、涂料、石膏板等等，这些都是在一个很小的赛道里边逐渐提升它的市占率，这些原来都是鱼龙混杂的市场，龙头企业的增长空间很大。很多龙头企业还在扩展其他的市场，比如说原来做防水的，它可以进军涂料，稍微提升一点市占率的空间，它的经营业绩就能够得到大幅的提升。所以即使长期来看，地产处于下行周期，但是建材板块仍然能有一个内生的增长在里边。包括很多机构在买防水材料的时候，也是把它当成长股，而不是当成一个周期股在配置。所以我觉得建材是地产产业链里边，中长期基本面比较好的一个板块。再往后看，原材料的价格出现了大幅下降。建材板块其实也面临原材料价格太高的问题。像防水的沥青、水泥里边，很多都是能源的消耗，比如煤炭，当然煤炭的价格现在没有出现大幅的下行。那家电里边，比如说铜，其实价格已经从最高点回落的幅度已经很大了，所以它成本端有很明显的改善。相比建材而言，家电的业绩释放有可能会更快一点。但是长期的角度，如果围绕地产链来讲，我觉得还是建材的配置价值更好一些，可以关注建材ETF(159745)。 2、家电家电方面，它里边还有消费属性。白电主要一方面是地产的下游，另外一方面它每年更新换代的需求也很多、出口需求也很多。消费型的小家电更多的还是走消费升级的投资逻辑，类似成长股。家电的话，我觉得其实是一个典型的困境反转的板块，因为它之前的业绩预期非常差。但是我们看家电板块的三季报业绩，其实还可以，包括双11家电板块的销售情况也还可以。家电细分的小家电，未来的成长空间比较强，但是白电这一块竞争格局是比较固化的，更多的还是走周期股的投资逻辑。如果投资者对于家电感兴趣的话，可以关注计算机ETF(512720)和软件ETF(515230)。整体来讲，在当下时点，我觉得建材和家电是地产产业链里面比较看好的两个子板块。五、医药板块投资机会蔡劲：聊完地产产业链，我们再来看一看自主可控领域。自主可控板块里面涵盖了很多行业，比如说大家比较关注的医疗行业、工业母机、军工信创等等，也都存在卡脖子的问题。具体来看，医药板块最近反弹的也比较多了，后续我们可能也还要去精选医药板块中的一些结构性机会。那么您认为医药里哪些子板块是值得我们去重点关注的呢? 黄岳：医药细分的子行业太多了。我个人比较关注的是两个方面，一个方面是医疗，还有一个是疫苗。这两个领域投资的逻辑非常接近，都是消费升级这样的投资逻辑。 1、医疗板块泛国产替代医疗的话，它的投资逻辑是几块，一块是泛国产替代。泛国产替代，包括医疗器械，因为医疗器械是大医药里边国产替代的技术难度稍微低一点。它不像创新药技术难度那么高。在中低端的医疗器械上，其实国内厂商的国产替代能力已经比较强了，现在更多的是去攻克一些中高端的医疗器械，但是技术水平上还有一定的差距。国内对器械的政策支持力度还是比较大的。我们可以看到这次的贴息贷款其实主要也是围绕在国产器械里边。一听到器械的带量采购和集中采购，很多医药的投资者都觉得非常悲观，都觉得是重大利空。但是其实对于器械来说，不完全是单纯的利空，它反而是能够进一步凸显国内器械价格方面的优势。如果没有采购的话，可能单纯从一些性能参数和路径依赖的角度来讲，你说你是一个医生的话，我用海外的器械都已经用得很习惯了，而且它可能性能上确实也有一定的优势，不管是显著的优势还是微弱的优势，这时候让我换设备，我肯定主观上是有抵触的。但是带量采购的背景下，国产的这些器械价格方面的优势能够得到大幅的凸显。应该来说是也从长周期的角度去推动了国产替代的进程。这是它第一个主要的投资逻辑，这是一个比较长期的逻辑，至少可以看5年左右的投资逻辑。消费升级另外还有一个就是消费升级。因为医疗里边，医美也是一个很大的范畴。虽然现在医美的一些标的，在医疗指数的里边权重还不是很大，但是也有越来越多的医美股票上市，加入到指数里边。这些竞争格局和成长的前景，都是很好的。毕竟它是消费升级的受益板块，包括医疗服务，像民营医院、口腔眼科、体检等，这些都属于消费升级的标的，是一个长周期的投资逻辑。老龄化还有一个就是老龄化。老龄化，比如心脏支架的手术，原来人的寿命可能没有那么长，但是现在人的寿命提升了之后，其实心脏相关的耗材用量就大幅提升了，我们目前的医疗水平能够支撑这么高的寿命了。所以整体来讲，中长期的成长逻辑是非常扎实的。可以关注国泰基金医疗ETF(159828)。 2、疫苗板块另外一方面是疫苗，疫苗我觉得是一个纯消费升级的标的，因为疫苗企业的盈利模式主要靠二类苗、靠自主消费的疫苗。其实国家公费采购的疫苗是不怎么赚钱的，毕竟它要有社会性。