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辉瑞Q1营收137.15亿美元同比降8%：盘前涨1%，全年指引维持610-640亿美元

.80-3.00美元。财报发布后，辉瑞美股盘前短线拉升，涨幅约1%，反映市场对其稳健的非新冠产品表现和成本控制的认可。以下为辉瑞Q1关键财务指标对比（数据单位：亿美元）：指标 Q1 2025 Q1 2024 同比变化营收 137.15 148.88 -8.0% 新冠产品营收未披露 23.54 大幅下降非新冠产品营收未披露 125.34 +14%（2024年数据）数据来源：辉瑞财报及CNBC。股价基于实时数据，当前为23.181美元，盘前涨1%约23.413美元，市值约1249.99亿美元。新冠产品销售下滑与非新冠业务增长辉瑞Q1营收下滑主要源于新冠产品需求持续低迷。2024年Q1，Comirnaty贡献3.54亿美元（同比下降88%），Paxlovid贡献20亿美元（下降50%），两者合计占2024年Q1营收的16%。2025年新冠产品销售预计进一步萎缩，因全球疫苗接种率下降及商业市场过渡完成。反之，非新冠产品表现强劲，2024年Q3非新冠营收增长14%，受Vyndaqel（心肌病药物，Q1 2024营收11.4亿美元，+66%）、Eliquis（血液稀释剂，Q1 2024营收20.4亿美元，+9%）及新收购的Seagen肿瘤产品驱动。辉瑞通过40亿美元成本削减计划（2024年已实现）和Seagen整合进一步提升利润率。数据来源：辉瑞财报及BioSpace。全年指引维持610-640亿美元辉瑞重申2025年全年营收预期为610-640亿美元，与2024年12月17日指引一致，反映对非新冠产品9-11%运营增长的信心。调整后每股收益预期为2.80-3.00美元，同比增长10-18%（基于2024年基线剔除非经常性项目）。公司预计新冠产品营收与2024年持平（约80亿美元，剔除2024年Paxlovid一次性收入12亿美元）。此外，辉瑞计划通过制造优化项目在2025年底实现5亿美元额外节约，2027年实现15亿美元总节约，提升毛利率。以下为辉瑞2025年指引对比（数据单位：亿美元）：指标 2025年指引 2024年实际变化预期营收 610-640 585（2023年） +4.3%至+9.4% 调整后EPS 2.80-3.00 2.05-2.25 +10%至+18% 新冠产品营收约80 80 持平数据来源：辉瑞官网及BusinessWire。高管与分析师最新解读辉瑞首席执行官阿尔伯特·布拉（Albert Bourla）在财报会上表示：“尽管新冠产品需求下降，我们的非新冠产品组合在2025年展现了强劲增长潜力，Seagen的整合和成本优化为盈利能力提供了保障。”来源：辉瑞财报。摩根士丹利分析师特伦斯·弗林（Terence Flynn）评论：“辉瑞Q1营收虽下滑，但非新冠产品14%的增长和成本控制成效超出预期，全年指引的稳定性增强了市场信心。”来源：Investing.com。巴克莱分析师卡特·古尔德（Carter Gould）指出：“辉瑞的肿瘤学和心血管产品线为2025年提供了坚实支撑，但新冠产品的不确定性仍需关注。”来源：Barron’s。编辑总结辉瑞2025年Q1营收137.15亿美元，同比下降8%，受新冠疫苗和Paxlovid销售下滑拖累，但非新冠产品（如Vyndaqel和Eliquis）的强劲表现和40亿美元成本削减计划推动盘前股价涨约1%。公司重申全年营收预期610-640亿美元，调整后每股收益2.80-3.00美元，显示对非新冠业务增长和Seagen整合的信心。市场对辉瑞的谨慎乐观情绪升温，但新冠产品需求的不确定性和全球经济环境可能影响未来表现。投资者应关注辉瑞在肿瘤学和成本优化的进展，以评估其长期价值。数据来源：辉瑞财报、CNBC及BioSpace。名词解释调整后每股收益（EPS）：剔除非经常性损益后的每股收益，反映企业核心盈利能力。来源：Investopedia。 Comirnaty：辉瑞与BioNTech合作开发的新冠疫苗，2021-2022年为主要收入来源。来源：辉瑞官网。 Paxlovid：辉瑞研发的口服新冠抗病毒药物，2022年收入高峰后需求下降。来源：CNBC。 Vyndaqel：治疗心肌病的药物，辉瑞非新冠产品核心增长点。来源：辉瑞财报。 Seagen：辉瑞2023年以430亿美元收购的肿瘤学公司，预计2030年贡献超100亿美元收入。来源：Reuters。 2025年财经大事件 2025年4月29日：辉瑞发布Q1财报，营收137.15亿美元，同比下降8%，盘前股价涨约1%，全年营收指引维持610-640亿美元。来源：辉瑞财报。 2025年4月15日：辉瑞RSV疫苗获新适应症，FDA批准Abrysvo用于高危成人，预计2025年贡献5亿美元收入。来源：BioSpace。 2025年3月10日：辉瑞启动新AI平台，投资2亿美元优化肿瘤药物研发，预计节省7.5-10亿美元成本。来源：辉瑞年报。 2025年2月4日：辉瑞Q4 2024财报超预期，营收142.5亿美元，非新冠产品增长8%，全年营收585亿美元。来源：BusinessWire。 2025年1月15日：辉瑞完成Seagen整合，肿瘤产品线贡献31亿美元收入，2025年预计增长20%。来源：Pfizer Investor Insights。国际投行专家点评 2025年4月29日，Terence Flynn（摩根士丹利分析师）：“辉瑞Q1非新冠产品增长和成本优化超预期，全年指引的稳定性为其股价提供了支撑。”来源：Investing.com。 2025年4月27日，Carter Gould（巴克莱分析师）：“辉瑞的肿瘤学和心血管产品线表现强劲，但新冠产品的不确定性可能限制短期上涨空间。”来源：Barron’s。 2025年4月25日，Evan Seigerman（BMO资本市场分析师）：“辉瑞通过Seagen整合和成本削减展现了盈利能力提升的潜力，2025年将是关键转折年。”来源：CNBC。 2025年4月20日，Louise Chen（Cantor Fitzgerald分析师）：“辉瑞的非新冠产品组合为其提供了稳定的现金流，长期增长潜力值得关注。”来源：TipRanks。 2025年4月15日，David Risinger（Leerink分析师）：“辉瑞的成本控制和肿瘤学战略使其在后新冠时代具备竞争力，但需警惕宏观经济风险。”来源：BioSpace。来源：今日美股网

