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无人能阻止的美国财政赤字列车与BTC

右边的图表中看到的是，自2008年全球金融危机以来，尤其是在最近几年，我们一直处于一个联邦债务增长持续快于私营部门债务增长的时期。我在右边用那些绿色小框再次强调了，即使在非衰退时期，情况依然如此。这种情况在疫情之前就已经发生，在所有印钞的尘埃落定之后，现在仍然在发生。这个转折点之所以如此重要，是因为当我们审视美联储控制信贷增长的工具时，主要是利率。如果他们想减缓经济，减缓信贷增长，并试图减缓通货膨胀，他们就会提高利率，试图让借贷变得不那么有吸引力。另一方面，如果他们想加速，他们就降低利率。问题是，几十年前，当联邦债务很低，大部分货币创造来自私营部门时，每当他们提高利率，他们就能减缓信贷增长，他们减缓私营部门的速度会快于他们扩大财政赤字的速度。现在的问题是，联邦债务占GDP的比重已经超过100%，这只在最近几年才发生，当他们提高利率时，具有讽刺意味的是，他们增加联邦赤字的速度比他们减缓私营部门信贷增长的速度还要快。这基本上意味着，他们再也没有刹车了。这辆列车无人能阻止，因为它再也没有刹车了。或者换一种说法，刹车已经严重受损。我们仿佛穿过了镜子，现在身处仙境之中，那些在大部分时间里行之有效的规则现在反向起作用了。他们基本上没有办法减缓系统中的总信贷增长，这是一个新现象。什么美国财政赤字势不可挡因此，在接下来的演讲中，我将用几张幻灯片来解释为什么美国财政赤字如此势不可挡。为什么不能仅仅几个人聚在一起就解决这个问题？为什么它如此根深蒂固？为什么我如此自信地说，无论选举结果如何，都无法阻止这辆财政列车？我在选举前这样说，选举后也这样说，因为它真的不重要。没有什么能阻止它。 1、利息支出在这张图表上，我们有一张很简单的图。蓝线是10年期国债利率，红线是联邦债务与GDP之比。你知道，在1980年代，债务水平非常低，而利率非常高。我们经历了一段长达四五十年的旅程，债务水平越来越高，但这被结构性下降的利率所抵消。这意味着，例如，如果你的债务翻倍，但你的利率减半，你的利息支出仍然是可控的。因此，在这整个40多年的时间里，利息支出实际上是相当可控的。但最终我们触及了零利率，数学规律重新发挥了作用。所以现在我们处于一个几十年来利率第一次不再结构性下降的环境中，而债务水平仍然非常非常高，是自1940年代以来最高的。因此，利息支出实际上正史无前例地成为联邦支出的一个非常重要的部分。而且没有简单的方法来控制它。如果他们把利率降得超低，那么每个人都想涌入稀缺资产。但如果他们保持高利率，他们就会不断扩大联邦赤字，因为就像我说的，我们现在仿佛身处仙境。这是一个非常大的组成部分。 2、人口结构与社保基金另一个非常大的组成部分是社会保障。这张图表显示了社会保障信托基金。如你所见，它从零增长到图表上的大约3万亿美元。这种随时间变化的原因在于人口结构。婴儿潮一代是在1940年代末到1960年代出生的一代异常庞大的人口，二战后的一代非常庞大。当他们进入劳动力市场时，他们向社会保障体系缴费，所以我们看到投入的资金量大幅增加。现在不幸的是，他们没有很好地投资社会保障金，他们基本上把它持有在美国国债中，而国债并不是最好的长期投资。根据社会保障局自己的数据，到大约2035年，他们将耗尽那个信托基金。这在实践中意味着，他们将把这3万亿美元花在经济中。这是随着婴儿潮一代进入退休年龄而发生的，他们已经在这样做了，并且将继续这样做。这种情况会持续下去。如果你注意到，这在2010年代末达到了一个高峰，2017-2018年左右达到了顶峰，并开始了非常早期的下降过程。就在那时，赤字与失业率脱钩了，联邦债务增长开始超过私营部门信贷增长。很多这些时机上的巧合，是因为大约在同一时间，利率停止下降，而资助了这一切增长的婴儿潮一代现在进入了支取模式。所以这些钱正通过医疗、旅行、住房，基本上是人们必须花钱的所有方面，被花费到经济中。这是一个背景性的支出，将在未来10年内回到系统中。有时，那个确切的耗尽日期可能会提前或推后一年，但这主要是精算学，基本上是不可避免的。重要的是，这些人会投票。年轻人会抗议，但他们会忘记投票。而老年人口群体真的会投票。现在，任何触及这个基金支出的事情都是政治上的高压线。美国的两大主要政党都发誓在这段时间内基本上不触碰社会保障。所以这基本上是板上钉钉的事，即使在一个高度政治化的环境中，这也是两党基本同意的少数几件事之一。 3、债务庞氏骗局我最后几张幻灯片之一是为了强调这个体系的庞氏骗局性质。所以即使撇开与人口结构和债务水平相关的当前问题不谈，基本上，这个体系的构建方式——我说的体系是指中央银行制度以及在其之上建立的部分准备金银行制度，我们已经运作了一个多世纪的整个法币体系——它依赖于持续的增长。它就像一条必须不停游动否则就会淹死的鲨鱼。具有讽刺意味的是，这是一个必须持续增长的体系。在这张图表上，顶部的线是美国系统中的总债务，包括公共债务和私人债务，它实际上首次超过了100万亿美元。底部的线是货币基础。我们看到的是，在这张图表的整个时期——我相信是从1966年到2025年——总债务从未下降，只有一个非常短暂的例外，那就是2008年，当时系统中的总债务下降了约1%。他们所做的是迅速增加货币基础，从1万亿美元增加到现在的约6万亿美元。他们如此无法容忍哪怕是微小的去杠杆化发生，以至于他们让这场派对继续下去。具体来说，在那个时候，如果我们做一点数学计算，2008年系统中的总债务大约是50万亿美元，大约是现在的一半，而他们的货币基础大约是1万亿美元。所以这个系统的杠杆是50比1。这是你在加密货币的“Degen”衍生品合约中看到的那种杠杆。整个经济的杠杆是50比1。具体来说，他们触及了零利率，所以他们无法继续支撑私营部门的债务泡沫，于是他们转向了联邦层面。这显示了系统的敏感性。随着时间的推移，我们现在更多地处于公共部门债务增长的阶段。我实际上查看了比这张图表更早的数据，可以追溯到大约110年前，只有另外四个年份的总债务名义上下降过，那是在大萧条期间。所以1930年到1934年是图表上除了2008年之外唯一下降的时期。所以超过110年的数据中，只有5年，是他们对这个庞氏骗局解体的容忍度。这就是我们所处的系统，我们发现自己运作其中的数学规律。这也是其与比特币的巨大反差。 4、长期不间断的7%的赤字增长所以对于我最后一张幻灯片，我们不必关注细节，但只要看看这些图表的形状，这些是长达一个世纪的图表。我用这些图表的主要观点是，我们实际上以前见过这个故事。我们已经经历过一次类似我们现在在美国正在经历的事情，那是在1940年代左右。历史上债务增长之所以如此平稳，是因为当他们最终遇到真正挑战它的东西时，他们会把整个系统都转个方向，而我们正在经历第二次。基本上，你会有一个私人债务泡沫的积累，然后你触及零利率，所以你无法继续给加速增长的私人债务加码。然后发生的是，你发现自己的杠杆是50比1，你开始解体。你如何解体一个杠杆50比1的系统？简短的回答是，你不解体。你只是印更多单位的货币，这是他们总是处理它的方式。所以发生的情况是，他们转向联邦债务增长，他们转向运行巨额联邦赤字。所以即使私营部门的债务水平最终会有一段时间的平缓，它在公共部门方面仍在继续增长。这往往更具通胀性，也更具持续性。因为当我们达到我之前提到的那一点时，当美联储提高利率试图减缓这一切时，他们扩大联邦赤字的速度比他们减缓银行增长的速度还要快。所以基本上，我们现在完全脱轨了。注意，我说的任何话都与魏玛共和国无关，与恶性通货膨胀无关。这完全是关于长期的、不间断的7%的赤字增长。我们不是在谈论占GDP 70%的赤字，我们谈论的是7%，但它是每一年都像时钟一样精准地发生。重要的是它的无情性。无人能阻止的美国债务 Vs 比特币所以当我们向前看时，这就是比特币将要存在的系统。如果你总结一下整个演讲，所有这些图表，所有这些观点，有两个主要原因导致美国财政赤字这辆列车无人能阻止。第一是数学。就是我之前谈到的他们构建的庞氏骗局体系的方式，它必须永远持续增长，以免以疯狂的方式开始去杠杆化。那是他们建立的系统。第二个原因是人性。我们没有人想付更高的税。那些处于赤字接收端的人永远不想削减赤字。几乎没有任何政客有足够的激励去真正在他们的任期内削减赤字。基本上，这代表了一个灵活的账本。这是我们所有人在美国和全球都在使用的账本。因为这是一个灵活的账本，他们总是可以创造更多的单位，因此，这是他们一次又一次依赖的纠错机制。这与比特币形成了对比。你知道，比特币在很多方面都是这个体系的完全对立面。它是这个体系的镜子。不是不断增加的供应，而且是甚至无法减速的不断增加的供应，比特币是绝对的稀缺性。不是不透明，而是透明。错误修正不是能够简单地印更多的供应，比特币中发生的错误修正是，去杠杆化可以发生，但你永远不能动摇供应本身。所以基本上，在未来10年，这辆列车无人能阻止。美国将运行非常大的财政赤字，无论发生什么其他事情。有些事情可以大大加速它，有些事情可能可以稍微减速一点，但没有什么是能产生有意义的影响。因此，保护自己免受这种情况影响的一种方法是拥有最高质量的稀缺资产。当然，我们都喜欢的那一个，是比特币。