这一块其实是公共卫生事件的受益标的，但其实市场是不给公共卫生事件估值的，因为大家都觉得公共卫生事件不会永续持续下去。所以这一块，如果抛开公共卫生事件的收入，整体疫苗的估值水平仍然是比较低的。另外疫苗指数里边，基本上没有 CXO，因为有很多投资者认为 CXO估值水平仍然比较高，毕竟它的潜在增长速度比较快。所以有很多投资者想配医药，其实疫苗板块还是比较好的一个板块，因为这个板块基本上不含任何 CXO 标的。它既是一个非 CXO 的标的，又是大医药里边的主流标的。可以关注国泰基金疫苗ETF(159643)。六、工业母机投资逻辑蔡劲：聊完了医药，我们再看一下工业母机行业，前段时间这个板块也是受到了资金的高度关注，其实这也是属于当前国产替代关注度比较高的领域，特别是一些高端数控机床。也想请黄总跟我们具体分析一下工业母机行业的投资逻辑。黄岳：工位母机也是我很看好的一个主线。机床其实原来的投资逻辑还是周期股，而且是一个周期很长的周期股，它上一轮大的周期还是受益于我国工业化的快速提升。工业化水平提升之后，它走出了一波很强的趋势性行情。但是这一轮提升很早就已经结束了，基本到15年、16年左右这轮大的趋势就已经走完了。后面我们看每年的销量和增长速度，其实都维持在偏低的水平，主要也是因为大的快速扩张周期已经过去了。但是后面的好处就是，一方面设备本身是有更新换代周期的，它的更新换代周期逐渐跟上来了。最老的这批设备每年有固定的更新换代需求，它能够支撑日常的一些收入。另外一方面就是向高端的方向去冲刺数控机床。如果看低端、中端、高端机床的话，其实低端和中端的机床，国内的自主率已经很高了。而真正的高端工业母机，国内的自主率可能还不到10%，大量进口德国和日本相关的工业母机。如果看未来的提升空间，是非常巨大的。另外产业政策也比较支持工业母机的发展。国内一个比较大的优势，就是国内的制造业规模体量非常雄厚，整体的需求量非常大。一方面，这么大的市场空间，能够去给你做研发，所以后续不愁市场。另外一方面，本地的市场，在研发的过程中，可以及时去调试，捕捉一些本地化的需求，这些都是我们发展产业的最大优势。所以整体来讲，产业未来的成长空间上非常巨大的，而且国内偏高端机床的体量，相对来说确实是比较小的。可以关注国泰基金工业母机ETF(159667)。七、信创产业后续投资逻辑蔡劲：我们看到，10月份以来申万一级行业指数中，计算机行业的涨幅是超过了20%，主要是跟最近一段时间，信创产业的走强有关。关于信创产业，有观点认为现在市场看好的主要逻辑不在于当下的业绩，而是政策支撑下来未来几年增长的预期。想请问一下黄总，您是怎么看的呢?您觉得信创产业后续的投资逻辑还有哪些呢? 黄岳：信创，客观来讲是一个比较大的主题。它里边有一块是行业应用软件，包括金融行业的应用软件、汽车行业的应用软件等。这些行业的应用软件其实已经不是纯粹计算机行业的股票了，它有点像标的行业的股票，比如说金融软件的股票，看它的走势其实和计算机板块的关联度不高，反而是和金融板块的关联度很高。还有一类就是比较纯的国产替代，或者说往国产替代的方向去努力的标的，像中间件、国产操作系统、国产的办公软件、国产的数据库、计算设备以及相关的软件，这些是往高端方向努力的信创软件。还有一些是国内的特殊需求所带来的一些软件，比如安全相关的一些软件，既包括数字安全，也包括其他各个方面的安全。整体来讲，信创板块最大的特点就是，它里边大量的订单来自于政府以及国有企业的采购，确实政策的引导性非常强。我们可以树立具体的目标，比如说我们未来在某一年的时候，政府机关或者国有企业的国产化率要达到某一个比率，这就是非常大的业绩弹性。而且软件行业有一个很大的特点，它的业绩弹性非常大，因为它的规模效应可以说是无限大。比如说开发一套软件，公司里边200人，200人里边可能有100人是实施人员，因为涉及到客户的运营服务，客户数量是2万个，是这100人去研发，可能10万个客户、20万个客户，甚至200万个客户，还是这100多个研发人员，顶多是扩张到200个研发人员。所以它有这种复制性，只要产品化之后业绩弹性非常大，所有的销售收入基本上都可以直接转化为净利润，它在开支端其实没有太大的损耗。所以我觉得市场当前的理解，也是基于未来一个比较大的市场空间，而且比较强的业绩弹性去拔估值。目前客观来讲，确实还没有看到很明显的业绩的增长，更多的是基于业绩增长的预期。信创板块我觉得主要会经历于几个阶段，它其实也属于周期股，但它不像钢铁、煤炭、有色，矿业属于非常强的经济周期，它更多的是跟随着产业周期或者政策周期大的这种需求周期在走，它这种周期的弹性波动要更大、更剧烈，而且没有那么强的规律性，那么这种周期永远是股价领先于基本面。