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【美股盘前】白宫安排特朗普与马斯克通话！特斯拉飙涨近5%，美股全线反弹，投资者聚焦即将揭晓的非农数据

utics公司(VERA)大跌23% Lululemon Athletica Inc (LULU)下跌21% 2、市场要闻美股期货全线反弹周五，美国股指期货集体反弹。其中，标普500指数期货涨0.36%，纳斯达克100指数期货涨0.41%，道指期货涨0.25%。稳定币巨头Circle盘前续升超12% 周五，稳定币第一股Circle(CRCL)继续上涨，盘前涨超12%，报93.4美元。昨天，该股首次上市交易，盘中一度飙涨超230%，最高涨至104美元。特朗普将与马斯克通话，特斯拉盘前大涨近5% 据报导，白宫助手已经安排总统特朗普与马斯克周五通话，试图缓解他们之间的争执。受该消息影响，特斯拉（TSLA）盘前反弹4.41%。昨天，特斯拉股价因马斯克与特朗普的冲突暴跌超14%。博通三季度业绩指引不及市场预期，盘前续跌4% 博通（AVGO）昨天公布的第二季度业绩超预期，但是第三季业绩指引中的AI相关营收却低于市场预期，盘前续跌4%。在昨天的盘后交易中，该股大跌超5%。 3、重要数据/事件美国5月失业率美国5月季调后非农业就业人口加拿大5月就业人数原文链接