今日美股网04-30 00:10

SoFi Technologies Q1营收7.72亿美元增20%：净利润激增217%，盘前涨超3%

期的0.04美元。财报发布后，SoFi美股盘前上涨超3%，反映市场对其强劲增长和盈利能力的认可。以下为SoFi Q1关键财务指标对比（数据单位：亿美元）：指标 Q1 2025 Q1 2024 市场预期同比变化营收 7.72 6.45 7.39 +20% 净利润 0.7146 0.2255 - +217% 每股收益（EPS） 0.06 0.02 0.04 +200% 数据来源：SoFi财报、X帖子及TipRanks。业务板块强劲增长驱动 SoFi Q1营收增长由金融服务和科技平台板块推动。金融服务板块营收同比增长100%，受SoFi Money（储蓄账户年化收益率高达3.8%）、信用卡和投资产品需求激增驱动；科技平台板块营收增长10%，得益于Galileo平台新增美国财政部Direct Express项目及酒店奖励品牌合作。借贷板块营收增长25%，尽管受高利率环境影响，个人贷款发起量仍增长15%。会员数新增80万，同比增长34%，总会员达910万；产品数同比增长38%，达1280万。存款总额增至260亿美元，90%以上来自直接存款账户，降低贷款资金成本，净利息差扩大至5.91%。市场反应与2025年展望 SoFi盘前股价上涨超3%，当前股价约13.789美元（基于4月25日收盘价12.88美元推算），市值约151.68亿美元。公司上调2025年全年指引，预计营收32.8亿美元（原32-32.75亿美元），同比增长23-26%；调整后EBITDA上调至8.85亿美元（原8.55亿美元）；EPS上调至0.28美元（原0.26美元）。Q2指引显示营收7.85-8.05亿美元，调整后EBITDA 2-2.1亿美元，GAAP净利润6000-7000万美元。市场对SoFi的多元化战略和会员增长信心增强，但摩根士丹利因关税风险下调目标价至6美元，引发争议。高管与分析师最新解读 SoFi首席执行官安东尼·诺托（Anthony Noto）表示：“Q1创下五季度最高调整后净营收增长率，会员、产品和费用收入均创新高，反映了我们多元化战略的成功。” 杰弗里斯分析师约翰·赫弗南（John Hecht）称：“SoFi的会员增长和金融服务板块表现超出预期，2025年指引上调增强了市场信心。” 摩根士丹利分析师贝齐·格拉塞克（Betsy Graseck）警告：“关税政策可能推高借贷成本，影响SoFi的贷款发起量，短期内股价或承压。” 编辑总结 SoFi Technologies 2025年Q1财报亮眼，营收7.72亿美元同比增长20%，净利润7145.5万美元激增217%，推动盘前股价涨超3%。金融服务和科技平台板块分别增长100%和10%，会员新增80万，存款增至260亿美元，显示其生态系统的强大吸引力。公司上调2025年营收至32.8亿美元，EPS至0.28美元，反映对增长的信心。然而，摩根士丹利因关税风险下调目标价，提醒投资者关注宏观政策压力。SoFi的多元化战略和创新能力为其长期增长奠定基础，但需警惕高利率和关税对借贷业务的潜在冲击。名词解释调整后净营收：剔除非经常性项目后的营收，反映核心业务表现。金融服务板块：SoFi的储蓄、投资、信用卡等产品，2025年Q1营收增长100%。科技平台板块：通过Galileo提供支付处理和账户管理服务，2025年Q1营收增长10%。净利息差：贷款利息收入与存款利息支出的差额，SoFi Q1 2025为5.91%。直接存款：会员通过SoFi账户接收工资或其他定期存款，占比90%，降低资金成本。 2025年财经大事件 2025年4月29日：SoFi发布Q1财报，营收7.72亿美元增20%，净利润7145.5万美元增217%，盘前股价涨超3%。 2025年4月17日：SoFi扩大贷款平台，与Blue Owl达成32亿美元合作，预计2025年贡献2亿美元营收。 2025年3月13日：SoFi与Blue Owl签50亿美元协议，增强贷款平台业务，股价日内涨5%。 2025年2月25日：SoFi资产管理规模增58%，金融服务板块表现强劲，期权市场看涨情绪升温。 2025年1月27日：SoFi Q4 2024财报超预期，营收7.34亿美元，净利润3.32亿美元，会员突破1010万。国际投行专家点评 2025年4月29日，John Hecht（杰弗里斯分析师）：“SoFi Q1的会员增长和金融服务收入表现强劲，上调的2025年指引为其股价提供了上行动力。” 2025年4月28日，Betsy Graseck（摩根士丹利分析师）：“SoFi的多元化战略令人印象深刻，但关税可能推高借贷成本，短期内需谨慎。” 2025年4月25日，Piper Sandler（Citizens JMP分析师）：“SoFi的科技平台和金融服务协同效应显著，2025年将是其盈利能力提升的关键年。” 2025年4月20日，Barclays（巴克莱分析师）：“SoFi的会员生态系统和存款增长为其提供了竞争优势，但需关注宏观经济风险。” 2025年4月15日，Wedbush（韦德布什分析师）：“SoFi的Q1财报和上调指引显示其在数字金融领域的领先地位，长期增长潜力可期。” 来源：今日美股网

今日美股网04-30 00:10

桑坦德银行涨超63%，Aurora无人卡车上路，Rivian迎关税利好：美股盘前动态

内容导读桑坦德银行：年内涨63%，拟售波兰子公司49%股份Aurora五连涨：无人卡车上路，5日累涨27%Rivian涨超4%：特朗普或放宽汽车关税高管与分析师最新解读编辑总结名词解释2025年财经大事件国际投行专家点评桑坦德银行：年内涨63%，拟售波兰子公司49%股份西班牙桑坦德银行（SAN.US）2025年年内股价累计上涨超63%，截至4月29日收盘价为...