往往第一波都是炒预期，都没有业绩，而且弹性会非常大。那么炒预期结束之后，往往会有回落的阶段，回落阶段之后，业绩就开始释放了。业绩释放之后，就是戴维斯双击，又提升估值、又提升业绩，是它股价弹性最大的时候。目前我觉得显然还没有到那个阶段，目前还在第一阶段，而且第一阶段有可能已经接近尾声了。那么后续我觉得可能有震荡，我觉得有震荡是好事，当然对以持有人来说，大家肯定不希望震荡，肯定希望无限涨，但是也不可能，你无限涨的话，它反而行情不稳固。如果有震荡的话反而是好事，然后后面再看业绩，我觉得明年一季度、二季度是业绩重要的一个观察节点。如果有业绩释放出来的话，可能会有比较大的行情。我觉得信创相关的板块，今年四季度是一个布局期，可以关注国泰计算机ETF(512720)和软件ETF(515230)。八、矿业板块的投资机会蔡劲：刚才您提到了矿业，随着国内公共卫生事件防控优化20条的出台，以及美国后续逐步放缓加息的预期，经济是逐步得到复苏的。那么矿业的需求是不是也有望得到提升呢?最近很多投资者也在关注有色矿业板块的投资机会。想请问一下黄总，您是怎么看待矿业板块的投资机会呢?能不能跟我们大家展开分析一下。黄岳：矿业主要是以有色金属为主。其实各类的有色金属，它的定价逻辑可能都不大一样。像锂镍，其实最近几年主要的需求还是来源于新能源，甚至包括铜也有一部分来源于新能源，也造成了这几个稀有金属最近几年非常大的弹性。那么铜的话，更多的还是工业金属铜铝，还是跟着经济周期走。然后贵金属，更多的就是跟着美国的货币政策走。我觉得矿业这一块，有可能明年是一个比较好的布局时点。因为当下整体来讲，更多的还是基于预期的交易。基于预期的交易，大家可能更多的重心会放在经济的基本面上。矿业应该说和全球的经济周期的关联度都很高。今年其实美国的主要交易主线就是CPI数据和衰退。今年一直到前三季度，基本都是CPI数据交易，CPI数据和CPI数据预期的提升以及经济预期的回落。那么四季度开始到明年，美股层面、包括欧洲市场，可能开始进行衰退相关的交易，因为它不断地去提升它的利率水平，欧洲还面临能源危机这样的问题。整体来讲，明年的上半年，欧美的经济状况是值得担忧的。但是另外一方面，国内的经济周期现在和欧美是完全错位的，我们基本上是领先于欧美。反而今年，相对来说经济的增长的压力很大。明年随着公共卫生事件管控措施的进一步优化，随着地产的逐渐复苏，反而经济周期上，从压力比较大逐渐转向到复苏。所以国内的周期相关标的，它的弹性可能会更好一些。矿业面临的问题就是明年全球的经济，中国之外的经济体可能还是要打一个问号。包括国内外区相关的一些板块，其实也是会打一个问号。国内整体来讲，内循环的板块可能会受益于经济周期的复苏。从矿业的角度来讲，明年也会面临一个重要的时点，就是美国的货币政策转向。其实往往对于有色金属矿业相关的板块来讲，美国货币政策的转向会对应它的一个大周期级别的底部。目前我个人觉得谈到美国的政策转向，可能还维持尚早，有可能要到明年年中的时候再来研判。当然那个时候也有可能会预期先行，可能市场也已经提前起来了。我觉得矿业目前还是一个观察和布局。当然国内的经济增长复苏对矿业也会有大幅的拉动。因为毕竟比如说像铜，可能将近一半的需求，都是国内的需求，所以这一块弹性也会比较大。但是从大的周期上来讲，我觉得它内部的几个金属的力量可能会互相抵消，有的可能还不错，有的可能开始下行，内部会有一个对冲。我觉得可能偏震荡，或者是偏弱势震荡大。那么到明年下半年年中左右，板块可能会迎来比较好的一个布局期。当然也有很多投资者，他可能也不关心那么短的变化，既然说明年美国大概率会迎来货币政策的转向，那我只要知道这一点就够了对吧?那我还在乎短期的波动干什么呢?矿业本身弹性非常大，而且从高点也已经回调了比较大的幅度，我就去布局未来三年到五年，那我觉得也没有太大的问题。而且板块的周期性也在逐渐地弱化，因为新能源的需求持续地增长，新能源相关的标的在指数里边的占比越来越高，它的景气周期的持续时间会更长，所以更多的可能是大的景气周期里边有一个小周期的压力。如果投资者关注矿业相关的投资机会，可以关注矿业ETF(561330)。蔡劲：好的，谢谢黄总。那么今天也很感谢黄总宝来给我们大家分享了这么多的投资主题。感谢各位投资者的观看。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-11-29