TradingKey06-06 19:49

Lululemon：“小黑裤 “又崩了？高估值是原罪！

$露露乐蒙(LULU.US) Lululemon：“小黑裤 “又崩了？高估值是原罪 Lululemon 于北京时间 2025 年 6 月 6 日上午美股盘后发布了 2025 年第一季度财报（截止 2025 年 3 月），虽然收入上勉强过关，但由于公司加大了费用投放，使得无论是核心经营利润还是净利润都小幅不及市场预期，公司股价暴跌 22% 以上，具体来看核心信息： 1、利润端不及市场预期。25Q1Lululemon 实现营收 23.7 亿美元，同比增长 7.3%，和市场预期基本一致，也落在了公司上季度的指引上限，属于预期内的低增速。但由于行业竞争加剧，以及拓展海外市场的需要，公司主动加大了费用投放，虽然毛利符合预期，但最终净利率回落至 13.3%，处于近 3 年来最低水平。 2、高增的国际市场降速。分地区看，作为 Lululemon 的大本营市场，北美地区同比增长 3.2%，趋势上和 24 年增速基本持平，再结合电话会信息，一季度客单价有所提升，说明销量下滑是北美地区增速放缓的主要原因。中国地区同比增长 19%，趋势上较前两年 35% 以上的高增速明显放缓，海豚君推测和中国市场竞争加剧（北美地区 Lululemon 第一大竞争对手 Alo Yoga 入华，和公司客群重合度极高）以及二线及以下的下沉市场整体消费水平达不到一线城市的水准有关。除中国地区以外的其他市场同比增长 18.5%，增速也明显下滑，但这也侧面印证了 Lululemon 业绩放缓和宏观经济承压有一定关系。 3、男装表现不好。从品类上看，25Q1 女装实现营收 15.4 亿元，同比增长 7%，在核心品类瑜伽裤渗透率有限的情况下女装增速放缓在预期之内，从预期差的角度，由于公司近 2 年大力投入资源发展男装业务，但从结果上看在占比本来就低的前提下男装仅同比增长 8%，在总体业务的占比也并没有提升，因此海豚君认为 Lululemon 的男装业务表现并不好。 4、门店开店速度放缓。截至 25Q1，公司全球门店总数达 770 家，环比净新增 3 家。结合公司去年年底对 2025 年的开店规划，计划全球新开 40-45 家，一季度的开店节奏明显较慢，海豚君推测一季度公司的重心在于针对现有门店进行升级，试图通过 “小店改大店 “优化客户体验、提升店效，从各渠道增速看，线下直营门店仅同比增长 7.7%，首次滑落至个位数增长，电商增速保持平稳。 5、促销减少，客单价回升，但费用投放增加。根据电话会信息，去年年底 Lululemon 新推出的高客单价品类 Daydrift 高腰长裤系列在 Q1 表现较好，叠加促销场景减少，Q1 公司毛利率达到 58.3%，同比提升 0.6%。但费用投放上，由于竞争的加剧，公司主动加大了营销上的费用投放试图吸引新客群，费用率提升使得核心经营利润&净利润均不及市场预期。 6、公司下调了全年的经营利润率指引。从指引上看，虽然全年营收端的指引不变，但Lululemon 对经营利润率的指引从同比下降 100 个基点提升至 160 个基点，核心担忧在于 4 月开始生效的关税会对公司的供应链成本造成冲击。 7、财务核心信息概览海豚君整体观点：单从公司 Q1 的各项整体财务指标来看，除了费用投放小幅超出了市场预期外，整体的业绩其实属于预期内的放缓。但从市场的反应看，海豚君认为盘后暴跌 22% 最大的问题还是在于 Lululemon 成长性逻辑受损，进入低速增长期后所面临的估值的下修。此外，虽然由于 4 月开始关税落地的影响，公司下调了全年利润端的指引，但纵观美国所有运动鞋服品牌，无论是 GAP，Nike 还是 UA（安德玛），大部分生产环节都在东南亚、中国的代工厂完成，因此都在财报中提到了关税对自身盈利能力的冲击，属于行业的共性风险，但从历史的经验看，关税对公司盈利能力的影响只是阶段性的，因此海豚君这里更关心的是 Lululemon 自身的成长性问题。海豚君在LULULEMON：一条黑裤而已，凭什么杀出血路？分析过 Lululemon 过去的成功是建立在挖掘女性练习瑜伽时的 “痛点”，并通过极致的面料科技驱动的产品力，差异化切入瑜伽裤这个细分赛道，并享受到了作为开创瑜伽裤品类的 “吃螃蟹第一人 “所带来的行业红利基础上。但聚焦细分赛道的品牌完成了从 0-1，增长至细分赛道龙头后，在 1 到 N 的过程中必须寻找新的增长驱动，一般来说，增长驱动要么来自横向扩品类，要么来自国际化扩市场，Lululemon 这里显然选择了两条腿走路。但从扩品类的角度看，男装作为公司押注的第二增长曲线，这次的业绩再次说明男装业务并没有起色，反而增速 “沦落 “到和女装基本持平，这种表现市场也一定会给予惩罚性杀估值，这也是海豚君真正担心的点。纵观各运动服饰品牌的成长历程，无论是 LULU 的瑜伽裤，还是 UA 的紧身衣，HOKA 的厚底鞋，从单一品类出发，真正想要通过跨品类做出第二增长曲线不是一件易事，原因在于除了类似于 “小黑裤 “这种面料的革命性创新外，想通过一般的面料创新、功能需求扭转消费者原有的品牌心智并不容易。最后，从估值上看，尽管经过了盘前 22% 的暴跌，当前对应 2025 年仍然有接近 17x，与海豚君测算的未来 3 年单个位数的增长相比估值水平仍然偏高，尽管海豚君承认 Lululemon 的小黑裤能打，通过独特的社群营销，客户粘性要比普通的运动服饰公司更强，可以给予一定的估值溢价，但如果留够安全边际，海豚君建议回落至 15x 左右，对应股价 285 左右再考虑入手。一、投资逻辑框架梳理根据公司的披露口径，Lululemon 的营收主要来源于女装、男装、其他三个业务，我们先简单介绍一下这三项业务以便后文展开深入分析。女装：公司业绩支柱。Lululemon 的女装业务从品牌创立至今一直是公司的核心收入来源，当前收入占比仍超 60%。从 Lululemon 女装的产品线上看，已形成了以瑜伽裤为核心，卫衣、外套、T 恤等品类为辅的产品矩阵，并根据面料的不同覆盖了室内运动&日常休闲场景的基本款。男装：起步晚，第二增长曲线。Lululemon 从 2013 年开始进军男装业务，产品的思路照搬女装的成功密码，从面料入手，主打舒适 + 时尚。由于男装基数较低，近年来增速高于女装业务，管理层 2022 年在 5 年增长规划中提出要在 2026 年实现男装业务翻倍。其他：高利润率的补充业务。LULU 的其他业务包括鞋类，运动配件，Lululemon 工作室等（健身体验平台），相较于男装&女装虽然体量小，但利润率&增速都要更高。其中鞋类业务是 Lululemon2022 年新开辟的赛道，管理层较为重视，但当前体量较小，仍处于起步阶段。二、收入端如期降速，利润不及市场预期 25Q1Lululemon 实现营收 23.7 亿美元，同比增长 7.3%，和市场预期基本一致，落在了公司上季度的指引上限，属于预期内的低增速。但由于行业竞争加剧，以及拓展海外市场的需要，公司主动加大了费用投放，虽然毛利符合预期，但最终净利率回落至 13.3%，处于近 3 年来最低水平。二、“第二增长曲线 “依然萎靡？从品类上看，女装同比增长 7%，符合预期。核心品类瑜伽裤上，还是老问题，一方面面临 Alo Yoga、Vuori 等竞品的冲击，另一方面，部分北美年轻消费者消费观念转变转向平价仿品，在北美地区的渗透率面临瓶颈。但根据电话会信息，好的层面在于 Lululemon 通过组织架构的调整（设计和商品部门协同性提升），新品迭代速度基本恢复了平常水平，去年年底公司的新品 Daydrift 高腰长裤休闲系列和运动款 Glow Up 系列消费者反馈积极，但结合渠道调研信息来看整体新品的渗透率仍然低于历史平均水平。 1Q25 男装实现营收 5.5 亿元，同比增长 8%，和女装增速差不多。男装作为公司的第二增长曲线，一季度在北京开出了亚太首家男装独立店，并把其他普通门店的陈列调整为男女装区域各占 50%（此前男装区域仅占 30% 左右）。营销上也加大力度，持续签约多位男性体育大使（如高尔夫球手李旻宇、NBA 球员 Jordan Clarkson）但从结果上看在占比本来就低的前提下男装仅同比增长 8%，在总体业务的占比也并没有提升，因此海豚君认为 Lululemon 的男装业务表现并不好。最核心的问题还是在于目前 Lululemon 的男装没有一款类似于 “小黑裤” 的爆款单品，更多还是女装品牌力的外溢。此外，公司新开辟的鞋类业务（包含在其他品类）当前体量仍然较小，虽然部分新品（休闲鞋 Cityverse、跑鞋 Beyondfeel）消费者反响还不错，但对整体业绩贡献并不大。三、国际市场也 “掉链子了 “？分地区看，一季度北美地区同比增长 3.2%，属于预期内的低增速。公司把北美地区增速放缓归结为宏观压力使美国消费者更加谨慎，减少非必需支出，但海豚君认为核心因素还是在于 Lululemon 的核心品类——瑜伽裤在北美地区的核心人群已基本完成渗透，而第二曲线男装也没有撑起来。 25Q1 中国区同比增长 19%，趋势上较前两年 35% 以上的高增速明显放缓，海豚君推测和中国市场竞争加剧（北美地区 Lululemon 第一大竞争对手 Alo Yoga 入华，和公司客群重合度极高）以及二线及以下的下沉市场整体消费水平达不到一线城市的水准有关说明。结合 Lululemon 近两年在中国的动作，一方面加速进军二线及以下城市拓店，另一方面也逐渐放弃不降价原则，对部分产品打折促销，虽然短期一定程度上会增加公司的业绩，但潜在的风险在于公司的品牌调性可能会受损。除中国地区以外的其他市场同比增长 18.5%，增速也明显下滑。尽管如此，海豚君认为国际化扩张仍然是 Lululemon 当前的最佳选择，相较于扩品类，通过已有的具备强产品力的小黑裤进驻更多国际市场提升份额显然要更加轻松。四、开店节奏放缓，注重店效提升截至 25Q1，公司全球门店总数达 770 家，环比净新增 3 家。结合公司去年年底对 2025 年的开店规划，计划全球新开 40-45 家，一季度的开店节奏明显较慢，海豚君推测一季度公司的重心在于针对现有门店进行升级，试图通过 “小店改大店 “优化客户体验、提升店效。从同店营收增速看，虽然各地区的同店营收增速均下滑，但明显可以看到中国地区下滑速度要更快，直接从 20% 以上掉到了个位数增长。除了在中国市场竞争加剧外，由于 Lululemon 进驻中国也有近 10 年时间，在一线城市基本已经趋于饱和，目前正加大力度向下线市场开店，因此海豚君推测可能和瑜伽裤在中国消费者的渗透率也接近瓶颈期有关。五、产品结构优化，毛利率小幅提升根据电话会信息，去年年底 Lululemon 新推出的高客单价品类 Daydrift 高腰长裤系列在 Q1 表现较好，叠加促销场景减少，Q1 公司毛利率达到 58.3%，同比提升 0.6%。但由于关税从 4 月开始生效，而 Lululemon 在亚洲的各大生产基地包括柬埔寨，越南，印尼征税高达 40% 以上，供应链成本抬升自然会拉低公司的毛利率，因此，从全年维度看，毛利率大概率会呈现前高后低。六、费用投放加大，利润端不及预期费用投放上，由于竞争的加剧，公司主动加大了营销上的费用投放试图吸引新客群，费用率提升使得核心经营利润&净利润均小幅不及市场预期。结合电话会信息，从去年年底公司指引的角度出发，2025 年公司预计提升营销费用率 0.5%-1%，因此从预期差的角度来说销售费用投放加大带动费用率走高在预期之内。