金色财经06-09 19:25

中国最新数据出炉！5月CPI连续四个月下降，PPI通缩加剧中美谈判今日重启

国家中最低的。这也将是自2009年全球金融危机重创出口以来，中国最弱的通胀表现。最新的采购经理人月度调查显示，制造业和服务业的出厂价格都在走弱。根据财新和标普全球上周发布的报告，5月份服务行业的降价幅度为八个月以来最大。

风起06-09 10:29

会员

“末日博士”鲁比尼意外转多，原因是TA？

纽约时报》的报道，当时他准确预测了全球金融危机。 “其实我一直认为自己不是‘末日博士’，而是‘现实博士（Dr. Realist）’。”鲁比尼强调，“过去很多时候，当证据支持时，我也做出过比市场共识更乐观的判断。” 观点转向的三大原因自2022年以来，鲁比尼的观点明显趋于积极。彼时他仍在电视与专栏文章中警告称，全球将面临“滞涨式债务危机”——即高债务、持续通胀与严重衰退的三重打击。但如今，他的态度已有显著改观，背后有三大推动力： 1. 人工智能浪潮的快速爆发鲁比尼指出，早在2022年ChatGPT走红之前，他就在其著作《Megathreats》中预见人工智能将显著提振经济增长与市场表现。但现实发展的速度远远超出他的预期。他表示，未来几年，尤其是类人机器人逐步普及后，AI有望显著提升生产效率并支撑经济扩张。 2. 聚变能源的突破或引爆新一轮能源革命鲁比尼还认为，核聚变能源的技术突破将为全球经济注入新的增长动能。虽然核聚变尚未完全商业化，但科技巨头已在大举投资该领域。例如，雪佛龙（Chevron）与谷歌（Google）近期参与了对聚变公司TAE Technologies超过1.5亿美元的融资，该公司计划在2030年代初建成首座聚变发电原型厂。Type One Energy也计划在2030年代中期完成商业化部署。 “我们已经不再处于AI的‘寒冬期’或聚变的‘停滞期’。”鲁比尼表示，“这些革命正在发生。” 3. 市场机制或将遏制特朗普的极端政策鲁比尼指出，美国前总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）发起的关税战，或许不会对美国经济造成如市场担忧般严重的冲击。他分析称，市场自身的“警戒机制”将迫使政策回调。例如，近期债市的大幅抛售，已经促使特朗普延迟实施“解放日”关税，并软化了其对美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）的批评语气。 “这说明债券交易员才是世界上最有权力的人。”鲁比尼调侃道，“政客的本能可能很糟，但市场是不会原谅他们的。” 他补充称，人工智能、量子计算等科技进步将足以抵消贸易战对GDP的拖累。据美国国会预算办公室（CBO）估算，贸易战或将每年拉低GDP增长0.06个百分点，而鲁比尼预期的AI驱动增长则可能达到2个百分点。乐观背后的谨慎：潜在风险依旧存在尽管观点转为乐观，鲁比尼仍未完全放弃“警钟”角色。他强调，许多几年前担忧的问题仍未解除，包括滞涨风险、公共债务失控，以及地缘冲突的升级。他列举了可能威胁美国经济的几种情境：移民管控引发通胀与增长停滞美元信心危机与价值大幅贬损中美贸易谈判破裂、引发新冷战 “这个世界上仍然有很多事情可能出错。”他说。