曲线倒挂、油价走软！荷兰国际集团：美元年底前回到110 防御性货币重返多头

英镑：安定下来三个月的英镑/美元交易波动率价格目前低于12%，而9月下旬则接近19%。显然，即使经济衰退预期巩固，英镑的交易条件也已经稳定下来。ING认为，英镑/美元的涨势不会持续，如果在200日移动均线1.2177附近或至多2021-22年跌势的50%回档位1.2300附近出现新的卖盘兴趣，他们不会感到意外。目前全球收益率曲线的倒挂确实可能预示着经济衰退，鉴于其庞大的经常账户赤字，预计英镑将保持脆弱。本周英国数据日历清淡，但有几位英格兰银行(BoE)发言人可能会重申鹰派倾向。目前市场预计英国央行将于12月15日加息52个基点。#美联储政策转向#

小萧2022-11-28

华宝基金首批正式上线“个人养老金基金业务”

有期FOF为例，该产品以控制最大回撤及波动率为目标，通过大类资产配置及定性定量的基金遴选的投资策略、采用“核心+卫星“策略构建基金组合，借助全过程风险管理保障基金组合的低波动、低回撤。自2019年4月成立以来截至2022年9月末，华宝稳健养老目标一年持有期FOF（007255）累计收益达21.64%，年化收益率达5.86%，最近1年、2年、3年的收益率均稳居同类前1/3，其最近3年收益率在全部13只同类基金排名中高居第3（前1/4），中长期业绩表现优异。11月18日，中国证监会发布了《个人养老金基金和个人养老金基金销售机构名录》，“华宝稳健养老目标一年持有期FOF”Y类份额成功首批入选该名录。目前市场上养老基金产品琳琅满目，投资者又该如何选择呢？对此，孙梦祎表示，对于投资者而言，首先要问清自己个人养老金账户对个人养老而言起到什么样的作用，尤其是自己的风险偏好。如果是把其作为简简单单基础性保障的作用，那么建议投资人选择稳健的养老产品，尤其是投资一些固定收益类占比较高的养老产品，如果自己的风险偏好较高或者期待个人养老金账户能够起到提升对未来收入的作用，而不是简简单单的基础性保障的作用，那么可以投资一些权益类占比较高的养老产品，比如公募权益基金产品或者公募固收+产品，当然这类产品的波动性也可能会大一些，但是对于未来退休资金收入的提升帮助可能会大一些。同时，从年龄人群的角度来讲，如果是30岁至40岁的中青年人群，由于距离养老退休的年龄时间较长，可以选择一些含权益类资产比例较高的产品，对于退休后养老金的增值会起到较大的作用。未来，华宝基金将继续深耕养老金融，以专业的资产管理能力服务大众投资人，为养老金资产的保值增值做出贡献。数据来源：银河证券，Wind，华宝基金定期报告，数据截至2022.9.30。华宝稳健养老目标一年持有期FOF成立于2019.4.25，胡颖臻自2021.5.11起任基金经理。孙梦祎自2022.1.11起任基金经理。基金2020-2021年度净值增长率分别为17.18%，1.92%；同期业绩比较基准（上证国债指数收益率*80%+中证800指数收益率*20%）收益率为8.21%，-0.30%。业绩数据已经托管行复核。同类基金分类来源于银河证券，分类为养老目标风险FOF(权益资产0-30%)(A类）。风险提示：华宝稳健养老目标一年持有期FOF由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金投资需谨慎！基金管理人评估的该基金风险等级为R3-中风险。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对本基金进行风险评价，投资者应及时关注销售机构出适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎具的适当性意见，并以其匹配结果为准，各销售机构关于选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资需谨慎。注：该基金产品中“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-11-28