海豚投研06-06 10:37

【TradingKey财经早餐】特朗普开战马斯克，特斯拉股价暴跌14%市值蒸发千亿，狗狗币跌10%，绩后Lululemon狂泻22%

IPO首日暴涨168%，下调业绩指引的Lululemon盘后暴跌22%。川马交恶拖累比特币，狗狗币下跌10%。今日关注（6日）美国5月非农就业报告、失业率欧元区一季度GDP修正值欧元区4月零售销售数据关注特朗普和马斯克关系演变市场行情美股：标普500指数跌0.53%，道琼斯指数跌0.25%，纳斯达克指数跌0.83%。费城半导体指数跌0.45%；VIX恐慌指数涨4.94%，报18.48。特朗普与马斯克关系破裂升级，特斯拉股价暴跌14.27%，市值蒸发1525亿美元；辉达跌1.36%，苹果跌1.08%，Meta跌0.48%，谷歌涨0.10%，亚马逊涨0.33%，微软涨0.82%。商品：中美领导人通话释放利好，国际金价跌0.43%，报3361.95美元/盎司。 WTI油价涨0.60%，报63.23美元/桶；布伦特油价涨0.74%，报65.34美元/桶。外汇：美元指数跌0.11%，报98.68；美元兑日元（USD/JPY）涨0.56%，报143.56；欧元兑美元（EUR/USD）涨0.32%，报1.1454；英镑兑美元（GBP/USD）涨0.15%，报1.3579。加密货币：「川马」交恶打击加密市场情绪，比特币价格24h跌3.20%，报101362.51美元；以太坊价格24h跌7.49%，报2411.44美元；瑞波币价格24h跌5.21%，报2.09美元；狗狗币24h跌9.55%，报0.1703美元。市场要闻中美领导人通话：6月5日晚，中国主席习近平与美国总统特朗普通话。中国希望美国撤销对中国实施的消极举措，增进共识、减少误解、加强合作。特朗普表示十分尊重习近平主席，美方愿同中方共同努力落实协议，欢迎中国留学生赴美学习。特朗普对习近平欢迎他再次访华表示诚挚感谢。特朗普与马斯克交恶：因特朗普法案撤销电车补贴和赤字恶化等因素，特斯拉CEO马斯克多日公开抨击这一法案。特朗普表示，对马斯克很失望，他明知道法案内容是什么却反过来反对法案；宁愿马斯克批评他，而不是批评税改法案。马斯克在社媒支持美国总统特朗普应该被弹劾的说法；鉴于特朗普要取消政府合同，SpaceX的龙飞船将立即解除政府任务。机构警告特斯拉风险：摩根大通表示，如果涵盖电动车抵免额度调整的预算法案通过，叠加监管信贷的额外限制，特斯拉将面临32亿美元的压力。有分析师称，无论补贴走向如何，马斯克和特朗普之间公开的对峙，将使其商业版图面临不可控风险。有交易员指出，特斯拉正在遭到机构大宗抛售。第899条款：美国众议院议长约翰逊表示，减税法案中的899条款是重要的、好的政策，国会仍在继续商讨中。近日来，899条款提出的针对外国实体「报复税」引发外资加速流出美国的担忧。欧洲央行降息：5日，欧洲央行如市场预期下调基准利率25个基点，一年内已降息8回。欧洲央行下调2026年GDP增速预期，并下调今明两年的通胀预期。日本长债再遇冷：周四进行的日本30年期国债拍卖需求创2023年以来最弱，投标倍数为2.92，过去12个月均值为3.39。此前20年期和40年期日债拍卖同样低迷。瑞银建议，为抑制政府债券的波动，日本财务省应停止发行期限超30年的国债，日本老龄化可能正在削弱日本长债的吸引力。博通财报：在截至自然年5月4日的第二财季中，博通营收年增20%至150亿美元，EPS年增43.6%至1.58美元，均超市场预期。不过，博通预计第三财季营收仅为158亿美元，增速21%，不及预期的157.2亿美元；AI晶片营收预计为47.9亿美元，预期52.9亿美元。原文链接

TradingKey06-06 09:07

24小时环球政经要闻全览 | 6月6日

亿美元，分析师预期157.2亿美元。 Lululemon股价暴跌23% 因“宏观环境动态变化”下调全年盈利预期据CNBC，Lululemon周四公布的第一财季业绩超出华尔街预期，但下调了全年盈利预期，理由是“宏观环境动态变化”。截至5月4日当季，Lululemon的每股收益为2.60美元，预期为2.58美元；营收为23.7亿美元，预期为23.6亿美元。 Lululemon下调了全年盈利预期，预计全年每股收益在14.58美元-14.78美元。此前的预期为14.95美元-15.15美元，分析师预计每股收益为14.89美元。面对关税和对美国经济放缓的担忧，首席执行官Calvin McDonald表示：“我们打算利用我们强大的财务状况和竞争优势来积极进攻，同时我们将继续投资于我们面临的增长机会。” 他表示，他对美国经济增长“不满意”，并表示美国消费者在购买决策方面非常谨慎和有意识。首席财务Meghan Frank表示，该品牌正计划“对旗下所有产品逐一进行战略性提价”，以减轻关税的影响。