埃尔瓦06-08 09:53

特朗普再施压美联储：应立即降息100个基点

通常每次仅调整利率25个基点，除非面临金融危机或严重经济风险。美联储此前已谨慎降息，但仍未满足白宫期待美联储曾于2024年9月在通胀放缓与就业市场降温的背景下，意外降息50个基点。随后在2024年底之前，又进行了两次25个基点的小幅降息。此后，由于面临关税政策不确定性与通胀仍高于2%目标等多重因素，美联储选择将联邦基金利率维持在4.25%至4.50%区间，并自去年12月以来一直按兵不动。特朗普则表示，哪怕降息最终导致通胀抬头，“美联储也可以再升回来”，暗示其更关注短期刺激作用。鲍威尔：利率决策不受政治干扰这是特朗普近期对鲍威尔的又一次直接抨击。据悉，两人上周首次面对面会晤，期间特朗普当面对鲍威尔表示，其不愿降息是“错误决定”。对此，鲍威尔明确表态称，美联储将“完全基于经济数据和前景”作出政策决策，不受政治因素干扰。市场预期：9月或开启新一轮降息周期在刚刚公布的5月美国非农就业报告中，新增就业放缓至13.9万个，失业率维持在4.2%，这进一步强化了市场对9月降息25个基点的预期。根据当前利率期货市场的定价，投资者普遍预计美联储将在第三季度启动新一轮降息周期。而这一判断也基本符合美联储3月发布的点阵图（利率预测），即全年预计累计降息50个基点。欧洲央行已率先行动相比之下，欧洲央行自2024年6月以来已累计降息8次，并在本月会议中暗示将暂停进一步宽松。这一行动形成鲜明对比，也成为特朗普向鲍威尔施压的依据之一。