今日美股网04-30 00:10

诺和诺德携手Hims降价销售Wegovy：HIMS盘前飙升超30%，NVO涨超3%

合作消息发布后，Hims & Hers美股盘前飙升超30%，4月29日最新股价为39.729美元（基于实时数据），市值约57.41亿美元，反映市场对其转型正品Wegovy销售的乐观预期。诺和诺德盘前上涨超3%，最新股价为64.725美元，市值约2589.30亿美元。Hims此前因复合药禁令股价自2月以来下跌约40%，此次合作标志其从复合药转向品牌药的战略成功。以下为股价表现（单位：美元）：公司 4月29日价格盘前涨幅年内变化 HIMS 39.729 +30% +217%（2024年4月：12.53） NVO 64.725 +3% -49.5%（2024年4月：128.31）数据来源：实时金融数据、Yahoo Finance、X帖子。竞争格局与行业影响诺和诺德与Hims的合作加剧了减肥药市场竞争。诺和诺德此前通过NovoCare药房将Wegovy价格降至499美元/月，回应了礼来（Eli Lilly）Zepbound 349-499美元/月的定价挑战。Hims的加入为Wegovy开辟了新的分销渠道，结合其120万会员的数字化平台，预计2025年Q2 Wegovy销量增长10-15%。然而，复合药禁令和特朗普政府对进口药材的潜在关税（2025年4月25日提出25%关税）可能推高生产成本，礼来Zepbound的低价策略也对Wegovy构成压力。2025年，Wegovy和Zepbound预计占GLP-1市场80%份额，市场规模或达1300亿美元。高管与分析师最新解读诺和诺德美国运营执行副总裁戴夫·摩尔（Dave Moore）表示：“与Hims的合作将Wegovy的正品可及性与全面健康服务结合，助力患者实现长期减重目标。” Hims & Hers首席执行官安德鲁·杜达姆（Andrew Dudum）称：“这一合作标志着我们在减肥领域的转型，整合诺和诺德的创新药与我们的数字平台。” BMO分析师埃文·塞格曼（Evan Seigerman）评论：“Hims通过合作避开了复合药禁令的冲击，诺和诺德则借此扩大市场覆盖，双方互利共赢。” 花旗分析师指出：“诺和诺德与Hims的合作将进一步挤压复合药市场，但需警惕礼来的低价竞争和关税成本风险。” 编辑总结诺和诺德与Hims & Hers合作以599美元/月的捆绑价格通过Hims平台销售Wegovy，整合24/7医疗支持和营养指导，显著提升正品可及性。消息推动Hims盘前飙升超30%（股价39.729美元），诺和诺德涨超3%（64.725美元）。合作回应FDA复合药禁令和礼来Zepbound的低价竞争，预计2025年Q2 Wegovy销量增长10-15%。然而，特朗普政府25%关税提案和礼来的价格优势可能带来成本和竞争压力。投资者应关注Hims会员转化率、诺和诺德销量数据及GLP-1市场动态。名词解释 Wegovy：诺和诺德研发的塞美格鲁肽注射液，2021年获FDA批准用于减肥，2024年销售额94亿美元。复合药：药房根据处方定制的非FDA批准药物，短缺期间合法销售，2025年2月Wegovy短缺结束后受限。 GLP-1药物：胰高血糖素样肽-1受体激动剂，用于减肥和糖尿病治疗，Wegovy和Zepbound为代表。 NovoCare药房：诺和诺德直销药房，2025年3月起以499美元/月提供Wegovy，含直邮服务。来源： Hims平台：美国远程医疗平台，2025年会员120万，提供个性化健康和减肥服务。 2025年财经大事件 2025年4月29日：诺和诺德与Hims合作，以599美元/月通过Hims平台销售Wegovy，HIMS盘前涨超30%，NVO涨3%。 2025年4月25日：诺和诺德获法律胜利，法院禁止复合药房销售Wegovy和Ozempic仿制品，HIMS股价日内跌4%。 2025年3月24日：诺和诺德扩展Wegovy折扣，零售药房现金价降至499美元/月，NVO盘前跌2.5%。 2025年3月5日：诺和诺德推出NovoCare药房，Wegovy价格降至499美元/月，HIMS盘前跌3%。 2025年2月5日：FDA宣布Wegovy短缺结束，禁止复合药房销售仿制塞美格鲁肽，HIMS股价跌40%。国际投行专家点评 2025年4月29日，Evan Seigerman（BMO分析师）：“诺和诺德与Hims的合作是双赢，Hims借此转型，诺和诺德扩大市场覆盖。” 2025年4月28日，Kerry Holford（Berenberg分析师）：“Hims通过合作恢复增长动能，但诺和诺德需应对礼来的低价竞争。” 2025年4月25日，Vamil Divan（Guggenheim分析师）：“诺和诺德的直销和合作策略有效对抗复合药，但关税风险不容忽视。” 2025年4月20日，Annabel Samimy（Stifel分析师）：“Hims的数字化平台为Wegovy提供了新增长点，但需关注用户留存率。” 2025年4月15日，David Risinger（Leerink分析师）：“诺和诺德通过Hims合作巩固GLP-1市场地位，2025年销量可期。” 来源：今日美股网