准备好美股转空，特别是本周关注一个点位

去一周整个市场走势迟滞，基本没有太好的波动率提供合适的趋势性机会。不过随着美股指缓慢上行，关键性阻力已经不再遥远。在其他指标因素（看上周内容）表现疲软的大前提下，我们认为，未来1-3周可以重点留意关键性支撑的争夺。以标普为例，3900附近的争夺可能会十分关键。上述水平在技术层面的重要性一眼就能看出。此处涵盖了最近一个日线级别摆动低点；9-10月份的支撑/阻力转换；甚至在更早的二季度，该位置也见证了拉锯和跳空行情的出现。因此，如果市场选择下穿该水平的话，有理由怀疑，这是第一个反弹结束的信号。我们上周讲过，当前还不着急反手做空。但是如果核心位置出现松动，那么或许就可以行动起来了。如果市场能够持续保持在上述位置上方波动的话，我们认为下下周是一个比较重要的时间窗口。12.12日当周收盘多头需要保持在4000之上，这样就可以形成完成的setup9信号，从强弱性而言，是一个强化多头的迹象。反之，即便没有3900的失守，从时间周期角度来说，同样也可以考虑开始布局空单。当然还存在另外一种可能，就是市场进入多头节奏，突破4100上方的趋势线压制和4175前一个周线高点。如果这种局面出现，则下一个关键的反弹目标将指向4300之上。但目前来说，这种可能性并不是太高。另外即便如此，我们也不会认为中长期的趋势将重回牛市。充其量也就是反弹的力度和持续时间差异而已。类似的格局在纳指和道指上略有差异，比如纳指时间周期相对缓慢，道指周期接近标普但高度更强，但百变不离其中。同时，我们可以继续观察参考指标的运行轨迹。油价上周着重聊过，此处就不再赘述。美元指数上周再次冲高回落，这是有利于风险情绪的。但美元本身并无太大问题，只要保持在102.5-104这个区域能够企稳，那么大级别的反弹或者重回强势就是大概率事件。一旦美元回过神来，也基本宣布其他品种的好日子基本到头了。整体来看，我们预计风险资产有更大的可能性已经完成了反弹或者十分接近完成反弹。现在需要做的就是等待明确的反转信号出现，从而择机加入空头。考虑到近期油价的跌速，选择期权来交易美股或许是更好的选择：避免假突破出现后的变数，同时也可能享受到趋势确认后的潜在盈利空间。 $NQ100指数主连 2212(NQmain)$ $道琼斯指数主连 2212(YMmain)$ $SP500指数主连 2212(ESmain)$ $黄金主连 2212(GCmain)$ $WTI原油主连 2301(CLmain)$

