最高的国家之一，约为30%。 来源: eMarketer 来源: eMarketer 尽管韩国电子商务市场处于成熟阶段，但仍有很大的长期增长空间。当地电子商务市场的渗透率完全有可能超过英国甚至中国，这主要是由地理和人口特征决定的。 竞争 尽管Coupang是市场领导者，但韩国电子商务市场仍然相当分散。这与美国亚马逊无可争议的领导者地位或中国三家公司几乎占据整个市场不同。 除Coupang外，其他重要参与者还有Naver、11街和SSG。Naver相当于阿里巴巴，但与BABA不同的是，Naver没有物流部门，只能依靠第三方。11 Street得到了SK电讯的支持，而SSG则得到了最老牌的实体连锁百货公司新世界百货的支持。 然而，Coupang是四家公司中唯一一家采用1P模式的公司，也是物流配送网络最发达的公司，可以确保快速交货和产品质量。 其他规模较小的本地参与者还有乐天（另一家大型零售商）和Kakao（韩国版微信的运营商）。 韩国市场也是亚马逊等大型国际企业以及阿里巴巴、京东和拼多多三大中国企业的目标市场。 尽管空间拥挤，但Coupang通过在过去十年中建立庞大的物流网络，已经形成了自己的商业护城河。目前，本土企业很难独自复制这一网络。 即使是大型外资企业，要想在这一领域占据重要地位也并非易事，因为它们仅仅依赖于跨境贸易，而且送货时间比Coupang的一日送达要长得多。 总体而言，在这个拥挤的市场中，中型电子商务企业将成为Coupang物流优势和国际企业提供小众海外商品能力的主要市场份额损失者。 财务数据 Coupang的收入分为两个部分： -产品商务：1P和3P电子商务、Rocket Fresh（杂货配送）、履约服务。 -发展中产品：Farfetch、Coupang Eats（食品配送）、Coupang Play（在线内容）、金融科技、台湾业务 来源: TradingKey *截至2024年1月30日，Farfetch已列入发展中产品- 17亿美元 *按固定汇率计算，产品商务在2024年和2025年第一季度的收入增长率分别为18%和16 产品商务的增长得益于活跃用户的增加和用户支出的增加。 来源: Company Data, Deutsche Bank Coupang的资产负债表有两个非常强大的方面。首先，现金明显多于债务，现金的利息收入抵消了债务的利息支出。 其次，公司常年保持巨额应付账款，远远超过应收账款和存货的总和。这意味着Coupang的运营资本为负数。对于电子商务和零售业来说，负营运资本是一个积极的信号，因为公司可以很快从客户那里收款，并延迟向供应商付款，从而创造出盈余的营运资本现金，可用于为日常业务运营提供资金。 来源: Company Filings, TradingKey 来源: Company Filings, TradingKey 商业以外的潜力 非商业业务在总收入中所占比例仍然很小，仅略低于15%。不过，它们被视为未来的重要驱动力。此外，息税折旧摊销前利润（EBITDA）的损失也在不断缩小。 来源: Company Filings, TradingKey 食品配送 韩国的食品配送市场由三家公司主导：Baemin（70%）、Yogiyo（20%）和Coupang Eats（10%）。Coupang作为最年轻的参与者于2019年进入市场，目前已控制了10%的市场份额。Coupang在首尔的发展尤为强劲。Coupang在这里接近收支平衡 来源: wiseapp 台湾 在地理和人口特征方面，台湾与韩国有很多相似之处。目前，台湾的电子商务市场主要由Sea的Shopee（新加坡）和Momo等本地企业主导。我们没有看到亚马逊或中国大型企业的身影。Coupang将遵循与韩国相同的程序，逐步扩大其物流足迹。 Farfetch Coupang于2024年1月正式完成对Farfetch的收购。Farfetch是最著名的奢侈品在线市场之一。然而，由于商业决策存在问题，该公司过去一直在苦苦挣扎。Coupang目前正在努力扭转这一局面。 假设和估值 目前报告的Coupang市盈率超过200倍，但这一数字的意义并不大。我们希望在五年后业务更加成熟时对利润进行估算。 目前，按固定汇率计算的总收入增长率约为20%，但我们预计未来五年的收入增长率将在10%左右。我们预计核心商务业务的增长率将在10%左右，虽然不如近几年那么高，但仍然高于韩国电子商务市场的整体水平。至于其他快速增长的业务线，如Eats、Taiwan和Farfetch，由于这些企业仍处于早期阶段，其增长速度会更快，约为20%。因此，2029年的预期收入可能在500-510亿美元之间。 就盈利能力而言，运营利润率应在7-8%左右。虽然我们承认3P商务、履约和食品配送等高利润业务的作用有所增强，但我们预计盈利能力不会大幅提升，因为这些业务需要一段时间才能在运营层面实现盈利。 根据上述假设，该公司目前的股价是2029年预期收益的20倍。如果与沃尔玛这样的美国同类公司相比，这个价格是比较低的，沃尔玛目前的股价是40倍。但是，作为一家韩国公司，应该有一个韩国折扣，我们认为Coupang 30倍的价格是合理的。这意味着50%的上涨潜力或每股40-45美元的目标价或未来五年每年约10%的预期股价增长率。 德鲁肯米勒因素 来源: TradingKey Coupang是Stanley Druckenmiller的Duquesne Capital的第三大持股公司，他最近增持了该公司的股份。 德鲁肯米勒的投资方法通常是自上而下的投资，即对宏观趋势下注。Coupang符合这一特点，因为该公司受益于韩国的社会经济和人口结构，而这正是Coupang取得显著增长的动力所在。 了解有关Druckenmiller和其他明星投资者的更多信息，请访问 TradingKey的明星投资者。 风险 竞争仍然是最大的风险，因为韩国市场上仍然有很多电子商务企业。该领域竞争的加剧将意味着盈利能力和收入的放缓。 另一个潜在风险是在新业务（Farfetch、台湾）上的任何战略失误，这可能会导致经营亏损扩大或资本支出减少。 原文链接lg...
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