今日美股网04-30 00:10

0428市场综述：道指和标普500勉强收涨，科技股疲软，金融房产和能源等板块反成热门交易

道琼斯工业平均指数和标准普尔500周一略有上涨，实现连涨五天。但科技股在新一波财报公布前表现疲软，纳斯达克综合指数的连涨势头被打断。道指上涨114点，涨幅0.3%。标普500指数上涨0.1%。纳斯达克指数下跌0.1%，结束了连续四天的上涨。两年期美国国债收益率降至3.68%。十年期国债收益率降至4.21%。当天开盘时，美国财政部长斯科特·贝森特在接受CNBC采访时表示，缓解贸易紧张局势“取决于中国”。交易波动较大，不过市场自4月2日收盘以来仅下跌了2.5%。目前，关税仍将对市场构成压力，但未来几天财报和经济数据将成为焦点。本周，大约三分之一的标普500成分公司将公布季度业绩，其中苹果、Meta平台、亚马逊和微软等大型科技公司将成为焦点。苹果对中国供应链的依赖情况将受到特别关注。谷歌母公司Alphabet公司上周公布了强劲的季度财报，但警告称，随着针对低价值商品运输的豁免政策将在周五结束，业绩可能面临新的阻力。英伟达股价下跌逾2%。华尔街日报周日报道称，华为正在研发一种新型人工智能芯片，希望能替代英伟达部分高端产品。本周还将公布美国第一季度国内生产总值（GDP）初步增长数

加美财经04-30 00:00

这位策略师认为美股反弹难持续，并解释了陷入这种困境的原因

基思·勒纳表示，标准普尔 500 指数的下跌潜力为 10%，上涨潜力则更小。无论怎么看，标准普尔500指数目前不会突破5800点，且下行风险更大，这是策略师基思·勒纳的观点。特朗普执政的头100天创下了自1973年以来最差的开局。不过，得益于关税推迟和对美联储放松政策希望的上升，标准普尔500指数已从本月早些时候触及的2025年低点反弹。投资者现在关心的一个重要问题是，最坏的时期是否已经过去。 Truist Advisory Services公司联席首席投资官基思·勒纳认为，标准普尔500指数已经遇到瓶颈，短期内上涨空间仅有5%，但如果再次测试4835点低位，下行空间可能达到10%。勒纳在给客户的一份报告中表示：“因此，目前水平的风险回报吸引力较低。市场已经从近期低点时消化大量坏消息的状态，转变为现在如果出现更多冲击，缓冲空间变小。” 勒纳指出，在标准普尔500指数2月19日峰值后的18.9%调整后，市场实际上已经在定价65%至80%的经济衰退概率。自4月以来，标准普尔500指数已反弹10%，得益于特朗普宣布90天关税暂停、企业财报好于预期，以及科技板块显示出人工智能需求依然