老虎证券2022-11-28

基金早班车|公募基金业绩排位战进入冲刺时段，偏股混合基金平均年化回报-22.34％

场中性产品，做风险对冲，还可在跨品种、波动率等策略的开发上有更多选择。　　8.大额存单额度紧张的情况在多家银行中存在，部分银行甚至出现上架“秒光”的现象。对此，业内人士分析称，今年权益市场、债券市场波动较大，大额存单作为存款类产品，在保本保息刚性兑付的同时，也兼具了一定流动性，因而得到了较多投资者的青睐。此外，由于存款类产品利率整体处于下行通道，这使得部分投资者想要尽早购买，锁定收益。　　9.房地产利好政策密集来袭，地产板块狂掀涨停潮，在基建产业链个股狂涨背后，出现了但斌“布局”的身影。最新财报显示，但斌正在积极寻求转变，三季度股票持仓“大换血”，两只基金集体“清仓”新能源，并大举减仓白酒股。　　二、基金重仓股时讯　　据数据宝统计，56家机构合计进行678次评级，共计514只个股获得“买入型”评级。分行业看，电子板块最受机构关注，获评个股多达57只。本周24只银行股获10家及以上机构关注，宁波银行、常熟银行、成都银行和邮储银行评级机构均超过30家。　　TCL中环再度下调单晶硅片报价。其中，150μm厚度P型210、182硅片报价分别为9.30元/片、7.05元/片，较10月31日报价分别下调0.43元/片和0.33元/片；150μm厚度N型210、182硅片最新报价分别为9.86元/片和7.54元/片，分别较上一轮报价下调0.46元/片、0.36元/片。本次价格自11月28日开始执行。　　晶澳科技11月29日将迎来自回A以来最大规模股份解禁，按照11月25日收盘价计算，此次解禁市值超过650亿元。对于这一巨量限售股解禁，市场普遍存在减持忧虑，按照当前55.92元/股的价格计算，参与定增的股东已经浮盈895.07％，浮盈金额高达586亿元。　　理想汽车官方APP发布“关于部分用户延期交付的说明”称，受核心零配件供应延迟的影响，部分理想汽车App内显示于11月底交付的用户将延期至12月。本次受影响车型包含理想L9Max和理想L8Pro，其中理想L9Max预计延期1周、理想L8Pro预计延期2-3周。　　三、宏观&产业　　我国自主研发的首台采用国产有载分接开关的换流变压器在位于广州从化的西电东送重点工程——溪洛渡直流工程从西换流站成功投入运行。换流变压器有载分接开关完成了从无到有的技术突破，并实现组部件等产业链全面国产化，标志着我国突破了这一高端电力装备关键核心技术的制约。　　我国首个国际先进技术应用推进中心在安徽合肥正式成立。该中心将选定海陆空全空间无人体系、电子处方流转及药品交易结算体系、数据交易体系等“五大体系”开展建设和研究。同时，面向未来产业发展方向，重点布局航天产业、航空工业等“八大领域”。　　市场调研和数据分析企业尼尔森IQ公司在调查超过1万名德国人后发现，52％的受调查者表示他们只购买“真正需要的东西”；大约44％的人表示不再购买“有趣或奢侈”的商品；31％的人尝试减少外出就餐，选择在家吃饭。大约30％的受调查者表示，在通胀持续高企的背景下，他们“更少购物”。　　世界各国中央银行正在增加黄金储备。国际调查机构称，2022年黄金购买量将创20世纪60年代以来最高水平。世界黄金协会11月发布的报告显示，今年第三季度全球央行黄金净购买量为399.3吨，是去年同期4倍以上。前三个季度的累计净购买量已超过自1967年有统计数据以来单年最大净购买量。　　中国石油透露，塔里木油田年产原油达到660万吨，提前一个月超过去年原油产量，创历史新高。　　四、基金预警　　监会拟完善证券期货违法违规行为举报工作规定，重奖内部“吹哨人”，最高奖励金额提升一倍至120万元。另外，每案奖金限额从10万元提升为30万元。举报在全国有重大影响，或涉案数额巨大的案件线索，每案奖金限额从30万元提升为60万元。　　部分中小私募机构正在积极参与雪球业务，实现了自身规模的跃升。而关于券商为何找私募做雪球业务通道，有专业人士表示，主要是为了便利其业务开展，而有些中小私募觉得既可以获得规模的增长，又可以赚取通道费，所以愿意参与，通道费大概是千一、千二左右。但一些头部私募不愿意参与，担心影响自己的声誉。　　11月以来，债券市场大幅调整，多只债券类基金产品净值下跌。截至11月25日，中债新综合财富（总值）指数19个交易日累计下跌0.57％，超九成纯债基金11月以来收益率为负。受债市波动等影响，多只债券类基金遭大额赎回，并发布了提高基金份额净值精度的公告。在业内人士看来，每类单一资产都有周期性与局限性，固收类产品也不是稳赚不赔的神话，但长期而言，固收类产品仍是一种稳健的投资方式。　　五、基金人事　　Wind数据显示，截至11月24日，11月以来就有22位基金经理离任；而今年以来，已有125家基金公司的285位基金经理离任，这一数据处于历史较高水平。随着基金经理的密集变更，涉及的基金产品可能出现投资风格转变或新基金经理调仓等情况。业内建议修改持有期基金规则，持有期基金的首发基金经理离职的，给予投资者一次赎回的机会，否则难以获得投资者认同，也与持有期基金初心南辕北辙。　　六、新发基金

金融界2022-11-28

债市“震后重建”