Peng06-07 00:28

福山：被毫不留情抛弃的马斯克

，被许多现实政治的发展（如伊拉克战争、金融危机、川普当选、俄乌战争）所挑战，引发广泛争议与讨论。但福山本人的回应显示出理论的可修正性，他并未僵化地坚持原初观点。福山这篇文章所发表的信息平台 Persuasion 也值得介绍一下。 Persuasion 是由哈佛博士，政治学者亚沙·蒙克(Yascha Mounk)于2020年创办的思想平台，致力于捍卫自由民主、言论自由与理性辩论。该平台以“说服”命名（ Persuasion 来自拉丁语 persuadere ，意为“通过理性或感情使人相信或行动”），开宗明义反对民粹主义与极端身份政治，鼓励观点多元、理性辩论，而不是取消文化(cancel culture)，主张在多元意见中通过“说服”实现共识，以抵抗自由民主面临的双重威胁：右派的民族主义民粹主义与左派的意识形态激进主义——因为 “说服”，正是民主社会的基础。 Persuasion 汇聚了福山、乔纳森·海特(Jonathan Haidt)、安妮·阿普尔鲍姆(Anne Applebaum) 等思想家，影响力遍及自由主义知识圈，被视为当代反对极端文化、倡导开放社会的重要声音之一。本篇收录于美国总统攻击美国 | 马川之乱栏目 2025 年 5 月 31 日作者弗朗西斯·福山(Francis Fukuyama)，美国著名政治学者、斯坦福大学教授，以提出“历史终结论”而闻名，主张自由民主是人类政治发展的最终形态。福山被视为自由主义传统中的重要思想家，与亨廷顿、基辛格等并列为后冷战时代的重要国际关系理论人物。他的理论曾影响克林顿政府对外政策，也被全球化时代的自由派精英广泛引用，著有《历史的终结与最后的人》《政治秩序的起源》等。原文链接： https://www.persuasion.community/p/the-tragedy-of-elon-musk 玩火自焚：埃隆·马斯克的悲剧他不仅浪费了改革政府的良机，他的荒唐行径更毁了电动汽车的声誉。本文为非营利调查新闻编辑室“Information Justice（信息正义）”编译作品。已开通快捷转载，欢迎转载、分享、转发。文：弗朗西斯·福山译：临风编：新约客 1 不出所料，唐纳德·川普利用马斯克做“脏活”，而当马斯克从资产变成负担后，他就被毫不留情地抛弃了。 2 埃隆·马斯克就是我们这个被寡头主导的社会问题的典型代表。他在涉足政治之前所获得的赞誉无可厚非：特斯拉开创了一类全新的工业产品，并从无到有地成为一家严肃认真的汽车公司；SpaceX 成为美国发射行业的支柱；而星链在乌克兰战场上也证明了自己的价值。正如诺亚·史密斯（Noah Smith）曾经指出的那样，马斯克真正的天赋并不在于工程或科技，而在于他的工业组织能力，可与亨利·福特等先驱相提并论。 3 但马斯克也恰如其分地说明了“寡头问题”的本质。美国确实培养出了一批令人印象深刻的科技创业家，他们建立了全球领先的公司。但其中一些人不知道如何坚守本分。他们误以为自己在一个领域获得了成功和财富，就能够在其他所有领域也一样得心应手，结果闯入自己完全不擅长的领域。 4 真想不出还有谁在政治上的直觉比马斯克更差。他的家族背景也并不光彩：他的祖父曾试图在加拿大建立一个新纳粹组织，被政府阻止后迁居南非。而那恰恰是在 20 世纪50 年代种族隔离制度建立的时期（从他们的视角看“正是好时机”）。马斯克本人对自由派建制派的不满有其真实原因：任何企业家都会与华盛顿繁复的监管体系发生冲突。他的一个孩子接受了性别转换手术，这似乎也促使他从 2021 年起不断发出对“觉醒病毒”（woke mind virus）的抱怨。【延伸阅读】南非白人马斯克 5 然而，这时，技术本身也介入了。《纽约时报》最近试图通过追踪马斯克所关注的大约一千个 X（原推特）账号，重建他所生活的网络世界。这个世界与我，或我猜测大多数读这篇文章的人所处的世界完全不同。那里充满阴谋论、末日预言，以及对所谓“Marxism疯子”的激烈攻击，这些“疯子”据说就活跃在政治光谱的另一端。 6 在这个平行世界中，美国政府是由那些“Marxism疯子”操控的“深层政府”，他们完全脱离了民主选举领导人的控制。借用硅谷的流行说法，马斯克在成为 DOGE 掌门人后，感到自己有能力拆解美国政府的大部分架构。他本人以及他雇佣的许多工程师（很多才二十多岁）对政府实际职能毫无理解；他们看到的只是一些他们不熟悉的预算项目，然后就将其简单地贴上“浪费、欺诈和滥用”的标签。川普允许马斯克拆解美国国际开发署(USAID)，因为选民普遍不喜欢对外援助，而他们自己也不了解 USAID 在人道主义援助和加强美国软实力方面的作用。【延伸阅读】美国顶级医生访谈：这是一场浩劫，这是一场空前危机从乡绅谈起：“马川之乱”关闭USAID，是美国衰败的开始 7 事实上，联邦政府确实存在效率低下的问题。但这一问题的根源，恰恰与马斯克和其他保守派的说法相反。我们的文官体制并非“脱离民主控制”，而是被过度控制了。美国人长期以来对政府的怀疑，导致了层层叠叠的规章制度，以限制官僚的行为。这些官僚被激励去“守规矩”，而不是为公众解决实际问题。如果真的想提高政府效率，就必须让公务员有自由裁量权和常识来解决问题。例如，他们需要摆脱每年向国会提交成千上万份报告的义务——这些报告 99%都没人看。 8 马斯克缺乏政治判断力，在他被逐出权力中心时接受的一些采访中展露无遗。他从一个几乎全民宠儿（包括环保左派都喜爱他的电动车），变成了全美最遭人痛恨的人之一。他无法理解，为何自己捐赠 2.5 亿美元给川普竞选、举纳粹敬礼、支持德国极右翼政党 AfD，会招致批评。他反而认为，反对他的人“肯定是民主党出钱雇的”。 9 美国政治的悲剧在于，马斯克可能因为他对政治的误判，亲手毁掉了他最杰出的创作——特斯拉。商学院教的第一课就是：不要让你卖给大众的产品沾染政治色彩。倾向自由派的选民曾是特斯拉最忠实的顾客；我在帕洛阿尔托（Palo Alto，加州）这个非常自由的社区里，几乎每隔一辆车就是特斯拉。而川普的“MAGA”基本盘不太可能掏高价去买一辆电动车——更别提川普本人多次嘲讽电动车这种产品。与此同时，中国车企推出了更先进、更具竞争力的车型，而传统汽车制造商也正在迎头赶上。马斯克最近暗示，未来的增长会依赖无人驾驶出租车和类人机器人来弥补特斯拉在美欧销量下滑的损失，但类似的承诺他已经说了很多年。 10 马斯克在政治上的失误带来了双重灾难：他和 DOGE 团队对美国政府造成了巨大破坏，而他对特斯拉的忽视则让这家公司能否继续生存都成了疑问。如果特斯拉失败，整个国家都会受到影响。美国迫切需要证明：自己仍然有能力在金属加工的工业领域实现创新——而这在近些年已属罕见。特斯拉原本是低碳未来的先锋，还能盈利。而现在，这个未来或许会被中国夺走，中国的电动车被广泛认为已经遥遥领先全球。 *为方便手机阅读，编者进行了较多的断行处理。