格隆汇06-06 08:08

Lululemon因削减全年盈利指引并提及“动态宏观环境”股价暴跌23%

Lululemon周四公布的财年第一季度盈利超出华尔街预期，但以 “动态宏观环境” 为由下调了全年盈利指引。在应对关税和美国经济放缓的担忧时，首席执行官卡尔文・麦克唐纳（Calvin McDonald）在新闻稿中表示：“我们打算利用强大的财务状况和竞争优势积极布局，同时继续投资于眼前的增长机会。” 他在与分析师的电话会议上称，对美国市场的增长 “不满意”，并指出美国消费者在购买决策上更加谨慎和克制。首席财务官梅根・弗兰克在电话会议上补充说，该品牌计划采取 “战略性涨价，逐件审视全系列产品”，以减轻关税的影响。 “这将是我们一小部分产品的涨价，幅度温和，” 她表示，并补充称这些涨价将从本季度下半段开始，持续到第三季度。该服装公司股价在盘后交易中暴跌约 23%。根据伦敦证券交易所集团（LSEG）对分析师的调查，以下是该公司第一季度（截至 5 月 4 日）与华尔街预期的对比：每股收益：2.60 美元 vs．预期 2.58 美元营收：23.7 亿美元 vs．预期 23.6 亿美元该公司下调了全年盈利指引，预计全年每股收益在 14.58 至 14.78 美元之间，此前预期为 14.95 至 15.15 美元。据 LSEG 数据，分析师此前预期每股收益为 14.89 美元。 Lululemon的这份报告发布前，已有多家零售商因唐纳德・特朗普总统关税政策的不确定性而下调或撤回指引，并表示将提高价格。包括 Abercrombie & Fitch 和梅西百货（Macy’s）在内的零售商下调了利润预期，而 American Eagle Outfitters 等其他公司则完全撤回了全年指引。在运动服装领域的竞争对手中，拥有运动休闲品牌 Athleta 的Gap上周报告称，预计关税将对其业务造成 1 亿至 1.5 亿美元的影响。耐克（Nike）上个月称，将开始对多种产品涨价，不过未具体说明关税是否为涨价原因。在周四的财报电话会议上，麦克唐纳承认关税给业务带来了不确定性，但他认为该品牌 “比大多数公司更有能力” 应对当前环境。 Lululemon财年第一季度净收入为 3.14 亿美元，每股收益 2.60 美元，而去年同期净收入为 3.21 亿美元，每股收益 2.54 美元。第一季度营收增至 23.7 亿美元，高于 2024 年同期的约 22.1 亿美元。 Lululemon预计第二季度营收在 25.4 亿至 25.6 亿美元之间，同时预计 2025 财年全年营收为 111.5 亿至 113 亿美元，与此前预测一致。据 LSEG 数据，华尔街分析师预期第二季度营收为 25.6 亿美元，全年营收为 112.4 亿美元。据 LSEG 数据，这家运动服装公司预计第二季度每股收益在 2.85 至 2.90 美元之间，而华尔街预期为 3.29 美元。根据该公司年报，2024 年Lululemon 40% 的产品在越南制造，17% 在柬埔寨，11% 在斯里兰卡，11% 在印度尼西亚，7% 在孟加拉国，其余在其他地区。报告显示，Lululemon不拥有或运营任何制造设施，其产品依赖供应商生产和提供面料。据 StreetAccount 数据，该季度同店销售额同比增长 1%，低于华尔街预期的 3%，其中美洲地区下降 2%，国际市场增长 6%。据 StreetAccount 数据，毛利率为 58.3%，高于分析师预期的 57.7%。然而，弗兰克在财报电话会议上表示，Lululemon预计全年毛利率将比 2024 年下降约 110 个基点，高于此前预期的 60 个基点的降幅。她表示，这一差异主要由关税增加所致。截至周四收盘，Lululemon股价年初至今已下跌约 13%。