二是“看短，做短”的博弈方式，会让市场波动率维持在高位。　　其次，规模化资金短缺，新债情绪不佳易向现券传导。　　再者，非金融信用债增持，尚未见到基金的恢复，这与去年理财净值化整改，以及今年固收+产品冲击过后情况不同。合理的一个解释是，赎回资金还未回流到债基类产品，这与上述理财产品增速创新低是一体两面。　　最后，地产融资类政策对债市的广义影响。11月中下旬，刺激地产类政策有进一步加码的倾向。政策落地既要完成保交楼任务，又要推动地产投资和销售，虽然有不短的距离，但过于密集和超预期的流动性“注入”，对债市做多情绪将产生阻碍，这将影响偏长期限票息资产估值修复进度。　　总体上，面临增量接盘资金不足的窘状，叠加持续刺激地产融资需求，这一轮票息资产“震后重建”或许要比3月来得更艰难。然而，疫情反复扰动，信用周期是否底部企稳向上，需要一段确认期，货币政策将延续维稳主线。于债市投资者而言，进和退皆充斥着不确定性时，短债成为了最稳健的资产。配置策略的选择上，建议关注区县类城投短债，特别是获得专项债资金支持的城投主体，这或将是明年收益增强的决胜点；产业债配置可顺应市场趋势，优质煤炭债及公用事业债，可适当关注1.5年附近配置机会；银行资本补充债的择时关注点在于理财行为及GVN比例，若两者传递的负面信息减弱，3年到5年国股行二级资本债的持有体验会更舒适。　　风险提示：数据统计出现遗漏，监管超预期，城投债信用事件冲击。　　正文　　【“不按套路出牌”的修复】　　债市巨震后的喘息。理财直面净值化考核的第一年，虽历过2月到3月固收+产品带来的冲击，但自身负债端遭受如此大的压力，历史上罕见。赎回与抛售力量的积蓄非朝夕之间，一是优化疫情防控措施出台，二是刺激地产融资需求不断，三是紧平衡的资金面又让市场顾虑，阻断金融套利是否已提上日程。庆幸的是，各大理财子公司安抚投资者之余，市场流动性逐渐宽裕，隔夜拆借价格一度低至1％之下。与此同时，11月23日国常会预告降准，11月25日如期而至，尽管调降0.25个百分点略显克制，可仍有助情绪改善。　　　　重新买回来，可“不按套路出牌”。高波动洗礼之后，票息资产修复通常遵循的路径是：从短债买到长债，高等级到中低等级，这一是响应流动性宽松对短债的利好，二是等到信用长债估值调整充分，再介入。的确，11月21日以来，中短期城投债、银行资本补充债及一般商金债，成交均有放量；其中，1年期以内城投债和3年期以内银行资本补充债单周成交超过前两个月单周均值。此外，低估值成交比例的读数也刻画出中短债的优势。　　　　成交收益的修复，出现预期差。一方面，与理财赎回期间相比，中短端收益下行的品种多集中在流动性比较好的资产，如一般商金债和银行二级资本债。另一方面，中短城投债与产业债成交收益下行幅度有限，3年期以上城投债成交收益反而有滞后调整的意味，而高等级3年至5年产业债收益下行幅度明显较快。再者，4年至5年二级资本债则展现出了较为稳定的特性，同期限银行永续则相对偏弱。无论是成交量，还是成交收益，不少中短债透露出暖意，但偏长期限票息资产表现差异不小，为何如此？以下分别从三类券种来探讨。　　　　第一，高等级长久期产业债为何受偏好？难拿量，催化前置增配。今年下半年，产业主体公开市场融资持续收缩，不少行业持续处于净偿还状态，而11月的调整，进一步削弱发债意愿。其中，建筑装饰、有色和钢铁行业连续数周净融资已处在负区间。不易拿量的属性，使得优质产业债的配置策略分化为两类，一是持债不炒，二是在波动市中，找抛售，并且考虑到年关融资收缩特征，适当拉长交易期限。所以，隐含评级AAA+的产业主体长债偏好改善，本质与后一种策略相关。　　　　第二，银行资本补充债的三个关注点。　　首先，银行二级资本债和银行永续债在行情上的割裂，前者不同隐含评级普遍呈现收益曲线陡峭化下行，后者3年到5年期成交收益反而有上行，为何如此？可能与接盘机构的分布有关系。事实上，从活跃交易的银行资本补充债来看，银行二级资本债拥有更广泛的交易对手，而对保险资金而言，银行永续债归入权益类资产，即便有参与永续债配置，规模上会有一定约束。11月21日以来，保险净买入基本集中在二级资本债，给这一品种收益下行提供支撑。其次，理财净卖出的行为并未结束，或是部分账户尚处于赎回的“余震”中，好在绝对卖出规模上，低于此前。实际上，理财产品赎回并非当日到账，依托产品属性存在时间差（T+1到3天不等）。值得注意的是，理财净卖出行为的持续性仍有待观察，原因有二：一方面，居民端对产品净值波动的容忍度偏低，年末又通常是债市高波动区，理财负债端不稳的压力易传染至非银；另一方面，7月之后，理财增量与居民端配置逻辑转换有关，而楼市积极政策不断，12月至春节，会否出现赎回理财，而后去购买商品房。　　　　最后，GVN达成交易的比例不低，需要结合理财净卖出行为，判断市场接盘力度的大小。降准预告之后，4年至5年国股行二级资本债GVN达成交易的比例顺势走高，部分读数甚至超过赎回负反馈期间，可见急售（接受买盘报价）的现象常见，这或与上述理财卖出有关。倘若理财负债端持续波动，引发抛售规模递增，非银接盘恐力有不逮。　　　　第三，城投短债的买点在区县类。与上述两类券种不同，9月底开始，城投债止盈出现，一是寻求落袋为安，二是防范四季度土地财政出现变数。修复行情中，城投债配置并未展现出类似产业债和二级资本债的特点，反倒是复刻了此前的风险防范，成交期限持续缩短，1年期以上城投债平均成交期限已经降至2.2年附近，与3月低点相差无几。　　　　不过，区县类城投债交投改善颇快，特别集中在江苏，涉及平台位于苏州、南京和江阴等地。财政稳健省份的区县类平台债，仍是目前较为稀缺的资产，尤其在专项债替代公开市场融资范围扩大的背景中。　　　　　　债市压力虽阶段缓释，但主流票息资产修复路径存在差异，表面上与净增量、流动性及基本面瑕疵等多方面因素有关，内里蕴含的是对行情能否持续的分歧。如何看待票息市场接下来的走势？　　【四条线索的牵引】　　首先，进入债市的增量资金还有多少？与3月理财赎回固收+产品时期对比，票息资产之所以能如此快重归资产荒，得益于中小行扩存量规模。尴尬的是，理财子公司与中小行理财近期新增产品显著放缓，截至11月25日，两者同比增速创下年内新低。增量资金匮乏，会衍生两个问题：一是票息资产估值收益曲线难以全面修复，二是“看短，做短”的博弈方式，会让市场波动率维持在高位。往后看，参考去年节奏，12月是理财子公司集中发产品，拼规模的时点，但要对债市产生推动，或许要到明年1月。　　　　其次，规模化资金短缺，新债情绪不佳易向现券传导。现券交易边际上回暖不少，但新债投标还在“降温”通道，理财资金参与认购力度趋弱是其一，市场对票面利率的认可度偏低是其二，这会敦促发行人继续提高新债票面，以吸引投资者。理论上，同一主体不断抬升的新债票面利率，将联动存量券估值收益上行，进而抑制现券参与热度（即：估值收益调整到位，再进场）。　　　　再者，非金融信用债增持，尚未见到基金的恢复，这与去年理财净值化整改，以及今年固收+产品冲击过后的情况不同。可能的一个解释是，目前赎回资金还未回流到债基类产品，这与上述理财产品增速创新低是一体两面。因此，票息类资产估值收益的修复，除了关注理财产品增速之外，基金净买入的回升同样重要。　　　　最后，地产融资类政策对债市的广义影响。11月中下旬，从“金融十六条”到各大银行落实决策，刺激地产类政策有进一步加码的倾向。并且，从六大行披露的意向授信来看，囊括万科、龙湖和美的等超15家房企，针对性强化。政策落地既要完成保交楼任务，又要推动地产投资和销售，虽然有不短的距离，但过于密集和超预期的流动性“注入”，对债市做多情绪将产生阻碍，这也将影响到偏长期限票息资产估值修复进度。　　　　　　总体上，面临增量接盘资金不足的窘状，叠加持续刺激地产融资需求，这一轮票息资产“震后重建”或许要比3月来得更艰难。然而，疫情反复扰动，信用周期是否底部企稳向上，需要一段确认期（11月企业投资前瞻指数再创新低），货币政策将延续维稳主线。于债市投资者而言，进和退皆充斥着不确定性时，短债成为了最稳健的资产。配置策略的选择上，建议关注区县类城投短债，特别是获得专项债资金支持的城投主体，这或将是明年收益增强的决胜点；产业债配置可顺应市场趋势，优质煤炭债及公用事业债，可适当关注1.5年附近配置机会；银行资本补充债的择时关注点在于理财行为及GVN比例，若两者传递的负面信息减弱，3年到5年国股行二级资本债的持有体验会更舒适。　　　　