加美财经06-07 00:00

特朗普想要强势美元或弱势美元？当下美元贬值为何更痛苦？

在经济和政治环境动荡之际。在2008年金融危机、2020年新冠疫情期间，美元指数均大涨。近些年，欧元地位的崛起、金砖国家集团的发展、以及中国发起的一带一路政策掀起“去美元化”热潮，但美元地位依然稳固。强势美元和弱势美元意味着什么？美元汇率的强弱常常以美元指数（DXY）来衡量，这是一个综合反映美元兑欧元、日元、英镑等一揽子货币汇率变化幅度的指标。弱势美元是指持续一段时间的美元贬值，强势美元则指持续一段时间的美元升值。【美元指数DXY走势图，来源：Trading Economics】影响美元指数的因素是多种多样的，主要包括联准会货币政策、美国经济状况和市场因素等。当联准会升息、美国经济强劲和市场避险需求增加时，美元往往升值；当联准会降息、美国经济增速下滑和风险偏好上升时，美元趋于贬值。从金融市场角度看，强势美元增加持有美元现金、美债和美股的吸引力，海外投资者对美元资产的需求较高；弱势美元则削弱持有美元资产的收益，外资趋于流出。从国际贸易的角度看，强势美元意味着每单位美元可以兑换更多外国货币，从而驱动更多的进口，昂贵的美元汇率支撑了美国长期的消费主义。弱势美元表明每单位美元兑换更少他国货币，或每单位他国货币能够兑换更多美元，从而增加外国对美国商品和服务的购买需求。无论是1985年的《广场协议》还是所谓的《海湖庄园协议》，美国政府的本意都是有意令美元贬值，带动出口经济。特朗普想要强美元或弱美元？这个问题是全球性的，特朗普政府的政策传达的讯号也没有统一答案。有观点认为，任何一个美国总统都不会在骨子里推行强美元，他们最底层的愿望一定是弱美元，只是会出现一些阶段性的不同。一方面，美国既想要通过一些列政策来驱动美元贬值，以增加美国商品出口的竞争力，实现特朗普承诺的减少近五十年来存在的巨大贸易逆差。另一方面，美国财政部长贝森特（Scott Bessent）强调，美国坚持强势美元政策。弱美元不仅利于出口，也体现了“弱势美元霸权” — — 美元贬值降低其他国家持有美元储备的购买力并使得美国有能力施压外国政策，也能减轻美国政府的实际债务负担。特朗普曾表示，如果美国失去美元作为世界货币的地位，那将相当于输掉一场战争。当前环境下弱美元是否带来更大痛苦？美国有意或无意推动美元汇率贬值的政策在历史上有多次实践，且略见成效。比如，本世纪初小布什政府默许美元走弱，美元指数大幅下跌，美国农产品和制造业出口增长加速；拜登政府推出大规模财政刺激和宽松措施，容忍美元疲软，经济保持稳健增长。但对于特朗普政府而言，想要兼得强势美元和弱势美元的愿望却使得特朗普陷入“美元悖论”。有分析师表示，美元目前遭遇的不是流动性危机，而是信用危机。特朗普没有在巩固美元国际地位上做太多努力，而是推行了不少加剧弱势美元或遭到强势美元反噬的政策，比如百年来最高的关税税率、威胁联准会独立性和减税法案中潜在的第899条款“外国资产税”等。政策反复调整的不稳定性也打击了美元信心。德意志银行分析师表示，美国政府种种政策对美元地位构成伤害，全球去美元化正在加速。摩根士丹利预计，2026年中美元指数可能会从当前的100左右降低至91，跌幅9%。华尔街从强势美元到弱势美元叙事的转变，伴随着的是美国股债汇三杀场景的累次出现，这种痛苦源自美国经济政策内生性矛盾和外围市场对美国政策信心的减弱。全球如何为弱美元做准备？在美元走弱之际，国际资本流向了欧洲、日本和部分亚洲市场，欧债一度火热，黄金也备受青睐。摩根士丹利表示，美国以外投资者正在重新审视在美国的敞口，不仅包括资产持有量，还包括相关的货币敞口。富国银行表示，美元弱势的中期叙事正在形成。摩根大通分析师建议，投资者增加日圆、欧元和澳币的配置；摩根士丹利也表示，欧元、日元和瑞士法郎将是美元贬值的赢家。 5月底，欧洲央行行长拉加德对美元“宣战”，她呼吁欧洲夯实国际货币使用的三个重要基础——地缘政治基础、经济基础和法律基础，以提升欧元的全球地位。原文链接

TradingKey06-05 18:51

特朗普想要强势美元或弱势美元？当下美元贬值为何更痛苦？

在经济和政治环境动荡之际。在2008年金融危机、2020年新冠疫情期间，美元指数均大涨。近些年，欧元地位的崛起、金砖国家集团的发展、以及中国发起的一带一路政策掀起“去美元化”热潮，但美元地位依然稳固。强势美元和弱势美元意味着什么？美元汇率的强弱常常以美元指数（DXY）来衡量，这是一个综合反映美元兑欧元、日元、英镑等一揽子货币汇率变化幅度的指标。弱势美元是指持续一段时间的美元贬值，强势美元则指持续一段时间的美元升值。【美元指数DXY走势图，来源：Trading Economics】影响美元指数的因素是多种多样的，主要包括联准会货币政策、美国经济状况和市场因素等。当联准会升息、美国经济强劲和市场避险需求增加时，美元往往升值；当联准会降息、美国经济增速下滑和风险偏好上升时，美元趋于贬值。从金融市场角度看，强势美元增加持有美元现金、美债和美股的吸引力，海外投资者对美元资产的需求较高；弱势美元则削弱持有美元资产的收益，外资趋于流出。从国际贸易的角度看，强势美元意味着每单位美元可以兑换更多外国货币，从而驱动更多的进口，昂贵的美元汇率支撑了美国长期的消费主义。弱势美元表明每单位美元兑换更少他国货币，或每单位他国货币能够兑换更多美元，从而增加外国对美国商品和服务的购买需求。无论是1985年的《广场协议》还是所谓的《海湖庄园协议》，美国政府的本意都是有意令美元贬值，带动出口经济。特朗普想要强美元或弱美元？这个问题是全球性的，特朗普政府的政策传达的讯号也没有统一答案。有观点认为，任何一个美国总统都不会在骨子里推行强美元，他们最底层的愿望一定是弱美元，只是会出现一些阶段性的不同。一方面，美国既想要通过一些列政策来驱动美元贬值，以增加美国商品出口的竞争力，实现特朗普承诺的减少近五十年来存在的巨大贸易逆差。另一方面，美国财政部长贝森特（Scott Bessent）强调，美国坚持强势美元政策。弱美元不仅利于出口，也体现了“弱势美元霸权” — — 美元贬值降低其他国家持有美元储备的购买力并使得美国有能力施压外国政策，也能减轻美国政府的实际债务负担。特朗普曾表示，如果美国失去美元作为世界货币的地位，那将相当于输掉一场战争。当前环境下弱美元是否带来更大痛苦？美国有意或无意推动美元汇率贬值的政策在历史上有多次实践，且略见成效。比如，本世纪初小布什政府默许美元走弱，美元指数大幅下跌，美国农产品和制造业出口增长加速；拜登政府推出大规模财政刺激和宽松措施，容忍美元疲软，经济保持稳健增长。但对于特朗普政府而言，想要兼得强势美元和弱势美元的愿望却使得特朗普陷入“美元悖论”。有分析师表示，美元目前遭遇的不是流动性危机，而是信用危机。特朗普没有在巩固美元国际地位上做太多努力，而是推行了不少加剧弱势美元或遭到强势美元反噬的政策，比如百年来最高的关税税率、威胁联准会独立性和减税法案中潜在的第899条款“外国资产税”等。政策反复调整的不稳定性也打击了美元信心。德意志银行分析师表示，美国政府种种政策对美元地位构成伤害，全球去美元化正在加速。摩根士丹利预计，2026年中美元指数可能会从当前的100左右降低至91，跌幅9%。华尔街从强势美元到弱势美元叙事的转变，伴随着的是美国股债汇三杀场景的累次出现，这种痛苦源自美国经济政策内生性矛盾和外围市场对美国政策信心的减弱。全球如何为弱美元做准备？在美元走弱之际，国际资本流向了欧洲、日本和部分亚洲市场，欧债一度火热，黄金也备受青睐。摩根士丹利表示，美国以外投资者正在重新审视在美国的敞口，不仅包括资产持有量，还包括相关的货币敞口。富国银行表示，美元弱势的中期叙事正在形成。摩根大通分析师建议，投资者增加日圆、欧元和澳币的配置；摩根士丹利也表示，欧元、日元和瑞士法郎将是美元贬值的赢家。 5月底，欧洲央行行长拉加德对美元“宣战”，她呼吁欧洲夯实国际货币使用的三个重要基础——地缘政治基础、经济基础和法律基础，以提升欧元的全球地位。原文链接