金融界06-06 07:57

Lululemon财报前瞻：海外高速扩张难掩北美增长疲

TradingKey — Lululemon Athletica（LULU）近年来一路高歌猛进，跻身全球高端功能性运动服饰市场的领军者，这背后核心动力来自三个关键：精准的品牌定位、高效的毛利率管理及对消费者关系的深层理解。上述体系使其建立了坚实的商业模型。然而，当前股价高达321美元，其前瞻性EV/销售比为3.41倍，远高于行业中位数1.19倍；非GAAP市盈率也达21.49倍（行业中位数为16.90倍），这表明市场仍在定价持续的高增长预期。但面对北美市场趋于饱和，以及库存同比增长的压力，此前成功的定价模式能否继续支撑其估值，正引发市场深思。表面亮眼的财报之下，增长动力更复杂 2024财年，Lululemon营收同比增长10%至106亿美元，营业利润率升至23.7%，摊薄每股收益达14.64美元。这些数字初看令人感到乐观，但深入背后的驱动逻辑却显现出些许不安。国际扩张，尤其是中国市场收入增长41%，在账面上掩盖了美国市场同店销售的停滞问题。尽管全球化的增长故事动人，但公司大部分营收依然来源于美洲市场。这意味着北美的增长乏力将对整体增长复利构成实际障碍。与此同时，2024年库存同比增长9%，超过营收增速，预示着其需求预测或面临挑战。结合管理层2025年给出的6%-7%的收入增长预期，这一增速大幅低于历史CAGR（复合增长率），市场对其维持双位数增长的乐观情绪或已脱离现实。目前的高估值更大程度倚赖过去出色执行力，而非未来基本面支撑，对于追求增长不问估值的配置者，更应保持警惕。来源：Q4-2024 Deck “运动休闲平台化”：解剖Lululemon模式的核心优势与隐忧 Lululemon不仅仅是一个品牌，它更是一套垂直整合、以用户体验为中心驱动的零售系统。这一系统以“全价销售+DTC 直营”为核心，依托自有技术面料、垂类设计能力与沉浸式门店网络强化定价能力。品牌理念“Made to Feel”意在传递情绪价值而非单纯功能特性，其背后的逻辑带来了59.2%的FY2024全年毛利率，以及Q4高达60.4%的水平，在全球零售领域居于领先地位。不同于依赖批发的竞争者，Lululemon通过维持对零售生态的控制构建护城河。公司约60%的营收来自线下门店，40%左右来自电商，实现稳态的全渠道运作。其忠诚度生态“Essential Membership”会员数现已达2800万，同比增长65%；这构建出一个基于用户粘性的飞轮系统，支撑着客户复购率与生命周期价值的提升。产品创新亦是其结构性能力之一，而非营销点缀。2024年推出ShowZero新款Polo与全新男鞋系列，展示出技术驱动下的品类延展潜力。公司在“FURTHER超马项目”中一口气发布36项创新，凸显研发深度。但随着扩张版图触及墨西哥与中国等新兴市场，依赖深度体验与社群推广的商业模型能否规模复制，存在不确定性。Lululemon的生意模式天然适配高端、品牌敏感型市场，进入中低收入市场可能冲击其定价体系甚至品牌资产。尽管如此，Lululemon在设计、市场和商品企划协同机制方面依然表现强劲，让其能保持快速产品迭代与利润率护城河。但与此同时，它在成本结构层面仍显刚性，难以像科技平台型企业那样，通过边际成本下降实现规模放大利润空间。因此，虽然Lululemon在产品和消费者关系上的控制能力强，但“人效—体验”驱动机制也可能限制其在更多区域实现规模突破。来源：Q4-2024 Deck 两速公司：海外市场狂飙、本土市场触顶从地理维度来看，Lululemon现已逐渐演变为一家“Two-Speed Company”。2024年财年，国际市场营收增长34%，而美洲市场仅增长4%；进一步拆分看，北美同店销售增长停滞，国际市场则达到22%的同店销售增长。这种明显对比，应当成为提示投资人警惕的“黄灯信号”。中国市场无疑是新增长支柱，贡献41%的收入增速，不仅销售达10亿美元大关，还在逾40个城市落地品牌社群活动，显示出较强品牌扎根能力。但需要注意的是，地缘政治风险、供应链紧张及本地化偏好的复杂多变，仍是西方品牌在华扩张过程中无法忽视的潜在威胁。此外，来自其他国际市场的收入增长27%，也说明Lululemon的海外布局仍处在“早期阶段”，考虑其在国际市场采用直营模式展开，估计要实现真正的规模化仍需时日与资本投入。反观美国市场，“Power of Three ×2”规划原目标为2026年营收达125亿美元，然而2025财年的新增营收目标仅为11亿至13亿美元，若美国市场无法重拾增长动能，公司要完成目标面临不小压力。从网点拓展节奏看，2025年美洲仅计划新增10–15家门店，占全年建设40–45家净新增门店中的小部分。这暗示北美密集期扩张已近尾声。并且其在墨西哥将门店模式由加盟转向直营，也说明国际扩张已经从“轻模式”向“重投入”过渡，本地化成为战略必要。资料来源：Ycharts 卓越利润率还能兜住增长放缓的风险吗？从盈利能力来看，Lululemon在2024年Q4录得高达28.9%的营业利润率，在整个服饰行业内名列前茅；其过去12个月EV/EBITDA为12.94，自由现金流收益率超过5%，在账面表现上可谓典范。然而，进一步的“财务体检”暴露出增长质量方面的隐忧。 Lululemon的估值倍数表面合理，包括前瞻性P/S达3.45、P/B达9.02，远超行业获取。这在某种意义上说明投资者不仅在定价其未来增长，还在提前支付对其持续性执行能力的溢价。但FY2025收入增速指引仅为5–7%，EPS预期介于14.95至15.15之间，较FY2024的14.64仅实现仅低单位数增长，用以支撑当前的PEG=2.10，这远高于行业中位PEG（1.65），说明合理性逐渐弱化。更重要的是，如果销售增长开始依赖折扣清库存，则其以全价模式奠定的高毛利基础将受冲击，这将放大盈利波动性风险。值得肯定的是，该公司在资产负债表方面依然坚挺，截至FY2024持有现金达20亿美元、无有息负债。但值得警惕的是，当门店逐步向ROI相对较低的“慢热”国际市场拓展时，其资本回报率有可能见顶。整体高利润率虽可观，但目前更多依赖品牌溢价及产品力，SG&A结构性成本仍较重，后期若想拉动利润率继续改善，需借力数字化平台效应方有空间。综上，若用基本面的“三角结构”衡量，Lululemon当前估值支点依赖于：国际业务加速度、产品迭代节奏与利润率韧性。但当美国业务增长近乎停滞，高位估值就变得更难维持。市场一旦切换定价模型，从按“复利曲线”回归到按“线性定价”，估值回调风险将加快释放。来源：SeekingAlpha 估值已在高位伸展区：是否还有扩张空间？就目前股价水平来看，市场依然将Lululemon视为高质量成长复利型公司。但从一系列指标看，股价已进入“高估与失速之间”的估值带。前瞻市盈率为21.49倍，较行业中位数高出43.99%；EV/Sales为3.41倍，高出行业186.59%。然而，这些水平相较于公司过去5年均值已下降45–50%，说明估值调整已部分展开。估值重定价过程或仍未“完成”。当前市场分析中，仍有不少卖方机构将其锚定于过往>20%的收入增长假设，而实际上公司已预示进入6–7%的中低增长轨道。若按照PEG回落至行业中位数（1.6–1.7x）的情境推算，前瞻P/E合理区间应退至17–18倍水平，对应合理股价区间为255–270美元，意味着自现价仍有15%–20%的下行空间。多头也非无据可依。现金充沛、无负债以及国际市场红利，的确能支撑在行业内享有一定溢价。即便给予10%的复合增长与24%稳定EBIT率的乐观情形，其合理估值上限也大致位于360美元，空间有限，风险却仍存在。因此，Lululemon目前更接近于一家进入估值临界区的“优质慢增长公司”：远未到泡沫高估、也未因崩盘低估。若无北美市场增长复苏、颠覆式品类创新（如AI服装、数字可穿戴）等催化剂出现，该股的风险收益更倾向于中性至偏弱。来源：Precedence Research 结论：业绩减速打破估值神话，下行空间或达15%-20% 当下Lululemon的估值溢价正逐步脱离其放缓的基本面现实。在缺乏新增长引擎的情境下，当前市值反映的“神话”存在15%–20%的重定价风险。未来若未能显著改善北美增长或带来新的转型性产品，估值修正压力将在压缩盈利与扩张预期双维下逐步显现。原文链接