金融界2022-11-28

美债利率是否已见顶？

关注价格在130元或更低、正股为一线且波动率较大、转债估值尚可的个券。正股角度建议以大安全、高端制造自主可控为重点方向，同时增加对医药和可选消费的配置。　　高弹性组合建议重点关注斯莱转债、再22转债、法兰转债、苏试转债、伯特转债、朗新（润建）转债、江丰转债、丰山转债、一品转债、龙净转债。　　稳健弹性组合建议关注浙22转债、爱迪转债、珀莱转债、百川转2、麦米转2、鸿路转债、苏银转债、欧22转债、温氏转债、杭叉转债。　　风险因素　　市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。　　股票市场　　　　转债市场　　

金融界2022-11-28

本周(11/21-11/25)市场概况，下周看点

远远超过大盘的涨幅。我们继续根据近期的波动率推算出下周大盘可能的区间。按照一倍均方差的计算，大盘应该在(3919-4137)的区间，这种估算的概率是68%。如果按照80%的概率计算，大盘下周的运行区间应该是(3888-4170)。见下图。按照68%的概率推算的价格区间(3919-4137) 按照80%的概率推算的价格区间(3888-4170) 大盘在一定的区间运行时，会因为某些时间段的供需关系的改变，形成可能的压力和支撑。大盘近期可能的压力和支撑显示更多内容

playoption2022-11-26

【投研周报】RBC财富管理：反弹还是反转？长期牛市是否已经开启？投资者信心和冒险欲望增长了吗？

的”。他们完全停止加息可能不会太久。波动率指数(VIX)也急剧下降至8月份的水平。如果价格突破8月的水平，闸门可能会打开，让新的资金进入股市。自1982年以来，有两个指标证实了几乎每次持续至少一年的牛市的开始。当指标显示标准普尔500指数和TSX上升趋势中的股票百分比跌破20%，然后回升至20%以上时，这是我发现的新牛市最可靠的指标之一，这些是月度指标。标准普尔500指数的指标在11月1日确实回升至20%以上，但TSX仅略低于20%的水平。TSX自11月1日以来强劲上涨，因此该指标很可能在12月1日星期四升至20%以上，我将在下周的更新中通知大家这两个指标的状态。

Dave Harder2022-11-26

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