TradingKey06-05 16:58

稳定币背后：华盛顿为何突然对美元稳定币情有独钟

预订的酒店运营商。透明度：2008年金融危机部分源于衍生品市场的不透明。监管者现在能实时监控链上抵押率、追踪系统性风险、观察市场动态，无需等待季度报告。主要障碍在于监管。传统交易所的防护机制都是惨痛教训换来的，投资者清楚能获得何种保障。以1987年"黑色星期一"为例：道指单日暴跌22%，只因价格波动触发程序自动抛售，引发连锁反应。SEC的解决方案是熔断机制——暂停交易让投资者重新评估形势。如今纽交所规定跌幅达7%即暂停交易15分钟。资产代币化在技术上并不困难，发行方只需担保代币对应的现实资产权益。真正的挑战在于确保底层系统能执行所有线下适用的规则：这包括钱包级白名单、国民身份验证、跨境KYC/AML、公民持有上限、实时制裁筛查等必须写入代码的功能。欧洲《加密资产市场监管法案》(MiCA)为数字资产提供了完整监管框架，新加坡《支付服务法案》则是亚洲的起点。但全球监管版图仍呈碎片化状态。这一进程几乎必然以波浪式推进。第一阶段将优先上链高流动性、低风险的金融工具，如货币市场基金和短期公司债。即时结算带来的运营效益立竿见影，合规流程也相对简单。第二阶段将向风险收益曲线高端移动，涵盖私募信贷、结构化金融产品和长期债券等高收益品种。此阶段的价值不仅在于效率提升，更在于释放流动性和可组合性。第三阶段将实现质的飞跃，扩展至非流动性资产类别：私募股权、对冲基金、基础设施和房地产抵押债务。要实现这一目标，需达成对代币化资产作为抵押品的普遍认可，并建立能服务这些资产的跨行业技术栈。银行和金融机构需在提供信贷的同时，托管这些现实世界资产（RWA）作为抵押品。尽管不同资产类别的上链节奏各异，但发展方向已然明确。每一波新增的"稳定美元"流动性，都在推动代币经济向更高阶段迈进。（1）稳定币格局美元锚定代币市场呈现双头垄断格局，Tether（USDT）和Circle（USDC）合计占据82%市场份额。两者均属法币抵押型稳定币——欧元稳定币运作原理相同，通过在银行存储欧元支撑流通中的每个代币。除法币模式外，开发者正在探索两种实验性方案，试图在不依赖链下托管方的情况下实现去中心化锚定：加密资产抵押型稳定币：以其他加密货币作为储备，通常超额抵押以抵御价格波动。MakerDAO是该领域的旗帜，已发行60亿美元DAI。经历2022年熊市后，Maker悄然将超半数抵押品转为代币化国债和短期债券，既平滑了ETH波动性又获取收益，目前这部分配置贡献协议约50%收入。算法稳定币：这类稳定币不依赖任何抵押品，而是通过算法化的铸造-销毁机制维持锚定。Terra的稳定币UST曾达到200亿美元市值，却在脱锚事件中因信心崩塌引发挤兑。尽管Ethena等新晋项目通过创新模式将规模做到50亿美元，但该领域仍需时间才能获得广泛认可。若华盛顿仅授予全额法币抵押型稳定币"合格稳定币"认证，其他类型可能被迫放弃名称中的"美元"标识以符合监管。算法稳定币的命运尚不明朗——《GENIUS法案》要求财政部对这些协议进行为期一年的研究后再作最终裁定。（2）货币市场工具货币市场工具涵盖国债、现金及回购协议等高流动性短期资产。链上基金通过将所有权权益封装为ERC-20或SPL代币实现"代币化"。这种载体支持7×24小时赎回、自动收益分配、无缝支付对接及便捷抵押品管理。资产管理公司仍保留原有合规框架（反洗钱/身份验证、合格投资者限制），但结算时间从数天缩短至分钟级。贝莱德的美元机构数字流动性基金（BUIDL）是市场领军者。该机构委任SEC注册的过户代理机构Securitize处理KYC准入、代币铸造/销毁、FATCA/CRS税务合规报告及股东名册维护。投资者需至少500万美元可投资资产才符合资格，但一旦进入白名单，即可全天候申购、赎回或转账代币——这是传统货币市场基金无法提供的灵活性。 BUIDL资产管理规模已增长至约25亿美元，分布在5条区块链上的70多个白名单持有者之间。约80%资金配置于短期国库券（主要为1-3个月期限），10%投入较长期限国债，剩余部分保持现金头寸。 Ondo（OUSG）等产品作为投资管理池运作，将资金配置至贝莱德、富兰克林邓普顿、WisdomTree等机构的代币化货币市场基金组合，并提供与稳定币的自由出入金通道。尽管100亿美元规模在26万亿美元国债市场面前微不足道，其象征意义却极为重大：华尔街顶级资管机构正选择公链作为分销渠道。（3）大宗商品硬资产的代币化正推动这些市场转型为全天候、点击即交易的平台。Paxos Gold（PAXG）和Tether Gold（XAUT）让任何人都能购买金条的代币化份额；委内瑞拉的1 PETRO锚定1桶原油；小型试点项目已将代币供应与大豆、玉米甚至碳信用挂钩。现行模式仍依赖传统基础设施：金条存放于金库，原油存储于油罐区，审计机构按月签署储备报告。这种托管瓶颈造成集中风险，且实物赎回往往难以实现。代币化不仅实现资产分割所有权，更使传统非流动性实物资产易于抵押融资。该领域规模已达1450亿美元（几乎全部为黄金背书），相较于5万亿美元的实物黄金市场规模，发展空间不言自明。（4）借贷与信贷 DeFi借贷最初以超额抵押的加密货币贷款形式出现。用户质押价值150美元的ETH或BTC才能借出100美元，运作模式类似黄金抵押贷款。这类用户希望长期持有数字资产押注升值，同时需要流动性支付账单或开立新仓位。目前Aave平台借贷规模约170亿美元，占据DeFi借贷市场近65%份额。传统信贷市场由银行主导，它们通过历经数十年验证的风险模型和严格监管的资本缓冲来承保风险。