TradingKey06-05 18:52

【TradingKey财经早餐】小非农就业和服务业爆冷，降息预期升，美债利率降10bp，美股涨跌互现，沙特展露原油市场更大野心

格勒讲话美联储哈克讲话财报：博通、Lululemon 市场行情美股：标普500指数涨0.01%，道琼斯指数跌0.22%，纳斯达克指数涨0.32%。费城半导体指数涨1.39%；VIX恐慌指数跌0.45%，报17.61。 Meta股价涨3.16%，谷歌涨1.13%，亚马逊涨0.74%，英伟达涨0.50%，微软涨0.19%，苹果跌0.22%，欧洲多个市场销量继续暴跌的特斯拉跌3.55%。商品：美国经济数据疲弱提振美联储降息前景，美元走弱，国际金价涨0.71%，报3375.89美元/盎司。沙特寻求抢回市场份额并催促OPEC+扩产，WTI油价跌1.23%，报62.63美元/桶；布伦特油价跌1.11%，报64.22美元/桶。外汇：美元指数跌0.45%，报98.78；美元兑日元（USD/JPY）跌0.88%，报142.74；欧元兑美元（EUR/USD）涨0.43%，报1.1421；英镑兑美元（GBP/USD）涨0.29%，报1.3556。加密货币：比特币价格24h跌0.62%，报104872.53美元；以太坊价格24h涨0.51%，报2610.51美元；瑞波币价格24h跌1.53%，报2.20美元。市场要闻 ADP就业低迷：美国5月ADP（俗称小非农）就业人数增加3.7万，为2023年3月一来最低，远不及预期的11.4万和前值6.2万。 ISM服务业萎缩：美国5月ISM服务业PMI指数录得49.9，不及预期的52和前值51.6，为近一年来首次陷入萎缩区间（低于50）。马斯克连2日抨击特朗普法案：继前一日公开表示目前正在由参议院审核的特朗普减税法案是可笑、令人作呕的后，特斯拉CEO马斯克再次发文称，让美国破产是不对的，呼吁全民反对这一法案并起草新的支出法案，以避免赤字大幅增加。而同日，特朗普敦促国会取消债务上限。减税法案与赤字：美国国会预算办公室CBO最新预计，未来十年内，特朗普的美丽大法案将削减联邦政府收入3.67万亿美元、减少政府支出1.25万亿美元、增加预算赤字2.42万亿美元。有分析指出，这一预估数值未考虑法案可能带来的经济提振，从而抵消收入的损失。美联储褐皮书：周三公布的经济形势报告《褐皮书》显示，自4月23日发布的上一期褐皮书以来，经济活动略有下降，所有联储辖区均报告经济和政策不确定性水平上升，导致家庭和企业在决策上更加犹豫和谨慎。所有辖区都描述了劳动力需求下降的现象；许多企业预计未来成本和价格以更快速度上升。特斯拉欧洲销量：马斯克政治角色给特斯拉品牌带来的负面影响还在持续，5月特斯拉在欧洲主要市场的汽车销量连续5个月下滑，德国5月下滑36.2%，英国跌超45%。不过，新款Model Y的交付和政府电车激励措施提振特斯拉在挪威销量暴增213%。原文链接