加美财经04-30 00:00

不甘做守财奴，瑞幸又要 “折腾” 了？

间 2025 年 4 月 29 日晚，美股盘前发布了 2025 年第一季度财报。整体来看，Q1 业绩还不错。高于 BBG 预期，不过卖方覆盖瑞幸的不多，因此这个预期只能简单参考一下。从过往经验来看，实际买方资金的预期往往会比一致预期更乐观一些，并且更多的时候是依照更高频的另类数据指标 “日均杯量”、“周频开店速度” 来做交易，因此短期股价会相对充分反映业绩情况。在此背景下，海豚君倾向于跳出 BBG 预期，依照公司指引、具体经营情况以及边际变化趋势，更多的从中长期视角，并结合估值来做点评。具体来看： 1、同店增速如期转正：一季度，同店销售额增速回到 8% 的正增长。虽然有低基数的原因，在近两个季度的点评中，海豚君也提及，通过跟踪的定量和定性变化，判断库迪的竞争已经不足为惧。因此同店增速回正是预期之内，预示瑞幸正式走出竞争泥泞。量价拆分来看，增长两者均有驱动。随着 3 月以来变相涨价的小动作增多，二季度有望靠更多的 ASP 驱动。 2、开店节奏加快：上季度公司给出今年开店 4000-5000 家的指引，但一季度就一鼓作气净开店 1757 家，其中海外 14 家。这个开店节奏按照原先的指引目标，其实是有点超预期的。海豚君猜测，近两个季度同行竞争明显放缓（虽然库迪开店目标依然叫的很响，），开店成本或相应有所下降，瑞幸估计是想趁机快速占据核心点位，以防竞对缓和后卷土重来。这里的竞对不仅仅是说库迪。随着蜜雪、奈雪的茶、古茗、霸王茶姬多个现饮品牌进行资本运作，上市融资有钱后第一步肯定是加速扩张，因此核心点位的争夺会更加激烈。因此瑞幸在一季度加快开店节奏，恐怕有此考虑，以攻为守来应对。 3、淡季 + 加速开店，利润率 “意外” 坚挺：餐饮淡季情况下，一般利润率会相对承压，这对仍然处于开店周期的瑞幸来说，季节间的波动尤为明显。但一季度瑞幸无论是集团角度，还是直营门店角度，利润率都相对坚挺，环比下降幅度并不多。拆解来看，产品毛利率稳定（环比仅下滑 0.3%），咖啡豆暴涨似乎对瑞幸影响有限。这可能与瑞幸一般选择大规模直采 + 长期合同锁定成本的模式，来控制或减少短期原材料成本的波动。目前瑞幸存货稳定，一季度同比有所增加，对长期合同外的临时采购需求预计不高。最终一季度实现 Non-GAAP 净利润 6.5 亿元，按此趋势，在竞争稳定的情况下（咖啡豆成本暴涨，筑高了竞对的进入门槛），海豚君预计今年的利润规模有希望达到 35 亿以上，超过年初管理层的初步指引 32 亿。 4、品牌心智稳定提升：一季度月活跃付费用户 7427 万人，同比增长 24%，增速稳定。但用户粘性并非纯粹靠性价比维持，年初瑞幸的暗暗涨价动作并不少，比如配合暖冬季节，推出高价高毛利率的多款冰饮新品；提高优惠前标价；千人千价，对不同用户动态增加或减少终端优惠补贴等。而从具体数据上，海豚君估算一季度在杯单价同比增长 5% 左右的情况下，整体直营店杯量同比增长 33%，平均单个门店的日均杯量也有小幅增长，加盟店的情况也类似。同时我们也算得按照月活跃付费用户数来算，人均每月购买杯数也实现了同比和环比的增加。在涨价的情况下，还能获得用户一如既往的青睐，足以体现瑞幸越来越高的品牌心智。 5、核心业绩指标一览：海豚君整体观点：跳出预期，海豚君对 Q1 业绩比较满意，源于：在淡季 + 加速开店下，盈利保持坚挺，由此体现瑞幸的高品牌心智，以及出色的成本管控能力，有利于中长期视角的稳定增长。走过竞争冲击最猛的阶段，瑞幸可以说已经坐稳了 “东方星巴克” 的宝座。当然餐饮行业从来不缺竞争，虽然瑞幸击退了库迪（库迪的喊口号式开店目标以及错位竞争的战略，海豚君认为直接威胁已经不大），但与更适合中国胃的现制茶饮品牌之间的竞争也已经被推到台面前。尤其是当瑞幸亲自下场并接二连三的开拓轻乳茶品类时（3 月推出轻萃轻轻龙井、茉莉等轻乳茶新品），海豚君认为，新一轮的竞争已经开始。但与库迪的 “杀敌八百自损一千” 式竞争打法不同的是，瑞幸与奶茶品牌的竞争，归根结底不再是期待短期奏效的补贴战，而是注重产品品质的长期品牌心智战。这是一种属于瑞幸已经构筑优势的竞争，因此意味着就算后续不断有竞争加剧的变化，但很难再次杀到去年的惨烈程度。而对于当下的瑞幸，在小心运营品牌的同时（保证国内用户心智），更多的注意力应该放在更广阔的海外市场上。而这里隐含的投资逻辑变化，是关注从利润增速切换为关注收入增速，因此稍后的电话会上可以重点看看管理层关于成长展望的描述。年初管理层对利润保守的指引引发了股价大跌，虽然截至目前股价已经慢慢追了回来，甚至无视大国对抗下潜在的中概退市/限投风险。