私募信贷作为新兴资产类别，已与传统信贷并行发展至全球3万亿美元管理规模。企业不再仅依赖银行，而是通过发行高风险高收益贷款来融资，这对追求更高回报的私募基金和资管机构等机构贷款方颇具吸引力。将这一领域引入链上能扩大贷款方群体并提升透明度。智能合约可实现贷款全周期自动化：资金发放、利息收取，同时确保清算触发条件在链上清晰可见。链上私募信贷的两种模式： "零售化"直接贷款：Figure等平台将房屋装修贷款代币化，并向全球追求收益的钱包销售分拆票据，堪称债务版的Kickstarter。房主通过将贷款拆分为小份额获得更低融资成本，散户储户按月收取票息，协议则自动处理还款流程。 Pyse和Glow将太阳能项目打包，把电力购买协议代币化，并处理从面板安装到电表读数的全流程。投资者只需坐享其成，就能直接从每月电费账单中获得15-20%的年化收益。机构流动性池：私募信贷柜台以链上透明形式呈现。Maple、Goldfinch和Centrifuge等协议将借款人需求打包成由专业承销商管理的链上信贷池。存款人主要为合格投资者、DAO和家族办公室，他们既能赚取浮动收益（7-12%），又能在公开账本上追踪资产表现。这些协议致力于降低运营成本，让承销商上链进行尽调并在24小时内完成放款。Qiro采用承销商网络模式，每个承销商使用独立信用模型，分析工作会获得相应奖励。由于违约风险较高，该领域增速不及抵押贷款。当违约发生时，协议无法使用法院命令等传统催收手段，必须借助传统催收机构，导致处置成本攀升。随着承销商、审计方和催收机构持续上链，市场运营成本将持续下降，贷款方资金池也将大幅深化。（5）代币化债券债券与贷款同属债务工具，但在结构、标准化程度及发行交易方式上存在差异。贷款是一对一协议，债券则是一对多融资工具。债券采用固定格式——例如票面利率5%、期限10年的债券更易评级并在二级市场交易。作为受市场监管的公开工具，债券通常由穆迪等机构进行评级。债券通常用于满足大规模、长期资本需求。政府、公用事业企业和蓝筹公司通过发行债券来筹措预算资金、建设工厂或获取过桥贷款。投资者则定期收取利息，并在到期时收回本金。这一资产类别规模惊人：截至2023年名义价值约140万亿美元，相当于全球股市总市值的1.5倍。当前市场仍运行于1970年代设计的陈旧基础设施上。欧洲清算所（Euroclear）和美国存管信托与清算公司（DTCC）等清算机构需经多重托管方中转，导致交易延迟，形成T+2结算体系。而智能合约债券可实现秒级原子结算，同时向数千个钱包自动派息，内置合规逻辑，并能接入全球流动性池。每笔债券发行可节省40-60个基点的运营成本，财务主管还能获得24小时运转的二级市场，且无需支付交易所上市费用。作为欧洲核心结算托管通道，Euroclear托管着40万亿欧元资产，为2000多家机构连接50个市场。该机构正在开发基于区块链的发行方-经纪商-托管方结算平台，旨在消除重复操作、降低风险，并为客户提供实时数字化工作流。西门子和瑞银等企业已作为欧洲央行试点项目发行了链上债券。日本政府也正与野村证券合作，试验债券上链方案。（6）股票市场这一领域天然具备发展潜力——股票市场本身已有大量散户参与，而代币化能打造全天候运作的"互联网资本市场"。监管障碍是主要瓶颈。美国证交会（SEC）现行的托管与结算规则制定于前区块链时代，强制要求中介机构参与并维持T+2结算周期。这一局面正开始松动。Solana已向SEC申请批准链上股票发行方案，该方案包含KYC验证、投资者教育流程、经纪商托管要求及即时结算功能。Robinhood紧随其后提交申请，主张将代表美国国债剥离凭证或特斯拉单股的代币视为证券本身，而非合成衍生品。海外市场需求更为强烈。得益于宽松管制，外国投资者已持有约19万亿美元美国股票。传统路径是通过eTrade等本土券商（需与美国金融机构合作并支付高昂外汇点差）进行投资。Backed等初创企业正提供替代方案——合成资产。Backed在美国市场购入等值标的股票，已完成1600万美元业务。Kraken近期与其合作，向非美交易者提供美股交易服务。（7）房地产与另类资产房地产是纸质凭证束缚最严重的资产类别。每份地契存放于政府登记处，每笔抵押贷款文件尘封在银行金库。在登记机构接受哈希值作为法定所有权证明前，大规模代币化难以实现。目前全球400万亿美元房地产中仅约20亿美元完成上链。阿联酋是引领变革的地区之一，已有价值30亿美元的房产地契完成链上登记。美国市场，RealT和Lofty AI等房地产科技公司实现超1亿美元住宅资产代币化，租金收益直接流向数字钱包。五、资金渴望流动密码朋克们将"美元稳定币"视为向银行托管和许可白名单的倒退，监管机构则不愿接受能单区块转移十亿美元的无许可通道。但现实是，真正的采用恰恰诞生于这两个"不适区"的交集地带。加密纯粹主义者仍会抱怨，就像早期互联网纯粹主义者憎恶中心化机构颁发的TLS证书。但正是HTTPS技术让我们的父母能安全使用网上银行。同理，美元稳定币和代币化国债或许显得"不够纯粹"，却将成为数十亿人首次无声接触区块链的方式——通过一个从不提及"加密货币"字眼的应用程序。布雷顿森林体系将世界锁定于单一货币，而区块链解放了货币的时间镣铐。每项上链资产都能缩短结算时间、释放沉睡在清算所的抵押品，让同一笔美元在午餐到来前能够为三笔交易提供担保。我们不断回归同一核心观点：货币流通速度终将成为加密技术的杀手级应用场景，而现实资产上链正契合这一主题。价值结算越快，资金再部署频率越高，市场蛋糕就越大。当美元、债务和数据都以网络速度流转时，商业模型将不再是转账费用，而是从流动势能中获利。