TradingKey06-05 18:49

Lululemon财报前瞻：海外高速扩张难掩北美增长疲

TradingKey — Lululemon Athletica（LULU）近年来一路高歌猛进，跻身全球高端功能性运动服饰市场的领军者，这背后核心动力来自三个关键：精准的品牌定位、高效的毛利率管理及对消费者关系的深层理解。上述体系使其建立了坚实的商业模型。然而，当前股价高达321美元，其前瞻性EV/销售比为3.41倍，远高于行业中位数1.19倍；非GAAP市盈率也达21.49倍（行业中位数为16.90倍），这表明市场仍在定价持续的高增长预期。但面对北美市场趋于饱和，以及库存同比增长的压力，此前成功的定价模式能否继续支撑其估值，正引发市场深思。表面亮眼的财报之下，增长动力更复杂 2024财年，Lululemon营收同比增长10%至106亿美元，营业利润率升至23.7%，摊薄每股收益达14.64美元。这些数字初看令人感到乐观，但深入背后的驱动逻辑却显现出些许不安。国际扩张，尤其是中国市场收入增长41%，在账面上掩盖了美国市场同店销售的停滞问题。尽管全球化的增长故事动人，但公司大部分营收依然来源于美洲市场。这意味着北美的增长乏力将对整体增长复利构成实际障碍。与此同时，2024年库存同比增长9%，超过营收增速，预示着其需求预测或面临挑战。结合管理层2025年给出的6%-7%的收入增长预期，这一增速大幅低于历史CAGR（复合增长率），市场对其维持双位数增长的乐观情绪或已脱离现实。目前的高估值更大程度倚赖过去出色执行力，而非未来基本面支撑，对于追求增长不问估值的配置者，更应保持警惕。来源：Q4-2024 Deck “运动休闲平台化”：解剖Lululemon模式的核心优势与隐忧 Lululemon不仅仅是一个品牌，它更是一套垂直整合、以用户体验为中心驱动的零售系统。这一系统以“全价销售+DTC 直营”为核心，依托自有技术面料、垂类设计能力与沉浸式门店网络强化定价能力。品牌理念“Made to Feel”意在传递情绪价值而非单纯功能特性，其背后的逻辑带来了59.2%的FY2024全年毛利率，以及Q4高达60.4%的水平，在全球零售领域居于领先地位。不同于依赖批发的竞争者，Lululemon通过维持对零售生态的控制构建护城河。公司约60%的营收来自线下门店，40%左右来自电商，实现稳态的全渠道运作。其忠诚度生态“Essential Membership”会员数现已达2800万，同比增长65%；这构建出一个基于用户粘性的飞轮系统，支撑着客户复购率与生命周期价值的提升。产品创新亦是其结构性能力之一，而非营销点缀。2024年推出ShowZero新款Polo与全新男鞋系列，展示出技术驱动下的品类延展潜力。公司在“FURTHER超马项目”中一口气发布36项创新，凸显研发深度。但随着扩张版图触及墨西哥与中国等新兴市场，依赖深度体验与社群推广的商业模型能否规模复制，存在不确定性。Lululemon的生意模式天然适配高端、品牌敏感型市场，进入中低收入市场可能冲击其定价体系甚至品牌资产。尽管如此，Lululemon在设计、市场和商品企划协同机制方面依然表现强劲，让其能保持快速产品迭代与利润率护城河。但与此同时，它在成本结构层面仍显刚性，难以像科技平台型企业那样，通过边际成本下降实现规模放大利润空间。因此，虽然Lululemon在产品和消费者关系上的控制能力强，但“人效—体验”驱动机制也可能限制其在更多区域实现规模突破。来源：Q4-2024 Deck 两速公司：海外市场狂飙、本土市场触顶从地理维度来看，Lululemon现已逐渐演变为一家“Two-Speed Company”。2024年财年，国际市场营收增长34%，而美洲市场仅增长4%；进一步拆分看，北美同店销售增长停滞，国际市场则达到22%的同店销售增长。这种明显对比，应当成为提示投资人警惕的“黄灯信号”。中国市场无疑是新增长支柱，贡献41%的收入增速，不仅销售达10亿美元大关，还在逾40个城市落地品牌社群活动，显示出较强品牌扎根能力。但需要注意的是，地缘政治风险、供应链紧张及本地化偏好的复杂多变，仍是西方品牌在华扩张过程中无法忽视的潜在威胁。此外，来自其他国际市场的收入增长27%，也说明Lululemon的海外布局仍处在“早期阶段”，考虑其在国际市场采用直营模式展开，估计要实现真正的规模化仍需时日与资本投入。反观美国市场，“Power of Three ×2”规划原目标为2026年营收达125亿美元，然而2025财年的新增营收目标仅为11亿至13亿美元，若美国市场无法重拾增长动能，公司要完成目标面临不小压力。从网点拓展节奏看，2025年美洲仅计划新增10–15家门店，占全年建设40–45家净新增门店中的小部分。这暗示北美密集期扩张已近尾声。并且其在墨西哥将门店模式由加盟转向直营，也说明国际扩张已经从“轻模式”向“重投入”过渡，本地化成为战略必要。资料来源：Ycharts 卓越利润率还能兜住增长放缓的风险吗？从盈利能力来看，Lululemon在2024年Q4录得高达28.9%的营业利润率，在整个服饰行业内名列前茅；其过去12个月EV/EBITDA为12.94，自由现金流收益率超过5%，在账面表现上可谓典范。然而，进一步的“财务体检”暴露出增长质量方面的隐忧。 Lululemon的估值倍数表面合理，包括前瞻性P/S达3.45、P/B达9.02，远超行业获取。这在某种意义上说明投资者不仅在定价其未来增长，还在提前支付对其持续性执行能力的溢价。但FY2025收入增速指引仅为5–7%，EPS预期介于14.95至15.15之间，较FY2024的14.64仅实现仅低单位数增长，用以支撑当前的PEG=2.10，这远高于行业中位PEG（1.65），说明合理性逐渐弱化。更重要的是，如果销售增长开始依赖折扣清库存，则其以全价模式奠定的高毛利基础将受冲击，这将放大盈利波动性风险。值得肯定的是，该公司在资产负债表方面依然坚挺，截至FY2024持有现金达20亿美元、无有息负债。但值得警惕的是，当门店逐步向ROI相对较低的“慢热”国际市场拓展时，其资本回报率有可能见顶。整体高利润率虽可观，但目前更多依赖品牌溢价及产品力，SG&A结构性成本仍较重，后期若想拉动利润率继续改善，需借力数字化平台效应方有空间。综上，若用基本面的“三角结构”衡量，Lululemon当前估值支点依赖于：国际业务加速度、产品迭代节奏与利润率韧性。但当美国业务增长近乎停滞，高位估值就变得更难维持。市场一旦切换定价模型，从按“复利曲线”回归到按“线性定价”，估值回调风险将加快释放。来源：SeekingAlpha 估值已在高位伸展区：是否还有扩张空间？就目前股价水平来看，市场依然将Lululemon视为高质量成长复利型公司。但从一系列指标看，股价已进入“高估与失速之间”的估值带。前瞻市盈率为21.49倍，较行业中位数高出43.99%；EV/Sales为3.41倍，高出行业186.59%。然而，这些水平相较于公司过去5年均值已下降45–50%，说明估值调整已部分展开。估值重定价过程或仍未“完成”。当前市场分析中，仍有不少卖方机构将其锚定于过往>20%的收入增长假设，而实际上公司已预示进入6–7%的中低增长轨道。若按照PEG回落至行业中位数（1.6–1.7x）的情境推算，前瞻P/E合理区间应退至17–18倍水平，对应合理股价区间为255–270美元，意味着自现价仍有15%–20%的下行空间。多头也非无据可依。现金充沛、无负债以及国际市场红利，的确能支撑在行业内享有一定溢价。即便给予10%的复合增长与24%稳定EBIT率的乐观情形，其合理估值上限也大致位于360美元，空间有限，风险却仍存在。因此，Lululemon目前更接近于一家进入估值临界区的“优质慢增长公司”：远未到泡沫高估、也未因崩盘低估。若无北美市场增长复苏、颠覆式品类创新（如AI服装、数字可穿戴）等催化剂出现，该股的风险收益更倾向于中性至偏弱。来源：Precedence Research 结论：业绩减速打破估值神话，下行空间或达15%-20% 当下Lululemon的估值溢价正逐步脱离其放缓的基本面现实。在缺乏新增长引擎的情境下，当前市值反映的“神话”存在15%–20%的重定价风险。未来若未能显著改善北美增长或带来新的转型性产品，估值修正压力将在压缩盈利与扩张预期双维下逐步显现。原文链接