但可能资金的逻辑切换还未完全完成，Q1 财报后股价反馈负面，可能是瑞幸的扩张战略引发了资金对全年利润的担忧。但如果今年管理层碍于股东利益，控制海外扩张投入的节奏，比如按照一季度情况，海豚君中性估算全年盈利 35 亿有望轻松超出年初指引，隐含增速 20%。按照匹配增速，以及增加一些未来中长期成长溢价，即中性略偏积极的估值水平 25x P/E，有望看到 120 亿美元，可结合自身风险偏好自行决策。若后续海外进一步打开成长空间，以及中概退市风险减弱或存在回主板预期（Q1 财报披露，擅长资本运作、企业管理的大钲资本黎辉担任董事长），估值上限或还可以进一步打开。以下为详细分析一、投资逻辑框架梳理根据瑞幸咖啡披露口径，公司分为自营业务、加盟业务两大业务条线。 1）其中自营业务是瑞幸咖啡直营门店所带来的收入，当前直营门店超 14000 家，门店以一二线城市为主，对瑞幸咖啡打造品牌形象具有重大意义。自营业务是公司利润的基本盘，利润占比超 80%。 2）加盟业务的营收包含：销售给加盟商的原材料（咖啡豆、牛奶、椰浆）、加盟店的利润抽成（根据不同门店毛利情况按阶梯制度抽成）、设备销售、送货服务和其他服务五部分，其中原材料销售占比近 70%，是加盟业务的核心营收来源。当前加盟门店超 8000 家，营收占比 20% 左右，主攻三四线等下沉市场，旨在抢占下沉市场优质点位，虽然当前加盟门店开店速度更快，但但盈利能力不如自营门店。二、开店加速，同店回归正增长从开店数量上看，瑞幸 25Q1 环比 24Q4 净新增 1757 家门店，其中自营门店/加盟门店分别净新增 1007 家/750 家，相比管理层给的年度开店目标（4000-5000 家），一季度这个开店节奏按照原先的指引目标，其实是有点超预期的。海豚君猜测，近两个季度同行竞争明显放缓（虽然库迪开店目标依然叫的很响，），开店成本或相应有所下降，瑞幸估计是想趁机快速占据核心点位，以防竞对缓和后卷土重来。量价齐升，同店增速回正。作为剔除新店影响后体现瑞幸单店内生增长的核心指标同店营业额增速（SSSG）同比增长 8%，历经一年，终于回正，也宣告着正式走出竞争泥泞。从拆分的量、价来看：海豚君估算一季度在杯单价同比增长 5% 左右的情况下，整体直营店杯量同比增长 33%，平均单个门店的日均杯量也有小幅增长，加盟店的情况也类似。月活跃付费用户数持续提升，Q1 公司月活跃付费用户数 7427 万人，同比提升 24 %，增速稳定，足见用户粘性。但高用户粘性并非纯粹靠性价比维持，年初瑞幸的暗暗涨价动作并不少，比如配合暖冬季节，推出高价高毛利率的多款冰饮新品；提高优惠前标价；千人千价，对不同用户动态增加或减少终端优惠补贴等。三、淡季 + 加速扩张，利润率坚挺 Q4 瑞幸实现总营收 88.7 亿元，同比增长 41%，超出 BBG 预期的 83 亿，但一般买方资金预期本身就会更乐观一些。拆分业务来看，自营门店收入 68 亿，依然在 42%+ 的高速增长中；加盟业务收入 21 亿，也实现了低基数下 38% 的高增长。餐饮淡季情况下，一般利润率会相对承压，这对仍然处于开店周期的瑞幸来说，季节间的波动尤为明显。但一季度瑞幸无论是集团角度，还是直营门店角度，利润率都相对坚挺，环比下降幅度并不多。拆解来看，产品毛利率稳定（环比仅下滑 0.3%），咖啡豆暴涨似乎对瑞幸影响有限。这可能与瑞幸一般选择大规模直采 + 长期合同锁定成本的模式，来控制或减少短期原材料成本的波动。去年 11 月，瑞幸与巴西签署 5 年 24 万吨的长期采购合同，按照 100 亿人民币合同价，海豚君算下来单吨成本 5787 美元，但目前巴西阿拉比卡豆已经涨至 9477 美元/吨。过去几年，尤其是疫情、巴西天气以及中国需求上升导致的咖啡豆价格大幅波动期间，瑞幸都是通过这样的方式锁定相对优惠的成本。今年 3 月，瑞幸在椰浆上再次复制类似的操作，3 月与印尼签订 5 年 100 万吨椰浆的包岛协议，以供应明星饮品——生椰拿铁系列需求。目前瑞幸存货稳定，一季度同比有所增加，对长期合同外的临时采购需求预计不高。而在其他经营相关支出上，总体保持费率的稳定。其中快速开店导致设备折旧、管理费用短期增加较多，占收入比重环比有所提高，但同比还是改善的，而但其他费用在环比上就存在或多或少的优化。对于直营店的单店盈利情况，一季度经营利润率 17%，不仅同比增加 10 个点，在开店加速的情况下，环比小幅掉了 1.6pct，盈利能力相对坚挺。最终一季度实现 Non-GAAP 净利润 6.5 亿元，按此趋势，在竞争稳定的情况下（咖啡豆成本暴涨，筑高了竞对的进入门槛），海豚君预计今年的利润规模很有希望达到 35 亿以上，超过年初管理层的初步指引 32 亿。