金色财经06-04 12:15

达里奥重磅警告：美债务危机正走向“死亡螺旋”，长期风险极高！

美国长期债券收益率已经接近（2008年金融危机）以来的最高水平。随着市场吸收新税收法案的细节，并意识到在可预见的未来，赤字可能会继续上升，长期债券收益率也存在继续上升的风险。” 达里奥是最新一位对美国债务和赤字发出警告的亿万富翁，他担心巨额政府债务将挤占基本服务支出，留下一个无法为公民服务的空心化经济，这让全球投资者感到不安。在新书出版前的5月22日，达里奥曾在纽约的一次活动上也警告说，目前的美国赤字是不可持续的，“超出了市场的承受能力”。他说，他预计大约三年后美国就会陷入“危急局面”。 “我认为我们应该害怕债券市场。我可以告诉你，情况非常、非常严重。”他说。达里奥当时还警告说，民主党人和共和党人也没有表现出他们可以在这个问题上共同努力。 “这就像在一艘驶向礁石的船上。他们一致认为应该转向，但在如何转向的问题上却无法达成一致。”他说。

金融界06-04 10:07

美国5月ISM制造业PMI跌至48.5：关税冲击下进口创16年新低

，进口指数暴跌至39.9，创2009年金融危机以来最低，单月跌幅为历史罕见，凸显关税政策对供应链的直接冲击。物价支付指数虽略有回落，但仍高企，表明原材料成本持续推高生产压力。七个行业萎缩，纸制品和木材等尤为明显，而塑料和石油等行业则因短期需求受益扩张。关税政策对贸易的影响关税政策的不确定性成为制造业困境的核心驱动因素。5月，进口指数暴跌与企业年初提前进口形成鲜明对比，显示特朗普政府反复调整的关税政策导致企业采购策略混乱。ISM报告指出，供应商交付时间延长至2022年6月以来最长，部分原因是关税引发的供应链瓶颈。出口指数创五年新低，反映出其他国家对美国商品的反制性关税削弱了其全球竞争力。标普全球市场情报公司首席经济学家Chris Williamson在6月2日表示：“关税导致的供应问题和价格上涨对小型企业和消费品行业冲击尤为严重。尽管5月部分企业因库存囤积而短暂受益，但这种需求激增不可持续，制造业前景仍不明朗。” 市场反应与对比分析 ISM数据发布后，金融市场迅速做出反应，美元和美债收益率出现明显波动。以下为市场表现对比：资产日内变化具体数据背景美元/日元下跌1.0% 报142.56 制造业数据疲软削弱美元信心 10年期美债收益率短线下挫从4.44%跌至4.415%，后报4.43% 避险情绪推高债券需求两年期美债收益率短线下挫从3.925%跌至3.905%，后报3.9181% 短债受经济预期影响波动与此同时，标普全球5月制造业PMI录得52，优于ISM数据，显示出制造业内部的复杂分化。标普数据反映企业因关税预期囤积库存，推高短期需求，但这种增长被认为是不可持续的。市场对制造业萎缩的担忧加剧了美元走弱和美债收益率的短期回调。编辑总结美国5月ISM制造业PMI数据揭示了制造业面临的持续压力，关税政策的不确定性加剧了供应链和成本挑战。进口指数创16年新低，出口竞争力下降，凸显贸易壁垒对经济的深远影响。尽管标普全球PMI显示短期需求回暖，但库存囤积的推动作用难以持久。企业谨慎招聘和订单萎缩反映了对未来前景的担忧。金融市场反应迅速，美元走弱和美债收益率波动表明投资者对经济复苏的信心不足。制造业的结构性挑战需更稳定的政策环境和供应链优化来应对。 2025年大事件 2025年5月15日：美联储宣布维持基准利率不变，强调通胀压力和制造业疲软的双重挑战，暗示年内降息可能性降低。（来源：彭博社） 2025年4月10日：特朗普政府宣布暂停部分对华关税，以缓解供应链压力，引发全球股市短暂上涨。（来源：路透社） 2025年3月22日：欧盟对美国部分商品加征报复性关税，导致美国出口指数进一步下滑。（来源：金融时报） 2025年2月18日：美国1月ISM制造业PMI短暂突破50，达50.2，创2022年以来首次扩张，但随后回落。（来源：华尔街日报） 2025年1月10日：全球供应链危机加剧，半导体短缺导致汽车制造业产出下降10%。（来源：CNBC）国际投行与专家点评 Janet Yellen（美国财政部长，2025年5月20日）：“关税政策在短期内推高了物价和供应链压力，对制造业复苏构成挑战。政府需平衡保护国内产业与稳定全球贸易的关系。”（来源：CNBC专访） Jamie Dimon（摩根大通首席执行官，2025年5月25日）：“制造业PMI的持续低迷反映了企业对不确定性的担忧。关税引发的成本上升可能进一步削弱中小企业的竞争力。”（来源：彭博社报道） Christine Lagarde（欧洲央行行长，2025年5月30日）：“美国制造业的萎缩对全球经济有溢出效应，贸易壁垒加剧了欧元区的输入性通胀压力。”（来源：路透社会议记录） Paul Krugman（经济学家，2025年6月1日）：“进口指数的暴跌表明，关税政策正在重塑全球供应链，但这种调整的代价是经济效率的下降。”（来源：纽约时报专栏） Goldman Sachs Research（2025年6月2日）：“制造业活动萎缩和物价支付指数高企预示着滞胀风险，美联储可能面临更复杂的政策抉择。”（来源：高盛研究报告）来源：今日美股网

今日美股网06-04 00:11

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