TradingKey06-05 17:27

【TradingKey财经早餐】小非农就业和服务业爆冷，降息预期升，美债利率降10bp，美股涨跌互现，沙特展露原油市场更大野心

格勒讲话美联储哈克讲话财报：博通、Lululemon 市场行情美股：标普500指数涨0.01%，道琼斯指数跌0.22%，纳斯达克指数涨0.32%。费城半导体指数涨1.39%；VIX恐慌指数跌0.45%，报17.61。 Meta股价涨3.16%，谷歌涨1.13%，亚马逊涨0.74%，英伟达涨0.50%，微软涨0.19%，苹果跌0.22%，欧洲多个市场销量继续暴跌的特斯拉跌3.55%。商品：美国经济数据疲弱提振美联储降息前景，美元走弱，国际金价涨0.71%，报3375.89美元/盎司。沙特寻求抢回市场份额并催促OPEC+扩产，WTI油价跌1.23%，报62.63美元/桶；布伦特油价跌1.11%，报64.22美元/桶。外汇：美元指数跌0.45%，报98.78；美元兑日元（USD/JPY）跌0.88%，报142.74；欧元兑美元（EUR/USD）涨0.43%，报1.1421；英镑兑美元（GBP/USD）涨0.29%，报1.3556。加密货币：比特币价格24h跌0.62%，报104872.53美元；以太坊价格24h涨0.51%，报2610.51美元；瑞波币价格24h跌1.53%，报2.20美元。市场要闻 ADP就业低迷：美国5月ADP（俗称小非农）就业人数增加3.7万，为2023年3月一来最低，远不及预期的11.4万和前值6.2万。 ISM服务业萎缩：美国5月ISM服务业PMI指数录得49.9，不及预期的52和前值51.6，为近一年来首次陷入萎缩区间（低于50）。马斯克连2日抨击特朗普法案：继前一日公开表示目前正在由参议院审核的特朗普减税法案是可笑、令人作呕的后，特斯拉CEO马斯克再次发文称，让美国破产是不对的，呼吁全民反对这一法案并起草新的支出法案，以避免赤字大幅增加。而同日，特朗普敦促国会取消债务上限。减税法案与赤字：美国国会预算办公室CBO最新预计，未来十年内，特朗普的美丽大法案将削减联邦政府收入3.67万亿美元、减少政府支出1.25万亿美元、增加预算赤字2.42万亿美元。有分析指出，这一预估数值未考虑法案可能带来的经济提振，从而抵消收入的损失。美联储褐皮书：周三公布的经济形势报告《褐皮书》显示，自4月23日发布的上一期褐皮书以来，经济活动略有下降，所有联储辖区均报告经济和政策不确定性水平上升，导致家庭和企业在决策上更加犹豫和谨慎。所有辖区都描述了劳动力需求下降的现象；许多企业预计未来成本和价格以更快速度上升。特斯拉欧洲销量：马斯克政治角色给特斯拉品牌带来的负面影响还在持续，5月特斯拉在欧洲主要市场的汽车销量连续5个月下滑，德国5月下滑36.2%，英国跌超45%。不过，新款Model Y的交付和政府电车激励措施提振特斯拉在挪威销量暴增213%。原文链接

TradingKey06-05 09:08

5月美股表现：标普500涨6.1%，纳指飙9.7%，半导体与关税输家指数领涨

至7月9日，缓解贸易战担忧，提振耐克、Lululemon等关税敏感股票，特朗普关税输家指数涨12.4%。4月核心PCE降至2.5%，创四年低点，增强美联储9月降息预期，10年期美债收益率回落至4.4004%。X帖子显示，消费者信心回升，亚马逊（AMZN）因AWS需求强劲涨7%。然而，特朗普5月30日指责中国违反贸易协议，引发市场波动，科技股如苹果（AAPL，跌3%）承压。地缘政治和通胀预期仍构成不确定性。驱动因素影响相关事件 AI热潮推高半导体与科技股英伟达财报超预期关税缓和提振消费品与科技股欧盟关税推迟至7月9日降息预期支持银行与成长股 4月PCE降至2.5% 投资展望与风险提示标普500预计2025年底达6500-6700点（高盛、BMO预测），受企业盈利增长（EPS预计涨11%）和降息预期支撑。半导体和科技股仍具潜力，英伟达和Palantir获买入评级（TipRanks），但高估值（标普500 P/E 21.7x）增加回调风险。银行板块受益于降息和并购活动（高盛预测2025年并购额涨20%），但生物科技因关税和订单不确定性承压。特朗普关税输家指数短期受益于贸易缓和，但6月1日G7会议和7月9日欧盟关税期限可能再掀波澜。X帖子显示，投资者担忧通胀反弹（JPMorgan预测CPI增2%）和美元走强（ICE美元指数99.330）。建议优选AI相关股票（如NVDA、PLTR）和银行股（如DFS），关注生物科技回调机会，警惕贸易战和美债收益率（4.4004%）波动。板块投资潜力关键风险半导体 AI需求驱动，英伟达领涨高估值，关税影响银行降息与并购提振经济放缓生物科技回调买入机会关税与订单延迟编辑总结 2025年5月，美股三大指数表现强劲，标普500涨6.1%，道指涨4%，纳指飙9.7%，创近年最佳月度表现。半导体指数涨12.7%，银行指数涨8.3%，科技七巨头指数涨12%，特朗普关税输家指数涨12.4%，生物科技指数跌4.1%。英伟达财报、关税缓和（欧盟关税推迟至7月9日）和降息预期（4月PCE降至2.5%）推动市场，消费品和公用事业板块5月30日领涨。投资者应关注AI驱动的半导体和银行股机会，警惕生物科技回调和贸易战风险，6月G7会议和7月美联储决议将是关键节点。 2025年相关大事件 2025年5月30日：标普500涨0.1%至5912.17，纳指涨0.39%至19175.87，英伟达财报推动半导体板块，关税输家指数受益于欧盟关税推迟。 2025年5月27日：特朗普推迟欧盟50%关税至7月9日，标普500涨2.1%，纳指涨2.5%，特斯拉涨7%。 2025年5月15日：4月核心PCE降至2.5%，标普500连涨6天，黄金触及3437.50美元/盎司高点。 2025年4月14日：特朗普暂停部分关税，标普500飙9.52%，纳指涨12.16%，创历史最大单日涨幅。专家点评 2025年5月30日，David Kostin，高盛首席美股策略师：“标普500预计2025年底达6500点，AI和降息驱动盈利增长，但高估值需警惕。”（信息来自高盛报告） 2025年5月28日，Savita Subramanian，BofA策略师：“标普500目标6600点，平均股票估值吸引，关注非科技板块机会。”（信息来自福布斯） 2025年5月23日，Greg Bassuk，AXS Investments CEO：“通胀降温和关税缓和提振科技股，纳指短期仍有上行空间。”（信息来自路透社） 2025年5月20日，Adam Turnquist，LPL Financial首席技术策略师：“标普500突破5900点，技术面支持进一步上涨，但关税不确定性仍存。”（信息来自路透社） 2025年5月15日，Jeffrey Roach，LPL Financial首席经济学家：“就业市场健康和通胀降温支持股市，但关税可能拖累企业盈利。”（信息来自Investopedia）来源：今日美股网

今日美股网06-01 00:10

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