海豚投研04-29 23:57

可口可乐：关税越猛，“快乐肥宅水 “越金贵？

间 2025 年 4 月 29 日晚间美股盘前发布了 2025 年第一季度财报（截止 2025 年 3 月），在川普的关税大棒下，宏观的高度不确定性使得可口可乐再次成为了资金理想的避风港，从业绩上看，由于饮料行业一季度往往是全年的消费淡季，因此增速有所下降也在预期之内，具体来看核心信息： 1、内生增长有所降速：1Q25 可口可乐实现表观营收 111.3 亿美元，同比下降 2%，和市场预期基本一致，其中内生营收（Organic revenue）同比增长 6%，量价拆分看，浓缩液销量增速和价格增速分别同比增加 1% 和 5%。由于发达国家健康意识不断提升加上去年可口可乐在全球范围内大面积涨价，市场对可口可乐销量端的预期本就不高，因此这次销量端反而超出了市场一致预期。此外，受到关税大棒影响，美元指数在 Q1 走弱，公司外汇逆风的影响从-6% 收窄至-3%。 2、亚太地区韧性更强。分地区看，除了亚太地区外其他地区增速均有所回落，亚太地区表现强劲一方面由于印度、菲律宾等发展中国家线下网点的加速铺货提升了产品的市场覆盖率，另一方面，伴随更多低糖、低热量健康饮品在日本的推出，日本市场表现也有所回暖。 3、健康&营养品类表现更佳：从品类上看，在无糖化、健康化的趋势下，碳酸饮料品类中无糖可乐为核心驱动，同比高增 13%，增速远高于经典可乐（增速仅为 2%）。此外，受益于高端果汁 Simply 以及超滤牛奶 Fairlife 的强劲增长，果汁&其他饮料同比转正。茶饮方面，公司旗下包括北美品牌 Gold Peak、Fuze Tea 日本的 Ayataka 等在内的 80 多种茶饮产品矩阵在茶饮市场的市场率也在进一步提升。 4、经营杠杆持续释放：毛利率上，一方面可口可乐的核心原材料玉米糖浆在 Q1 价格有所回落，叠加可回收玻璃瓶在全球范围内的广泛使用有效节省了包装成本，另一方面，公司通过直接提价&增加高毛利产品的占比（比如无糖可口可乐、健康饮品占比提升）提升了公司的吨价，二者共同驱动下 1Q25 公司毛利率再度提升达到 62.6%，创新高。费用端，得益于公司不断将 AI 运用到日常的经营（包括不同市场的定价决策&制作营销广告等），费用率下降至 29.1%，核心经营利润也超出市场一致预期。 5、业绩指引：公司预计 2025 年全年&二季度均增长 5%-6%，和此前的预期相符。 6、财务指标一览海豚君整体观点：一季度在川普关税大棒的挥舞下，可口可乐这个季度的业绩依然体现出了非常强的韧性。虽然在部分发达国家（美国本土、西欧等地区）由于消费者消费信心受损，销量端没有达到预期，但公司在多数新兴市场依然保持了快速增长对冲了发达国家销量端的下滑。海豚君认为这个季度最亮眼的地方在于可口可乐通过将 AI 更加深入运用到日常的经营环节（包括不同市场的定价决策&制作营销广告&优化库存管理等），公司的经营杠杆在持续释放带动盈利能力进一步走强。此外，从关税对公司的影响上，可口可乐和百事可乐似乎走向了分岔的两条路，核心点在于二者生产浓缩液的地点不同。对于百事可乐而言，早在 50 年前，百事就确定了生产浓缩液的地址——爱尔兰，理由在于爱尔兰拥有更低的企业税率。而可口可乐虽然也在爱尔兰生产浓缩糖浆，但区别在于，可口可乐为美国市场生产的浓缩糖浆主要来自亚特兰大和美国领土波多黎各，这也意味着可口可乐几乎不受关税影响。另一方面，从包材上看，由于每年可口可乐从加拿大进口约 30 万吨铝材用于饮料罐制造，关税实施后铝罐成本将大幅提升，因此根据公司管理层在电话会陈述，在关税生效后，可口可乐将尽可能减少铝罐包装并转用塑料瓶包装。可口可乐宣布从 2 月开始在美国加州及佛罗里达州等州份，推出 100% 可回收塑胶瓶，用于普通可乐和健怡可乐等品牌，并在未来几个月逐步替换常见的 550ml 可乐瓶并扩展到更多区域。从估值上看，当前可口可乐 27x，略高于过去 10 年平均水平（25x），因此当前这个位置海豚君认为不太具有性价比。但如果未来十年期美债收益率持续下行，彼时投资者可以把可口可乐作为高分红 + 防御属性兼备的标的，前提是海外消费者不抵制美国货，因为毕竟可口可乐已经算是美国文化的一部分，如果真抵制起来，可乐可能也会受到影响。一、投资逻辑框架根据可口可乐披露口径，公司表观营收增长可以拆解为欧洲、中东&非洲（EMEA）、拉丁美洲、北美、亚太、瓶装投资五大部门，每个部门的营收增长又可以拆解为内生收入增长、结构影响 (收并购)、外汇影响三部分。（1）其中欧洲、中东&非洲（EMEA）、拉丁美洲、北美、亚太四个部门按照地理区域划分，大部分收入来自销售给特许瓶装商的浓缩液，少数也来自部分成品饮料的销售。（2）全球风险投资部是可口可乐 2019 年新成立的部门，专注于在全球范围内收购有潜力的品牌扩大业务范围，目前该部门的营收包括已经收购的 Costa（咖啡）、innocent（健康饮品包括植入奶、椰子水、NFC 果汁等）和 doğadan（茶）业务业绩以及与公司 Monster 之间的分销协议所获得的收入，当前全球风险投资部的业绩不再单独披露。（3）瓶装投资部由可口可乐在全球范围内控股的瓶装业务组成，大部分营收来自成品饮料的制造和销售，由于该部门是重资产业务，盈利能力相对较低，因此 2015 年开始可口可乐在全球范围内陆续剥离。我们在后文重点关注可口可乐的内生收入增长情况，并拆解成浓缩液销量和价格组合两部分驱动因子进行分析：二、整体业绩增速如期放缓 1Q25 可口可乐实现表观营收 111.3 亿美元，同比下降 2%，和市场预期基本一致，其中内生营收（Organic revenue）同比增长 6%，量价拆分看，浓缩液销量增速和价格增速分别同比增加 1% 和 5%。由于饮料行业一季度是全年的消费淡季，因此增速有所回落在预期之内。分地区看，除了亚太地区外其他地区增速均有所回落，亚太地区表现强劲一方面由于印度、菲律宾等发展中国家线下网点的加速铺货提升了产品的市场覆盖率，另一方面，伴随更多低糖、低热量健康饮品在日本的推出，日本市场表现也有所回暖。量：1Q25 浓缩液销量同比增长 1%，由于发达国家健康意识不断提升加上去年可口可乐在全球范围内大面积涨价，市场对可口可乐销量端的预期本就不高，因此这次销量端反而超出了市场一致预期（市场预期销量端不增长）。从品类上看，在无糖化、健康化的趋势下，碳酸饮料品类中无糖可乐为核心驱动，同比高增 13%，增速远高于经典可乐（增速仅为 2%）。此外，受益于高端果汁 Simply 以及超滤牛奶 Fairlife 的强劲增长，果汁&其他饮料同比转正。茶饮方面，公司旗下包括北美品牌 Gold Peak、Fuze Tea 日本的 Ayataka 等在内的 80 多种茶饮产品矩阵在茶饮市场的市场率也在进一步提升。价：从价格上看，得益于可口可乐强大的品牌力&定价权，可口可乐通过直接提价&优化产品结构的方式，1Q25 可口可乐价格端同比增长 5%，和市场预期基本一致。以中国为例，根据渠道调研信息，湖北、江西、郑州三家太古可口可乐饮料分公司披露告知函，1Q25 包括汽水、果汁、乳味饮料在内的多款产品涨价。郑州主要调整可乐、雪碧、芬达等 6 款 500ML 汽水产品，售价涨幅约 16.6%。而湖北、江西的调整范围则更广泛，覆盖汽水、果汁和乳味饮料等多个品类多个容量值（300ML-2L），整体涨幅在 7% 至 25% 之间。（在可口可乐浓缩液新定价体系下，浓缩液价格改为按瓶装商在公司收入贡献的百分比定价，因此瓶装商提价变相等同于可口可乐提价）外汇逆风上，受到关税大棒影响，美元指数在 Q1 走弱，公司外汇逆风的影响从-6% 收窄至-3%。三、优化成本 + 产品结构提升，毛利率创新高毛利率上，一方面可口可乐的核心原材料玉米糖浆在 Q1 价格有所回落，叠加可回收玻璃瓶在全球范围内的广泛使用有效节省了包装成本，另一方面，公司通过直接提价&增加高毛利产品的占比（比如无糖可口可乐、健康饮品份额提升）提升了公司的吨价，二者共同驱动下 1Q25 公司毛利率再度提升达到 62.6% 四、经营杠杆持续释放费用端，得益于公司不断将 AI 运用到日常的经营（包括不同市场的定价决策&制作营销广告&优化库存管理等），费用率进一步下降至 29.1%。从分地区的经营利润率上看，除了 EMEA 地区有所下降外，其余地区由于经营效率的提升，经营利润率均明显改善。其中 EMEA 地区经营利润率下降主要由于公司在非洲等地区仍然采用重资产模式运营，Q1 在当地投入了大量包括生产设施、供应链等基础设施建设。

海豚投研04-29 22:57

美股盘前要点 | 小摩转向战术性看涨美股！英伟达辟谣分拆中国业务

3. 摩根大通交易部门转向战术性看涨美股，但警告反弹势头恐难持久。 4. 大摩分析师Michael Wilson：美元走软将支撑企业盈利，有助于美股跑赢全球其他市场。 5. 消息称特朗普拟办“投资美国”活动，英伟达、礼来、软银等CEO获邀。 6. 传英伟达将分拆中国业务，回应：完全为假消息。 7. 消息称特斯拉Semi电动半挂卡车量产计划有所调整，预计今年底开始生产。 8. 亚马逊从美国佛罗里达州卡纳维拉尔海角发射第一批次的27颗Kuiper互联网卫星。 9. 江苏和浙江部分制造商已接到沃尔玛等美国主要零售商的通知，要求近日恢复发货。 10. 阿里千问3登顶全球最强开源模型，参数仅为DeepSeek-R1三分之一。 11. 有消息称索尼正考虑年内分拆旗下半导体业务，回应：暂无具体计划。 12. 包括南非、法国及日本等多个国家据称就与美国关税谈判向高盛寻求建议。 13. 美国消费者金融保护局撤销富国银行1.95万亿美元的资产限制令。 14. 通用汽车Q1净销售额同比增长2.3%至440.2亿美元，预估430.3亿美元；调整后息税前利润同比下降9.8%至34.9亿美元，预估34.5亿美元。 15. 联合包裹Q1营收215亿美元，营业利润为17亿美元；预计今年将裁员2万人并关闭部分设施。 16. 阿斯利康Q1总营收同比增长10%至135.9亿美元，预估138亿美元；核心每股收益2.49美元，同比增长21%；或因未支付进口税面临中国罚款。 17. 汇丰Q1除税前利润94.8亿美元，预估78.3亿美元；拟展开最多达30亿美元的股份回购。 18. 保时捷Q1营收88.6亿欧元，预估89.8亿欧元；营业利润7.6亿欧元，预估8.38亿欧元；下调今年营收预测。 19. 德意志银行Q1净营收85.2亿欧元，预估83亿欧元；除税前利润28.4亿欧元，预估26.3亿欧元。 20. 恩智浦Q1营收28.4亿美元，预估28.3亿美元；调整后每股收益2.64美元，预估2.6美元；就不确定性发出警告，并任命新CEO。美股时段值得关注的事件： 21:00 美国2月FHFA房价指数月率/美国2月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率 22:00 美国3月JOLTs职位空缺/美国4月谘商会消费者信心指数

格隆汇04-29 20:36

许浩：4.29黄金多空博弈激烈，晚间黄金行情走势分析

策搁置90天。第二次妥协则更为明显，在美股、美债、美元同步下跌的压力下，他突然改口，收回了解雇鲍威尔的威胁。在贸易关税前线，特朗普的"极限施压"策略在亚洲大国这里碰了钉子。亚洲大国不仅没有退让，反而以精准反制措施回击。面对实质性损失，特朗普近期罕见松口，表示可能下调对亚洲大国商品的高额关税。特朗普同时开辟多条zhan线的冒险策略正在付出代价。在对内战线，法律挑战接踵而至——顶级律所发起诉讼、哈佛大学成功捍卫联邦拨款，司法体系持续发挥作用。特朗普的政策不确定性可能使黄金维持强势，尤其在市场避险情绪升温时。但若美联储维持高利率或美国经济软着陆，金价可能阶段性承压。　　　　黄金走势分析：从技术形态分析，当前盘面呈现两大关键信号：其一，小时级别已构筑头肩底雏形，左肩位于3280美元，底部触及3260美元，右肩在3265美元初步形成，目前正处于颈线突破的关键节点，若能有效突破3370美元颈线位，将触发新一轮强劲上涨行情；其二，4小时周期正在酝酿W底形态，该形态能否最终确立，同样取决于3370美元的双顶*能否被打破。若3370美元持续承压，黄金或将延续3370-3260美元的区间震荡格局；　　　　黄金昨天收盘价站上3313上方，尾盘最高上探3353位置，今日开盘金价有所回落。目前金价上方有3370的双顶*，下方有3260的多底支撑，后市主要关注此区间的震荡调整情况。小时线级别布林带中轨处于3322附近，这里可作为一个强弱分水岭关注，今日金价跌破布林带中轨后大概率会向去到布林带下轨位置，更有可能再去试探3260的震荡底部位置。　　　　现在金价在高位回落，最低到达3305反弹，目前金价回到布林带中轨附近，欧盘的操作思路是等到反弹3329附近介入空单看跌（激进的可于现价3322直接空单进场，等反弹3329加仓即可），保护3335位置，下方看今日低点3305会不会跌破，其次是3285附近。许浩在线z1156729226指导已经公布在朋友圈，每天会在指导微信上给出亚盘、欧盘、美盘行情分析和操作方向，准确率百分之九十以上，全是免费。目前对黄金白银（纸黄金 /白银、黄金/白银t+d）投资感兴趣、资金遭到严重缩水，收益不理想的朋友,仓位上有套着单的朋友，都可以找许浩/(微信：z1156729226)聊聊。　　　　投资本身没有风险，失控的投资才有风险。不要用你的侥幸去挑战行情，运气这东西是有，碰上一次别再去奢望第二次。学会止损，止损比止盈更重要，因为任何时候保本都是第一位的，盈利是第二位的；止损的最终目的是保存实力，提高资金利用率和效率，避免小错铸成大错，甚至导致全军覆没。止损不能规避风险，但可以避免遭到更大的意外风险，所以止损技巧是每个投资者都应该掌握的。止损就是投资的生命线，不要因小失大最后得不偿失。记住一句话，当你真正懂得如何去控制风险才是你扭亏为盈的时候。

许浩说金 1评论04-29 17:30

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